1、4、产业升级系统化进程推动工控行业长期增长需求 13三、相关上市工控企业 151、汇川技术 152、英威腾 163、信捷电气 16本报告回顾了2016 年工控自动化市场的产业格局及市场情况，指出下游生产加工型企业景气度提升、行业集中度上升、产业升级是推动2016 年工控市场回暖的三大重要因素。2016 年工控自动化市场止跌小幅增长，维持千亿规模。2016 年工控自动化市场止跌回暖，Q2 开始触底反弹，全年增速约为1%，产品市场约为1000 亿，与服务市场合计共1400 亿规模。下游生产加工型企业景气度回升，触发周期性回暖。下游生产加工型企业在2016 年Q1 开始出现了盈利改善，企业景气度提升
2、，经营者信心恢复，近两年压抑的设备端资本开支需求得到释放，进而传导到配套的工控自动化企业。投资效应紧跟需求，2016 年Q4 开始逐渐显现。下游项目型市场受投资直接驱动，2016 年前三季度一度非常萎靡，去年下滑4%。相比于需求端的周期性恢复，2016 年固定资产新开工项目计划投资达到50 万亿，增速达到20%，受其影响，项目型市场于2016 年Q4 出现了反转回升的迹象，大量前期停滞的冶金、化工、石化项目重启，这一趋势在2017 年Q1 正逐渐加速。行业集中度提升叠加刺激国内优秀工控企业爆发增长。近几年行业集中度的提升是从下往上共同作用的过程。工控行业集中度的提升将利好国内优秀工控企业的业绩
3、发展。以变频器为例，全行业2016 年下滑3-4%，国产品牌表现优于国外品牌，汇川技术变频器业务增长40-50%，英威腾增长10%。产业升级系统化进程推动工控行业长期增长需求。下游产业升级需求为工控行业带来了长期的稳定增量，同时也催生工控企业打破市占率魔咒。上市工控企业在是中游制造回暖过程的优秀投资标的。随着年报季报的陆续披露，市场将逐渐关注中游制造业企业的复苏情况，工控类的标的相较单个行业的设备企业更具代表性，看好上市工控企业回暖持续性，及长期成长性。一、工控自动化市场超过千亿规模1、广义的工控自动化包含产品与服务，下游对应流程、离散行业典型的流程生产行业有医药、化工、石油化工、电力、钢铁制
4、造、能源、水泥等领域。这些企业，主要采用按库存、批量、连续的生产方式。典型的离散制造行业主要包括机械制造、电子电器、航空制造、汽车制造等行业。这些企业，则既有按定单生产，也有按库存生产；既有批量生产，也有单件小批生产。2、硬件自动化产品主要分布在工控结构中的执行层和控制层根据行业网站中国工控网的分类，自动化产品分为6 类：控制相关（Control）：包含PLC、DCS、工控机（IPC）、HMI、软件（Software）。驱动（Drive）：包含低压变频器（LVD）、中高压变频器（MVD）、直流驱动器（DCD）、软启动器（SS）。运动控制（Motion Control）：包含通用运动控制器（GM
5、C）、CNC。反馈（Feedback）：包含通用传感器（GS）、高级传感器（AS）、压力仪表（P）、温度仪表（T）、物位仪表（L）、流量仪表（F）、在线水质分析仪（Water）、在线气体分析仪（Gas）。执行装置（Actuator）:调节阀（AV）、接触器（LVC）。其他（Others）：包含开关电源（PS）、工业交换机（IE）、按钮指示灯（PBL）、中间继电器（IR）、设备安全（SC）、过程安全（SIS）。工控自动化硬件产品市场维持千亿规模。据工控网数据，2015 年控制类自动化产品市场规模199.3 亿人民币；驱动类213.3 亿人民币；运动控制类143 亿人民币；反馈类233.3 亿；执
