1、鸿路钢构 91、高速扩张中的国内钢结构制造龙头 92、“精于制造”的发展模式 11（1）鸿路钢构扩张速度明显快于同类可比企业 12（2）公司盈利能力并不逊色于总承包类企业 13一、我国钢构行业的发展潜力巨大钢结构是一种绿色建筑方式，可用于社会生活的很多领域，并具有其他建筑模式所不具备的特殊优势。我们的钢构行业经过近几年的快速发展，虽然取得了一定的成绩，但和欧美发达国家的差距仍比较明显，未来在下游行业快速发展及原材料成本维持低位的共同作用下，有望迎来新一轮的快速扩张。1、钢结构适用范围广、优势明显广义的钢结构通常是指由钢板、钢管、型钢、钢索等材料，通过焊接、螺栓、铆钉、粘接等连接方式组成房屋、桥
2、梁、采油平台、容器管道、装备等结构。是一种节能环保、能循环使用的绿色建筑结构，符合我国未来建筑发展的趋势。目前，钢结构尚无统一的分类标准，从用途和应用领域来看，主要可以分为：设备钢结构、建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等五大类，其适用范围较广，涉及了生活的各方各面。与传统钢混结构相比，钢结构建筑具有一些比较明显的优势：第一，重量轻。和其他建筑方式相比，钢结构重量明显较轻，有资料显示，钢结构建造的住宅重要仅相当于钢筋混凝土住宅的一半左右，更是只有砖混结构的六分之一到四分之一。重量较轻可以简化地基处理，并进而降低这一部分的造价。第二，强度高，抗震性能好。与其他建筑材料相比，钢结构
3、的强度更高，延展性更好，并且具有很强的抗拉伸能力。同时，钢结构建筑物由于自重轻、惯性力小，地震对其建筑结构的破坏作用较小，且若对钢结构加以适当处理，其耐地震力将更加有效。这一特性在日本、台湾和四川大地震中均得到了验证。第三，工业化程度高，施工周期短。钢结构建筑的大部分组件都可以大批量的方式在专门的工厂内完成制造；到现场以后，再采用拼装式的模式进行组装。与钢混结构相比，30-50 层的钢结构建筑可以节约8-12 个月的工期。第四，节能环保水平较高。随着经济的发展和生活水平的提高，居民对于环境保护重要性的认识也在不断提高，钢结构建筑在这方面也优势明显。由于施工现场仅负责安装工作，且周期较短，产生的
4、粉尘、污水、噪音以及建筑垃圾等都比较少。同时钢结构建筑便于拆卸，90%的钢材可以回收循环利用，降低能耗。但是钢结构建筑也存在不足，造价较高就是其中很重要的一点：钢结构比传统钢混结构的单位造价要高20%左右，在目前国内建筑行业普遍更重视数量而非品质的阶段，价格因素制约了钢结构的应用范围。2、我国钢结构建筑发展水平远远落后于欧美发达国家钢结构建筑行业在我国还是一个新兴行业。过去由于我国钢铁工业发展较慢，钢材匮乏且质量不高，国家对于其使用范围有严格的限制。近年来，由于国家经济实力的不断提升，钢产量迅猛增长，2011 年已经达到6.96 亿吨。同时，伴随着人们对钢结构社会效益认识的不断深化，我国钢结构
5、行业得到了快速发展。根据中国钢结构协会统计的数据显示，从2004 到2010 年，我国钢结构产量从1300 万吨增加到2600 万吨，年复合增速高达12%；预计到2015 年钢结构产量将在2010 年2600 万吨的基础上翻一番，达5000-6500 万吨。伴随着行业的高速发展，涌现出一批标志性的钢结构建筑，如：北京的鸟巢、水立方，上海的金茂大厦及建设中的上海中心等。但是与国外发达国家相比，仍有不小的差距。截至 2010 年，我国钢结构建筑用钢量仅占到钢材总产量的4%左右，而欧美主要发达国家以及亚洲的日本、韩国，甚至在我国台湾，钢结构用钢量也已占到钢材产量的40%以上。其中住宅房屋方面，钢结构
