1、盛天网络IPO诡行记盛天网络IPO诡行记 因证监会7月1日“暂缓发行”的一纸公文，6月24日才拿到批文的盛天网络（300494.SZ）上市之路又生波折。 证券市场周刊记者发现，业绩不佳的盛天网络盈利能力竟远胜行业老大顺网科技（300113.SZ），盛天网络的费用率、固定资产、员工薪酬与后者相比更是极其之低，盛天网络存在人为调节业绩嫌疑。 另外，盛天网络部分供应商披露的销售数据与盛天网络披露的采购数据存在数百万元的差距。除此之外，仍有种种疑团有待盛天网络给出合理解释。 业绩玄机 产品单一的盛天网络，如今危机四伏。 成立于2009年11月24日的盛天网络主要从事互联网娱乐平台的设计、开发、推广和基
2、于此平台上的网络广告推广及互联网增值服务，以及游戏联合运营业务。据了解，其收入主要是依托易乐游网娱平台产生的网络广告及技术服务收入、互联网增值服务收入，其易乐游网娱平台的市场占有率行业排名第二，主要是以网吧网民为服务对象。 根据相关数据，2011年末至2014年末，中国在网吧上网的网民数量分别为1.43亿人、1.26亿人、1.19亿人和1.17亿人，已是连续多年下滑。 行业老大顺网科技在2014年年报中分析道，网吧上网网民数量的稳定甚至小幅萎缩将给公司主营业务带来一定的风险，由此将对公司原有的网吧业务和依赖于网吧的广告推广业务及互联网增值业务的增长空间带来一定的限制。 在分析自身劣势时，盛天网
3、络坦言，公司目前的产品主要针对网吧用户，存在产品布局相对单一的问题。最近几年，种种因素导致盛天网络业绩一落千丈，2012-2014年，盛天网络的营业收入增速巨降了50多个百分点，其净利润增速更是由2012年的69%巨降为-17%。 财务数据显示，2012-2014年，盛天网络实现的营业收入分别为17043万元、21313万元、23171万元，增速分别为64.96%、25.06%、8.72%;同期，其归属于母公司股东的净利润增速分别为68.58%、38.72%、-16.65%。 需要投资者警惕的是，虽然盛天网络2014年营业收入同比增长了8.72%，但是其最核心业务“网络广告及技术服务业务”的销
4、售收入增速已经由2013年的27.05%降至-4.26%。盛天网络解释称，当前移动互联网发展迅猛，网络游戏广告的新增投放大部分用于移动产品与内容的开发与运营，为此传统PC端产品与内容（主要是客户端游戏）的广告投放放缓，导致公司此类收入小幅下降。 近三年，盛天网络“网络广告及技术服务业务”销售收入占营业收入的比重在75%-85%，三年间，此业务收入增速巨降近80个百分点，2012-2014年，该项业务的收入增速分别为75.03%、27.05%、-4.26%。并非盛天网络轻描淡写的“公司此类收入小幅下降”。 另外，证券市场周刊记者发现，盛天网络2014年营业收入增长的唯一 引擎近乎全靠应收账款，2
5、014年，盛天网络营业收入、应收账款分别较2013年增长1858万元和1644万元。 2012-2014年，盛天网络的应收账款账面余额分别为2971万元、4461万元、6289万元，增速分别为76.40%、50.16%、40.96%，远超同期营业收入增速，而应收账款余额占营业收入的比重也已经由2012年的17.43%升至2014年的27.14%。盛天网络表示，近两年应收账款余额占营业收入的比例上升，主要是由于市场竞争以及部分客户付款时间有所延长。 若不是应收账款这个“及时雨”，盛天网络2014年业绩恐将大打折扣。 如今，盛天网络的应收账款周转率已经每况日下，2012-2014年分别为8.45次
6、/年、6.68次/年、4.97次/年。 盛天网络表示，在客户端游戏增长放缓的市场形势之下，公司从传统客户端游戏厂商获得的业务收入可能难以保持增长趋势;随着网页游戏和手机游戏的快速增长，公司可能在游戏联运及移动互联网方面获得新的收入增长动力。 其保荐机构长城证券也乐观地表示：在公司（盛天网络）原有业务平台稳定的经营收入、游戏联运业务发展势头良好以及在移动互联领域的积极布局下，未来公司具备良好的持续盈利能力，网吧规模的变化并不会对公司的持续盈利能力造成重大不利影响。 事实果真如此吗？ 实际上，盛天网络、长城证券寄予厚望的“游戏联运业务”2014年才实现694万元的收入，占公司营业总收入的比重仅为3
