1、比铜不活泼的杂质如金和银等沉积在电解槽的底部。 这样生产出来的铜板，称为“电解铜”，质量极高，可以用来制作电气产品。沉淀在电解槽底部的称为“阳极泥”，里面富含金银，是十分贵重的，取出再加工有极高的经济价值。2.2 有色金属电解铜在世界能源消费结构中的地位铜在国民经济中占有重要地位，它在金属材料消费中仅次于钢和铝，有时和铝消费相近。铜在现代工业是不可缺少的重要金属材料和战略物资。铜具有优良的导电、导热和延展性，所以在电子、电器、通讯和国防等工业中得到普遍作用。它还是制造有关触煤、黄铜、青铜的主要部分。2.3 炼铜方法铜作为一种矿产资源，并不能直接被人们应用，从铜矿石到精铜再到最终的消费，需要非常
2、复杂的过程，如图表1所示。从铜的冶炼工艺看，可以分为火法炼铜和湿法炼铜两种，火法炼铜的历史比较悠久，工艺也非常成熟，而湿法炼铜是在铜品位不断下降的背景下发明的一种工艺，用以处理普通火法炼铜无法处理的那些低品位矿、氧化矿。铜在应用过程中物理、化学性质都保持不变，这就使得正在使用的铜以及铜材加工过程中产生的铜废屑都可以直接回收，重新熔炼成为精铜。用于火法炼铜的铜精矿、回收的废杂铜和湿法炼铜（SxEw）生产的电解铜是全球精铜生产的三个主要来源，2009年全球共生产精铜1767万吨，其中湿法炼铜生产333万吨、废杂铜回收288万吨，分别占精铜产量的18.9%和16.3%。火法、湿法炼铜流程图（一）湿法
3、炼铜分析湿法炼铜有硫酸化焙烧-浸出-电积、细菌浸出、浸出-萃取-电积（SxEw）等工艺，其中应用最广泛的是SxEw法。湿法炼铜可以处理传统火法无法处理的低品位复杂矿、氧化铜矿以及含铜废矿石等，适用大规模的堆浸、槽浸和就地浸出。湿法炼铜的出现大大增加了铜资源的利用范围，而且相比火法炼铜具备成本优势，在传统铜产地如美国、智利、秘鲁和赞比亚等都得到了良好的推广和应用。目前全球湿法炼铜的主要产地集中在智利、美国、赞比亚和秘鲁，智利不仅是全球最大的铜精矿生产国，也是全球最大的湿法炼铜生产国，全球前十大湿法铜矿山中，有八座都在智利。对于大的产铜国，传统铜矿区周围往往存在大量低品位铜矿、氧化矿，在以往铜矿区
4、的基础上，就地建设湿法炼铜厂，投资费用低、建设周期短，有利于降低成本，因此可以非常迅速的推广。位于美国东亚利桑那州的Morenci矿区曾经是美国主要的铜矿之一，经过多年的开采，矿区的平均品位仅为0.27%。在采用湿法炼铜技术行业研究后，矿区日处理矿石量可以达到70万吨，规模的提升显著降低了冶炼成本，目前Morenci矿是全球第三大的湿法铜矿区。智利的Escondida铜矿是目前全球铜产量最大的露天铜矿，整个矿区存在大量的地表氧化矿，非常适合进行湿法炼铜。矿区在1998年新建了湿法炼铜工厂，随即矿区的湿法铜产量迅速上升，从1999年的13.2万吨上升到2009年的32.5万吨，年均增长率达到9.
