1、行为金融学课后答案行为金融学课后答案识。所以大多数投资者是在信息、知识都不完全的情况下对证券作出预期的，当某个不合理的预期占主导地位时，投资者的平均预期就偏离了证券的基础价值。5.市场中的套利存在哪些成本约束？（1）套利存在直接成本。这些直接成本包括佣金、报价-要价价格差以及保证金等。（2）寻找证券的借方需要成本。在很多金融市场中，卖空市场并没有一个中心化的市场，寻找证券的成本高昂。（3）寻找与发现资产定价失当的资产，以及利用定价失当进行套利所需的资源成本。6.市场中的套利存在哪些风险约束？（1）基本面风险。主要包括股票价格的不可预测性风险和不存在完美替代资产的风险。（2）市场风险。股票价格从
2、与价值偏离到与价值一致的过程需要一段时间，甚至很长一段时间。（3）模型风险。人们越来越依靠金融模型来进行资产定价，但是模型可能本身存在风险，且驱动复杂的金融市场的是人，而不是数学。7.从套利者的激励结构出发，哪些因素影响套利的有效性？（1）套利者的目的。套利者为了最大限度地寻求获利，有时候他们可能不会像传统的套利理论假设那样对价格高于其价值的股票进行卖空，而是加入噪音交易者的行列，对股票泡沫推波助澜。（2）套利的代理成本。由于代理关系的存在，以他人资金进行套利的职业套利者可能采取保守的套利策略，结果是价格背离价值的现象难以完全消除。三 案例分析要点：（1） A股与H股的价差能说明内地和香港市场
3、中有一个市场不是有效的。市场的有效性反映的是市场对信息的效率，对于同一只股票其基本面的信息一样的，如果市场都是有效的，其在各市场上的价格应该都是一样的。（2）导致A、H股价差的原因有：投资者学历、理性程度不同，中国和香港地区的经济发展速度不同导致价值判断基准不同，市场环境、信息披露和监管制度不同等等。第三章三 案例分析要点：（1）基金的日常运作需要成本，如基金管理人的报酬、管理费用等。由于这些成本的存在，基金的市场价格应当低于其资产净值。如果管理费用太高或将来的投资组合管理达不到预期标准，则代理成本就可能导致基金折价。行为金融学学者认为，基金折价率的变化反映的是个人投资者情绪的变化，由此认为具
4、有相同投资者结构的投资品种，将会受到类似的投资者情绪的影响。一方面，封闭式基金发行上市时，由于新基金没有可供比较的历史经营记录；另一方面，为保证新基金的发行成功，基金发起人通常也要做大量的宣传，将基金未来的收入前景描述得极近完美，给投资者以很大的想象空间。由于认知偏差的存在，噪音交易者对封闭式基金会非常乐观，这种乐观的程度远远超出了对基金未来业绩的理性预期，从而导致基金的过度交易，使基金的交易价格高于其资产净值，产生溢价。（2）1）我国的“春节效应”与西方国家实证发现的“一月效应”相同点都是发生在各国的“年初”，收益率都是超过其它月份，但是我国与平均收益率之间的差异要大。2）人们把年末视为结算
5、时间而把春节过后视为新年的开始，他们倾向于在年度交替之际有不同的行为，从而造成了“春节效应”。第四章答案一 名词解释完备性：在不同消费品之间总是存在着某种可比较的关系。自反性：消费可行集至少可如本身一样好。传递性：个人在对于一系列的两维选择比较中不会出现矛盾的循环它保持了偏好的一致性。确定性效应：与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。同比率效应：如果对收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。孤立效应：为简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于它们之间相互有区别的部分，这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好，使人们通常忽略选择中所共有的部分。 隔离
6、效应：即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。偏好反转：决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好有所差异,甚至出现逆转的现象。优势性：如果期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B。恒定性（独立性）：各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也将产生同样的选择。风险寻求：偏好不确定性财富不喜欢确定性所得的风险态度风险中立：只关注选择方案的预期效用而不关心是确定性所得还是不确定性所得。二 问答题1.简述预期效用理论（EU）。冯诺依曼
