1、浅谈股票投资者的心态及其调整浅谈股票投资者的心态及其调整北方民族大学学士学位论文 论文题目: 浅谈股票投资者的心态及其调整 院(部)名 称: 商学院 学 生 姓 名: 张训华 专 业: 经济学 学 号: 20050336 指导教师姓名: 张学东教授 论文提交时间: 2009年5月 论文答辩时间: 2009年5月 学位授予时间: 2009年6月 北方民族大学教务处制浅谈股票投资者的心态及其调整张训华（北方民族大学 商学院 宁夏 银川 750021）摘 要良好的心态是在股票投资领域立于不败之地的前提。近年来，中国股市异常火爆，越来越多的中小投资者加入股市，然而等待他们的是被套、亏损的痛苦。究其原因
2、主要是缺乏良好的心态。本文针对这个问题，列举了一系列投资者的心态问题，用过度乐观自信理论、非贝叶斯法则的预期理论、损失规避理论、处置效应理论、羊群行为理论仔细分析了心态问题存在的原因，并提出了如何调整心态。 关键词：心态，股票投资，投资者，心态调整On the mentality and adjustment of investors in the stock Zhang XunhuaSchool of Business, North University for Nationalities,Yinchuan 750021,ChinaABSTRACTA good mentality is in
3、 an invincible position in the area of stock investment. In recent years, Chinas stock market has done exceptionally, more and more small and medium-sized investors entered the stock market, while what awaits them is profitted, the pain of loss. The main reason is the lack of a good frame of mind. T
4、his essay addresses this issue, lists a number issues of the investors mentality, analysis the causes of the problems carefully with the theory of over-optimistic self-confidence, the expected non-Bayesian theory, avoiding loss的非凡的公众错觉和群体疯狂是两本研究投资市场群体行为的经典之作；凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家，他基于心理预期最早提出股市“选
5、美竞赛”理论和基于投资者“动物精神”而产生的股市“空中阁楼”理论，认为决定投资者行为的主要因素是心理因素，投资行为建立在所谓的“空中阁楼”上，证券的价格决定于投资者心理预期所形成的合力。应该说，Burrel教授是现代意义上金融理论的最早研究者，在其1951年的论文中，开拓了应用实验将投资模型与人的心理行为特征相组合的金融新领域。国内关于股票心态方面的文献比较少，主要有张启振的谈股票投资良好心理的确立与正确心态的把握，黄阿醒的中小投资者股票投资心态调整风险控制模型，郑忠的股票投资心态分析，石荣丽的资本市场的投资心理效应研究，姜惠的证券投资中的羊群效应分析等，运用行为金融学理论去分析的文献很少。前