5、4%.目前新建的几个湿法炼铜项目还是集中在南美的智利、秘鲁、巴西、墨西哥以及赞比亚几个传统的湿法铜产地，而现有的湿法铜矿区的扩产规模也很小，并且已有产量下降的趋势。湿法铜的产量还难以出现快速增长，预计未来湿法铜的产量在全球矿产铜的占比将维持在20%左右。智利的Collahuasi矿区湿法铜项目要到2011年才投产，计划产量从1万吨/年上升到6万吨/年；美国的Morenci矿区的湿法铜产量已经从2004年的37万吨下降到2009年的21万吨；全球第四大湿法铜矿智利的El Abra矿区的湿法铜产量也从2003年的22.7万吨下降到2009年的16.6万吨。新建的湿法铜矿山中，最早投产的巴西One
6、One Eight 矿区也只是在2011年生产3万吨电积铜，而诸如智利的Caserones矿区、赞比亚的Muliashi矿区要到2012年以后才有产出。（二）火法炼铜分析从冶炼企业的角度，精铜的生产成本可以看成是铜精矿的售价+冶炼加工费（TC/RC）-不计价的副产品收益。由于全球铜矿企业的强势，冶炼企业的TC/RC费用持续走低，冶炼企业只能维持微利。RC是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的、将铜精矿加工成精铜的费用。当TC/RC高企时，表明铜精矿的供应充足，冶炼企业能够在谈判中占据主动；反之，当供应短缺时，矿山在对冶炼厂的谈判中占据主动，其支付的TCRC就会下降。TC以美元/吨铜精矿报价，而RC以美
7、分/磅精铜报价。将两者结合为一个数字，可以将TC化为美分/磅来报价，也可以将RC化为美元/吨报价，然后直接相加。以TC为例来说，TC除以22.046221化为美分/磅，除以0.3（一般TC/RC的作价都是基于含铜量30的铜精矿），除以0.965（假如96.5的回收率）。然后将得到的数字与RC费用相加即可得到综合的TC/RC费用。由于矿石品位和回收率不同，要根据具体情况来定，所以并无固定的公式。另外，部分铜精矿加工费合约中还包括PP条款。PP即价格分享（参与），price participation。一般国际惯例价格基准是90美分/磅，参与比例是10%。即当铜价超过90美分/磅（1984美元/吨
8、）时，铜矿商将支付超出部分的10%给冶炼商作为补贴，反之，当铜价低于90美分/磅时，冶炼商将差额部分的10%补贴给铜矿商。3 2009-2010年行业产品需求分析3.1 产品市场需求量2010年4 月国内铜消费旺盛。（1）从以销定产的铜材行业看，4 月铜材产量达历史第二，达到87.34万吨，表明下游需求旺盛。图表 2005-2010年中国铜材产量数据来源：Bloomberg（2）从我们编制的铜消费指数看，4 月铜的消费与3 月基本相当，均处于高位。从细分下游看，汽车和空调均大幅增长；电力设备生产在电网投资放缓的背景下有所减速；房地产在国家调控下新开工面积已经出现下滑；电子行业保持稳定。图表 中
9、国铜消费指数图表 2003-2009年中国精炼铜消费量及增速3.2 区域市场分布从地区分布看，我国铜的主要消费地则在华东和华南地区，二者消费量约占全国消费总量70。从行业分布看，铜消费最大的行业是电子电气行业，建筑业、机械制造业、交通运输业等也消耗大量的铜。与发达国家相比，我国的电子、电气行业与机械制造业消费的铜占总消费的比例明显高于发达国家，而建筑业及交通运输业消费铜所占的比例却又大大低于发达国家。3.3 价格分析4月5日全国主要地区电解铜价格SMM: 上海有色金属网；Shanghai Metals Market；其下有个价格指数。SHFE:上海期货交易所；Shanghai Futures
10、Exchange；英文缩写。LME: 伦敦金属交易所；London Metal Exchange；4 铜产业链分析广义的铜行业分为铜矿开采，铜冶炼、铜加工以及铜消费四个环节，其中，在整个产业链中，铜矿开采属于产业链的上游，由于铜资源稀缺，铜矿开采获得大部分的行业利润；冶炼环节属于产业链的中游，一般只赚取一定幅度的粗炼与精炼费用；中下游加工企业的生产主要根据消费企业的情况而定，消费环节主要包括电子元器件、机械制造、通信电缆、建材行业和空调行业，各个产品的毛利率视具体种类而定。从狭义上讲，铜行业仅包括铜冶炼的生产环节，它的上游包括铜矿开采，下游包括铜的加工、消费环节。4.1 产业链的构成铜产业链结
