1、货币市场货币市场投资决策需考虑利率,那么利率由什么因素决定?回答这一问题,不能仅分析产品市场.实际上,利率是货币市场上的货币价格.为此需要了解货币的供给与需求.研究货币市场的意义还不仅如此.在此之前,我们所讨论的是产品(与服务)市场,受”虚拟世界”的影响与控制,这个”虚拟世界”就是货币市场.了解货币市场,也是理解宏观货币政策所必须的.本讲目标:1,了解货币市场:货币供给、需求与市场利率的决定 2，理解货币政策(货币控制)体系 本讲内容:货币的数量 货币需求 均衡利率的决定 货币供给(控制)讨论货币的数量货币概念w1.交换媒介/支付手段w2.价值储藏货币的数量 0=现金现金 1=M0+活期存款活
2、期存款 2=1+定期存款定期存款 3=M2+债券债券现代货币形态 M=CU+D货币的数量=现金+存款更广义货币M3M2金融债券商业票据大额可转让定期存单广义货币M2=M1+城乡居民储蓄存款企业存款中具有定期性质的存款信托类存款其他存款狭义货币M1=M0+企业活期存款机关团体部队存款农村存款个人持有的信用卡类存款流通中的现金M0=通货纸币硬币更广义货币M3M2金融债券商业票据大额可转让定期存单广义货币M2=M1+城乡居民储蓄存款企业存款中具有定期性质的存款信托类存款其他存款狭义货币M1=M0+企业活期存款机关团体部队存款农村存款个人持有的信用卡类存款流通中的现金M0=通货纸币硬币M0 的诞生地
3、M1:主要包括现钞和活期存款部分，这部分货币可以随时转化为对生活资料和生产资料的有效需求。M1 的增长变动情况与生产资料和生活资料价格走势关系最为密切。M1 增速过快，很可能会从需求角度带动商品和劳务市场价格上涨。M2:这部分货币形式流动性不强，但与 M1 相比受经济形势和利率水平等影响较大。如果 M1 的增长率在较长时间高于 M2 的增长率，说明有更多的人把定期存款和储蓄存款提出进行投资或购买股票，大量的资金表现为可随时支付的形式，使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的压力，经济会出现过热的情况。反之，如果 M2 的增速在较长时间内较 M1 增速高，则说明实体经济中有利可图的投资机会在减少,可
4、以随时购买商品和劳务的活期存款大量转变为较高息的定期存款，货币构成中的流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分，经济出现降温。央行公布第一季度中国货币政策执行报告:在去年出现“天量信贷”之后，今年货币供应量出现减速，截至 2010 年 3 月末，广义货币供应量 M2、狭义货币供应量 M1 均较上年末出现下调，分别降低 5.2 个百分点和 4.9 个百分点。但流通中现金 M0 余额为 3.9 万亿元，同比增长 15.8%，增速比上年同期高 4.9 个百分点。央行表示，虽然货币总量仍处于较高水平运行，但近期增速已呈逐步放缓态势，其中 M2 增速已连续四个月保持回落。货币需求概念:货币流通速度当货币供
5、给 MS 增加时，可能造成三个方面的后果：w1 货币流通速度减慢；w2 真实总产出 Y 增加；w3 物价水平 P 上升 弄清在什么情况下会出现哪一种后果，或主要表现为哪一种结果，是货币理论研究的主要课题。关于货币供给与总产出的关系我们留待以后讨论。这里主要讨论货币流通速度问题。-名义GDP-货币供给数量费雪方程货币需求的含义：货币流动速度，主要取决于人们愿意在多少时间里持有货币。持有货币的机会成本 流动性偏好（凯恩斯）SMPYV货币需求w投机需求 利率低时，持有货币，减少债券，货币投机需求 利率高时，持有债券，减少货币，货币投机需求 投机需求描述货币需求与利率的负向关系w交易需求 收入越高，交
