1、2、伴随汽车市场发展阶段的不同，各个国家SUV消费结构存在一定差异 5三、中低档SUV为销售主力 7四、目前我国SUV消费结构类似于纺锤形 9五、未来我国SUV销量结构将向金字塔形转变 111、转变路径存在两种可能 112、中国SUV结构变化沿着“先横后纵”的路径可能性较大 12（1）我国汽车市场增长潜力巨大 12（2）二元结构明显，消费升级刚刚开始 13（3）从SUV单一车型销量上看，中档价位竞争效率高 13六、投资策略：中期看中端，长期看低端 14一、SUV行业空间及竞争环境1、预计未来我国SUV销量占比能够达到30%以上通过 SUV 与轿车的特性对比以及成熟市场SUV 销量的走势分析，我
2、们判断抑制国外SUV 消费的主要原因是可能是SUV 的油耗问题。然而我们发现国内的SUV 油耗并不比同价位轿车要高，所以油耗不应该成为制约中国SUV 消费的瓶颈，当前我国SUV 的销量占比为15%，我们判断未来我国SUV 的销量占比应该能够突破发达国家的水平，达到30%以上。预计未来 10 年SUV 销量复合增速为18%。我们通过对未来SUV 销量占比及乘用车销量增速的两个假设来测算未来10 年SUV 销量的年复合增速，中性假设下得出未来10 年SUV 销量增速在18%，远远高出行业平均水平。基于此测算，预计到2020年，全国SUV 销量将达到740 万辆以上，相当于12 年销量的3.7 倍。
3、2、竞争环境缓和，高增长下新产品侵蚀力度有限我们认为当前国内SUV 产品仍未饱和，消费者在真正执行消费行为的时候会发现，可选车型其实非常有限。我国SUV 市场还停留在新产品能够催生出更多需求环境下，新品对于子行业增长的推动要比对老产品的侵蚀更为突出。接下来我们将深入研究SUV 子行业中结构的变化。二、SUV最终消费结构倾向于金字塔形1、美国SUV消费结构近似于金字塔形近三十年，美国SUV 销量快速增长，SUV 销量占轻型车比逐年提高。步入21世纪之后，美国SUV 销量占比稳定在30%左右。静态地看，2012 年全美SUV 销量达到431 万辆。而从结构来看，美国SUV 销量的结构倾向于金字塔形
4、，6 万美元以上的车型，销量占比达到3.4%；伴随价格区间的下移，其SUV 销量的占比逐次提升，占比最高是在2-3 万和3-4 万美元的SUV，占比分别45%和31%。2、伴随汽车市场发展阶段的不同，各个国家SUV消费结构存在一定差异我们测算了大量国家SUV 的销量来进一步探求SUV 的销售结构的变化。其中包含汽车市场相对成熟的第一梯队（美国、澳大利亚、加拿大、法国）、高速普及期的第二梯队（俄罗斯、墨西哥、巴西、委内瑞拉）及起步阶段的第三梯队（埃及、越南）等。总体看来，无论是汽车市场趋于成熟的国家还是处在高速发展的国家，其SUV的消费结构均趋于金字塔形。主要的区别是第一梯队3 万美元以下级别的
5、SUV 销量占比能够达到80%左右。第三梯队3 万以下级别的SUV 销量占比能够达到90%以上。处于成长普及阶段的第二梯度国家3 万以下级别的SUV 占比处于50-70%之间。我们判断形成这种变化的主要原因是第三梯队国家经济水平较低，本身购买力限制其对于汽车的消费，使得高端SUV 占比较低；步入至第二梯度，消费升级成为大背景，此时增购换购需求更为雄厚，使得SUV 档次区间有一定的上移，相应在中档价位的SUV 市场份额占比较高；而发展到汽车市场成熟阶段，各方需求相对稳定， SUV 销量又回归至价位和销量呈现反比的状态，销量伴随价格区间的上行逐级走低。三、中低档SUV为销售主力不同国家的SUV 在
6、售车型也存在极大差异，如整体上成熟市场SUV 在售车型非常丰富，接近百款；而成长型和起步阶段的国家，SUV 在售车型相对较少。从车型分布上来看，在2-3 万区间和3-4 万区间是在售车型数量的密集期。即中档和低档SUV 车型成是主力销售车型。而更为主要的是，在车型相对较多的区间里，单一车型的销量也是最高的，区间内销量占比显著高于车型占比；也就是说在2-3 万和3-4 万区间的SUV 中，单款车型可以撬动更多的销量，在此区间中的竞争环境也相对缓和。四、目前我国SUV消费结构类似于纺锤形近年来，SUV 消费结构逐年上移，中高端SUV 消费占比快速提高。中高端SUV（15 万以上）销量占SUV 比自
