1、光伏胶膜重点企业业务及营收情况对比全球光伏胶膜产量持续扩大，我国企业占主导地位1光伏胶膜产量持续增加，主要企业纷纷扩产2国内光伏胶膜 CR4 占比超八成3海优新材扩张速度快，成长潜力强4胶膜行业特点：综合壁垒较高，流动资产为主，注重运营资金全球光伏胶膜产量持续扩大，我国企业占主导地位1 光伏胶膜产量持续增加，主要企业纷纷扩产近年来，全球光伏市场规模呈持续增长态势，对光伏胶膜的市场需求亦随之快 速增长，主要光伏胶膜企业维持较高产能利用率和产销率。按每 GW 光伏组件封装使用 1000 万平米光伏胶膜，全球光伏新增装机容量和光伏组件生产量的容配比按照1：1.2 计算，光伏组件生产量增长率大致为光伏
2、胶膜产量的增长率，2016-2020 年， 年均复合增长率约 19.7%。2017-2020 年，除 2018 年受国内政策影响，装机需求下滑，其余年份主要光伏胶膜企业均维持高负荷生产。光伏行业凭借全产业链的市场竞争优势呈现迅猛的发 展态势，企业加快扩产的节奏，以应对未来可能面临产能不足的情况，目前主要光 伏胶膜企业均有扩产计划。表 ：主要光伏胶膜企业扩产计划公司扩产计划福斯特“滁州年产 5 亿平方米光伏胶膜项目”、“嘉兴年产 2.5 亿平方米光伏胶膜项目”。2020 年，公司总部组织实施 POE 胶膜和白色 EVA 胶膜的扩产项目，截至 2020 年末公司光伏胶膜设计产能达 10.51 亿平
3、米， 同比增长 41.07%。力争 2021 年内新增光伏胶膜产能 34 亿平方米。海优新材2019 年 3 月，公司收购常州合威控制权，产能规模有所提升。在此基础上，公司 2020 年对公司已有各生产基地的生产线进行持续扩产和改造，产能进一步扩张，公司全年产能规模得到明显提升，预计 2022 年胶膜产能达到 6 亿平米。斯威克斯威克年产 3 亿平米胶膜项目，预计 2025 年底达产。赛伍技术“苏州吴江-POE 封装胶膜项目”，“浙江浦江-PO 胶膜项目”。在建胶膜产能合计 3.48 亿平米2国内光伏胶膜 CR4 占比超八成近年来，全球光伏市场规模呈持续增长态势，对 EVA 胶膜的市场需求亦随
4、之快速增长。在我国无法大规模生产 EVA 胶膜之前，国内光伏组件企业主要依赖进口。2013 年，全球胶膜市场主要由美国胜邦(STR)、日本三井化学、日本普利司通(Bridgestone)、 德国 Etimex 四家公司垄断，合计市场份额达 60%以上。随着福斯特、海优新材等国内企业通过自主研发或者技术合作等途径，逐步解决了 EVA 胶膜的抗老化、透光率等问题，跨越了国内企业 生产 EVA 胶膜的技术壁垒，与此同时，国产 EVA 胶膜的价格相比国外产品存在一定优势，国产 EVA 胶膜开始快速替代国外产品。 实现国产替代后，国内企业发挥在规模、资金等多方面优势持续保持价格优势，国内 技术先进型企业
5、不断创新并推出新产品，使国内企业在全球光伏封装用胶膜市场的 占有率不断上升。目前，我国光伏胶膜厂商已成为全球光伏胶膜市场的主导力量， 欧美日韩企业逐渐淡出市场，光伏胶膜全球销量前三的企业为福斯特、斯威克和海 优新材。在光伏产业全产业链提质增效及原材料、 人工成本波动加剧的影响下， 胶 膜行业已形成主流供应商相对稳定的格局，规模效应明显，胶膜行业对成本管控和 资金实力要求较高。 图 ：2019 年光伏胶膜行业市占率 图 ：2020 年光伏胶膜行业市占率 2013 年之前，胶膜毛利率到达 40%以上，福斯特在突破技术壁垒后主动降价并不断扩产，将毛利率逐步压缩到 20%，在快速实现国产替代的同时，压