6、易数量越大，应付日常开支所需的货币量就越大（货币需求与收入的正向关系）谨慎货币需求 因个体对意外事件的看法不同而不同，但从整个社会来说，这种货币需求量是与收入密切相关的 w货币需求还与物价水平有关 当价格较高时，对于同一商品，需要更多的货币作为交易媒介综合:Md =(kY hR)P 或 Md/P=kY hR参数 K 与 h 的含义?货币需求方程RM/PY 增加Md/P=kY-hRMd =(kY hR)P 或 Md/P=kY-hR中国货币需求方程中国货币需求方程 （M1/P）t=0.5083Y-126.0613R 利用 1978-2000 年数据,R 为年平均存款利率讨论讨论:货币需求曲线描述货
7、币需求与利率的关系,收入增加的影响 用曲线的移动来说明问题:对于中国货币需求方程,你注意了什么?均衡利率的决定 RM/PMd/PMs/P7%5%4%均衡利率讨论讨论:货币供给有货币当局依据宏观调控的需要决定,货币供给曲线不取决于利率.但货币供给增加(紧缩)会影响利率市场利率是由市场上货币供求状况所决定:供给小于需求，利率上升：供给大干需求，利率下降。能够及时反映短期市场利率的指标有银行间同业拆借利率、国债回购利率等。新发行的债券利率一般也是按照当时的市场基准利率来设计的。一般来说，市场利率上升会引起债券类固定收益产品价格下降，股票价格下跌，房地产市场、外汇市场走低，但储蓄收益将增加w在完全开放
8、的货币市场或资金市场上,利率又能影响资金的供给与需求，促进资金供求趋向平衡.当资金供大于求，市场资金多余，利率下降时，资金供给者的利息减少，能促使一部分原打算投向资金市场的货币转用于其他方面，例如，用于增加消费，囤积能够保值的商品，扩大本企业的生产与业务经营，使市场资金的供给量减少。同时，由于利率降低，从市场上筹集资金，用于新建企业或扩大原有企业的生产或经营规模，利息负担减轻，处于比较有利的地位，筹资者增多，对资金的需求增加。这就可能使市场上的资金供求状况逐渐趋于平衡。反过来，如果市场上的资金求大于供，比较紧张，利率上涨时，则会引起一系列相反的经济活动。即人们从各方面挤出来一些资金投向市场，以
9、获取较多的利息收入；同时因筹集资金成本提高，运用这种资金，可能获得的利润减少，而尽可能少从市场筹资，使资金供不应求的紧张状况缓和下来。Shibor 上海银行间同业拆放利率（Shibor）在货币市场的基准利率地位初步确立。Shibor 报价的准确性、灵敏性、代表性稳步提高，与拆借、回购利率的利差稳定性不断增强，以 Shibor 为基准的市场交易持续扩大。同时，Shibor 在市场化产品定价中得以广泛运用。据了解，Shibor 在利率衍生品交易定价中发挥重要作用。2007 年，以 Shibor 为基准的利率互换占互换交易总量约 13%，下半年占比升至 24%左右。基准多为 3 个月和隔夜 Shib
10、or，分别占以 Shibor 为基准的交易总量的 79%和 20%。远期利率协议自开办以来全部采用 3 个月 Shibor 作为定价基准。据悉，Shibor 利率将逐渐发挥更大的作用。“金融业发展和改革十一五规划”明确，将稳步推进利率市场化改革，逐步将上海银行间同业拆放利率（Shibor）和国债收益率培育为我国短期和中长期金融市场的基准利率，以疏通货币市场、债券市场与信贷市场的利率传导渠道，构建完整的金融市场收益率曲线，稳步推进存贷款利率市场化。理财产品也将更多与 Shibor 挂钩。均衡利率的决定w凯因斯认为货币政策在大恐慌时无效(1)凯因斯认为，价格无效，利率无效，工资无效(2)凯因斯认为
11、在大恐慌时，货币需求的形状是 L，货币需求接近一水平线。R(1)这代表当利率很低时，买债券所获得的利息太少了，人们会将手中的钱全部以现金持有。(2)即使货币供给增加，由 MS1 移到MS2，但实际上，因利率太低了，我不会多持有债券，这称之为流动性陷阱（Liquidity Trap）。(3)在利率很低的区间，货币供给上升，利率不会下跌，投资也不会上升，故货币政策无效。(4)凯因斯认为货币政策无效可归纳出两个陷阱，即 a.MSR 不跌，为流动性陷阱 b.即使 R 下跌 I 不上升，为投资性陷阱货币供给(控制)间间中国货币银行体系有关概念有关概念:准备金RE准备金率（准备金与存款的比率）法定准备金率
