1、摘 要：企业日常财务控制水平的高低对于企业的良性发展有着重要影响。 在企业日常资金管理中，营运资金占企业资金的比重很大，同时营运资金也是 企业资金组成中流动性最大、周转性最强和变化最快的部分，因此，营运资金 管理管理水平的高低很大程度上决定着企业的生存很发展。我国对于营运资金 管理的研究起步较晚，企业对于营运资金管理也缺乏应有的重视，在营运资金 管理上存在着营运资金低效运营、营运资金管理弱化等问题。本文在总结传统 财务管理中关于营运资金管理理论的基础上，发现我国企业营运资金管理上存 在的问题并分析其成因，然后围绕这些成因提出解决对策，列举了一些加强营 运资金管理的具体措施。关键字：营运资金 营
2、运资金管理 营运资金管理策略在现代企业管理中，营运资金管理是企业财务管理的重要内容，企业的战略 目标能否实现，在很大程度上取决于日常财务控制水平的高低，尤其是营运资 金管理水平的高低。营运资金是企业流动资产和流动负债的统称，是企业资金 组成中流动性最大、周转性最强和变化最快的部分。企业的生存与发展在很大 程度上取决于营运资金的管理和运转情况，一方面，营运资金周转是固定资产 乃至整个资金周转的依托，只有营运资金周转才能带动固定资金周转，实现企 业全部资金的良性循环；另一方面，营运资金作为企业进行经营周转使用的日 常性流动资金，它的投入和收回是在不断的循环过程中进行的，这一过程周而 复始、循环往复
3、，只有营运资金不断处于良好的管理和运转下，才能保证企业 供、产、销各阶段的维继，企业才得以生存与发展。营运资金管理作为企业财 务管理中的一个重要组成部分，其基本的和最终的目标应该同企业财务管理目 标相一致，即企业价值最大化。通过有效的营运资金管理，可以在充分满足生 产经营活动周转需要并充分考虑企业财务安全性的前提下，一方面保证企业资 金的充分流动性，以维持正常生产经营、保持良好的偿债能力、防止企业破产 以及增强企业筹资能力；另一方面加快营运资金周转速度，减少持有成本，努 力实现尽可能多的持续、稳定的利润和现金流量，降低投资风险。这两方面共 同作用，可以不断提高营运资金的利用水平和周转能力，提高
4、企业的整体盈利 能力，有利于企业价值最大化目标的实现。一、国内外营运资金管理研究回顾（一）国内营运资金管理研究回顾 我国对营运资金管理的研究是从 20世纪 90年代后才开始的，且大多数是对 某个营运资金项目的孤立研究，少有系统研究，主要借鉴了西方的管理经验。 目前，我国的研究热点主要集中在融资政策和股利政策两个方面，普遍缺乏对 营运资金政策的研究。一些相关的实证研究也仅仅局限于对我国上市公司所采 用的营运资金策略情况的基本汇总上。1995年，毛付根教授在 会计研究上发表了“论营运资金管理的基本原理” 一文，指出：应从流动资产与流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存 量配置与其相应资金来源联
5、系起来，从总体上进行观察和研究如何据此制定合 理的营运资金政策。杨雄胜等（ 2000）结合中国现实分析了现行应收账款周转 率、存货周转率指标在理论与方法上存在的不足，指出周转额应是某一形态的 垫支资金不断回到其原有状态的数额，建议将应收账款周转率改为应收账款平 均账龄指标，并采用应收账款逾期率作辅助指标；将存货周转率改为存货平均 占用期，并按其内容进行材料平均储存期、在产品平均生产期以及产成品平均 库存期等指标细化， 以揭示存货在不同环节的营运效率。 王竹泉、马广林（2005） 在会计研究上发表了“分销渠道控制：跨区分销企业营运资金管理的重心” 一文，提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心
