1、东吴大学贸研所東 吳 大 學 貿 研 所 國內外金融市場Rich Mall投資大師選股模型指導教授：鍾俊文 博士學生：王舒慧 90354111由於蘇珊史卡田妃的小型價值股選股法則、賈布利瓦森的成長動能型機械式選股法則、泰瑞貝德福的豬羊變色選股法則、阿梅特歐卡默斯的價值型股集中投資法則在2002年9月20日無法選到股票，所以再加選幾個投資大師選股模型替代之。以下將分別介紹12個投資大師選股模型：1、 班傑明葛拉漢(Benjamin Graham)淨資產現值投資法2、 華倫巴菲特 (Warren E. Buffett)企業投資法則3、 麥克普萊斯(Michael Price)低估價值投資法4、 理
2、查考克(Richard Koch)支持贏家操作法則5、 柏頓墨基爾(Burton G. Malkiel)成功選股法則6、 羅伯歐斯坦(Robert A. Olstein)價值型選股法則7、 麥克喜偉(Michael Sivy)成長型選股法8、 史考特布雷克(Scott M. Black)價值選股投資法則9、 羅傑金(Roger E. King)歷史價值評估選股法則10、 考夫曼基金(Kaufmann Fund)新上市股投資法則十一、彼得林區(Peter Lynch)草根調查選股法則十二、大衛卓曼(David Dreman)反向操作價值型選股法則一、班傑明葛拉漢(Benjamin Graham)
3、淨資產現值投資法背景： 班傑明葛拉漢是華爾街公認的證券分析之父，1894年生於倫敦，1895年舉家遷居紐約，9歲時父親過世，幼年生活困苦，1914年畢業於哥倫比亞大學，進入證券經紀商紐伯格公司(Newbuger Henderson&Loeb)擔任統計分析的工作，1923年離職後，創立第一個私人基金-葛蘭赫公司，初試啼聲操作績效即非常優異，1925年因合夥人意見不合而清算解散，1926年和友人合資設立葛拉漢聯合投資帳戶(Joint Account)，至1929年初資金規模由45萬美元成長至250萬美元(非新投資者)，一夕之間，葛拉漢之名成為華爾街的寵兒，多家上市公司的所有人皆希望葛拉漢為他們負責
4、合夥基金，但皆因葛拉漢認為股市已過度飆漲而挽拒，1929年，葛拉漢回到母校開課，教導證券分析的方法，1934年和陶德(David L. Dodd)合著有價證券分析(Security Analysis)一書，成為證券分析的開山始祖，在葛拉漢之前，證券分析仍不能被視為一門學問，此書至今仍未絕版，且是大學證券分析的標準教科書之一，當代著名的基金經理人如華倫巴菲特(Warren Buffett)，約翰奈夫(John Neff)，湯姆芮普(Tom Knapp)等皆是葛拉漢的學生，目前華爾街只要是標榜價值投資法的基金經理人，也都是葛拉漢的徒子徒孫，葛拉漢於1960年解散經營20年的葛拉漢紐曼公司(Grah
5、am Newman)，並退休，1976年去世，留下逾300萬美元的遺產，另著有智慧型股票投資人一書(The Intelligent Investor: A Book of Practical Counsel)一書，本方法即是此書中的投資原則的重點。投資程序：本方法為葛拉漢最著名的投資法則，考量的重點在於取得較佳的安全邊際，降低投資風險，篩選程序如下：1、公司能持續創造盈餘。 2、股價低於可立即變現淨值的三分之二。 Richmall的使用方法：1、選擇連續5年稅後盈餘皆有獲利的公司。 2、股價低於每股淨資產現值的三分之二的公司 資料使用限制： 由於本方法之考量重點在於買進股票時，取得最佳的安全邊
6、際，因此在某些產業中可能沒有能夠符合此一標準的公司，如銀行、保險等，利用商譽創造獲利的公司，另外，如公用事業也需以龐大的固定資產進行營運的公司也會被剔除掉。 由於葛拉漢的方法早在1940年代即發展出來，當時的市場效率較差，有機會選出股票，然而以目前的市場效率可能在某些時期選不出股票，因此本MALL將條件設於股價低於每股淨資產現值【2/3】中，【2/3】的標準可由會員自行更動數字，以符合實際市場狀況。 選股時間：2002/09/20篩選樣本：上市集中市場模型類別：華爾街教父 投資風格：價值型投資法 選出檔數：1檔 (單位：元，百萬元 )公司五年平均每股稅後盈餘流動資產總負債每股淨資產最新股價股價
7、/每股淨資產2520冠德1.2310,6246,2598.924.780.54同時點買賣之股票投資組合報酬率系統買賣明細910920以收盤價買入下列1 個股票，於911220 出售單位：張，元、%、千元 證券別張數買入價買入成本比重 (%)收股利現增繳款期末持股賣出價總售價報酬率 (%)2520 冠德 209 4.78 999 100 0.00 0 209.00 5.25 1,097 9 合計9991000.0001,0979手續費 1-1交易稅 0-3合計1,000001,0929指數4,4294,5953超額報酬%=6 %，財富淨增91 千元二、華倫巴菲特 (Warren E. Buffe