12、超额准备金基础货币 MB=CU+RE货币供给货币供给:货币创造机制货币创造机制货币创造机制货币创造机制存款创造的前提是：存款创造的前提是：储蓄的准备金制度储蓄的准备金制度存在非现金的结算制度存在非现金的结算制度10 万元存款最终可创造多少存款?取决于准备金率是多少!准备金率=10%：10+10(1-0.1)+10(1-0.1)2+10(1-0.1)3+=10/(1-0.9)=100准备金率=15%：10+10(1-0.15)+10(1-0.15)2+10(1-0.15)3+=10/(1-0.85)=66.7讨论讨论:“漏出”漏出”:哪些货币没有参加货币创造？哪些货币没有参加货币创造？货币供给货
13、币创造乘数 准备金准备金SS如何控制货币供给?参数控制(影响乘数)1.法定准备金率法定准备金率(直接控制直接控制)BSMcercM1v存款准备金政策存款准备金政策定义：是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定定义：是指中央银行对商业银行等存款货币机构的存款规定存款准备金率，强制性地要求商业银行等货币存款机构按规存款准备金率，强制性地要求商业银行等货币存款机构按规定比例上缴存款准备金；定比例上缴存款准备金；存款准备金政策的内容：存款准备金政策的内容：w 规定存款准备金比率，即法定存款准备金率。规定存款准备金比率，即法定存款准备金率。w 规定存款准备金计提的基础：一般是确定存款余额。规定存款
14、准备金计提的基础：一般是确定存款余额。存款准备金政策作用存款准备金政策作用保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。保证商业银行等存款货币机构资金的流动性。调节货币供应总量调节货币供应总量 优点：优点：对存款货币银行影响是平等的对存款货币银行影响是平等的对货币供给量具有极强的影响力对货币供给量具有极强的影响力局限性局限性:存款准备金政策缺乏弹性存款准备金政策缺乏弹性 法定存款准备金率的提高法定存款准备金率的提高,可能会使商业银行资金严重周可能会使商业银行资金严重周转不良转不良2.超额准备金率超额准备金率(间接控制:中央银行怎样施加影响)2008 年9 月 15 日 央行6年来首 次降息10 月
15、8 日 央行再度降息10 月 29 日央行第三次降息央行可通过对利率结构的调整影响超额准备金率。央行对商业银行的贷款利率，提高，意味着商业银行向中央银行借款的成本提高了,商业银行为了减少借款就会多留准备金，这样贷出的资金减少了，货币的供给也就减少了。如果再贷款利率下降，意味着商业银行借款的成本降低了，商业银行会少留准备金而多贷款，这样货币供给就会增加。同样,提高(降低)准备金存款利率，商业银行会增加(减少)超额准备金存款而将资金贷给客户，这样参与货币创造的资金多了，货币供给也就增加.w再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业汇票，向商业银行提供融资支持的行为。w商业汇票是购
16、货单位为购买销货单位的产品，不及时进行货款支付，而在法律许可的范围之内签发的、在约定期限内予以偿还的债务凭据。在一般情况下，需经银行承兑。销货单位收到这一银行承兑汇票后，在该汇票到期前若需要这笔资金，则可以将该汇票卖给其开户银行，从其开户银行得到融资支持。商业银行买进这种票据的行为，就是票据贴现。由于票据贴现的时间与该票据到期的时间两者之间有一个时间差，在这段时间内，票据贴现无异于商业银行向其客户提供贷款支持，因此要计入贷款利息。商业银行进行票据贴现时，就不能按“原价”买入票据，而必须对原票据的金额打一定的折扣。折扣率通常被称为贴现率。w商业银行进行票据贴现后，若其资金紧张，在贴现票据到期前，