6、三篇都是分析了投资者存在的心态问题并提出了解决措施，但没运用行为金融学的理论去分析原因。石荣丽的资本市场的投资心理效应研究从心理学的角度探讨了投资者心理效应对其投资决策行为所产生的影响,并对产生这些投资心理的深层根源进行挖掘,同时论述了投资心理对投资者个体和资本市场所产生的影响。姜惠的证券投资中的羊群效应分析通过探讨行为金融学理论之一的羊群效应的理论根源,对造成中国证券市场羊群效应的原因做出了分析。心态对于每一个股票投资者而言都是非常重要的，它直接关系到投资的成败。只有拥有良好的心态，才能在股票投资市场立于不败之地。本文列举了一系列投资者的心态问题，用过度乐观自信理论、非贝叶斯法则的预期理论、
7、损失规避理论、处置效应理论、羊群行为理论仔细分析了心态问题存在的原因，并提出了如何调整心态。期望股票投资者建立一个良好的心态，防范和减少股票投资风险并获得收益。一、股票投资者常见的心态问题（一）贪婪急躁由于怀着想致富的心理进入股票投资市场，所以投资者贪婪急躁的心理非常严重。我们经常看到有这样的情况：一些投资者买进股票后，总是嫌涨得慢，满足不了其想快速发财的心理；一旦跌了更是怨天尤人，成天指责股票不好，却不从自身找原因。有的投资者甚至爱和别人攀比，看到别人的股票比自己的涨得好，于是在急躁的心态下，频繁进进出出，不停的换股，结果叫苦不迭。“买了就跌，抛了就涨。”这是新股民最大的体会。新股民由于刚进
8、入股票市场，整个心中只想赚钱，那种迫切的赚钱心理造成其在买卖股票时缺乏仔细分析，客观对待。结果买了就跌，然后整个人情绪非常低落，后悔之极；卖了就涨，也是一样充满了懊悔。案例：“每次买了股票，涨不上去的时候，心里总是很着急。因为每天都有人，甚至是周围亲戚朋友的股票冲击涨停板。看到别人的红了，自己的绿了，心里特别急，于是就匆匆忙忙割肉，改买别人的股票，结果总是踏不准。”刘先生是一家公司的办公室主任，今年年初入市以来，倒腾了七个都多月，最近总结了一下账目，发现基本上没有获利。他自己总结下来，就是太容易犯“红眼病”，老觉得别人的股票好，于是频繁换筹，结果一塌糊涂。还有的投资者持有的股票是赢利的，可是受
9、贪婪之心驱使，嫌赚的不够多，希望能在后面的高价再卖出，结果股价却下跌了，造成由赢利变成亏损的局面。（二）恐惧同贪婪一样，恐惧也是导致股票投资者亏损的主要原因之一。尤其体现在新股民身上。新股民由于入市不久，不知道股价涨跌是股市的正常现象。一般来讲，当出现利好，股价就会上涨；当出现利空，股价则就下跌。最重要的还是大势是怎么样的。比如有的投资者在上升趋势的洗盘阶段被洗出来，这就是被恐惧心理控制了。他们见价格跌了，担心会继续跌，于是就赶紧卖出；却没有仔细观察整个趋势。结果卖出后股票继续上升。被恐惧心理支配的投资者通常看好一个股票后，要去询问多个人的意见，如果大多数人赞同，自己才决定买入。买入后又担心跌
10、，心理充满恐惧，于是又去询问别人的意见；股票涨了，还是担心，不知道什么时候什么价格卖出才是合理的，结果还是去征求别人的意见，弄得自己整天精神紧张。中国股市08年的大跌跟恐惧心理也是大有关联的。在股市下跌的过程中，如果投资者被恐惧心理支配了，就会形成恐慌性抛售。即便出现了很多利好，也不能力挽狂澜。在恐惧心理的驱使下，小的利空被放大，大的利好被缩小。由于恐惧，市场越跌越抛、越抛越跌、越跌越恐惧，陷入恶性循环的状态。这就是为何08年中国股市跌幅那么大，时间那么长。（三）赌博心态有赌博心理的投资者通常都有爆富的心理，希望一夜之间发财。很多人喜欢赌一把、撞大运、摸大彩，虽然中奖的概率非常低，却还是乐此不
11、疲。这充分体现了人的投机心理和赌博心理。可是在股票市场上，赌博心理必须适可而止，不能依赖赌一把、短炒一把来暴富。股票市场本身就存在风险，如果投资者把其当成一个赌场，想靠运气去致富，最终的结局肯定是被套牢和损失。因为存在赌博的心理时，分析就不会仔细，无论是技术面还是基本面；所以注定要承受损失。很多投资者为了快速挽回损失，就赌性大起，忽视风险、战术，铤而走险，追加资金，满仓操作，追涨。期望在暴涨中把损失尽快挽回，有时也许会遇到一点运气，但一旦失手就再也无力翻身。比如2004年的德隆系三驾马车的暴跌就曾经让不少股民老泪纵横，后悔不已。（四）敢输不敢赢在股票市场上，我们经常看到这样的投资者，买入的股票