6、的建筑面积约占2%，而发达国家钢结构建筑占比达到40%60%，差距相当明显。建筑钢结构行业发展“十二五”规划指出，“十二五”期间，逐步实现年建筑钢结构用材占到全国钢材总产量的10%左右，钢结构住宅建设占到房屋总建筑面积15%左右。政策上的支持赋予了行业更大的发展空间。从公司层面来看，目前行业内市场化程度较高、竞争激烈，公司数量较多，超过10000 家，但是有实力的企业不多，缺乏有国际竞争力的品牌和一流企业。按照中钢协的钢结构制造企业资质评定标准来衡量，年产量在5 万吨以上的特级企业不过40 家左右。根据钢构行业“十二五”规划的要求，国家将通过产业政策调整，重点扶持一些节能低耗、规模经营的大型钢
7、结构企业，淘汰部分粗制滥造、经济效益低下的高能耗企业。这一行业集中度不断提高的过程，有利于类似精工钢构、鸿路钢构这样的龙头企业做大做强。3、“十二五”期间在下游需求的带动下，行业有望驶入快车道在商业地产、文化体育场馆、海洋工程、铁路公路等交通设施建设以及钢结构桥梁建设等下游行业的快速发展拉动下，钢构行业面临着前所未有的发展机遇期。具体来看，商业地产的高速发展将为钢构行业提供机遇。2007 年以来，办公楼和商业营业用房投资持续走高，截止2011 年年度完成投资额分别达到2544 亿元和7370 亿元。更能反映未来商业地产增长情况的指标是新开工面积和在施工面积，数据显示，2011 年，办公楼新开工
8、面积和在施工面积分别达到5361 万平米和15950 万平米，相对于2007 年增幅分别为151%和92%；商业营业用房新开工面积和在施工面积分别为20671 万平米和56278 万平米，5 年内增幅分别达到130%和117%。在本轮主要针对住宅市场的调控中，商业地产获得了更好的投资机会，未来仍将为钢构企业提供充足的市场空间。除了商业地产外，钢结构住宅也在不断兴起，部分钢构龙头企业也涉足了住宅项目，并受到了客户的欢迎。国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要指出，国家将采取政府采购、项目补贴、定向资助、贷款贴息、税收减免等政策措施鼓励各类文化企业参与公共文化服务。文化产业将成我国未来发展过程中的
9、重要方面，而相关的基础设施建设须待逐步增强，特别是原本基础较为薄弱北方和西部市场，需求更加明显。“十二五”期间，交通设施建设也将实现快速发展，给钢构企业提供充足的市场需求。中国民用航空发展第十二个五年规划中指出，争取到2015 年，全国运输机场总数达到230 个以上，中国民航局局长李家祥也表示，十二五期间，中国计划新建70 个机场，改扩建101个机场。铁路方面，“十二五”期间要基本建成国家快速铁路网，营业里程达4 万公里以上，预计投资2.8 万亿元。9 月，发改委批准了全国多个城市共25 项轨道交通建设规划，其近期投资总规模将超过7000 亿元。根据中钢协刘万忠秘书长的讲话来看，截止2008
10、年底，全国59 万座桥梁中钢结构桥梁不足1%。与美国60 万座桥梁中钢结构桥梁占33%、日本13 万座桥梁钢结构桥梁占41%相比，差距较大。随着社会对交通安全重要性越来越关注，未来如果将这些混凝土桥改建成钢结构桥，将对行业发展产生明显的拉动效用。4、钢铁行业产能依旧过剩，价格难有大的起色由于之前几年过度追求GDP，兴建了大量的钢铁企业，并对原有企业进行了大规模的产能扩张，其后果就是陆续建成的生产线带来产量的大幅增加，导致市场供过于求，价格竞争加剧，利润率不断下滑。预计未来一段时间，之前投资的产能还将不断释放，行业过度供给的态势不会发生改变，价格难以出现大幅度反弹，仍将维持在的较低水平。钢材价格
11、的持续低迷意味着钢构行业的原材料价格将维持在较低水平，有利于行业的快速发展和企业规模的不断扩张。鸿路钢构1、高速扩张中的国内钢结构制造龙头鸿路钢构是国内生产规模最大的钢结构制造企业之一，是中国钢结构协会常务理事会员单位，目前已拥有安徽合肥、湖北武汉、江西南昌三大生产基地。从其前身安徽鸿路钢结构有限公司2002 年成立至今，短短10 年间，公司已经由一个名不见经传的民营小企业，发展成为年营收超过30 亿元钢结构制造龙头，并成功上市。目前公司已具备钢结构制作特级资质、钢结构专业承包一级资格证，轻型钢结构工程设计乙级资质，并获得国家商务部对外承包工程经营资格证。未来，公司将不断提高经营质量、打造优势