17、可持未到期的贴现票据，向中央银行申请再贴现。同理，再贴现也有折扣，其折扣率通常被称为再贴现率。w贴现是商业银行向企业提供资金的一种方式，再贴现是中央银行向商业银行提供资金的一种方式。两者都是以转让有效票据(一般是银行承兑汇票)为前提的。v再贴现政策再贴现政策定义：定义：是中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市是中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率场利率,以实现货币政策目标的一种手段。以实现货币政策目标的一种手段。内容：内容：调整再贴现率调整再贴现率规定向中央银行申请再贴现的资格规定向中央银行申请再贴现的资格作用：作用：1.1.再贴现率的调整可以影
18、响全社会的信贷规模和货币供应量再贴现率的调整可以影响全社会的信贷规模和货币供应量2.2.再贴现政策对调整信贷结构有一定的效果再贴现政策对调整信贷结构有一定的效果3.3.再贴现政策有一定的“告示效应”再贴现政策有一定的“告示效应”优点优点w比较温和；可以调节货币总量和信贷结构。比较温和；可以调节货币总量和信贷结构。不足：不足：w中央银行在再贴现活动中处于被动地位，再贴现与否取中央银行在再贴现活动中处于被动地位，再贴现与否取决于商业银行决于商业银行w再贴现率的高低有限度，如果在经济高速增长时期，再再贴现率的高低有限度，如果在经济高速增长时期，再贴现率无论多高，都难以遏制商业银行向中央银行再贴贴现率
19、无论多高，都难以遏制商业银行向中央银行再贴现或贷款现或贷款w相对于法定准备金率来说，再贴现率容易调整，但随时相对于法定准备金率来说，再贴现率容易调整，但随时调整也会引起市场利率的经常波动等。调整也会引起市场利率的经常波动等。如何控制货币供给?公市开场业务买进或卖出政府债券，调节货币供给量w中央银行向商业银行回购债券，货币供给w中央银行向商业银行卖出债券，货币供给v公开市场业务（公开市场业务（Open Market Operation，也，也称“公开市场操作”）称“公开市场操作”）定义：定义：w 是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券和外汇，进而影响货币是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券
20、和外汇，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。供应量和利率，实现货币政策目标的一种货币政策手段。内容：内容：w 根据货币政策目标的需要及经济情况，选择最佳时机、最适当的规模根据货币政策目标的需要及经济情况，选择最佳时机、最适当的规模买进或卖出政府公债、外汇，增加或减少社会的货币供应量。买进或卖出政府公债、外汇，增加或减少社会的货币供应量。优点优点:1.1.公开市场业务的主动权完全在中央银行手里，其操作规模与大小完全公开市场业务的主动权完全在中央银行手里，其操作规模与大小完全由中央银行控制。由中央银行控制。2.2.公开市场业务对经济的震动较小。公开市场业务对经济的震动较小
21、。3.3.公开市场业务具有很大的灵活性。公开市场业务具有很大的灵活性。4.4.公开市场业务具有极强的可逆转性。公开市场业务具有极强的可逆转性。5.5.公开市场业务可迅速操作。公开市场业务可迅速操作。局限性局限性:1.1.公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱2.2.需要以较为发达的有价证券市场为前提。需要以较为发达的有价证券市场为前提。w央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具,目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后,其直接结果就是可贷资金量的减少。w中央银行票据成为央行的重要工具,增加