11、构图4.2 产业链上游分析（一）中国铜资源特点中国铜资源人均储量，相当于世界人均水平的18%。据国家发改委预测，到2020年，我国铜资源可供储量的保障程度，为27.4%。总体来看，我国是铜资源严重缺乏的国家。我国铜资源的特点有：矿床规模小：大型矿床仅占2.7%，中型矿床占8.9%。储量在500万吨以上的矿床有江西德兴铜矿524万吨和西藏玉龙铜矿650万吨。矿石品位低：我国铜矿储量的平均品位为0.87%。储量200万吨以上的矿床，品位大都在1%以下。斑岩铜矿床的平均品位为0.55%，低于智利，秘鲁的1.0%-1.6%；砂页岩型铜矿床的平均品位0.5%-1%，低于刚果，赞比亚，波兰的2%-5%。共
12、伴生矿多：我国共伴生铜矿区达187处，占所有同矿区的比例为13.11%。矿体复杂，开采成本高：探明的矿体中有相当一部分是“呆矿”，可利用的铜矿山354处，查明储量1504万吨,以目前国内产能计算，铜资源储量静态保证年限不5足年。（二）铜矿储量及分布综述全国矿产分布图中国铜矿分布广泛，除天津、香港外，包括上海、重庆、台湾在内的全国各省（市、区）皆有产出。但全国铜矿资源储量水平不一，主要分布在西南三江、长江中下游、东南沿海、秦祁昆成矿带以及辽吉黑东部、西藏冈底斯成矿带。铜矿储量最多的省份为江西，其铜储量占全国的比例为26.17%，其次为山西、云南、内蒙古、安徽和西藏。而铜已占用保有资源储量以江西为
13、最多，铜未占用保有资源储量西藏最多。截止到2007年，全国正在开采利用的铜矿区734处,占用查明资源储量3948.57万吨,约占全国查明资源储量的55.17%；其中基础储量2174.45万吨，约占全国基础储量的74.16%。2001-2005年，中国铜矿资源储量、基础储量、资源量、查明资源储量维持下跌态势。这与需求强劲、开采过度、勘探进展缓慢有关，但2006-2007年，随着勘探投入的加大，我国铜矿勘查在老区和新区都取得了新的进展，使我国保有资源量在连续多年下滑的基础上，止跌回升，预计近年仍将维持这一增长势头。目前我国正在建设的矿山有：青海赛什唐（金属量0.5万吨/年）、黑龙江铜山矿区（矿石量
14、50万吨/年）、江西富家坞（金属量2万吨/年）、内蒙古霍各乞铜矿1号矿床（金属量3万吨/年）、西藏江达玉龙（金属量3万吨/年）、青海玛沁德尔尼等（金属量2万吨/年）、黑龙江多宝山矿区（金属量4万吨/年）、四川会理拉拉厂铜矿山露天矿外围（金属量2万吨/年）、云南迪庆羊拉铜矿和普朗铜矿（金属量4万5万吨/年）。已列入近年建设规划的有:江西德兴银山铅锌矿区、内蒙古乌努格土山铜矿、福建紫金山铜金矿、炭窑口1号矿床。（三）铜矿产量数据统计2007与2008年各月铜精矿产量对比图2008年中国铜矿产量维持增势，同比去年各月铜矿产量均有所增长。7月铜矿产量增幅更是达到53%的年内高点，年内增幅平均值为20%
15、左右，易贸金属认为，这主要是受前三季度铜价维持高位，铜矿开采利润丰厚影响，但因为我国资源有限，难以发现大型矿山，开采量的增加主要集中在中小型的矿山上。根据全国矿产储量数据库2008年的统计数据，全国资源储量大于50万吨（铜金属量）的矿产地40处，其中生产和基建34处，计划近期开发3处，几乎没有可供近期建设大型新矿山的后备资源储量基地了。这对未来铜矿产量的增长造成不利影响，因铜矿建设开采周期较长，2009-2010年铜矿产量仍将维持缓慢增长的态势，预计2010年我国铜矿山的供应能力可达到100万吨/年（金属量）。（四）中国2001-2008年铜矿自给率变化2008年，中国冶炼厂新扩建产能总和达到
16、17万吨，相比2007年的97.5万吨已大幅下降，国产铜精矿的产能扩张速度仍然低于电解铜。因此，2008年中国铜精矿自给率与2007年持平，为35%，仍处于2003年以来的低位。但结合原生精铜比率变化则可发现，2008年矿产铜在电解铜产量中所占的比重小幅回升，这与2008年废铜价格与电解铜趋近，导致再生精铜利润低于原生精铜有关。我们认为，由于资源的可开采量会随着时间的推移而减少，将导致铜精矿的产量的缩水和价格的高企，因此利用铜产品的可回收性，再生精铜的比例扩大仍是未来电解铜生产的发展趋势。2003-2008年铜精矿自给率变化及原生精铜比率变化（五）中国废铜市场分布我国已经形成长江三角洲、环渤海