12、上涨了，可是担心股票价格回跌而导致自己由赚变亏，于是急迫地卖出股票，以求落袋为安。这样确实能赚些小钱，但是如果卖出的股票不跌反而继续涨，甚至大涨，那么就失去了获得更多赢利的大好机会，这就是不敢赢的典型表现。与“不敢赢”相对应的是投资者在投资失误后却“敢输”。有些投资者由于错误的判断，买入股票后，股票价格下跌。此时本应在某个价格位置设定一个止损点，但价格到达止损点时就抛出，避免带来更多的损失。但更多的投资者在遇见这种情形时不甘心，不严格执行止损策略，而是心里希望股票价格再涨上来。可是这种侥幸的心理往往导致投资者一步步走进深渊。比如2008年中国股市大跌，很多投资者从上证指数的6000多点被套至1
13、600多点，损失更是惨不忍睹。若是他们设置个止损点，并坚定地执行。则就不会被套，更不会损失惨重。（五）盲目跟从股票市场的盲目跟从心理极易导致投资者发生亏损。很多投资者见风使舵，看到别人买进某某股票，自己不加分析，就跟着买进自己不熟悉、不了解的股票。股市上经常有各种各样的传言，比如某某股票将会有重大利好，某某股票将要资产重组等等。好多投资者被这些传言影响，不假思索就跟了进去，唯恐落后，错过赚钱的好机会。其实那些传言大部分都是假的，都是主力散播出去的谣言，为的就是让广大散户跟进去，达到他们的目的。今年三月份上市公司澄清传闻494次，可见市场的传言大多是假的。（六）犹豫不决具有这种心理的投资者往往容
14、易被外界影响，朋友亲人的三言两语或者和自己的操作不同都会使其改变初衷。本来早操作股票前就已经制订好了详细的投资计划，但是当他操作时，一有风吹草动就犹豫不决，不能按照原有的计划按部就班。还有的投资者经常在操作时因为犹豫不决，往往失去购买股票的良好机会。比如，有的投资者看好某个股票，认为该股票市场属性较好，可能会有上涨的行情。但是，觉得目前价位偏高，希望在股价回落时再进。可是该股票的价格不但没有回落，反而逐步上升。随着该股票的价格不断上扬，此时投资者的心情会很失望。如果该股票继续直线上升，这时候其就会发疯似的抢进该股票，以期搭上最后一班车，从股票价格的暴涨中获利。可就在此时涨势开始停止了，随后该投
15、资者被套牢，后悔不已。（七）不懂变通很多股票投资者崇尚巴菲特长期投资的策略，喜欢死捂股票。在牛市格局中，确实要能坚持持股才能赚大钱，但也要具体问题具体分析。要分析持有的是何种股票，是垃圾股，还是蓝筹股；股票的价格位置又如何，是否偏高。一些投资者不分青红皂白就买入股票坚定持有。结果有的持有了大半年还是没能赢利，有的甚至被套牢。这是因为，只有蓝筹股才具备长期投资价值，但仅仅是蓝筹股还不够，还要分析其价格是否合理，很多蓝筹股价格偏离了价值，价格位置偏高，就会有调整。所以有的投资者忽视了这些，盲目崇尚巴菲特长期投资的策略，不懂变通，结果造成失败的结局。二、心态问题产生的原因及理论分析（一）过度乐观自信
16、理论过度乐观是被经济学家论述得最多的认知上的偏差之一。在日常生活中，过度乐观的例子很常见。人们常常夸大自己的能力。比如，在评价自己的外貌、驾驶技术、幽默程度、健康状况等诸多特质时，很多人认为自己高于平均水平。一项实验结果显示，当被问到驾驶技术如何时，80%的司机评价自己是个好司机，自己的驾驶技术高于平均水平。在股票市场中，投资者往往对整体经济水平、证券市场的前景和自己投资的股票有过高的估计，并相信坏的投资结果不会发生在自己身上。这种过度乐观的偏差，直接导致人们在进行投资选择时低估投资风险。过度乐观的投资者常常会认为自己可以获得市场的平均收益率。事实上，由于通货膨胀、交易费用、税收等因素的影响，