22、了公开市场操作的自由度。过去央行的公开市场操作，无论是正回购还是现券卖断，都受到其实际持券量的影响，使得公开市场操作的灵活性受到了较大的限制。央行在调节货币供应量时也不得不受自身持有债券的限制。引入中央银行票据后，央行通过对票据进行滚动操作，增加了其公开市场操作的灵活性和针对性，加强了对短期利率的影响，增强了调节货币供应量的能力和执行货币政策的效果。w公开市场重现净投放公开市场重现净投放 本周公开市场到期资金为 1800 亿元，在扣除 1年期央票和 3 月期央票合计 350 亿元的发行量之后，实现资金净投放 1450 亿元。而从 5 月份各周的公开市场操作情况来看，央行在 5 月份的 4 周时
23、间内，第一周实现净回笼 220 亿元，第二周净投放了 1520 亿元，第三周净回笼510 亿元，第四周再次净投放 1450 亿元。其中第二周的资金净投放，一举终结了此前连续 11 周的资金净回笼。而 5 月的 4 周时间里，央行在公开市场操作中出现两周净投放，也直接显示出央行在公开市场上风向的转变。而整个 5 月份，央行共向市场净投放资金 2240 亿元，则一举终结了 3 月和 4 月连续两个月的月度资金净回笼格局。w 回笼规模下降或成趋势回笼规模下降或成趋势 有市场人士表示，鉴于目前资金面紧张、短期限央票市场需求不足、6 月份公开市场到期资金量较大等因素，未来公开市场或以净投放为主，央票和正
24、回购发行量也将大大缩减。货币供给其它货币政策其它货币政策w选择性政策工具选择性政策工具指中央银行针对个别部门、个别企业而采用的信用调节工具。指中央银行针对个别部门、个别企业而采用的信用调节工具。优惠利率优惠利率证券保证金控制证券保证金控制消费者信用控制消费者信用控制不动产信用控制不动产信用控制w直接信用控制工具直接信用控制工具 指中央银行以行政命令方式，直接对商业银行放款或接受指中央银行以行政命令方式，直接对商业银行放款或接受存款的数量进行控制。存款的数量进行控制。利率最高限额利率最高限额流动性比率流动性比率信用配给信用配给信贷规模控制信贷规模控制w道义劝告道义劝告货币政策目标选择参数控制 参
25、数控制(影响乘数影响乘数)1.法定准备金率法定准备金率(直接控制直接控制)2.超额准备金率超额准备金率(间接控制:中央 银行怎样施加影响)数量控制数量控制3,直接控制基础货币直接控制基础货币 公开市场操作公开市场操作BSMcercM1货币供给货币供给(控制控制)我们不可能在同一时刻实现我们不可能在同一时刻实现利率目标和总量目标利率目标和总量目标这两个中介目标，而只能择其一而行之。这两个中介目标，而只能择其一而行之。中介目标的历史演进：中介目标的历史演进：w1 1）2020 世纪世纪 7070 年代以前，受凯恩斯主义经济学年代以前，受凯恩斯主义经济学的影响，西方主要国家一般以利率作为中介目标的影
26、响，西方主要国家一般以利率作为中介目标；w2 2）2020 世纪世纪 7070 年代中期以后，受货币主义政策年代中期以后，受货币主义政策无效观点的影响，西方各国主要以货币供应量作无效观点的影响，西方各国主要以货币供应量作为中介目标；为中介目标；w3 3）进入）进入 2020 世纪世纪 9090 年代后，转而采用利率作中年代后，转而采用利率作中介目标（七国集团除德国中央银行以外均如此）介目标（七国集团除德国中央银行以外均如此）。思考题 1 为什么央行出售国库券，货币供给会减少，而大公司出售国库券（给公众），货币供给却不发生变化？2 中央银行欲实行紧缩性的货币政策，可能采取哪些措施影响货币供给量？这些措施各有什么特点？3.简评 2008 年以来的货币政策.
