1、第五章筹资管理第一讲第五章 筹资管理（下）第一节混合筹资混合性资金，是指企业取得的某些兼有股权资本特征和债权资本特征的资金形式，常见的混合性资金形式主要有可转换债券、认股权证。一、可转换债券含义 可转换债券是一种混合性证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。 分类 不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票 可分离交易的可转换债券 这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立
2、流通、交易。 （一）可转换债券的基本性质证券期权性 可转换债券实质上是一种未来的买入期权 资本转换性 在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质 赎回与回售 一般会有赎回条款和回售条款 。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。（二）可转换债券的基本要素 要 素 说明 1.标的股票 一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票。 2.票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率
3、。我国可转换公司债券管理办法暂行规定规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平，而普通公司债券利率一般都高于银行同期存款利率水平。3.转换价格（转股价格） 在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】（1）在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出10%30%。（2）我国规定，以发行前一个月股票的平均价格为基准,上浮一定幅度作为转股价格。 4.转换比率 每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。5.转3换期 可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投
4、资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎回条款 发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。 7.回售条款 债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险 8.强制性转换条款 在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无
5、权要求偿还债券本金的条件规定。【例】公司股票上市后，如 收盘价在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之间持续高于转股价250%或250%以上达35个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。 【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【例判断题】（2011考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）正确答案答案解析本题考核回售条款，以上说法是正确的。【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。
6、A.促使债券持有人转换股份B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D.保护债券投资人的利益正确答案答案解析发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选项D是错误的【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元,则该可转换债券的转换比率为（）。A.20B.25C.30D.35正确答案B答案解析转换比率=1000/40=25。（三）可转换债券的发行条件 一般可转债 略分离交易可转债 除符合公开发行证券（股票）的一般条件外，还应当符合的规定包括：（1
7、）公司最近一期末未经审计的净资产不低于人民币15亿元；（2）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；（3）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；（4）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。【提示】分离交易可转债募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。 （四）可转换债券筹资特点1.筹资灵活性可转换债券就将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性。2.资本成本较低可转换债券的利率低于同
8、一条件下普通债券的利率，降低了公司的筹资成本；此外，在可转换债券转换为普通股时，公司无需另外支付筹资费用，又节约了股票的筹资成本。3.筹资效率高可转换债券在发行时，规定的转换价格往往高于当时本公司的股票价格。在公司发行新股时机不佳时，可以先发行可转换债券，以其将来变相发行普通股。4.存在一定的财务压力可转换债券存在不转换的财务压力。二、认股权证含义 认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。 性质 证券期权性 认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是
9、一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。 是一种投资工具 投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具。认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证
10、，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。【例5-1】某特种钢股份有限公司为A股上市公司 ,207年为调整产品结构， 公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元, 公司制定了发行可分离交易的可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准， 公司于207年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的可分离交易的可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独按面值发行一般公司债券,票面利率需要设定为6%）,按年计息。同
11、时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份,该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。 认股权证存续期为24个月 （即207年2月1日至209年2月1日）, 行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司207年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。 假定公司208年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元。【要求】1.计算公司发行分
12、离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于207年节约的利息支出。正确答案207年可节约的利息支出为：20（6%1%）11/120.92（亿元）2.计算公司207年的基本每股收益。正确答案207年公司基本每股收益为9/200.45（元/股）3.计算公司为实现第二次融资,其股价至少应当达到的水平；假定公司市盈率维持在20倍，计算其208年基本每股收益至少应当达到的水平。正确答案为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价至少应当达到的水平为：121.5215（元）208年基本每股收益应达到的水平15/200.75（元）值得商榷4.简述公司发行可分离交易的可转换公司债券的主要目标及其风险。正确
13、答案主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行可分离交易的可转换公司债券的第二次融资；主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。正确答案公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：（1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。第二节资金需要量预测一、因素分析法含义以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资
14、金需要量的一种方法。 公式资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度变动率）【提示】如果预测期销售增加，则用（1预测期销售增加率）；反之用“减”。如果预测期资金周转速度加快，则应用（1预测期资金周转速度加速率）；反之用“加”。 评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确 适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目 【例52】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。正确答案预测年度资金需要量（2200200）（15%）（12%）2058（万元