17、、珠江三角洲3个重点废铜拆解、加工、消费地区，这些地区精铜产量不足铜总产量的40，但它们的再生铜产量却占全国再生铜产量的75.55。全国79.43的铜加工企业分布在该3地区，全国82.95的铜在这三地区消费（指被加工），特别是江、浙、沪3省市所占分额尤其突出。我国再生铜源的主要进口地区浙江（280万吨、50%）：宁波、台州广东（190万吨、34%）：南海、清远、肇庆天津（45万吨、8%）：天津周边地区（六）铜的冶炼铜火法冶炼工艺流程图1.中国电解铜产量地区分布2007年电解铜产量为344.1万吨，2008年为370.9万吨。作为经济发达、贸易活动最为活跃的地区，华东地区集中了国内电解铜一半以上
18、的产能，其中江西（83万吨）、安徽（52万吨）、山东（45.5万吨）、浙江（30万吨）、江苏（18万吨）、上海（11万吨）。中国电解铜产量地区分布图2.铜生产状况2009年1月-2010年6月铜精矿、铜的产量和进口量情况日期铜精矿产量铜精矿进口铜精矿进口（金属量）铜精矿总供应量精铜产量2009年1月56700505059252529.5309229.52861002009年2月708004448322224162932163200002009年3月799004616202308103107103194002009年4月832005189242594623426623383002009年5月82
19、9005089022544513373513318002009年6月92300656031328015.5420315.53352002009年7月828005054002527003355003357002009年8月943005500002750003693003649002009年9月99000561997280998.5379998.53948002009年10月96700453097226548.5323248.53993002009年11月920004959442479723399724207002009年12月885005000002500003385004175002010年1
20、月800005981462990733790733440002010年2月900005665222832613732613580002010年3月930005407742703873633872010年4月980005800002900003880003800002010年5月106000478977239488.5345488.53980002010年6月111000550475275237.5386237.54220004.3 产业链下游分析（一）中国铜需求概述铜是与人类关系非常密切的有色金属，被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，在我国有色金属材料的消费中仅次于铝
21、。铜在电气、电子工业中应用最广、包括各种电缆和导线，电机和变压器的绕阻，开关以及印刷线路板等。在机械和运输车辆制造中，用于制造工业阀门和配件、仪表、滑动轴承、模具、热交换器和泵等。在化学工业中广泛应用于制造真空器、蒸馏锅、酿造锅等。在国防工业中用以制造子弹、炮弹、枪炮零件等，每生产100万发子弹，需用铜13-14吨。在建筑工业中，用做各种管道、管道配件、装饰器件等。目前中国铜加工材已有250余种合金，近千种产品品种，是世界上产品品种最丰富的国家之一。中国传统的铜加工材已经逐步完成了向现代铜加工材的转变，重点向高精度、高性能、环保、节能方向发展，产品质量稳步提高、产品标准水平已处国际先进水平。铜
22、加工材按照产品形态分类可以分为：板材、带材、排材、管材、棒材、箔材、线材、型材、铜盘条等。（二）铜下游终端需求1.电力行业（1）铜在电力行业的重点应用简介电力行业是铜的重要消费领域之一，主要应用于发电机、电动机的绕组、接线。变电设备中变压器的绕组、接线，开关设备中接点、转换接触部分，以及输电电缆。电力工业是国家重要基础产业，属于资金密集型行业，具有投资大、产业链长的特点，加大电网投资和建设力度，可以直接促进投资、消费和外贸，对冶金、建材、电气和机械制造等行业具有明显拉动作用。（2）电力投资结构中国电力投资结构统计（3）电力投资未来趋势2003-2005年国家对于电源投资增速明显，而电网发展相对
23、滞后于电源建设，2005年国家加大了对电网投资的力度，电网投资比重增加，近几年，电网投资相对于电源投资在电力投资中占有一定优先级，电源与电网的协调发展正逐步得到体现。2002-2007电网投资比重变化（4）4万亿刺激经济政策中的电网投资分析国家电网公司新闻发布会上获悉，按照加快基础设施建设、拉动内需的要求，结合2008年至2012年滚动规划，今后2至3年，也即到“十一五”结束，国家电网计划投资规模将超过1万亿元，建设规模为110（66）千伏及以上线路26万公里、变电容量13.5亿千伏安。当然，具体计划还有待相关部门批准。而根据原有电网发展“十一五”规划，2006年、2007年，电网投资分别达1