17、投资者的收益率很可能低于这个水平。过度乐观的投资者往往愿意收集利好的信息，并对其赋予较高的权重。比如，在对财务报表进行分析时，投资者往往乐于关注那些对公司前景看好的信息，他们常常形成对股票价格看涨的预测。因此在操作股票时容易出现贪婪这种心态问题。心理学家发现，人民不仅习惯性地表现为过度乐观，而且还表现为过度自信。人们经常过高地估计自己的直觉、逻辑推理能力、判断能力以及认知能力等。大量的研究表明，股票投资者对自己的投资能力过度自信。这主要表现在两个方面：第一，预测的过度自信，即在进行投资预测时，投资者的自信区间过于狭小。比如，在预测股票未来的价格变化时，过度自信的投资者估计，股票的价格在上涨和下
18、跌10%的幅度内上下波动。然而，历史数据表明，股票价格波动的范围远远大于这个区间，也就是说，投资者低估了股票投资风险。第二，确定性的过度自信。人们常常对自己的判断能力过度自信。实验表明，当人们认为自己的选择100%正确时，事实上，真正正确概率只有70%-80%。人们一旦认为投资于某种股票是正确选择的时候，就常常忽视股票可能遭到损失的可能性，这样，如果股票未来业绩不好，投资者就会十分失望。经济学家Odean在1998年对贴现经纪人的10000个交易帐户的数据进行了研究，并分析了过度自信导致的投资行为的一些特征。研究发现，过度自信的投资者在交易的过程中会频繁地买入和卖出股票，一般来看，在第一年后，
19、投资者卖出股票的收益比买入股票的收益高出3.4%，而把非投机性的交易排除之后，这一差异上升至5.07%。过度自信会导致投资者频繁交易，因此产生急躁这种不良心态。（二）非贝叶斯法则的预期理论概率论中的贝叶斯法则指的是当分析样本数接近总体数时，样本中事件发生的概率将接近总体中事件发生的概率。卡尼曼和托夫尔斯基认为，行为人面对不确定的情况作预期的时候，经常会体现出非贝叶斯法则，或是对其他概率理论的违背。通常是把小样本中的概率分布当作总体的概率分布，夸大小样本的代表性，对小概率加权太重，犯了“小数法则偏差”。如果在十个被试者当中，文化程度高的人更容易掌握高尔夫球的初学要领，那么人们可能会形成一种观念：
20、一般情况下，在高尔夫球学习者中，文化水平高的人更容易学会。这就是一种非贝叶斯法则的预期。在股票市场中，投资者往往因为某个交易日的下跌，就以为整体趋势也将下跌，进而产生恐惧。 (三)损失规避理论卡尼曼和托夫尔斯基通过实验发现，在决策参与点进行心理算计的时候，行为者在大多数情况下对预期损失的估值会比预期收益高出两倍。因为在不确定的条件下人们的偏好是由财富的增量而不是总量决定的，所以人们对于损失的敏感度要高于收益，这种现象称作损失规避。卡尼曼和托夫尔斯基还利用两种函数来描述个人的选择行为，其一是取代了传统效用理论中效用函数的价值函数，其二则是利用预期效用函数的概率转换成的决策权数函数。由于损失规避的
21、特征，效用函数表现在正的增量是凹的，表现在负的增量则是凸的。从而，人们在已经亏损的情况下，会成为一个风险追求者，而不是一个风险厌恶者。实验表明，在上一轮赌局中遭受损失的人更有参加下一轮赌局的冲动。股票市场里的投资者为了挽回前期的亏损，进而产生满仓赌一把的赌博心态。（四）处置效应理论通过对资本收益与损失的研究，经济学家发现，与传统的金融理论相比，投资者不愿意卖掉已经亏损的股票，而愿意卖掉已经获利的股票，即投资者倾向于较早地卖掉赢家，而较晚地卖掉输家。这种现象被称为“处置效用”。在金融市场中，投资者经常过早地卖掉赢家，而过长时间地持有输家，因为尽管实现损失可能会得到税收上的好处，但是会给投资者带来
22、痛苦。这样，心理上容易感到痛苦的投资者在意识到税收的好处的同时，就经历着一个自我控制的问题。一些投资者用12个月作为期限来实现税收的损失。Odean(1998)通过对全国性折旧经纪所的大约163000个消费者账户的研究，考察了投资者的处置效应。Odean分析了在每一个交易日，每一个个体投资者账户中与资本获利相关的股票头寸的总价值。有些获利在交易当天就被实现，而有些并没有被实现。同时，他比较了在某天卖出股票的总价值中所有获利的比例和实现损失的比例。相对于实现账面的损失，后悔规避的投资者更愿意实现账面的收益。事实证明，从1月到12月，投资者实现收益的频率比实现损失的频率多1.68倍，这意味着价值上