12、品牌，努力提升公司核心竞争力，向着世界精品钢构制造中心的目标稳步前进。公司自成立以来，主营钢结构及相关围护产品的制造和销售，其中，以钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅。目前已经形成了以建筑轻钢结构、设备钢结构、建筑重钢结构为主，空间钢结构、桥梁钢结构和围护产品为辅的产品系列，并不断加大高附加值的设备钢结构、建筑重钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构等中高端产品的制造和销售。2007 年-2009 年，公司进行了第一次产能扩张，其设计产能从18 万吨增加到41 万吨。伴随着产能的提升、生产线磨合的完成和工人熟练程度的不断提高，公司收入和利润保持了稳定、快速的增长。2007年-2011 年间，公司营业
13、收入和归属于母公司的净利润分别从8.96 亿元和0.37 亿元，上升到35.32 亿元和2.12 亿元，四年间分别增长了294%和473%，年复合增长率分别达到了31%和47%。2011 年初上市后，公司利用募投资金进行了新一轮产能扩张，预计将于2014 年完全达产，为公司新一轮业绩增长打下坚实的基础。2、“精于制造”的发展模式目前，市场上的钢构企业分为两大类，一类是以精工钢构为首的“设计、制造与安装”一体化的总承包类企业；另一类是以鸿路钢构为代表的钢构制造类企业。由于光正钢构地处新疆，经济环境与其他钢构企业存在明显差别，而中泰桥梁主要业务集中在钢结构桥梁方面，与上述公司在业务范围上存在明显差
14、异，因而，我们选用精工钢构、杭萧钢构和东南网架作为总承包类企业的代表，和鸿路钢构从规模扩张和盈利能力两方面进行比较，试图对两种发展模式进行深层次的比较。数据显示，最近几年，受益于合同结转为收入的周期较短，鸿路钢构的营业收入保持了40.91%的复合增长率，明显高于可比公司。同时，虽然单价较低导致鸿路钢构的毛利润水平低于总承包类公司，但是较低的管理费用率大大抵消了毛利率上的差距，导致鸿路钢构的净利润水平处于行业绝对领先地位。此外，制造类企业面临较小的地方保护主义也有利于鸿路钢构的异地扩张。（1）鸿路钢构扩张速度明显快于同类可比企业我们比较了四家公司在 2007 年-2011 年间的年度营业收入后发
15、现，四年间，鸿路钢构的年收入从8.96 亿元快速增加到35.32 亿元，年度复合增长率达到40.91%。同期东南网架、精工钢构和杭萧钢构的增幅分别为 19.49%、16.29%和6.02%。受益于公司专注于制造的生产模式，公司订单转化为收入的周期较短，资金的周转率较高，在需求充分的情况下扩张速度更快。截至目前，公司年营业收入已超过35 亿元，随距行业龙头的精工钢构还有一定的距离，但已赶上了东南网架和杭萧钢构。（2）公司盈利能力并不逊色于总承包类企业相对于规模的扩张，盈利能力较强更是市场偏爱总承包类企业常用的理由，可是数据反映出的结果并非如此。近几年，公司毛利率维持在12%左右的水平，明显低于其他三家总承包类企业，我们认为这主要是因为总承包类企业的项目单价内包括的不仅有钢构的制造费用，也包括设计、安装的费用，进而推高其单价。然而施工、安装任务不仅大大限制了总承包类公司的管理半径，也大幅提高了其费用水平，结果反而降低了总承包类公司的净利润水平。数据显示，以今年三季度为例，鸿路钢构的净利润达到4.94%，明显领先于其余三家可比公司。数据也显示鸿路钢构的期