7、%。问题是，此业务短时间内能为盛天网络力挽颓势吗？连盛天网络自己在分析收入下滑时都表示，虽然（游戏联运业务收入）增长较快，但该新业务规模性地提升公司业绩尚需要时日。 到了2015年一季度末，盛天网络的下行趋势不但没有好转，其营业收入、营业利润、净利润（未经审计）更是分别同比下滑了-18.96%、-50.80%和-47.64%。盛天网络表示，主要是因为营业收入减少，同时期间费用增加，主要竞争对手顺网科技收购上海新浩艺软件有限公司（下称“新浩艺”）后，持续对公司的广告收入造成不利影响。 不过，盛天网络仍预计，2015年上半年，公司将实现营业收入9500万-10500万元，实现扣除非经常性损益后的净
8、利润3200万-3800万元;预计营业收入同比增幅为-5.53%至4.41%，预计扣除非经常性损益后的净利润同比增幅为-30.23%至-17.15%。 虽然没有实现正增长，但与一季度的近乎腰斩相比已经有了很大的改善，对此，盛天网络给出的理由是，“2015年一季度，部分上游客户贡献给公司的流量有所减少，导致公司一季度互联网增值业务收入同比下降了40.47%，该部分收入在4月份开始恢复到上一年同期水平。” 若是按照“9500万-10500万元”计算，盛天网络二季度预计的营业收入为6059万-7059万元，环比增长为76.08%至105.14%。 然而，顺网科技曾在招股书中表示，公司所从事的互联网娱
9、乐平台业务无明显的周期性、区域性及季节性特征，业绩“一骑绝尘”的顺网科技2013年、2014年二季度的营业收入环比增速也仅分别为40.88%、20.95%。 盛天网络最新版招股书的签署日期为2015年6月24日，也就是说，盛天网络对公司上半年的营收情况应该多少有些了解，然而预计的业绩到底来自何方呢？公司能否完成业绩预测有待市场考证。 在2014年版的招股书（签署日期为2014年4月24日）中，盛天网络曾披露了5笔“已签署的、对公司生产经营活动、未来发展或财务状况具有重要影响的合同”，但在最新版的招股书中，盛天网络却表示，截至2015年6月24日，盛天网络暂无在2014年1至12月已实现销售收入
10、并占2014年度营业收入10%以上，且已签署的正在履行的重要合同。 盛天网络在分析“技术创新风险”时提到，创新是影响企业在市场竞争中保持领先、持续稳定发展的重要因素，对互联网企业来说持续的技术创新及产品开发对保持市场竞争力和未来发展尤为重要。 然而，无论是研发投入的绝对金额，还是占当期营业收入的比重，盛天网络却均远逊于顺网科技。2012-2014年，盛天网络的研发费用分别为1496万元、1762万元和2554万元，占当期营业收入的比重分别为8.78%、8.27%、11.02%;同期顺网科技的研发费用分别为4798万元、7154万元和10400万元，占当期营业收入的比重分别为17.52%、20.
11、62%和16.02%。 财技腾挪术 证券市场周刊记者发现，业绩不佳的盛天网络盈利能力竟远胜顺网科技。 2014年，盛天网络的毛利率及净利润率分别为81.20%和45.58%，而顺网科技分别为78.01%和24.71%。诡异的是，与顺网科技相比，盛天网络的费用率、固定资产和员工薪酬极其之低。 首先来看一下盛天网络超人的费用管理能力。2011-2014年，盛天网络的销售费用率、管理费用率合计分别为34.66%、27.03%、23.02%、29.74%;同期，顺网科技两项费用率合计分别为56.12%、51.75%、50.65%、54.03%。连续四年，盛天网络的两项费用率都较顺网科技低20多个百分点
12、，堪称神奇。 对于自身销售费用率低于顺网科技，盛天网络解释称，由于顺网科技近年来不断开展新业务和并购其他企业，其销售费用率显著高于公司。 但是，盛天网络的管理费用率同样远低于顺网科技。2012-2014年，顺网科技的管理费用率分别为32.10%、34.22%、31.80%;同期，盛天网络分别为14.64%、13.91%、17.76%。对此，盛天网络却没有任何解释。 尤为离奇的是，2013年盛天网络在保持营业收入25.06%增长的同时，其销售费用却较2012年下降了8.01个百分点。证券市场周刊记者发现，这主要是因为广告宣传费的大幅减少，2013年盛天网络的广告宣传费为166万元，较2012年减