23、涨的股票比价值下跌的股票被卖出的可能性高出70%。仅仅在 12月，投资者实现损失就比实现收益要频繁得多，大约高出2%.（五）羊群行为理论羊群行为最早是由著名经济学家凯恩斯在其名著利急、收入和货币通论中提出的。Banerjee(1992)认为羊群行为是在自己私人信息和其他人决策的基础上，个人决策者模仿或追随其他人的决定而不管自身的私人信息。Bikhchandani（2000）将金融市场上的羊群行为定义为投资者在交易过程中存在学习和模仿现象，从而导致他们在某段时间内买入和卖出相同的股票。Avery和Zemsky(1998)把投资者的羊群行为定义为：某个拥有私人信息的投资者在期初作出了不买（不卖）资
24、产的决定，如果在观察到其他投资者买入（卖出）该资产时，他也决定买入（卖出）该资产，那么他就呈现出买方羊群行为；如果在观察到其他投资者卖出（买入）该资产时，他决定买入（卖出）该资产，那么他呈现买方反向行为。Sias(2004)对羊群行为的定义是一群投资者在一段时间内相互跟着对方买入（卖出）同一证券。从以上这些定义可以看出，羊群行为的本质特征是投资者买入或卖出股票的行为不是对股票基本价值的反应，而是基于市场上其他投资者的交易行为。即当个人决策者在了解其他人的决策后改变自己的决策而采取与其他人一致的决策。因此，羊群行为通常指在不完全信息环境下，行为主体因受其他人行动的影响，进而忽视自己的私人信息而模
25、仿他人行动的决策行为。在股票市场中，投资者经常盲目跟从他人。有的投资者即使没有盲目跟从，但也被他人的意见影响，在操作时表现为犹豫不决。还有的投资者盲目模仿别人的操作模式，如长期持有股票，不去具体情况具体分析，进而产生不懂变通的心态。三、心态的调整（一）贪婪急躁心态的调整 在股市博弈中，最易翻船的首恶心理即是贪婪急躁。股票投资者要克服贪婪急躁心理，首先要充分认识到股票市场铁的规律，即有赚有赔。在一个完整的股票市场里总是牛市与熊市的相互转移，就如海水一样潮起潮落。做多头的，期望股市永远上涨；做空头的，期望股市下跌。在上涨或下跌的各个不同价位上，每个投资者的行情预期偏好各不相同，于是多头交易与空头交
26、易不断变换角色。所以，无论是在牛市还是熊市，对多头和空头而言，都可以赚到钱，关键在于能否克制贪婪的心理。其次是投资者在每一次进行股票交易前要作心理调整，对每一种可能出现的结果都做好思想准备，这样才能做到临危不乱。再次是要设定一个止赢点，然后再作投资决策与投资计划。止赢点不要设得过高，同时止损点也不要设得过低。最后要谨记古人一句名言“欲速则不达”。无论是从事何种职业，心急只会造成事倍功半的结果，股票投资更是如此。 （二）恐惧心态的调整被恐惧心理支配的投资者，无论趋势是上升还是盘整、下降，只要股票价格下跌他们就会恐惧。还有些投资者由于不会止赢，所以在股票上涨时也会产生恐惧，担心卖不到合理的价格。投
27、资者要克服恐惧心理必须做到以下几点：1要认识到股票价格的涨跌是股票市场的正常现象。利好促使股票价格上涨，利空使股票价格下跌；只要把握住大趋势，跟着市场走，就无须恐惧。2冷静。在股票市场中，股票价格的暴涨、暴跌时常发生，投资者在这种经常有突发事变的投资市场中，必须保持冷静，才能在突发事件发生时，作出准确的分析和判断。3客观对待。心中的担心经常比客观事实要严重，客观事实能使注意力更好的集中，避免那些非理性的担忧，担忧只会使人看不清眼前的事实而徒增对未来的恐惧。4培养善于思考问题的能力。股票市场中的投资者如果陷入恐惧中，就会过分夸大股票市场的波动性，这是恐惧造成的目光狭隘。要克服这种心理障碍，就必须
