1、1995/5/31 日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期货至此消失。我国早期国债期货的缺陷没有市场化利率；没有完善的监管体制；没有发达的国债现货市场恢复和发展我国国债期货市场的必要性国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系提供利率风险防范机制和工具；国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善我国金融市场体系；开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件；恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品市场和参与国际金融竞争的现实需要。重新推出国债期货可行性分析利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依据；快速发展的现货市场为恢复和发
2、展国债期货市场提供了坚实的基础；商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期货提供了宝贵的经验。我国国债的发展现状国债期货的目标群体2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中银行占有75%，其次是证券公司和基金公司三、国债期货合约的介绍国债期货仿真合约项目内容合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元报价最小变动价位0.002个点（每张合约最小变动20元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午交易时间：9:1511：30下午交易时间：13：0015：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：每日价格最大
3、波动限制上一交易日结算价的2 %最低交易保证金合约价值的3 % 当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TF解读1.标的券芬兰式：标的券是真实券瑞典式：标的券是虚拟券 期货的票面和年期就是虚拟标的券的票面和年期。我国国债期货采用瑞典式：标的券是面值为100万元人民币，票面利率为3%的5年期国债。可交割国债为在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债原因分析现货市场上，剩余年限为4-7年的国债
4、存量最大，可用于交割的国债达到1.63万亿元，可交割国债量的充足，可以有效防止市场操纵的发生；并且，4-7年期国债的日成交最为活跃，日均成交量约60亿元，市场流动性很好；4-7年国债现货市场上参与交易的金融机构众多，商业银行的债券组合久期也在这个期限附近，市场上的利率避险需求庞大；合约标的更适合中国债券现货市场的情况，采用5年期更有利于债券市场定价权的形成，提高市场交易效率。2.票面利率设定原则为：参考合约标的收益率水平，确定出一个相对合理的整数利率。当前，我国5年期国债的收益率为2.9186%（银行间）和2.9764%（交易所）；5年期国债过去5年的平均收益率为3.16%。因此，将虚拟券的票
5、面利率设为3%。3.、合约交割月份和最后交易日 境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约多数为3个，CME的是5个。我国国债期货交割月份为3、6、9、12月四个季月中，最近的3个季月，符合国际惯例。另外，还可以别开春节，十一长假，国债期货价格的波动受到长假因素影响较少。最后交易日：季月的第二个周五。季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，回购利率波动剧烈，需要避开季月下旬。4.、报价方式百元报价是指以面额100元的国债价格为单外进行报价；国际上，采用实物交割方式的国债期货的报价均为百元报价。现金交割的澳大利亚国债期货是以收益率报价。我国国债期货采用的是百元报价方式。5、最小价格变动中金所设
6、计时考虑的主要因素是市场的流动性；银行间市场：5年期国债价格最小变动为0.02元；交易所：最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债券价格的最小变动价位为0.001元。国债期货模拟初期的最小变动价位为0.01元，之后考虑到国债价格波动较小，我国国债期货最先变动价位定为0.002元。6.合约价值的计算合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用以下公式得出：合约价值V=国债期货报价*标的国债面额/1007.交割方式国债期货一般采用实物交割的方式交割；可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债；虚拟的标的国债，国债交割的多样性可以避免流动性风险；当前