6、转移到渠道控制上”的 新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理 等研究有机结合起来。（二）国外营运资金管理研究回顾1.营运资金管理研究内容：从单独流动资产管理到整体营运资金管理 国外关于营运资金管理的研究始于 20世纪 30年代。但在 20世纪70年代以 前，营运资金管理研究的主要内容是对各营运资金项目（主要是应收账款、存 货等流动资产）如何进行优化。 W. D. Knight （1972）指出：单独研究每项流 动资产的最优水平是不合适的，当将各项流动资产上的投资联合起来进行研究 时，决策的性质不应当是最优化，而应该是满意化。 Keith V. Smith （ 19
7、79） 指出：关于每个营运资金项目管理的研究已有很大进展，但将营运资金作为一 个整体进行研究却没有多少进展，并首次探讨了整体营运资金规划与控制的内 容；1989年，John J. Hampton& Cecilia L. Wagner出版了营运资金管理 一书，其内容已经不仅包括流动资产管理，而且拓展到了信用评级、短期融资、 消费者信贷等内容。即：从盈利性和风险性两个角度考察，将流动资金的存量 配置（即投资政策）与其相应的资金来源（即融资政策）联系起来，从总体上 进行观察和研究如何据此制定合理营运资金政策。2.营运资金管理绩效评价：从流动资产周转率到营运资金周转期早期的营运资金管理绩效评价多采用流
8、动资产周转率（或周转期）指标进行 评价，由于这些指标只能孤立地考察营运资金中的流动资产部分的管理状况， 忽视对这些项目之间内在联系的考察，因而导致企业在应用这些指标时经常出 现冲突和矛盾。这些指标根本没有涉及营运资金中的流动负债部分，所以很难 从总体上把握存货、应收账款、应付账款周转及其变化对营运资金的具体影响 程度，难以判断营运资金策略变化或调整在某一比率上的改善能否抵消在其他 比率上造成的恶化。鉴于上述问题， Richard V.D. 和 E.J.Laughlin（1980） 提出 了采用现金周期（Cash Con version Cycle）指标，用以反映企业营运资金管理 状况的全貌。他
9、们将现金周期定义为：现金周期二应收账款周转期+存货周转 期应付账款周转期。 James A. Gentry, R. Vaidyanathan 和 Hei Wai Lee（ 1990）在此基础上提出加权现金周期概念。3.营运资金管理方法：从单纯的数学方法转向以供应链优化和管理为重心Keith V. Smith （1973）曾对当时的营运资金管理方法进行了总结，归纳了八种较有代表性的方法 : 总体推断法（ Aggregate Guidelines ）、约束条件法（Constraint Set）、成本平衡法（Cost Balancing ）、概率模型法（probability Models）、组合理
10、论法（Portfolio Theory） 、数学规划法（Mathematical Programming）、多重目标法（Multiple Goals 、以及财务模拟法（Financial Simulation ）。上述八种方法直到目前仍然是一般的财务管理或营运资金管理教 科书中所介绍的方法。 20世纪 90 年代中期以来，营运资金管理的方法已明显 转向以供应链的优化和管理为重心。2000年，DELL提出提炼其基于网络的供应 链结构，以便降低存货，节约现金，为企业带来利息收益以及再投资为股东创利的机会二、营运资金管理的基本理论（一）营运资金和营运资金管理的概念1. 营运资金的概念辨析企业经营的目
11、的是追求利润最大化，而利润的产生离不开各项资源的运作， 只有合理地进行资源配置，企业才能完成现金资产现金的循环，以达到不 断增值的目的。维持这个循环的资金链就称之为营运资金。现代企业财务管理 对营运资金概念有了更加深入的研究，出现三种不同的理解，这三种概念分别 为：（1）将营运资金理解为企业一定时期全部流动资产减去流动负债后的余额， 也称为净营运资金。它是一个抽象概念，并不特指某项资产，而是一个差额， 因此也被称为狭义的营运资金。（2）将营运资金理解为企业一定时期的全部流动资产，也称为总营运资金。 它是一个具体概念，包含了企业所有流动资产，即企业一定时期持有的现金、 有价证券、 应收和预付账款