13、少了411万元，降幅达71.23%。 盛天网络解释称，通过前两年的市场推广，公司的市场知名度得到了提升，客户认知度得到了强化。鉴于公司已具备较高的知名度，综合广告效益与成本考虑，公司减少了2013年度的广告支出;而顺网科技2013年的营业收入、销售费用增幅分别为26.71%、5.93%。 除此之外，证券市场周刊记者还发现，2011年、2012年，盛天网络的固定资产账面净值仅为247万元、313万元，不仅远低于顺网科技的1818万元、2911万元，即便是行业老三新浩艺2012年的固定资产也有756万元之多。 虽然2013年、2014年盛天网络的固定资产账面净值增至5000多万元，但主要是因“公司
14、新购入办公楼，同时2013年电子设备和办公设备采购也有较大增长幅度”。若是剔除房屋及建筑物，2014年末，盛天网络的固定资产账面净值仅为773万元，远低于顺网科技固定资产（剔除房屋及建筑物）的账面净值4328万元。 问题不止于此，证券市场周刊记者还发现，盛天网络的员工薪酬也存在异常之处。2011-2014年，盛天网络的员工数量分别为188人、244人、338人、424人，其中57%以上为技术人员。 2014年，盛天网络“支付给职工以及为职工支付的现金”为3999万元，以此计算，员工年人均薪酬为9.43万元;顺网科技的在册员工人数为1201人，当年“支付给职工以及为职工支付的现金”为17304万
15、元，以此计算，其员工年人均薪酬为14.41万元，人均薪酬较盛天网络高出52.81%。 供应商谜团 诡象不止于此，证券市场周刊记者还发现，盛天网络部分前五大供应商披露的销售数据与盛天网络披露的采购数据存在较大差异;更有甚者，一家新成立且没有“网络推广”资质的公司竟然一跃成为盛天网络“网络推广服务”的第三大供应商。 招股书中，盛天网络表示，在电信宽带资源的采购方面，公司坚持长期与武汉新软科技有限公司（下称“新软科技”）等公司进行合作，以不高于市场的同等价位，获取有质量保证的电信资源。 “报告期内主要供应商情况”一栏显示，新软科技、湖北斯维琪通信有限公司（下称“斯维琪”，因两家公司受同一实际控制人控
16、制，故合并披露）在2011-2014年一直是盛天网络的前五大供应商之一，期间采购金额分别为306万元、582万元、752万元、880万元，占当期采购总额的比例分别为49.37%、49.85%、38.53%和20.43%。 “报告期内带宽租赁和服务器托管供应商情况”一栏显示，2013年盛天网络向新软科技和斯维琪分别采购672万元和80万元。 工商资料显示，新软科技成立于2005年8月5日，注册资本为1000万元，而斯维琪成立于2011年11月14日，注册资本为100万元，两家公司的股东都是自然人伍燕、姚磊。2014年10月11日，两家公司都修改了2013年年报，修改后的财务数据显示：2013年末
17、，新软科技的资产总额为1168339，所有者权益合计1073483，销售总额为644179，净利润为22941;斯维琪的资产总额为102，所有者权益合计为102，销售总额为15.5，净利润为1.3。 虽然在工商资料中，上述两家公司都没有标注所披露财务数据是以“万元”还是以“元”为单位，不过从两家公司注册资本、成立时间等来看，新软科技披露的财务数据多是以“元”为单位，而斯维琪多是以“万元”为单位。若是如此，那么新软科技和斯维琪2013年销售收入为64.42万元和15.5万元，即便两家公司收入全部来自于盛天网络，也分别较盛天网络披露的采购数据有着607.58万元、64.5万元的差距。 盛天网络还表
18、示，为进一步发挥网娱平台的市场价值，公司于2013年起向网际星辰文化传媒（北京）有限公司、山东恒邦网络技术有限公司（下称“恒邦技术”）等单位购买网络推广服务。据了解，网络推广是公司供应商通过其自有或其与第三方合作的推广平台，为公司提供网络推广服务，由公司向其支付推广费用。 2014年，盛天网络向武汉金桔世纪信息科技有限公司（下称“金桔科技”）采购的金额为210万元，占当期采购总额的4.88%，金桔科技为公司的第五大供应商，采购内容为网络推广服务。工商资料显示，成立于2013年7月24日的金桔科技注册资本只有50万元，经营范围包括计算机软硬件的研发、销售及维护;电子产品、通信器材及产品（不含无线
