1、SQM业绩报告SQM业绩报告本文为国泰君安证券海外公司系列报告专题研究，分析师桑永亮、研究助理万锐和蔡鼎尧撰写，发布时间为2012年8月6日。摘要：SQM以钾碘锂产品为主业，是全球最大的碳酸锂生产企业。依托智利阿塔卡玛盐湖卤水中高浓度的锂、钾、硫酸盐、硼和镁,SQM公司成为世界上最大的碘、锂和销酸钠生产商及第二大硝酸钾生产商。SQM公司现有4.8万吨/年的碳酸锂产能，6000吨/年的氢氧化锂产能。2011年，SQM公司销售锂产品及其衍生产品的4.07万吨，约占全球31%的市场份额，是全球最大的碳酸锂生产企业。SQM拥有最优质的阿塔卡玛盐湖生产基地。阿塔卡玛盐湖储量位居世界第二位，且远远大于储量
2、第三位的盐湖，盐壳厚度由几十厘米到一米左右。其晶间卤水锂浓度平均150010-6,在地面以下50350m深处晶间卤水锂浓度达20004000mg/L，属世界罕见,经济意义十分重要。盐湖品质好，多产品分摊成本，提高了SQM碳酸锂利润率。SQM公司锂产品的综合毛利率、综合净利率均处于行业第一，原因包括（1）阿塔卡玛盐湖品质很好；（2）SQM生产碳酸锂或氯化锂的原料是生产氯化钾或硫酸钾后的母液,其开采、浓缩的成本己计入钾盐产品当中；（3）SQM对卤水中各种资源的利用率最高，通过合理设计规划生产链，降低了生产总成本。我们测算SQM的碳酸锂生产成本为2500美元/吨左右。SQM碳酸锂产量还存在增长空间。
3、首先产能还未充分利用。SQM碳酸锂产能为4.8万吨/年，但2011年产量为3.8万吨，未来产量有增长空间。其次，卤水中锂元素也未充分利用。阿塔卡玛盐湖中K和Li含量的比例在10:1，但公司产品中锂元素重量仅为钾元素重量的1%以下，我们认为卤水中锂元素并未被充分利用，从2011年的比例看，相对历史平均水平还有提升空间。近几年公司股价表现优异。SQM业绩并没有受经济周期影响，基本保持了20%左右的复合增速，因此股价也大幅跑赢指数，市盈率基本维持在20倍以上1.全球领先的钾碘锂产品生产企业智利化学矿业公司（Sociedad Quimicay Minera de Chile S.A ,以下简称SQM）
4、成立于1968年，总部设在智利首都圣地亚哥，是集特制植物营养素、工业化学品、碘和碳酸锂生产、销售为一体的联合企业，在全球市场上处于领导地位。SQM 主要利用智利阿塔卡玛盐湖（Salar de Atacama）卤水和天然优质生硝矿石（Caliche Ore Mines）来生产各种产品。由于卤水中含有高浓度的锂、钾、硫酸盐、硼和镁,使SQM 公司成为世界上最大的碘、锂和销酸钠生产商和第二大硝酸钾生产商。SQM 近几年的收入及利润的复合增长率达到20%左右。其中锂及其衍生品业务的收入占比稳定在8%9%，并非公司核心业务（图1）。这主要是由于锂下游需求绝对量不大以及盐湖中锂含量比钾等一些元素少所致。全
5、球前三大锂生产商的业务结构也均如此（表2）。 2.全球最大的碳酸锂生产企业SQM 公司现有4.8万吨/年的碳酸锂产能，6000吨/年的氢氧化锂产能。2011年，SQM 公司销售锂产品及其衍生产品的4.07万吨，价值1.83亿美元，约占全球31%的市场份额，是全球最大的碳酸锂生产企业。 但SQM 不是全球最大的锂产品生产企业。Chemetall 和FMC 的丁基锂及氢氧化锂产品是其锂产业的主力产品 3.储量大、品质优的阿塔卡玛盐湖生产基地3.1.SQM拥有阿塔卡玛盐湖2030年以前的开采权SQM与Corfo 公司（智利政府企业）签订了阿塔卡玛盐湖租赁合约。内容为在2030年12月31日合同到期之