6、行装置类126 亿；其他73.8 亿；总计988.7 亿。从下图来看（内环为2012、外环为2016），运动控制类工控产品占比提升较快，驱动类产品（主要是高压变频器受项目型投资影响）占比有所下降。3、服务市场与产品市场相匹配，占比呈现逐年增加趋势与产品相配备的是服务相关的市场，包含系统集成、衍生服务等内容，大约占产品比例的40%左右，近年来呈现增长的趋势。二、下游生产加工企业景气度上行、行业集中度提升、产业升级是推动2016年工控市场回暖的三大重要因素1、工控行业2016 年Q2开始触底回升2016 年工控企业触底回升。在经历2015 年的大幅下降之后，工控产品2016 年恢复了正增长，全年增
7、速约为1%。从2016 年Q2 开始，市场出现向上的拐点。工控市场需求是制造业的晴雨表。工控指数将上年市场规模基点确定为100 点，采用比值法计算并按季度更新，是反映自动化市场现状、预测市场趋势、评估自动化产业发展的实时指数系统。由下图所示，与PMI 具有高度的相关性。下游生产加工企业景气度、行业集中度、产业升级水平共同影响工控市场需求。工控市场需求原则上反应了需求从加工生产企业向设备企业传导的过程。2、下游加工企业的景气度回升带动设备端的资本开支生产加工企业在设备上的资本开支原则上取决于下游需求的传导。工控产品的下游是机械设备厂家，机械设备厂家的下游是加工生产企业。从最基本的需求逻辑上来说，
8、生产加工企业新增产能会产生对机械设备的需求，而工控产品是机械设备的上游部件。从这个角度上讲，工控产品需求是机械设备需求的乘数，是加工生产企业加工生产量的导数。生产加工型企业盈利端的改善是企业增加设备资本支出的主要原因。造成生产加工企业在设备上的资本支出实际上受生产加工企业对中长期下游需求预期情况的判断。在现实生产经营过程中，生产加工企业的资本支出并非完全由生产加工的需求直接决定，很大意义上还受经营者对当前及未来经营情况的判断影响。同时，机械设备也存在更新替代需求。如果生产加工企业的经营者现在或对未来的经营状况不乐观，他可能会人为的提升设备的产能利用率（或者降低采购库存），即使积累盈利也会用于降
9、低资产负债率，而不是增加资本支出；如果生产加工企业的经营者现在或对未来经营状况乐观，他会主动的采购设备，降低整体的产能利用率（或者增加采购库存），甚至会通过提升资产负债率的手段来扩大资本开支。2016 年工控下游的OEM 市场增速优于项目型市场，侧面反映了复苏是从需求端周期性传导的结果。2016 年OEM 市场增速约为6%，项目型市场增速约为-4%。产业调研中反馈，OEM 市场从2016 年Q2-Q3 开始恢复性增长，领先于项目型市场。工控行业下游OEM 型客户指的是，工控产品配套其设备的机械生产企业，如塑机、纺机、食品机械等，其主要特点就是受偏消费端的需求影响较大，下游客户采购需求相对比较持
10、续。所以OEM 行业的恢复性增长受需求端影响较大，代表了很大意义上从需求端传导的回暖。2016 年项目型市场从Q4 开始恢复，反映了固定资产投资力度的加大。项目型市场2016年总体表现要比OEM 市场逊色，但是Q4 开始反转，我们在产业调研中也发现一些暂停的冶金、石化项目也于2016 年Q4、2017 年Q1 开始逐步重启，一方面反映了这些企业经营的改善，但更反映了宏观上固定资产投资力度的加大。2016 年固定资产新开工项目计划投资达到50 万亿，增速达到20%，考虑到机械设备收入增速滞后于新增投资增速的拐点，所以固定资产新开工项目大幅增加是项目型市场需求增长的主要原因，根据2009 年及20