7、可以用来交割国债仿真3月合约的国债有146种；交割的选择权：空头选择最便宜的国债在合适的日期交割四、国债期货的定价转换因子所谓转换因子（CF），实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可以与期货价格进行直接比较的价格，一般由交易所公布。当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时，其转换因子大于 1；当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时，其转换因子小于 1；转换因子是剩余期限的单调减函数。基差某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额: 基差=交割券价格-国债期货价格*CF最便宜可交割债券最便宜可交割债券（CTD）是指国债期货空头进行实
8、物交割时，成本最低的债券。最便宜可交割债券,必须满足：交割成本最小，即现货价格与期货价格*CF之差最小由于存在一揽子债券交割的选择权，使得国债期货的空头附加了一种期权，因此导致国债期货的价格要低于国债远期的价格。最便宜可交割债券的影响因素基差；久期（D）；隐含回购利率（IRR）。影响债券期货价格的因素未来的利率水平利率的期限结构物价与保值补贴市场资金充裕情况五、国债期货的相关投资策略 国债期货投资策略总览单边投机基本面预测利率的走势：当未来利率走高时，放空国债期货；反之，做多国债期货；贴息预期，如果通胀较大，国债现货有贴息的可能，则可以做多期货；短期资金的充裕性。技术面基本面和技术面结合业绩评
9、价指标：信息比率、夏普指数套期保值在没有利率期货市场情况下，投资者如何进行降低风险；国债期货推出后如何规避风险：持有债券现货多头的投资者，当利率波动性加大或者预计未来利率将要上升，现货头寸将面临市值下降的风险，这时投资者可以通过在国债期货市场上放空来达到保护现货遭受较大损失；投资者打算未来要购买债券（或者组合），如果未来利率降低从而促使债券价格上涨，未来规避债券价格上涨锁定购买成本，投资者可以在国债期货市场上做多；企业在未来发行企业债（或公司债）的套保情况。套期保值中如何确定套保比率确定好适合的套保比率，使得现货的久期跟国债期货的久期相匹配，用公式表示为：久期久期衡量的债券价格对利率变动的敏感
10、性，对于持有期间付息的债券来说，久期就是按照现金流的加权平均时间债券组合的久期债券组合的久期等于各个债券的久期按照其市值的加权： 例子：某个投资者拥有1个亿的国债资产组合，其组合久期为10年。为了规避利率波动的风险，改投资者决定运用5年期的国债期货进行套保，假设5年期的国债久期为4年，现货头寸的套保比例2.5，也就是需要2.5倍现货价值的期货合约总价值进行对冲。套期保值效果的影响因素套期保值的效果取决于现货和期货的相关性，相关性越高，套保效果就会越好；国债地方政府债金融债企业债公司债利率差=需要套保的债券的收益率-标的国债的收益率=市场风险部分+信用风险部分+扰动项跨品种套利主要是股指期货与国
11、债期货的之间的套利在阶段性底部中10年期国债价格领先于上证指数大致56个月，而且这种关系比较稳定，这时可以做多国债期货的同时，做空股指期货。阿尔法套利当发现有些信用品级比较低的债券被低估，并且预测未来经济将企稳回升时，可以进行阿尔法套利，做多债券现货的同时，做空国债期货。当两者利率差回归到合理的位置时，两个头寸同时平仓获利了结；使用债券型基金进行阿尔法套利；国债期货套利主要的策略是：基差套利 （统计套利方法）基差交易：通过持有成本模型与一价定律，求得国债期货的理论价格；根据理论价格，可得套利成本曲线，可进行期现套利。事实上，由于国债期货价格内含空方交割权，因此运用持有成本模型进行期现套利会存在
12、一定的误差和不确定性，为此，接下来需要详细的分析基差的构成，影响因素以及特性，并根据此确定基差交易策略。基差的构成：基差=国债现货价格期货价格构成要素：持有收益和空方交割权 持有收益是指投资者在持有国债时所获得的利息收入与融入该国债时产生的费用之差，通常情况下，人们使用短期融资利率来计算国债融入成本。持有收益=利息收入融资成本 空方交割权：（两类）一、空方交割何种国债的选择权，在期货到期日之前这种选择权被称为质量期权或者转换期权。在期货到期，结算价格定价之后，空方还有一段时间可以调整用于交割的国债，这时的选择权叫月末期权。二、空方对交割时间的选择权，时机期权。空方交割权对期现套利的影响：由于国债期货的特殊性，最便宜可交割券（CTD券）的选择权在于卖方，所以“买入期货 + 卖空现货”并到期交割的组合收益，并非无风险收益。 （注：可编辑下载，若有不当之处，请指正，谢谢!）