6、前： SQM公司持有阿塔卡玛盐湖约147000公顷陆地矿产资源唯一的开采权； Corfo公司不能单方面地修改该租赁合约，且此矿产开采权不能转让。此外，SQM公司还持有阿塔卡玛盐湖112753公顷的开采权（constituted exploitation）； 租赁费要按照对盐湖卤水资源提炼的产品价值的比率支付。除上述矿产资源外，Corfo公司还拥有阿塔卡玛盐湖65200公顷的采矿权。根据与SQM公司的合约（2030年底截止），Corfo公司承诺不允许其他任何人勘探或开采这65200公顷的矿产。此外，SQM公司还拥有约60200公顷的勘探权，另已申请约4200公顷的勘探权，有效期为两年。两年后，可
7、申请对勘探土地的特许开采权，或申请将勘探权再延长两年，或停止勘探。3.2.阿塔卡玛盐湖自然条件优良阿塔卡玛盐湖距离智利第二大城市安托法加斯塔港(Antofagasto)约280km，位于内陆跨越南回归线地区，盐湖面积超过3200km2。阿塔卡玛盐湖平均降雨量只有1030mm，且下午的西风风速有时高达100km/h，相当温暖的气温引起水分的迅速蒸发。蒸发量超过降雨量已经经历了过去的几百万年之久，从而极有利于通过毛细管渗滤使卤水浓缩。近年来智利政府大力开发盐湖资源，阿塔卡玛盐湖已经成为世界最重要的锂盐和其它盐类的生产地 3.3.阿塔卡玛盐湖储量、品质优良阿塔卡玛盐湖锂储量630万吨，位居世界第二位
8、，盐壳厚度由几十厘米到一米左右。其晶间卤水锂浓度平均150010-6,在地面以下50350m深处晶间卤水锂浓度达20004000mg/L，属世界罕见。另外，该盐湖钾含量高，镁锂比适中，经济意义十分重要，为SQM成为最具竞争力的钾锂公司打下基础。3.4.除盐湖外，SQM还拥有生硝矿SQM生硝矿床是世界发现的仅有硝酸盐矿和碘矿，也是全球最大的自然硝酸盐商业开发区。由此生产的SQM硝酸钾不含其它无效化学成分和盐类、氯离子等，且不会出现盐类的积聚而导致土壤板结。截止2011年12月31日，SQM公司持有智利生硝矿约541294公顷的开采权，约1200公顷的勘探权，已申请额外约2300公顷的勘探权。现在
9、Pedro de Valdivia，Maria Elena和Nueva Victoria正在被开采。4.多产品成本分摊提高了SQM碳酸锂利润率4.1.SQM主要产品囊括了钾碘锂衍生产品依托阿塔卡玛盐湖及生硝矿的丰富资源，SQM成为世界上最大的硝酸钾、碘和碳酸锂生产商。公司有五条主要的产业线：特制植物营养素（氯化钾等）、碘及其衍生品、锂及其衍生品、钾肥（硝酸钾/硝酸钠钾）和工业化学品（包括工业硝酸盐）4.2.锂产品是SQM 生产流程中最后一环节SQM 生产流程简单说就是将原始卤水蒸发浓缩,然后再采用适当的分离技术对浓缩卤水中的锂进行分离、提取,最终制备碳酸锂（图5）。1996年,SQM 在阿塔卡
10、玛盐湖北部建立盐田,并在安托法加斯塔（Antofagasta）港附近的Carmen 盐湖建成一座碳酸锂厂进行碳酸锂生产，最终获得99%纯度的优级碳酸锂细粉末。 4.3.多业务成本分担使SQM 锂成本低于同业公司SQM 公司锂产品的综合毛利率、综合净利率均处于行业第一。 盐湖品质好是成本低的基础。 SQM 生产碳酸锂的原料是生产氯化钾或硫酸钾后的母液，其开采、浓缩的成本己计入钾盐产品当中，所以其原料成本低廉。 SQM 对卤水中各种资源的利用率最高，通过合理设计规划生产链，降低了生产总成本，提高了利润率。我们测算SQM 的碳酸锂生产成本为2500美元/吨左右 5.SQM 碳酸锂产量还存在增长空间SQM 锂产品产量还存在增长空间 首先产能还未充分利用。SQM 碳酸锂产能为4.8万吨/年，但2011年产量为3.8万吨，未来产量有增长空间。 其次，卤水中锂元素也未充分利用。阿塔卡玛盐湖中K 和Li 含量的比例约为10:1，但公司产品中锂元素重量仅为钾元素重量的1%以下，因此卤水中锂元素并未被充分利用。过去几年该比例不断波动，2011年比例属于中等水平，相对历史就还有提升空间。 6.近几年公司股价表现优异SQM 业绩并没有受经济周期影响，基本保持了20%左右的复合增速，因此股价也大幅跑赢指数，市盈率基本维持在20倍以上。