7、和摩根斯坦所建立的EU理论是经济学教科书中的经典理论，它描述了风险条件下的消费者选择行为，即在一定的假设条件下，效用函数的某些特殊单调变换具有一个非常方便的性质 预期效用性质。该性质表明，在风险条件下，一项抽彩的效用是获奖效用的期望值。通过取得各种结果产生的效用，把效用和结果发生的概率相乘并将所得加总，可以计算出任何抽彩的效用。所以，就结果而言效用是加性可分的，就概率而言效用是线性的。EU 理论要求消费者的行为是理性的，即其偏好满足完备性、连续性、传递性和独立性公理，在这些公理假设下，可找到一个效用函数满足预期效用性质，而消费者的决策原则是预期效用最大化；尽管这样的效用函数可能不是惟一的，但并
8、不影响依据预期效用最大化准则所做的决策2什么是偏好反转，它系统性的违背了预期效用理论的那些假设前提？偏好反转”（preference reversals）是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下，对方案的选择偏好出现差异、甚至逆转的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响，因此它违背了预期效用理论的优势性和恒定性假设。3 在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作出选择？（1）预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果的预期效用的综合，而各个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生
9、的概率。（2）资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资产给他带来的收益。（3）厌恶风险：当在确定性的期望和不确定的但预期效用是一样的期望之间进行选择时，人们偏好前者。4 从“阿莱悖论”的实验你能得出什么？在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而实验中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。即与两个都是风险收益的情况相比，当其中一个是确定性的收益时，预期价值和风险之间的权衡关系会不同5 请举出违背预期效用理论的一个例子。在现实生活中，很多人都购买35选7的彩票，购买价格是2元，假如全对了就能中500万，但是通过计算可知，35选7的概率
10、1/6724520，则500*1/6724520 2。因此是不符合预期效用理论的。三 案例分析（1）老张对股票的股值有客观标准，但是由于参考点的变化使得他也能欣然接受。（2）这是由于这次买入的股票还有少许的亏损，产生的损失厌恶造成的。这是由于老张认为该股票的成本就是最近买入该股票的成本，参考点发生了变化造成的。（3）这种对股票买价和卖价自相矛盾的估值是由于参考点变化导致的。第五章答案一 名词解释拇指法则：凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略。代表性启发法：人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率
11、。可得性启发法：人们倾向于根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。锚定与调整启发法：人们通常以一个初始值为开端进行估计和调整，以获得问题的解决答案。启发式偏差：错误的推理结果以心理偏差的形式表现出来。赌徒谬误：对于那些具有确定概率的机会，人们会错误地受到当前经历的影响而给予错误的判断。控制力幻觉：由于过度相信自己对事件发展过程的影响力而导致的对自己的成功概率的过度高估、对偶然性作用的估计不足的倾向。有效性幻觉：这种在预测结果与输入信息之间良好吻合的基础上形成的没有根据的自信。关联幻觉：人们常常认为具有某种内在联系的事物发生的概率会高
12、一些。货币幻觉：人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。算 法：解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。框定依赖：人们的判断与决策依赖于所面临的决策问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。诱导效应：运用框定效应来诱导人们决策的现象。 贝叶斯规则：人们根据新的信息从先验概率（prior probability）得到后验概率（posterior probability）的方法。 认知心理学：研究人的高级心理过程，主要是认知过程，如注意、感觉、知觉、表象、记忆、思维和语言等。 框定偏差：人们的判断与决策依赖于所面临的决策
13、问题的形式，即尽管问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。 晕轮效应：人们对人的认知和判断往往只从局部出发，扩散而得出整体印象，也即常常以偏概全。二 问答题1 代表性偏差可能导致哪些错误？（1）对结果的先验概率；（2）对样本规模的不敏感；（3）对偶然性的误解；（4）对可预测性的不敏感；（5）有效性幻觉；（6）对均值回归的误解。2 依靠可得性进行预测可能会导致哪些偏差？（1）由于例子的可获取性而导致的偏差。 当某一集合的规模由他的例子来判断时，容易得到的例子的集合比拥有同一频率但例子不容易得到的集合更多。（2）由于搜索效率而导致的偏差。当人们对某一问题的出现用可得性启发法进行判断