15、）二、销售百分比法假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【例53】光华公司202年12月31日的简要资产负债表如表51所示。假定光华公司202年销售额10000万元，销售净利率10%，利润留存率40%。203年销售预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。表51 光华公司资产负债表（202年12月31日）单位：万元资产 金额 与销售关系负债与权益 金额 与销售关系货币资金应收账款存货固定资产 5001 5003 0003 000 51530N 短期借款应付账款预提费用应付债券实收资本留存收益 2 5001 0005001 0002 0001 000
16、N105NNN 合计8 00050 合计 8 000 15 正确答案首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的营运资金量需要增加的营运资金量200050%200015%700（万元）最后，确定外部融资需求量外部融资需求量7001200010%40%220（万元）【例单选题】（2011）某公司202年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司202年内部资金来源的金额为（）。A.2000万元B.3000万元C.5000万元D.8000万元正确答案A答案解析202年内部资金来源的金额，即留存收益的金额5000010%
17、（1-60%）2000（万元）【例计算题】A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：资产 负债与所有者权益 现金 2 应付账款 8 应收账款 8 长期借款 12 存货 6 实收资本 4 非流动资产 13 留存收益 5 合计29合计 29 公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率能够保持在10%的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部
18、净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。假定不考虑其他有关因素。要求：1.根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。正确答案所需流动资产增量=（2+8+6）304.8（亿元）销售增长引起的流动负债增量830%2.4（亿元）因当期利润留存所提供的内部资金量20
19、（130%）10%（180%）0.52（亿元）外部净筹资额4.82.40.521.88（亿元）2.判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由正确答案判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71.83%【（8+122.41.88）/（294.8）100%】，这一比例越过了70%的资产负债率“红线”，所以不可行。三、资金习性预测法（一）资金习性的含义含义 资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分类不变资金
20、一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。 变动资金随产销量变动而同比例变动的资金 。包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。 半变动资金虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金 。如：一些辅助材料上占有的资金。 【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即资金总额（y）不变资金（a）变动资金（）（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高
21、低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测以高低点法为例设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：ya式中：a 为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。1、确定高低点坐标，以自变量x为标准。2、代入公式： 3、代入方程进行分析。【例54】 某企业201年至206年历年产销量和资金变化情况如表52所示。207年预计销售量为1500万件，需要预计207年的资金需要量。产销量与资金变化情况表年度 产销量（）（万件） 资金占用（）（万元） 2
22、01202203204205206 120011001000120013001400 1000950900100010501100 把a400、b0.5代入y得：y400+0.5x（4）把2009年预计销售量1500万件代入上式，得出2009年资金需要量为：4000.515001150（万元）2.采用逐项分析法预测【例55】某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表54所示。表54现金与销售收入变化情况表单位：万元年度 销售收入现金占用201202203204205 3000000 110000130000140000150000160000 根据以上资料采用高低点法计算如下正确答案a160
23、0000.05300000010000（万元）或1100000.05200000010000（万元）存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于表55中。表55资金需要量预测表（分项预测） 单位：元年度 年度不变资金（a） 每一元销售收入所需变动资金（b） 流动资产现金应收账款存货小计减：经营流动负债应付账款及应付费用净资金占用固定资产厂房、设备所需资金合计 10000600001000001700008000090000510000600000 0.050.140.220.410.110.3000.30 根据表55的资料得出预测模型为：6000000.30x
24、如果206年的预计销售收入为3500000万元，则20 6年的资金需要量6000000.335000001650000（万元）第三节资本成本与资本结构一、资本成本含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用内容筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数量的一项扣除。占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资
25、本成本的主要内容。（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据（三）影响资本成本的因素投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率纯利率通货膨胀补偿率风险报酬率因素说明 总体经济环境总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率） 资本市场条件如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高 企业经营状况和融资状况企业的
26、经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高，资本成本高 企业对筹资规模和时限的需求筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高 【例单选题】（2011）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强正确答案D答案解析选项A通货膨胀加剧会导致无风险收益率提高，所以会提高投资者要求的投资报酬率，会提高资本成本；选项B投资风险上升，投资者要求的报酬率会提高，所以会提高资本成本；选项C经济持续过热意味着通货膨胀发生，所以也会提高资本成本；证券市场流动性增强，则流动性风险降低，所以资本成本会降低。【例多选题】下列事项中，
27、会导致公司平均资本成本降低的有（）。A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.企业经营环境复杂多变C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长正确答案答案解析选项A因为无风险报酬率降低，因为无风险报酬率是资本成本的构成部分，所以资本成本降低；选项B企业经营环境复杂多变的情况下意味着经营风险比较大，此时投资者要求的投资报酬率高，则企业的资本成本较高；选项C因为流动性风险降低，所以要求的报酬率降低，所以资本成本降低；选项D的情况下风险较高，所以资本成本较高。（四）个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。1.资本成本率计算的两
28、种基本模式一般模式不考虑时间价值的模式【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。 折现模式考虑时间价值的模式筹资净额现值未来资本清偿额现金流量现值0资本成本率所采用的折现率【提示】（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。（2）该模式为通用模式。 2.个别资本成本计算（1）银行借款资本成本一般模式折现模式根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率 【例56】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率正确答案【按照一般模式计算】（2）公司债券资本成本一般模式【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。 折现模式根据“现金流入现值现金流出现值0”求解折现率 运用I（1）（，n）（，n）/(1)测试i1计算P1，依次类推得到11;代入公式：【例57】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1