8、tt)企業投資法則背景： 華倫巴菲特(Warren E. Buffett)是全世界有史以來，靠股票賺最多錢的人，1930年8月30日生於內布拉斯加州(Nebraska)的奧瑪哈(Omaha)，年輕時在哥倫比亞大學(Columbia University)研究所受教於班傑明葛拉漢(Benjamin Graham)，取得經濟學碩士學位，1954年加入葛拉漢紐曼公司(Graham-Newman)，向葛拉漢學習投資方法，1956年回到奧瑪哈以100美元起家，至1999年8月為止，個人資產總額已達360億美元以上，成為全美第二富有的人。巴菲特最重要的投資是在1965年買下傳統紡織工廠波克夏哈薩威(Ber
9、kshire Hathaway)，1967年巴菲特開始利用波克夏哈薩威的現金進行企業轉投資，至今35年間，由於巴菲特長期購買企業的方法奏效，使波克夏哈薩威的淨值成長2078倍，而且沒有任何一年出現虧損，假如在1965年投資一萬美元在波克夏哈薩威的股票上，至1999年中，市值逾5000萬美元，而同時期的投資在S&P5000指數，則只成長至50萬美元，至2001年中，波克夏總市值達1250億美元(含A、B股)，巴菲特自己擁有波克夏哈薩威38%的股權，並且每年在波克夏哈薩威的股東年報中的報告的投資成果及方法，皆被業界當成必讀的經典之作。巴菲特一生固守理性的投資原則，只投資企業本身而非股票，到2000
10、年底，波克夏哈薩威的主要持股，仍是其長期持有的美國運通(American Express Company 11.4% )、可口可樂(The Coca-Cola Company 8.1% )、吉利(The Gillette Company 9.1%)、華盛頓郵報(The Washington Post Company 18.3% )及威爾法哥(Wells Fargo & Company 3.2%)等公司。他自己聲稱：我有15%像費雪(Philip A. Fisher)，85%像班傑明葛拉漢可說明其投資風格；巴菲特目前仍住在故鄉奧瑪哈，40年前以3萬1千500美元買來的老房子之中，奧瑪哈也因為巴菲
11、特，成為美國投資人膜拜的聖地，有些投資人願意花六萬美元以上買進一股波克夏的股票，只是要在每年波克夏的股東會中聆聽巴菲特的教悔，由此可知巴菲特在美國投資者心目中的地位，是多麼崇高。投資程序：巴菲特的投資法則非常簡單，首先不理會股價每日的漲跌，其次，不去擔心總體經濟情勢的變化；再者，以買下一家公司的心態投資而非投資股票，而其方法中有四大原則：1、企業原則：a.這家企業是簡單而且可以了解的嗎？b.這家企業的營運歷史是否穩定？c.這家企業長期發展前景是否看好？ 2、經營原則：a.經營者是否理性？b.經營者對他的股東是否誠實坦白？c.經營者是否會盲從其他法人機構的行為？ 3、財務原則：a.把重點集中在股
12、東權益報酬率(ROE)，而非每股盈餘b.計算出【自由現金流量折現(DCF)】c.尋找高毛利率的公司d.對於每一元的保留盈餘，確定公司至少已經創造了1元以上的市場價值 4、市場原則：a.這家企業的價值是什麼？b.這家企業是否能以顯著的價值折扣購得。(亦即取得安全邊際) Richmall的使用方法：使用方法：由於巴菲特的原則中，部份是無法量化的，因此本MALL只選取可數量化的原則、方法如下：1. 最近年度股東權益報酬率平均值(市場及產業) 2. 五年平均股東權益報酬率15% 3. 最近年度毛利率產業平均值 4. 7年內市值增加值/7年內保留盈餘增加值1 5. (最近年度自由現金流量/7年前自由現金
13、流量)-1 = 1 6. 市值/10年自由現金流量折現值1 使用限制： 由於巴菲特的方法中，常以產業的比較做為是否投資該公司的標準，因此建議會員在選取時，須注意，選取的範圍大小；另在比較每一元保留盈餘是否創造超過一元的市場價值時，由於牽涉到公司上市年限是否夠久，因此，上市不到七年的公司將被剔除。在最後階段計算股東盈餘折現時，本Mall採巴菲特使用的二階段折現模型，第一階段成長率預設為15%，第二階段成長率為5%、貼現率預設為9%。 選股時間：2002/09/20篩選樣本：上市集中市場模型類別：股市傳奇人物 投資風格：價值型投資法 選出檔數：5檔 (單位：，百萬元，倍 )公司股東權益報酬率%毛利
14、率%7年市值增加值7年保留盈餘增加值7年自由現金流量成長倍數自由現金流量現值總合(百萬)自由現金流量殘值(百萬)10年自由現金流量折現值(百萬)市值10年自由現金流量折現值1451年興18.8831.113.0813.1523,20676,61699,8230.192201裕隆8.6212.011.8925.7558,428192,902251,3300.199904寶成13.7827.331.8810.7838,717127,827166,5440.222310旭麗18.1720.833.547.1217,42157,51774,9390.312411飛瑞13.2331.121.416.18