14、时，在搜索与问题性质相近的事件时，有的事件搜索到的效率要高于其他类似事件，而人们就依照高效率搜索事件对此进行推断，而忽视了时间本身的客观性，最终导致的偏差就是搜索效率而导致的偏差。（3）意象偏差。人们的根据经验对某一现象进行情景推断，但是实际情况可能与之有误，意象偏差就形成了。（4）虚幻的相互作用虚幻是抽象感念的，并不真实的存在。人们在日常判断和决策中，总是运用与事件有联系的虚幻现象来对事件进行判断。从而可能产生偏差。3 人类通常通过哪些方式将复杂问题简化？（1）通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；（2）过度使用某些信息以避免寻找更多的信息；（3）接受一个不尽完美的选择，并认为为这已经足够
15、好了。4 锚定可导致哪些偏差？（1）不充分调整（2）对联合和分离事件评估时的偏差。对联合事件评估的偏差普遍存在于按计划进行的工作中。一项工作的成功完成，如一个新产品的推出，由很多环节和部件所组成的，每一个环节和部件都有成功和失败的可能性，即使每个环节成功的概率很高，但如果事件数量很大的话，成功的总概率会很小。（3）人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。5 在什么情况下，最有可能导致人们使用启发法？（1）当我们没有时间认真思考某个问题时；（2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其进行加工时；（3）当手中的问题并不十分重要，以至于我们不必太过思虑时
16、；（4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时。6 框定依赖偏差对理性决策有哪些挑战？（1）框定依赖对恒定性的违背，决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。 （2）框定依赖对优势性的违背，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。7 背景（呈现和描述事物的方式）包括哪些？（1）不同方案的比较；（2）事情发生前人们的想法；（3）问题的表述方式；（4）信息的呈现顺序和方式。8 为什么理性是有限的？（1）决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。（2）环境的复杂性：周边环境的影响。主要
17、包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。（3）自利与利他，人并非总是完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。（4）思考成本，人们就经济决策问题进行的思考是一种成本很高的活动。（5）信息不完整与信息超载。三 案例分析(1)主要是由于股权分置改革试点时，四家公司的对价就在“10送3”左右，从而使得后来进行股权分置改革的公司将其作为一个参考点，产生锚定效应，从而使得我国上市公司股权分置改革的对价支付大部分集中在“10 送3”水平。（2）决定股改对价的内在客观影响因素有非流通股的数量、市盈率、行业和成长性等。股改对价与公司规模、风险、盈利能力和市场表现等因素应当存在一定的相关性。（3）影响我国上市公司支
18、付股改对价的心理和行为因素是参考点依赖、框定依赖和锚定调整。（4）主要从公平偏好的角度进行分析。第六章答案一 名词解释损失厌恶：人们面对同样数量的收益和损失时，损失会使他们产生更大的情绪波动。后悔厌恶：当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。心理账户：人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类的现象。认知失调：当人们面对他们的观点或假设是错误的证据时内心的矛盾。证实偏差：人们在寻找支持某一特定观点或信念的证据时的一种选择性偏差。保守主义偏差：人们一旦形成某种观点或者预测，就会坚持下去，不轻易改变，不轻易接受新的信息。事后聪明
