1、豆油期现套利方豆油期现套利方案中大期货 雷鸣一、期现套利理论由于同时存在期货和现货两个市场，对于拥有现货背景的企业，就同时拥有了两个采购市场，两个销售市场，咱们这里所说的套利，就是通过在这两个市场当选择最优的本钱和产成品的销售价钱，来实现企业经营的低风险的最大化利润。期现套利是指当期货市场与现货市场在价钱差距发生不合理转变时，交易者就可以在两个市场进行反向交易，从而利用价差转变获利的行为。在市场理性状态下，现货价钱与期货价钱的转变具有较大的一致性，但由于期货市场影响因素众多且存在必然的投机性，期货价钱时常会大大偏离现货价钱，当二者正向价差（期货价钱-现货价钱）超过现货持有到期货交割时的各项本钱
2、之和时，可以进行正向无风险套利获取利润，如图1所示。图1 正向期现套利机缘图最近几年来我国豆油需求不断增加，入口规模不断扩大，豆油市场正处于扩张阶段，现货需求的快速增加使得豆油现货交易超级活跃。06年1月豆油期货正式挂牌上市，豆油期货的上市是大豆从生产到加工系列化避险体系的完善。增强了从大豆原料到下游产品整体的避险功能作用，将与大豆期货、豆粕期货一路构建成大豆及其下游产品较为完整的价钱避险体系。国内豆油期货上市后，豆油现货的价钱避险完全可以在国内豆油期货市场上进行操作，资金的安全性也要高于国外。以前，国内榨油企业生产出的豆油进行套期保值操作时，大体是利用大连大豆期货或豆粕期货与其的关联性进行运
3、作的。可是，这种关联性与实际操作还有很大不同，价钱的波动也存在很大不同，局限性很大。此刻豆油期货上市后，在国外做豆油套期套利的资金有可能回流，期货市场的价钱导向功能很好地表现出来，从图2可以看出，自上市以来，我国豆油期货与现货价钱走势整体上是一致的。图2 我国豆油期现价钱走势对比图豆油作为大豆加工的下游产品，大豆供给量的多寡直接决定着豆油的供给量，正常的情况下，大豆供给量的增加必然致使豆油供给量的增加。影响豆油价钱的主要因素还有国内市场对豆油的需求变更情况，美国、巴西、阿根廷等世界主要豆油生产国供给情况，国际市场对豆油的需求变更，向中国出口的船运情况和汇率变更等等。另外，美洲地域天气、地质灾害
4、发生频繁，这对豆油价钱也将会产生常常性的影响，本地政治局势、出口国政策转变等也对豆油价钱产生较大的影响，加上期货市场的杠杆投机作用，会在某一阶段，期价短时间偏离现货价的程度高于平时，将为套保企业提供避险机缘或为套利者提供良好的投资机缘。图3 豆油期现价钱偏离率散布图图3为豆油期现价钱偏离率散布图，从图可见，期现偏离率在-15%-10%的区间占37%，在-10%-6%的区间占20%，期现偏离率主要散布在-15%6%之间，说明我国豆油期现倒挂现象实属平常，且当期现偏离率高于6%时可进行买现货卖期货的正向无风险套利。图4 豆油基差变更走势图从图4中可以看出，豆油基差以横坐标轴为中心，变更较具规律性，
5、期间不乏无风险套利机缘。且从06-08年同期的基差变更来看，其季节性变更规律明显，对于豆油期货来讲，1一、1二、一、2月份的季节性强势主如果因为冬季的节日较多、较为集中，特别是我国的春节，其前后豆油价钱的转变较为猛烈，这可从三月份价钱的急速回调可看出；而八、九、10月份的季节性弱势主要因为我国处于夏日，豆油消费较少，再者还有棕榈油的替代作用所致；其他月份由于生产消费正常，季节性特征不是太明显。估计在接下来的09年九、10月将有机缘进行期现无风险套利。因此，一旦期现套利机缘显现，当期货价钱高过现货价钱的幅度超过期现套利各项费历时，投资者可以进行在现货市场上采购符合交易所交割标准的现货，同时在期货
6、市场上卖出同样数量的期货合约，然后将现货豆油做成仓单到期进行卖出交割从而获利。二、期现套利的本钱计算期现套利的本钱主要包括：1. 交易手续费交易所收取的交易手续费4元/手（含风险准备金），具体以期货公司收取为准，暂按元/吨计算。2. 交割手续费豆油交割手续费（仓单转让手续费，期转现手续费）为1元/吨。进行实物交割的两边应别离向交易所交纳交割手续费。3. 运输本钱卖方需承担收货地址到交割仓库的运输费用。 4. 出入库费用出入库费用由卖方客户承担，货物入库时向交割仓库支付。豆油出入库费用按10元/吨计算。5. 入库查验费豆油查验费为3元/吨，卖出交割一方需在入库时交纳。6. 仓储费豆油仓储费及损花