15、7,38524,38231,7660.33同時點買賣之股票投資組合報酬率系統買賣明細910920以收盤價買入下列4 個股票，於911220 出售單位：張，元、%、千元 證券別張數買入價買入成本比重 (%)收股利現增繳款期末持股賣出價總售價報酬率 (%)1451 年興 32 31.00 992 25 0.00 0 32.00 31.30 1,001 0 2201 裕隆 38 26.20 995 25 0.00 0 38.00 44.60 1,694 70 2411 飛瑞 44 22.60 994 25 0.00 0 44.00 26.10 1,148 15 9904 寶成 44 22.40 98
16、5 24 0.00 0 44.00 31.60 1,390 41 合計3,9671000.0005,23531手續費 5-7交易稅 0-15合計3,973005,21231指數4,4294,5953超額報酬%=28 %，財富淨增1,238 千元三、麥克普萊斯(Michael Price)低估價值投資法背景： 麥克普萊斯(Michael Price) 是美國價值型基金經理人中的傳奇人物，1975年加入海涅證券(Heine Securities)，跟著海涅(Max Heine)學習基金經理實務，1976年開始成為共同股份基金(Mutual Shares Fund)的基金經理人，當時基金管理資產只有
17、500萬美元，至1996年為止，麥克、普萊斯所管理的四支基金(另有Mutual Qualified、Mutual Beacon 及Mutual Discovery等三支基金)資產達130億美元，20年間成長了2600倍，而旗艦基金共同股份基金在20年間平均年報酬率達20%，比同時期S&P500指數的表現高出5個百分點，並超越美國成長及收益型基金表現的平均值達7個百分點。1996年麥克普萊斯將海涅證券及旗下基金以超過6億美元的價格賣給富蘭克林坦伯頓基金集團(Franklin Templeton Fund Group)，條件是麥克普萊斯必需繼續管理共同系列基金兩年及在富蘭克林坦伯頓基金集團任職五年
18、，並且將新投資者的基金銷售費用由4.5%提高至5.75%，假如沒有王牌基金經理人的招牌，相信沒有基金公司敢提高銷售費用；至1997-1998年間，麥克普萊斯所管理的共同系列基金的總資產更高達330億美元左右，但在1998年傳出麥克普萊斯將自基金經理人的職位退休的消息後，基金管理資產一路下降；1998年秋天，麥克普萊斯離開共同系列基金後，基金管理總資產只剩220億美元，比高峰時下降了三分之一，可見麥克普萊斯在美國基金投資者心目中的地位是多麼的崇高。2001年中，麥克普萊斯與富蘭克林坦伯頓基金集團約定的5年期限到期，便辭去其董事的席位，根據根據富比士雜誌的估計，麥克普萊斯的財富約達8.8億美元，其
19、中一部份的資產交由他自己創立的MFP Investors LLC.公司管理，麥克普萊斯也非常熱心公益，曾在1997年捐贈1800萬美元予奧克拉荷馬大學商學院(the University of Oklahomas business school)。麥克普萊斯以價值投資著稱，尤其喜愛複雜的交易，如併購、合併、破產、清算等可以利用超低價買進被市場嚴重低估的資產，在其基金投資生涯中，參與的併購案不計其數，如西爾斯(後來改名施樂百)、柯達、梅西百貨(Macys)及大通銀行(Chase)和華友銀行(Chemical)的合併等，皆是投資史上知名的大事。投資程序：麥克普萊斯是典型的價值投資者，他認為只要做對
20、下列三件事，價值投資即可成功：1. 股價低於資產價值( A company selling at a discount from asset value) 2. 公司經營階層持股越高越好( a management that owns share, The more, the better)。 3. 乾淨的資產負債表，負債愈少愈好( A clean balance sheet ,little debt so there is less financial risk) Richmall的使用方法：由於麥克普萊斯並沒有明確指出其選股時確實的數量化標準為何，因此本MALL一概以市場平均法做比較，並將