19、：在事件发生后，人们相信事件的发生是已经注定了的，不可能朝别的方向发展，自己本来就知道或者应该知道事情的结果。享乐编辑：人们通过对事件结果的重新编辑来最大限度地增加自己的效益。心理偏差：市场中的有限理性投资者对外部信息进行识别、编辑、评价等认知活动中系统产生的、有偏于标准金融理论的心理现象。过度自信：人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的概率，把成功归功于自己的能力,而低估运气、机遇和外部力量在其中的作用。二 问答题1.后悔厌恶理论的三个核心定理是什么？(1)胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的后悔要轻微。(2)没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。(3)个体需对
20、行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无需承担责任情形下的后悔要强烈。2.描述人们对他们所面对的选择的得失进行评价的三类账户。在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价（1）最小账户。仅仅与可选方案间的差异有关，而与各个方案的共同特性无关。（2）局部账户。描述的是可选方案的结果与参考水平之间的关系，这个参考水平由决策的背景所决定。（3）综合账户。从更广的类别对可选方案的得失进行评价。3.哪些因素导致了证实偏差？(1)证据的模糊性。定式思维使我们根据先前的定型模式来解释模糊的信息。一个教师常常能把学生的问题或答案解释成有创造性的或是愚蠢的，他的解释往往根据他先前对该学生
21、态度的假设。(2)人们通过估计不同现象间的相互关系来解释求证问题，人们经常假想出事件的相互关系，而它通常可能并不存在。幻想的相互关系在证实偏差中扮演了重要角色。(3)对资料的选择性收集或审查。证实偏差的一种形式是“基于审查” 和“基于假说”的过滤。根据当前假设能合理解释模糊数据时，人们倾向于“过滤处理”的后续资料，不恰当的用它们作进一步证明的证据。4.列举生活中过度自信的一个例子。病人在医院看病，一些医生对病人稍微问几句，所描述的症状与某种病相符就下个诊断，不进行细致地检查。其实有些病具有类似的症状，而出现误诊。这就是医生过度自信的一个例子。5.过度自信的投资者更可能接受有效市场假说，还是拒绝
22、有效市场假说？为什么？过度自信的投资者更可能拒绝有效市场假说。因为过度自信的投资者通常过度自信的投资者总是对自己的能力很有信心，自己的投资判断非常正确，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。那么，过度自信的投资者得到关于某只股票的信息时，通常会认为自己先得到这条信息，大部分人还不知道，还没有反映到股票的价格上。因此，根据有效市场的定义，他们更可能拒绝市场并不是非常有效的。6.公司雇主常常以度假等方式奖励员工，而不是直接用现金。这种方式在很多情况下更能激励员工。为什么？因为人们通常将心理账户进行分类，在不同的心
23、理账户中的钱是不能相互替代的。尽管奖励公司员工的现金和度假的花费相差不多，但是它们存放在不同的心理账户下，且度假的奖励通常对员工来说比较意外，效用更大些。因此以度假方式奖励员工更能激励他们。7.从心理账户的角度分析，为什么很多人选择冒着暴风雪去观看球赛（票已经事先买好）？对于大部分日常采购，在心理账户关闭时，人们一般并不进行事后评估，但是当交易量很大或者情况变得非同寻常的时候，账户关闭后的评估就变得极有可能。事先买了票，却因为暴风雪无法观看球赛导致这一教易变得与众不同而且非常明显，因此对购买球票这一交易进行账户关闭后的评估变得必要。通过冒着暴风雪前往观看比赛，人们就可以将这一交易归入正常交易类
24、，而无须对之进行事后评估，也避免了将成本转化为损失。其次，即使进行事后评估，冒着暴风雪前往观看比赛的额外成本也常常会被摒除之外，而不被视为货币成本，因此即使它被包括在评估中，也会被归入另一类账户。8.试从过度自信和过度乐观的角度分析股市泡沫的产生。过度乐观和自信可能导致“大傻瓜效应”，进而导致股市泡沫。按“谁是大傻瓜”理论，投资者购买股票时完全不用考虑股票的价格是否被高估，甚至是否被过度高估。投资者以过高的价格买进股票，这并不重要，重要的是，是否有一个更傻的“大傻瓜”愿意以更高的价格从他手中买走这些股票。如果他能够准确预测到这种“大傻瓜”的存在，那么不管他买入时的价格多高，他都可以赢利。而过度
25、自信和过度乐观的投资者往往不会认为自己是最后的那个大傻瓜，因此常常以高价购入股票。另外，过度自信的资者相信他个人所拥有的信息比别的投资者拥有的信息更加准确，从而市场上的投资者对市场的看法不一致，只要对市场的看法不一致的程度达到足以促成交易，那么股市价格中就会形成显著的投机性泡沫成分。因为股票交易发生时，股票的买家对股票内在价值的估计比其他投资者的估计都高，他们相信将来可以以更高的价格卖给别的投资者。这一买家支付的买入价格同市场对该股票内在价值的最高估计之间的差就是泡沫，而且这一泡沫的程度会非常显著第七章答案一 名词解释参考点：人们在评价事物时，与事物进行比较的参照物，即一种主观的评价标准。劣可