28、扩大自己的视野，从更宽广的经济及金融角度去思考股票市场的走势。5把输赢置之度外。投资者之所以会存在恐惧心理，主要是因为太看重得失，太注重输赢。所以只要投资者把输赢置之度外，平常心对待，就能克服恐惧心理。（三）赌博心态的调整在股票投资市场里最愚蠢的行为莫过于赌博心理。要克服赌博心理必须做到以下几点：1区分股票市场跟赌场。股票市场存在技术分析和基本面分析，而赌博不存在任何分析，纯粹是运气。2勿急于挽回损失。很多股票由于前期的操作不善而产生巨大亏损，为了快速挽回损失，就冒险行事，想通过满仓操作赌一把快速挽回损失。3勿急于抢反弹。在下跌中急于抢反弹无异于赌博，一旦失败则如火中取栗。所谓底下面还有底，没
29、有人能真正预测到底在何处，只有等市场止跌趋势明朗了才能进场。（四）敢输不敢赢心态的调整敢输不敢赢是造成投资者亏损进一步变大、盈利变少的主要原因。要克服这个心理问题，必须做到以下两点：1注重分析技术指标。股票的价格不一定能完全反映股票的真实价值，所以有时候感觉价格偏高，卖出股票后股价依然持续不断地上涨。因此，要重视对有关指标的分析，比如RSI指标是否到达超买区域，KD指标是否偏高等。2设置止损点，并坚决执行。股市中流行一句话：止损线可能就是你的生命线。当持有某一股票出现的亏损达到预定数额时，及时斩仓出局，不要存在任何侥幸心理，那样只会令损失进一步扩大。把损失控制在一定范围内，保住资金以便日后东山
30、再起。（五）盲目跟从心态的调整 很多股票投资者在操作股票时，由于懒惰或者不懂分析等原因而盲目跟从别人，自己不加任何分析。这样的投资者往往容易被庄家利用，最终被套牢。要克服盲目跟从的心理，首先要明白做人要靠自己，依赖他人不是长久之计这个道理。其次要积极认真搜集各种与股市有关的信息及股票对应的上市公司的情况，做到心中有数，这样在判断行情时就会准确得多。最后要意志坚定，不要轻易被他人影响。很多投资者被别人的言论影响，进而改变了自己原本的计划，结果造成损失后悔不已。所以投资者必须独立决定自己的行动。（六）犹豫不决心态的调整 犹豫不决是造成错失机会的主要原因。很多投资者看好一个股票，觉得会上涨，可是担心
31、自己看错，从而作出不买的决定，事后被看好的股票大涨，此时投资者后悔不已。要克服犹豫不决心理需要分两种情况来对待。第一种情况是有一定分析能力，并且分析的准确率比较高。这样的投资者在克服犹豫不决心理时，必须坚定信心和相信自己，此类投资者错过机会的次数比较多，而且每次事后才发现自己的看法是正确的。所以这样的投资者在碰到犹豫不决时，只要想想以前的经历，就能鼓励自己。第二种情况是不具备分析能力或者分析的准确率很低。这样的投资者克服犹豫不决时，不能盲目自信。要仔细分析自己的看盘能力，对于没有把握的行情则采取观望，股市中有句名言“宁可错过机会，也不能冒险没有把握之事”。（七）不懂变通心态的调整不懂变通心理在
32、股票操作中表现为照搬别人的操作模式，不会具体情况具体分析。克服此种心理须做到： 1谨记矛盾具有特殊性。每一个人都有差异，无论是思考方式还是处事的态度。所以这也就决定了别人的操作模式未必适合自己。2重视具体情况具体分析。很多投资者盲目照搬长期持股的操作模式，而没有去分析自己所持有的股票处于什么阶段。比如有的股票价格已经偏高，那么必然会有调整，如对这样的股票继续长期持有，就会增加机会成本，有时甚至会被套牢。3灵活运用。股票市场是千变万化的，这就要求投资者在操作时必须灵活运用，不能总按一种思维去操作。致 谢本文是在张学东老师精心指导下完成的。张学东老师以其严谨求实的治学态度，兢兢业业、孜孜以求的工作作风，平易近人的人格和大胆创新的进取精神对我产生重要影响。他开阔的视野和敏锐的思维给了我深深的启迪。同时，在这一过程中我也总结了自己在股票投资市场里的经历。在我撰写论文的过程中，张学东老师倾注了大量的心血和汗水，在此表示真诚地感谢。此外，还要感谢我的同学和朋友