21、負債比例列為常數項，會員可自行更動標準，以利選股之進行1. 股價小於每股淨值 2. 董監事持股比例大於市場平均值 3. 負債比例低於市場平均值，且負債比例低於20% (20%為可自由更動標準)。 使用限制： 由於本方法使用市場平均值做為篩選標準，建議會員在樣本選取上，以所有個股為樣本(如上市及上櫃、上市、上櫃)，並請注意：大部份高科技股可能無法符合此方法的標準，(麥克普萊斯自承其無法評估高科技股的價值)，而在選股程序完成後，會員應自行評估選股結果公司之隱藏資產價值，以分辨出個股之間價值的差異，因為此部份的價值無法以客觀量化的數據顯示。 在台灣經營權和所有權劃分不似國外分明，且董事多有兼任經理人
22、之情形，故在評估經營層持股情況時，本法以董監事持股比例為代表，另提供經理人持股比例(已剔除董事蒹任之持股)供會員參考。 選股時間：2002/09/20篩選樣本：上市集中市場模型類別：股市傳奇人物 投資風格：價值型投資法 選出檔數：11檔 (單位：元，% )公司最新股價每股淨值經理人持股比例董監事持股比例負債比例2886交銀金15.3018.660.0137.450.202536宏普4.0216.770.0053.7415.862375智寶9.9515.370.0033.7219.421109信大9.3012.550.0060.8715.322885復華金9.5512.250.1139.054.
23、581730花仙子9.4511.810.0042.8618.242889國票金5.6011.390.0824.740.011732毛寶8.3011.075.1227.9215.182612中航6.0510.770.1943.9419.901463強盛4.7810.220.1732.3717.581517利奇4.109.740.0029.9814.81同時點買賣之股票投資組合報酬率系統買賣明細910920以收盤價買入下列11 個股票，於911220 出售單位：張，元、%、千元 證券別張數買入價買入成本比重 (%)收股利現增繳款期末持股賣出價總售價報酬率 (%)1109 信大 107 9.30 9
24、95 9 0.00 0 107.00 9.40 1,005 1 1463 強盛 209 4.78 999 9 0.00 0 209.00 4.66 973 -2 1517 利奇 243 4.10 996 9 0.00 0 243.00 5.25 1,275 28 1730 花仙子 105 9.45 992 9 0.00 0 105.00 10.20 1,071 7 1732 毛寶 120 8.30 996 9 0.00 0 120.00 8.40 1,008 1 2375 智寶 100 9.95 995 9 0.00 0 100.00 9.85 985 -1 2536 宏普 248 4.02
25、996 9 0.00 0 248.00 4.75 1,178 18 2612 中航 165 6.05 998 9 0.00 0 165.00 7.70 1,270 27 2885 復華金 104 9.55 993 9 0.00 0 104.00 9.60 998 0 2886 兆豐金 65 15.30 994 9 0.00 0 65.00 16.50 1,072 7 2889 國票金 178 5.60 996 9 0.00 0 178.00 6.25 1,112 11 合計10,9531000.00011,9519手續費 15-17交易稅 0-35合計10,9680011,8988指數4,42
26、94,5953超額報酬%=5 %，財富淨增929 千元四、理查考克(Richard Koch)支持贏家操作法則背景： 理查考克(Richard Koch)是英國知名的企業家、創投專家及作家，年輕時創立英國著名的創投公司LEK Partnership and Strategy Ventures plc.，在1980年代初期，協助拯救Filofax公司(文具用品公司)成功，使其股價在四年內上漲7倍，因而一戰成名，他也曾協助Blego公司(著名主題餐廳)及MSI公司(連鎖旅館)等遭遇財務困境的公司，理查考克目前仍擔任LEK Partnership and Strategy Ventures plc.
27、、Advent Venture Capital Trust及William Baird plc.等公司的執行董事，並擔任Filofax、Belgo、MSI及Roxboro等公司的非執行董事。由於理查考克具有多方面的才能，其著作也非常多，較著名的有The 80/20 Principle :The Secret of Achieving More with Less(中譯:80/20法則，1998年:大塊文化)；The Successful Bosss First 100 Days - The Official Guide for the New Boss (Career Tactics):1998；Managing without Management :A Post-Management