12、及各类存货资产等， 因此也被称为广义的营运资金。（3）将营运资金理解为企业一定时期流动资产和流动负债的统称。 这种理解 认为企业的流动资产管理必须结合流动负债管理一并进行。从财务角度看，营 运资金应该是流动资产与流动负债关系的总和。 “总和”不是数额的加总，而是 关系的反映。2. 营运资金管理的概念与营运资金概念的第三种理解方式相对应，营运资金管理应包括企业流动资 产和流动负债管理的全部内容。概括而论，营运资金管理是通过规划与控制流 动资产与流动负债，使企业保持良好的偿债能力和获利能力，以经营活动现金 流量控制为核心的一系列管理活动的总称。我国企业的营运资金管理注重对短 期资产的管理，比如现金
13、管理、应收账款管理、存货管理和短期证券管理等。（二）营运资金管理的意义和目标1.营运资金管理的意义在现代企业的财务工作中，营运资金是企业日常经营所不可缺少的，对于营 运资金的管理是否有效，直接关系到企业资产的变现能力和获利能力。营运资 金管理的重要意义在于，一方面由于现金流入量与现金流出量的非同步性和不 确定性，使企业的现金流入与现金流出难以在时间上相互匹配，从而导致企业 未来经营活动的不确定性，储备适当的营运资金，可以使企业资金的日常收付 形成良性循环。另一方面，适量的营运资金可以保持和增强企业的短期偿债能 力，降低企业的经营风险。2.营运资金管理的目标 企业营运资金管理的根本目的是通过实施
14、有效的管理活动，保证企业营运资 金的充分流动性和安全性，并尽可能地提高营运资金的利用水平和周转能力， 努力提高企业的整体盈利能力。营运资金管理的目标具体包括包括：（1）保持适当的偿债能力企业的偿债能力，尤其是短期偿债能力，影响企业的信誉和未来的发展，直 接关乎企业的生存。判断短期偿债能力强弱的主要依据，是净营运资金、流动 比率和流动资产的流动性程度。（2）不断提高盈利能力 盈利能力是企业在市场竞争中生存与发展的根本条件。其关键在于能否有效 运用资金， 顺利实现资金周转和增值。 成功的企业通过营运资金的支持和运动， 在流动资产和流动负债的反复循环转变中，不断获取利润。影响盈利能力的重 要因素是营
15、运资金的周转速度。加快营运资金周转的关键是加强应收账款和存 货的管理，提高应收账款和存货周转率。应收账款和存货是流动资产的重要组 成部分，是营运资金运动的必经环节，通过改善它们的周转速度，营运资金的 周转速度也将随之加快，最终提高企业的盈利能力。（三）营运资金管理的内容在当代企业管理中，营运资金管理已经成为企业不可或缺的重要管理内容。 概括的讲，营运资金管理实际上就是以经营活动现金流量控制为核心的一系列 管理活动的总称。具体内容包括货币资金管理、短期投资管理、存货管理、短 期借款管理、应收款与应付款管理等内容。1.流动资产项目的管理流动资产是指可以在一年内或超过一年的一个营业周期内变现的资产。
16、通常 包括货币资金、短期投资、应收账款和存货等项目。流动资产本身并不具有直 接的盈利性，应主要关注其流动性，突出加快其周转速度的管理。正确理解流动资产的性质，有助于企业更加有效的达到企业价值最大化的理财目标。（1）货币资金管理货币资金是企业中流动性最强、最活跃的部分，因此对它的管理也是企业营 运资金管理的重要一环。根据营运资金管理目标以及现金和现金循环周转的特 点，可以将货币资金管理归纳为以下两个方面：第一，安全性管理。货币资金 管理的安全性，首先体现于数量的安全性，要保证现金的安全完整，避免现金 短缺。其次，体现于法律要求的安全性。国家对库存现金、银行存款的使用以 及货币资金结算方式都有较为严格的具体规定