7、费为 元/吨/天。豆油仓单入库最迟在交割前一个月下旬，豆油标准仓单在每一个交割月份最后交割往后3个工作日内注销，到交割完毕大约需12个月时间，卖方的仓储费可暂按2个月来计算。买方的仓储费是从卖方手中拿到仓单起计算到提货当天。期现无风险套利为卖出交割，因此买方仓储费不予考虑。7. 现货资金占用利息利率是依照央行短期（六个月）贷款利率%计算，月息。交割1吨豆油现货资金占用利息=现货价钱（A）月息月数。利用自有资金的企业资金占用本钱可以短时间（六个月）存款利率%计，月息为%。8. 期货保证金占用利息期货合约生意两边均需负担持有期货合约所占用保证金的利息本钱。交割1吨豆油期货头寸所占用的资金利息=期货
8、价钱（B）月息月数保证金比例。保证金比例暂按20%计算，一般月份收取的保证金比例为10，交割月为30，进行折中。但是投资者进行套利后，由于期货的杠杆作用，价钱变更会造成账面盈亏金额的大幅波动，因此资金的合理安排则是关键问题,资金管理始终应该放到首位。企业对套利需要的资金首先应该有必然的计划，切勿在资金不足时或利用借贷资金来进行套利，以避免资金本钱上升和保证金不足等可能给企业带来的没必要要的风险。其中期货价钱日间波动率是分析该问题的重要因素，图5为豆油期货日间波动率散布图，可供参考。图5 豆油期货价钱日间波动率散布图从上图可见，我国豆油期货日间波动率主要位于0%3%，有20%的统计是日间波动在1
9、%的幅度之内，有38%的统计波动在1%2%，有33%的统计是波动在2%3%，有5%的统计是波动在3%4%，而其他波动率只占4%。投资者可按照自身资金大小和风险偏好程度来进行资金的合理安排，一般情况下可按照5%的日间波动率来管理保证金较为有效。9. 增值税卖出交割的一方需要支付额外的增值税。每吨豆油增值税=（交割结算价买入价）/（113）13。由于期货价钱在临近交割月通常会向现货价回归，但又略高于现货价，豆油期货合约实际结算价(交割结算价)以配对日结算价为准。M个月期现套利成本（单位：元/吨）交易交割手续费+1运输成本暂无出入库费用10入库检验费3仓储费30M现货资金占用利息现货价格（A）（或%
10、）M期货保证金占用利息期货价格（B）（或%）M20%增值税（交割结算价买入价）/（113）13三、期现套利的盈利计算在期货市场进行豆油卖出交割，若是知足下列公式就可获利：期货市场建仓价钱现货收购价钱卖出交割费用+期货保证金占用利息现货资金占用利息增值税品级升贴水仓库升贴水，其中，卖出交割费用=交易手续费交割手续费入库费用仓储费例：假设目前豆油现货市场价钱为7100元/吨，两个月后到期的豆油期货合约价钱则高于现货市场价钱为7380元/吨。某投资者以为期现价差过大，存在期现套利机缘，于是在期货市场上卖出100手两个月后到期的豆油期货合约，同时在现货市场上收购1000吨豆油生成仓单。两个月后到期进行
11、了卖出交割，交割日交割结算价为7400元/吨。期现套利本钱见下表：2个月期现套利成本（单位：元/吨）交易交割手续费+1运输成本暂无出入库费用10入库检验费3仓储费及损耗302=54现货资金占用利息71002=期货保证金占用利息7380220%=增值税（74007380）13/（113）=合计每吨利润=元，总利润为132740元。利润率=总利润/投入资金=132740/（7480100020%）=%。若利用自有资金套利，则用短时间存款利率代替短时间贷款利率计算现货和期货资金占用本钱，如下表所示：2个月期现套利成本（单位：元/吨）交易交割手续费+1运输成本暂无出入库费用10入库检验费3仓储费及损耗
12、302=54现货资金占用利息7100%2=期货保证金占用利息7380%220%=增值税（74007380）13/（113）=合计每吨利润=元，总利润为177070元。利润率=总利润/投入资金=177070/（7480100020%）= %。（以上利润都不含运费，实际操作中此部份需加入运算，可预先设置某一利润率作为阀值，当计算的交割利润率大于此一阀值时，方建仓套利。）投资者也可以在取得交易所标准仓单后向银行或交易所进行仓单质押，以冲抵期货保证金，减少资金占用利息的本钱，利润率可大为提高。四、期现套利注意事宜具体操作中应注意以下几点：一、企业在进行套利操作时应当注意现货数量、品质与期货头寸相匹配。严格以企业现有存货为基准，即必需保证两个市场同时进行相反操作。二、企业应该按照对自身可经受的风险能力进行评估，然后设计相应的套利方案，这样才不会因市场出现特殊波动转变而使风险超越企业可经受程度而陷入窘境。3、企业应当安排专门的人员对套利进程进行管理和风险监控，成立科学合理的决策体系和风险控制体系。