7、07 年的35%提升至12 年的54%，占比逐年提高，期间20 万以上SUV 销量占比提升明显，消费结构逐年提高。中低端SUV（015 万） 销量占比近年来逐年下滑，其低端车型（510 万）消费群体逐步转移至中低端车型（1015 万），导致低端车型市场份额进一步下滑。2012 年15 万元以上增速走低主要原因是11-12 年是低价SUV 新品上市的集中爆发年，导致中低端增速走高。我们认为我国SUV 的升级之路仍在继续，中档SUV 份额区间持续提升仍是中期趋势。目前我国SUV 消费结构类似于纺锤形。位于10-20 万元中间价位的SUV 销量约占我国SUV 总销量的50%；而30 万以上级别的占比
8、为8%；0-5 万元级别的SUV 占比约2%。我国 SUV 消费结构有别于其他国家的原因在于：1）从需求的角度看，在消费升级的背景下，SUV 当前大部分销量来自于增购换购，相对而言中档车型具有较大的需求基础；2）从供给角度看，我国存在规模庞大的自主品牌，其可以提供大量较低价位产品；而国外成熟市场低价SUV 供给较低，同时均配备相对完善的二手车市场，其对于低价新车市场存在较大程度的抑制，使得国外低价车型供给甚微，金字塔的底部已经相当于我国的中档车型。3）本身在消费观念上存在一定差别，国人偏好大车，所以在低端的SUV 渗透率相对较低。五、未来我国SUV销量结构将向金字塔形转变1、转变路径存在两种可
9、能借鉴成熟国家SUV 的消费结构，我们判断伴随着国内汽车市场的逐步成熟，未来我国SUV 的消费结构也将逐步向成熟市场的金字塔形转变，但转变过程相对漫长，转变路径可能存在两种：1）先横后纵。2）先纵后横。两种路径的表现分别为：1）先横后纵：前半阶段中档SUV 产品及份额持续提升，后半阶段消费水平持续下沉，最终达到金字塔形结构；2）先纵后衡：前半阶段SUV 消费开始出现小型化低端化下沉，后半阶段整体消费结构伴随行业增长同步外扩，最终达到金字塔形结构。选择哪种路径对于中期内行业竞争格局的发展是存在显著差异的，而选择哪种路径的关键变量或是主要矛盾在于：我国汽车市场现在处于哪种阶段，消费升级路径是否能够
10、持续。2、中国SUV结构变化沿着“先横后纵”的路径可能性较大（1）我国汽车市场增长潜力巨大历史经验显示，一国汽车千人保有量水平呈现”S“曲线特性，中国目前处于”S “曲线第一弯道的起步阶段。而且国内东部与中西部地区经济和保有量水平仍具较大差距。（2）二元结构明显，消费升级刚刚开始一方面虽然近年来我国恩格尔系数逐步走低，但我国整体消费水平与发达国家差距仍然巨大；另一方面我国当前城乡二元结构仍然明显，城镇和农村消费仍有一定差距，整体国民的消费升级之路才刚刚开始。（3）从SUV单一车型销量上看，中档价位竞争效率高从竞争效率上来说，我国在30 万元以上、5-15 万元级别SUV 竞争环境相对拥挤，单一
11、车型销量分别为1.9 万和2.3 万，低于我国品均单一车型2.9 万辆的销量。而整体15-30 万元级别的SUV，单一车型销量较高，竞争环境缓和。中期看中端，长期看低端我们预计中国SUV 消费结构的转变将延续之前的假设路径一发展，即前半阶段消费升级推动中档SUV 产品及份额持续提升，后半阶段普及提升带动消费水平持续下沉，最终达到金字塔形结构；所以在投资策略上的选择为：中期看中端，长期看低端。过去几年途观凭借新动力总成、较低油耗及精良做工赢得市场认可，哈弗H6 及M4 定位精准，高性价凸显为长城赢得市场份额。能够踏准市场节奏，深入市场间隙，推出高品质产品的企业，市场份额将会显著提升。而且当前中档SUV 竞争环境相对更为缓和；我们认为具备好品牌、高品质、多数量的潜在中档SUV 产品的企业，其未来业绩增速和持续性将远超行业整体水平。我们相信福特系SUV 在未来凭借新动力核心和油耗经济性能够获得市场认可；长城中高端SUV 凭借品质和性价比仍能实现显著的销量贡献。中期看中端：推荐中档有力竞争者长安汽车（福特翼虎、福特锐界）、长城汽车（哈弗H8、哈弗H7）、广汽集团（Jeep 自由客、指南者、菲亚特菲跃）；长期看低端：在SUV 消费结构转型下受益最大的为自主品牌和拥有低价小型SUV 车型的合资企业。推荐长安汽车（自主+福特翼博）、长城汽车（自主品牌SUV旗舰）、江淮汽车（自主SUV 爆发）。