19、发射设备）技术开发、技术咨询及销售、维护;计算机网络工程的施工、技术开发、技术咨询（国家有专项规定的，须经审批后或凭有效许可证方可经营）。 从中不难看出，金桔科技的营业范围并没有“网络推广”业务，盛天网络为何会找这么一家没有资质的新公司呢？有意思的是，金桔科技的注册地址为武汉市洪山区关山一路74号保利花园15栋1层S17号，而盛天网络多位高管的居住地也位于武汉市洪山区。 证券市场周刊记者发现，2014年首次进入盛天网络前五大供应商名单的恒邦技术也与盛天网络有“血缘”关系，在成为恒邦技术的股东不久，盛天网络就成为了恒邦技术的大客户。 资料显示，成立于2010年2月2日的恒邦技术的法定代表人是王连
20、和，注册资本600万元人民币，2014年盛天网络向其采购金额为256万元，恒邦技术位列盛天网络的第四大供应商，采购内容为网络推广服务。 盛天网络2014年4月6日受让恒邦技术5%的股权，价格为100万元。截至2014年3月31日，恒邦技术的净资产为1060万元，2014年1-3月的净利润仅为18万元（数据未经审计）。 “不务正业”忙分红 与盛天网络经营业绩“日落西山”迥异的是，行业老大顺网科技却是“一路高歌”。2012-2014年，顺网科技实现的营业收入分别为27380万元、34693万元、64903万元，增速分别为58.55%、26.71%、87.08%，归属于母公司股东的净利润增速分别为4
21、4.67%、11.24%、53.01%。盛天网络表示，2014年顺网科技的产品种类和盈利渠道有了较大的拓展，因此收入和盈利情况要好于公司。 据统计，顺网科技在2013年年末至2014年9月，先后花费32623万元收购了上海新浩艺等三家公司的100%股权，及主营休闲娱乐平台的杭州浮云网络科技有限公司80%股权。 在分析收入下滑时，盛天网络也曾表示，公司主要竞争对手顺网科技收购新浩艺（行业老三）后，持续对公司的广告收入造成影响，公司未来将继续通过加强市场推广与合作， 并适时采取并购手段提升能力等措施来应对这一不利因素。 事实却是，近些年，手握大量现金的盛天网络除了大肆购买房产、大笔分红外，几乎没有
22、其他作为。 如其所说，盛天网络“自设立以来未发生过重大资产重组行为”。近四年，盛天网络只在2012年有7000元的在建工程，2011年、2013年、2014年，在建工程都为零元。 其实，盛天网络“弹药库”充足。近四年，盛天网络都没借款，且资产负债率逐年下降，2011-2014年分别为22.73%、12.89%、9.72%、9.42%;顺网科技与之正好相反，2011-2013年资产负债率逐年上升，分别为5.30%、9.97%、30.34%，2014年为21.97%，仍远超盛天网络9.42%的资产负债率。 2012-2014年末，盛天网络的资产结构中，货币资金分别为7706万元、13958万元和1
23、8351万元，分别占资产总额的50.49%、57.49%和59.41%。盛天网络表示，货币资金比例高是互联网行业内较为普遍的特征，保持高水平的现金储备，有利于公司适应行业快速变化的特点，及时把握市场机会。 除了2012年花费4000多万元购买办公楼（ 于2010年9月登陆深交所的顺网科技截至2014年末仍未购买房产，其固定资产中只有电子设备和运输设备）外，盛天网络在2012-2014年还先后分配现金股利3150万元、4050万元和4500万元，2014年还向股东分配红股4500万股。 在行业老大大举并购、自身业绩一落千丈之时，盛天网络为何迟迟未见“动作”？选择连续大额分红对公司发展有何助益？这
24、有待盛天网络给出合理解释。 此次IPO，盛天网络拟向社会公众公开发行人民币普通股3000万股，占发行后总股本的25%，拟募集资金47611万元，分别投向“易乐游网娱平台升级项目”、“商用WiFi系统项目”、“移动内容分发平台项目”、“用户中心建设项目”、“创新研究院项目”和“其他与主营业务相关的营运资金项目”。 盛天网络表示，（募投项目）有助于扩大公司经营及服务规模，提高产品性能，增加盈利点，提高服务质量，保持并提升公司在行业中的竞争地位若因市场竞争或公司自身经营需要等因素导致部分投资项目在本次发行募集资金到位前必须进行先期投入的，公司可使用自有资金或银行贷款预先投入上述募投项目，以保证项目的顺利实施。 上述项目建设周期为2-4年，但不知为何，“不差钱”的盛天网络迟迟未见动工，最新版的招股书中对募投项目的预期投资收益也是只字未提。 就上述种种疑问，证券市场周刊记者多次致电盛天网络董秘办公室，但一直无人接听，发送采访邮件后，显示结果为“收件人的邮箱现在已满，无法接受邮件”。