24、893亿元和2254亿元，2008年预计完成2520亿元，三年共完成投资6667亿元，2009年、2010年电网投资规划为5500亿元。但由于为加快电网发展拉动内需，而制订今后2至3年投资过万亿计划，国网公司等于是在2010年前增加投资5000亿元左右。2.家电行业我国是世界上最大的家电生产国和出口国，彩电、冰箱、洗衣机、手机产量均居世界第一。2007年这四类产品累计出口579亿美元，出口依存度约50%，产能过剩严重。特别是08年以来，随着生产成本上升、人民币汇率升值、能源原材料涨价等因素影响，家电出口受到了很大制约，不少企业已经出现利润下降甚至亏损。“家电下乡”政策将刺激家电消费财政部、商务
25、部、工业和信息化部与2008年11月底联合宣布，从2008年12月1日起将“家电下乡”实施范围扩大到14个省区市，并从09年2月1日起在全国全面推广，各地实施时间统一暂定为四年。对农民购买彩电、冰箱（冰柜）、手机、洗衣机四类产品按产品销售价格13%给予财政补贴。据测算，连续四年在全国农村对彩电、冰箱、洗衣机、手机四类农民需求量大的产品实施“家电下乡”，可实现家电下乡产品销售近4.8亿台，累计可拉动消费9200亿元。“家电下乡”。在当前海外市场需求下降，我国家电行业出口减少的情况下，在全国推广“家电下乡”，既有利于统筹国内国外两个市场，扩大国内市场需求，也有利于统筹消费、投资、出口的协调发展，促
26、进我国经济发展方式转变。目前我国居民消费率明显低于世界水平，据世界银行统计，2007年我国居民消费率比世界平均水平低27个百分点。据测算，我国农村2亿多户家庭，即使农村家电普及率仅提高1个百分点，每种家电也可以增加200多万台的需求，扩大农村消费的潜力巨大。3.建筑行业建筑行业铜消费主要集中在两个方面：铜水管的运用以及装饰装潢用铜板等。房地产产业发展的进度直接影响了未来铜消费的潜力。2005-2006年全社会的固定资产投资增速保持15-20%的增长速度，2007年全社会固定资产投资增速平均超过了25%，以房地产为主的建筑业发展迅猛。2008年上半年，国家频频发出银根紧缩政策抑制通胀，令房地产企
27、业资金吃紧，下半年，国内外宏观经济增长放缓，美国金融危机加深，进一步影响国内楼市，市场需求放缓，部分地区房价出现明显回落，房地产企业暂停新屋开工，抛售楼盘，楼市开始进入不景气周期。4.汽车行业2007-2008年中国汽车产量5.电子行业2007-2008年中国集成电路产量统计（四）铜加工行业1.铜加工行业综述2001-2008年，中国铜加工材的产量保持高速增长，2008年产量达到776.36万吨，同比增长17.2%。目前中国铜加工材的产量已居世界前列。2.中国铜材产量及表观消费量2001-2007年中国铜材产量及表观消费量近年来中国铜材产量保持稳步上升状态，需求表现强劲。而随着产量的上升，对铜
28、材的进口依存度逐渐下降，但整体看来降幅较缓慢。同时我们注意到随着国内铜材出口退税的逐步下调以及限制部分铜材的加工贸易方式出口，铜材的出口量增幅并不明显。2008年铜材进口出现回落，出口量也出现了小幅提高，国内铜材自给率逐步提高。3.2008年中国铜材产量构成2007年中国铜材产量构成饼图5 电解铜的分布情况分析5.1 全球有色金属电解铜资源的分布情况世界铜资源主要集中在智利、美国、赞比亚、非洲刚果、加拿大中东部、俄罗斯和秘鲁等国。其中智利是世界上铜资源最丰富的国家，其铜金属储量约占世界总储量的1/4。而在产量方面，智利是全球最大铜产国，2006 年其产量约占全球产量的37%。在消费方面，2000 年前在铜消费市场唱主角的是西方欧美国家，但在2000 年后铜消费市场的主角换成了中国、俄罗斯、印度和巴西。5.2 全球有色金属电解铜资源开采生产情况2011 年下半年罢工、天气等不利因素导致铜精矿供应受到影响，预计全年产量增速不超过2%。但我们认为2012 年的铜精矿供应相较今年将得到较明显的改观，加上新投产项目的投入，产量增速料在5%左右。一方面，受到罢工影响的铜精矿供应在2012 年将得到恢复；另一方面，由于今年全球经济增速低于预期，欧洲经济有
