1、投资净收益=对外投资收益-对外投资损失,（三）营业外收支净额营业外收支净额=营业外收入-营业外支出营业外收入指与企业生产经营活动没有直接联系 的各项收入，包括固定资产盘盈和出售净收益，罚款收入，因债权人原因无法支付的应付款项，教育附加费返还款，物资及现金溢余。营业外支出指与企业生产经营活动没有直接联系 的各项支出，包括固定资产盘亏、报废、毁损 和出售的净损失，非季节性和非大修理期间的 停工损失，职工子弟学校经费和技工学校经费，非常损失，公益救济性捐赠，违约金等。,（四）净利润净利润是税前利润减去公司所的税后的净额，是属于企业所有者的投资收益。二、我国企业利润分配的一般程序（一）利润分配程序根据
2、我国企业财务通则的规定，企业 利润首先应按照国家规定作相应的调整，增 减有关收支项目，然后依法交纳所得税。税 后利润除另有规定外，应按下列顺序分配：1、弥补被没收的财产损失，支付各项税收的 滞纳金和罚款。,2、弥补超过用税前利润抵补期限、需用税 后利润弥补的亏损。3、提取法定盈余公积金。按10%的比例提 取法定盈余公积金。法定盈余公积金已 达注册资本50%时，可以不再提取。4、提取公益金。主要用于企业职工的集体 福利设施支出。5、向投资者分配利润。（二）税前调整项目（三）所得税的计算与缴纳,第二节利润分配与公司价值,影响公司利润分配政策的一个核心问题是：在其 他因素不变的前提下，利润分配是否会
3、影响公司的 价值？一、现金股利分配与公司筹资税后利润是企业的一项重要的内部资金来源，企 业的利润分配决策实质上是企业要不要将，或者将 多少税后利润用于再投资的问题。由于企业内部资 金是企业的一项重要资金来源，在企业的投资决策 不变，所须使用的资金即定的前提下，企业将较多 的内部资金用于向股东分配，就必须在外部筹措较 多的资金以保证投资资金的需求。因此，企业的利 润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。,二、股利分配政策与公司价值无关论MM理论的无税 模型MM理论的无税模型认为，在给定企业投资决策的 情况下，股利支付率是一个细枝末节的小问题，它 不影响股东财富，因为企业价值由盈利能力和经营 风险
4、决定。即企业价值与投资决策有关，而与股利 政策无关。MM理论基于以下的假设：没有公司所得税和个人所得税。没有股票的发行成本与交易成本。投资者对投资收益与资本利得收益具有同样的偏 好。公司的投资决策与股利分配方案无关。投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会具 有同样的信息。,三、公司股利分配政策与公司价值有关的理论（一）“两鸟在林”不如“一鸟在手”论该理论认为，投资者对股利收益与资本利 得收益的偏好是不同的。现金股利，特别是 正常现金股利，是投资者有把握按时、按量 得到的收入，好比手中之鸟。资本利得则要 靠出售手中的股票才能得到，而股票价格又 总是起伏不定，好比林中之鸟。因此，资本 利得风险大
5、于股票收益的风险，人们更喜欢 现金股利。故随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下 降。,（二）所得税影响理论在国外，不同收益的所得税征收比率会有 所不同。根据美国1992年的税法，对现金股 利所得征收的所得税最高税率为31%，对资 本利得征收的所得税税率28%，有一些差异。另外，如果投资者不出售股票，就没有获得 资本利得，也就不需要纳税。投资者将资金 保留在公司中继续增值，直至出售股票获得 资本利得时才需纳税，这种推迟纳税的效果，有利于投资者得到更多的收益。因此，从所 得税的效应看，那些能够充分利用留存收益 进行有效投资，增加股东财富的公司，不发 或少发现金股利对股
6、东更为有利。,（三）股利分配的信号传递效应由于存在着信息不对称问题，投资者通常只能 通过公司的财务报告和其他公开发布的信息来了 解公司的经营状况和盈利能力，并据此来判断股 票价格是否合理。但公司的财务报告可以在一定 的程度内进行润色和调整，甚至存在虚假的成分，因此人们对于公司财务报告的信任程度是有限的。而公司的现金股利分配，就是一条极为重要的信 息渠道。从长远来看，盈利能力不足和资金匮乏的企业 是无法按期按量支付现金股利的，而增加现金股 利发放额被看做是公司经营状况良好，盈利能力 充足的象征，是一条好消息，往往会导致公司股 票价格的上升。反之，会导致股票价格的下降。,第三节公司股利政策的选择,
7、股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股 利以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政 策的一个主要方面就是决定企业利润在支付股利和 增加留存收益之间的合理分配比例。一、影响公司股利政策的因素（一）法律因素：为保护股东和债权人的利益，公司 法等有关的法律规定：1、资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资 本公积）发放股利。2、资本积累：规定公司必须按净利润后一定比例提 取法定盈余公积金。3、净利润：规定公司年度净利润必须为正数时才可 以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。,4、超额累积利润：有些国家规定公司不得超额累积 利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国尚未