26、加性：概率p值在一个特定的小值范围内，概率放大的倍数会大于权重放大的倍数，当p值超出这个范围以后这种性质就不存在了。次确定性：各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重。次比率性：当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率。敏感性递减原理：给定的一个特定变化值的影响随着离参考点距离的增加而减少。价值函数：表示决策者主观感受所形成的价值的函数二 问答题1.简述对预期效用进行修正的几种模型。（1）扩展性效用模型。该类模型的特点是针对同结果效应和同比率效应等，放松预期效用函数的线性特征，或对公理化假设进行重新表述。（2）预期比率模型。该模型用“弱可替代性”来取代“独立
27、性”，并用两个线性函数之比表示一个期望值。（3）传递性效用模型。该类模型主要针对偏好反转问题，而放弃传递性公理，用效用偏差函数来描述偏好。（4）非可加性效用模型。这类模型主要针对埃尔斯伯格悖论，认为概率在其度量上是不可加的。2.前景理论的价值函数有哪些特点？（1）价值函数是单调递增函数；（2）价值函数是定义在相对于某个参考点的利得和损失，它是一条以参考点为原点，以收益为自变量的单调递增函数；（3）价值函数呈S 型，即在面对利得时是凹函数，体现出风险厌恶的特征，而在面对损失时是凸函数，体现出风险偏好的特征；（4）价值函数在损失部分的曲线要陡于收益部分的曲线。3.试用前景理论解释现实生活中的某一现
28、象。现实生活中经常出现“扳平症”的现象。这是由于人们对最近发生的财富变化的不适应，到了参考点与当前状况的不一致。假如一位投资者亏掉了1000元，继续投资是蓝筹股还是风险高的股票时，尽管期望收益相差不多，但是风险不同。在这种情况下，-1000元被认为是参考点，导致投资者选择更有风险性的股票。4 个人风险决策包括哪几个阶段？（1）编辑阶段，对所提供的期望进行初步分析，使期望有一个更简化的表达形式。编辑阶段的内容包括编码、合成、剥离、相抵、简化、占优检查。 （2）估值阶段，决策者对期望进行估值并进行选择。5.人们在时间维度上的偏好表现在哪些方面？（1）即时效应，即与一段时间后发生的时间相比，决策者偏
29、好立即发生的事件；（2）同一段时间并不被感知为相同长度，时间感觉依赖于距参考点的远近，离参考点越远，时间段就越会被低估。6.前景理论的决策权重函数有哪些特点？（1）小概率事件的高估及其劣可加性；（2）次确定性，即各互补概率事件决策权重之和小于确定性事件的决策权重；（3）次比率性，当概率比一定时，大概率对应的决策权重的比率小于小概率对应的权重比率；（4）端点性质不良，逼近确定性事件的边界，属于概率评价中的突变范围，决策权重常常被忽视或放大。7.试用前景理论解释处置效应。投资者购买股票以后，购买价格就成为其决策的参考点。股票价格的上涨或下跌会导致投资的收益或损失。在收益区域或损失区域都存在价格上涨
30、和下降两种可能，根据价值函数的特点，两个区域上，价格上涨或下降，也就是收益增加或减少，导致价值的不等额变化，基于这种价值取向，于是人们在两个区域做出不同的选择。以股票买价为参考点，在收益区域，由于曲线的凹性，股票未来价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化是不相同的，收益下降所带来的价值下降大于收益上升带来的价值上升，为了避免价格下降带来的恐惧，于是人们倾向于卖掉股票；相反，在损失区域，由于曲线的凸性，收益上升所带来的价值上升大于收益下降带来的价值下降，于是人们倾向于持有股票等待价格的上涨。三 案例分析要点案例1（1）从理性的角度来说，基金净值排名会对其赎回产生负向影响,即排名越高,赎回率越低.因
31、为基金净值排名越高说明该基金的经理选股能力强,应该越多的投资者将会申购越多,赎回将会减少。（2）这主要是由于投资者的处置效应造成的，卖出盈利的，持有亏损的。（3）影响因素还有市场行情、投资者的学历、经验和自信程度、国家的政策、基金费率、基金经理声誉等等。案例2（1）Klahr舍不得卖其所持有的互助基金是因为互助基金处于亏损状态。这种症状产生的心理和认知原因是参考点依赖导致的损失厌恶。（2）这种心理特征会使投资者在损失时寻求风险，而盈利时厌恶风险，出现处置效应。第八章答案一 名词解释赌场资金效应：人们倾向于接受他们以前通常不接受的赌博，而遭受损失之后，他们会拒绝以前通常接受的赌博。事后聪明偏差：把已经发生的事情视为相对必然和明显的而没有意识到对结果的回顾会影响人们的判断，使他们认为事件是很容易预测的，但人们无法说出是什么样的信息导致了结果的产生。禀赋效应：人们放弃他所拥有一个物品而感受的痛苦，要大于得到一个原本不属于他的物品所带来的喜悦。处置效应：投资人为了避免后悔，会倾向继续持有具有资本损失的股票，而去变现具有资本利得的股票。自我归因：将成功归功于自己的能力、努力等，而将失败归因于他人、环境或者其他外部因素。信息幻觉：认为拥有的信息量越多，自己作出的决策就越准确的信念的认识偏差。专家幻觉：人们常常认为