11、12 年的历史经验，对项目型市场的影响一般会持续一年至一年半的时间。3、行业集中度提升叠加刺激国内优秀工控企业爆发增长下游企业集中度的提升会催化生产资料的重新分配及升级需求。生产加工企业、机械设备企业在行业整合、集中度提升的过程中，现有的生产设备不会随着市场份额的转移而对应流动，会产生新置需求。同时，下游集中度的提升往往会催化对设备自动化率、性能等方面的要求以满足规模化生产。集中度受从下游向上游传导影响。以PLC 为例，大中小型PLC 分别对应不同的下游应用和市场，大型主要是工厂级的应用，中型主要是产线级应用，小型PLC 主要是单体设备级应用，其他对应行业也会从集中度高的项目型客户到集中度低的
12、OEM 客户。由于下游的分散程度逐渐增强，导致了上游的供应商的分散程度也逐渐增强。工控行业自身的集中度提升利好国内优秀工控企业的发展。工控行业下游行业分散、应用众多，致使工控企业在发展到一定规模后会遇到瓶颈，工控行业各个子产品领域大都缺乏一家独大的公司，市占率相对分散，国内工控企业普遍存在“小而美”的现象。但是在行业洗牌、国产化替代的过程中，优秀的工控企业会走出来，其增速往往会远远高于工控行业的整体增速。变频器行业集中度提升，带动国产品牌优异表现，业绩高弹性。以变频器行业为例，变频器产品2016 年市场容量下滑了3-4%，但是作为国产品牌的汇川技术和英威腾表现要远远优于市场，汇川技术通用变频器
13、业务第三季度增长75%，全年增速近50%，英威腾通用变频器业务上半年下滑15-20%，下半年增长20-30%，全年增速约在10%。在工控自动化业务强劲复苏趋势的带动下，汇川技术总收入第四季度单季增长了34.3%，英威腾总收入第四季度单季增长了33.4%，收入均出现了加速上升的趋势。4、产业升级系统化进程推动工控行业长期增长需求下游产业升级需求为工控行业带来了长期的稳定增量。由于加工生产端的工业增加值增速趋于稳定，工控行业长期需求未来会依赖于现有存量设备的自动化和性能升级，基于国内制造业设备的巨大体量，这将成为支撑未来工控产品需求的长期逻辑。偏向智能制造应用的工控产品增速优于整体行业增速。从20
14、16 年的各工控产品的市场容量增速来看，高端传感器（AS）、通用运动控制器（GMC）、CNC、工控机（IPC）、设备安全（SC）、人机界面（HMI）这些与偏向智能制造应用的产品增速普遍大于5%。产业升级系统化进程催生工控企业打破市占率魔咒。工控自动化产品的下游市场，特别是OEM 市场，应用广泛，客户集中度不高，“小而美”的瓶颈一直限制着国内外工控企业的成长。通过系统一体化解决方案，可以将单个工控企业的多产品一起销售给客户，从而带动工控企业多产品多领域的销售。三、相关上市工控企业工控行业是制造业的晴雨表，随着2016 年年报、2017 年一季报的陆续披露，市场将逐渐关注中游制造业企业的复苏情况，
15、工控类的标的相较单个行业的设备企业更具代表性，看好上市工控企业回暖持续性，及长期成长性。1、汇川技术主要覆盖供工控产品：变频器、PLC、伺服工控行业龙头。汇川技术发布2016 年年度业绩快报称，2016 年归属于母公司所有者的净利润为9.55 亿元，较上年同期增17.94%；营业收入为36.6 亿元，较上年同期增32.09%；基本每股收益为0.6 元，较上年同期增17.65%。汇川技术通用变频器业务第三季度增长75%，全年增速近50%，在工控自动化业务强劲复苏趋势的带动下，汇川技术总收入第四季度单季增长了34.3%。2、英威腾主要覆盖工控产品：变频器、伺服、PLC2016 年为业绩拐点，向上弹性大。英威腾通用变频器业务上半年下滑15-20%，下半年增长20-30%，全年增速约在10%