8、规定。（二）股东因素1、稳定的收入和避税：要求公司支付稳定股利的股 东将反对公司留存较多的利润；高股利收入的股 东出于避税的考虑，往往反对公司发放较高的股 利。2、控制权的稀释：高股利政策会导致留存盈余减少，意味着将来发行新股的可能性加大，而这必然导致公司控制权的稀释，老股东不喜欢这种局面。因此他们宁肯不分配股利而反对募集新股。股权稀释（Dilution）：由于发行新股而引起的每股 普通股对企业盈余与资产索取权的下降。,（三）公司的因素1、盈余的稳定性：盈余相对稳定的公司可能 比盈余不稳定的公司支付更高的股利；而盈 余不稳定的公司一般采取低股利政策。2、资产的流动性：较多地支付现金股利会减 少
9、公司的现金持有量，使资产的流动性降低。3、举债能力：具有较强举债能力的公司可能 采取较宽松的股利政策；相反。4、公司的投资机会：与现金股利的发放呈反 比。因此，处于成长中的公司多采取低股利 的政策，而经营收缩的公司多采取高股利的 政策。,5、资本成本：从资本成本考虑，若公司有扩大资金的 需要，应采取低股利政策，因为保留盈余不需花费筹 资费用。6、偿债需要：现金股利的支付影响公司的偿债能力。（四）其他因素1、债务合同约束：公司的债务合同，尤其是长期债务 合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公 司只能采取低股利政策。2、通货膨胀：在通货膨胀时，公司股利政策往往偏紧。因为在通货膨胀时，公司的
10、折旧基金的购买力下降，导致没有足够的资金来源购置固定资产，需要用盈余 来弥补，结果导致现金股利的分配减少。,二、股份公司的股利政策（一）剩余股利政策剩余股利政策是公司在保持其最佳资本结构的前 提下，税后利润首先满足公司的资金需求，然后才 考虑现金股利发放的股利政策。这一理论认为股利 政策不会对公司股价或资金成本产生影响。按照这一政策，公司将按如下步骤确定其股利分 配额：确定公司的最佳资本结构；确定公司下一年度的资金资本需求量；确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增 加的股东权益数额；将公司利润首先满足公司下一年度的资金需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。,（二）稳定股利额政策稳定股利政策
11、是指公司每年发放的每股 现金股利总是维持一个固定的绝对数额，即使有些调整，调整的幅度一般也较小。这一股利政策有如下的好处：1、稳定的股利额给股票市场和公司的股东 一个稳定的信息。2、许多作为长期投资者的股东希望公司股 利能够成为其稳定的收入来源。稳定股利 额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资 者的投资。,（三）固定股利率政策这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润 中支付现金股利。但这一政策将导致公司股利分配 额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少被采用。（四）正常股利加额外股利政策企业除每年按一固定股利额向股东发放正常股利 的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕 的年
12、度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现 金股利。其高出的部分即为额外股利。这一政策较 为灵活。一方面，企业可以设定一个较低的正常股 利额，以保证企业在一般年度有足够的支付能力；另一方面，当企业盈利较高或资金需求较低时，企 业又可以额外支付一部分现金股利，增加股东的现 金收入。,三、股利的发放（一）股利的种类1、现金股利：企业将应分配给投资者的股利直接 用现金支付，是最普遍的股利发放方式。2、股票股利：企业将应分配给投资者的股利以股 票的形式发放。3、股票回购：是现金股利的一种替代方式，即企 业通过购回股东所持股份的方式将现金分配给股 东。股票回购使发行在外的流通股减少，因而能 够使股价上涨。
13、但采取回购行动前必须把回购方 案公告股东，回购价格应制定得合理。在西方国家，企业回购的股票一般作库藏股票 处理；在我国则规定一般不允许购回，若购回则 注销。,（二）股利发放的程序我国的股份公司一年发放一次股利，而美国公司 则多为一季度发放一次股利。股利发放有几个非常 重要的日期。（一）宣布日（Declaration Date）宣布股利发放方案的那一天为宣布日，在宣布日，股份公司应登记有关股利负债（应付股利）。（二）登记日（Holderofrecord Date）为明确股利的归属，公司确定有股权登记日，凡 在股权登记日之前（含登记日当天）列于公司股东 名单上的，都将获得此次发放的股利，而在这一天 之后才列于公司股东名单上的股东，将得不到此次 发放的股利，股利仍归原股东所有。,（三）除息日（ExDividend Date）一般规定登记日之前的第四个工作日 为除息日（逢节假日顺延）。在除息日 之前（不含除息日）购买的股票可以得到将 要发放的股利，在除息日当天及其后购 买的股票则无权得到股利，又称为除息 股。除息日对股票的价格有明显的影响。在除息日之前进行的股票交易，股票价 格中含有将要发放的股利的价值，在除 息日之后进行的股票交易，股票价格中 不再包含股利收入，因此其价格应低于 除息日之前的交易价格。,（四）发放日,发放日是公司用各种方式按规定支付股 利，并冲销股利负