6、制潜在竞争者进入，迅速占据市场份额，市占率从 2013 年 36%提升到 2020 年的约 55%。目前， 光伏胶膜行业市占率前四的公司分别为福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术。其中斯威克尚未上市，因此下述分析以福斯特、海优新材、赛伍技术为主。表 ：主要企业简介公司简介福斯特福斯特（股票代码：603806）,是一家专注于新材料研发、生产和销售的高新技术企业。主导产品为光伏封装材料太阳能电池胶膜（EVA/POE 胶膜）和太阳能电池背板，感光干膜、挠性覆铜板、感光覆盖膜、铝塑复合膜、有机硅封装材料等多个新材料项目投 入建设。公司在泰国、香港、杭州、江苏等地拥有 10 家子公司, 分别从事新材料研发
7、生产、光伏电站、国际贸易、智能装备等业 务。光伏薄膜营收占总营收的 90%。海优新材海优新材（股票代码：688680）是一家以薄膜技术为核心的高新技术企业,公司聚焦于新型薄膜材料的研发与制造,致力于为多领域客户提供中高端薄膜产品、配套技术服务、及整体解决方案。未 来海优威将以新能源行业的快速发展为依托,逐步进入汽车用薄 膜、建材用薄膜、电子元器件用薄膜,医用薄膜等等行业,为公司实现跨产业持续发展开拓新的方向和领域。斯威克斯威克是东方日升控股子公司，目前未上市，2021 年 8 月 3 日深圳燃气公告，拟收购其 50%股份，交易完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。斯威克是从事新材料产业的集研发、
8、生产、销售 于一体的综合性、创新性高新技术企业。在光伏封装材料领域和 用于数码产品、新能源汽车及储能领域的电池软包封装材料分别 取得了优秀的成果。核心业务包括抗 PID EVA 胶膜、PO 胶膜、白色 EVA 胶膜、反光贴膜、EPE 隔离条、铝塑膜等产品。赛伍技术赛伍技术(股票代码：603212)主要从事以粘合剂为核心的薄膜形态功能性高分子材料的研发、生产和销售。公司将材料设计、树脂改性、胶粘剂配方、界面技术、测试评价的基干技术与涂布、 复合、流延制膜的工艺技术构成技术平台，在同一个技术平台上不断开发适用不同应用领域的功能性材料，实现同心圆多元化经 营模式；同时公司在不同细分市场领域内通过创新
9、工程实现差异 化竞争优势或成本竞争优势。赛伍技术 2018 年初起步 POE 封装胶膜业务，目前 POE 封装胶膜产品已经成为公司营收和利润贡献的第二大的产品系列。图 ：主要光伏胶膜上市公司营收对比2020 年，福斯特在全球光伏封装胶膜的销量规模上稳居第一，斯威克出货量第二，海优新材第三，赛伍技术第四。表 ：主要企业产能等情况公司2020 年末产能（亿平方米）2020 年产量（亿平方米）2020 年末销量（亿平方米）福斯特8.818.748.65海优新材2.001.631.625斯威克3.002.542.13赛伍技术0.630.690.672020 年，面对持续演化的新冠疫情以及随之带来的复杂
10、经济局面，我国光伏产业仍凭借全产业链的市场竞争力和坚强的韧性，保持了相对稳定的发展态势。尤其 是进入下半年，由于产能不足，导致市场光伏胶膜的供应缺口巨大，同时核心原材 料光伏树脂的价格也由于市场需求提升而不断上涨，供求关系和原材料成本的变化 导致公司的产品价格持续上涨，2020 年，福斯特光伏胶膜产品的平均销售单价达8.74 元/平米，海优新材 8.97 元/平米，而 2019 年的平均销售单价为 7.59 元/平米、7.66 元/平米，价格上浮明显。进入 2021 年，由于各种原辅材料价格高企，组件生产企业面临成本压力，光伏行业观望氛围加重，行业形势环比四季度有所下滑。未来希望组件端能够通过
11、上游 原辅材料让利降价，以及向下游电站客户涨价等措施，平衡成本上涨的压力，从而快速启动新一轮市场行情。3海优新材扩张速度快，成长潜力强目前，光伏封装胶膜行业经过多年以来不断整合，格局日趋稳定，在技术创新层 面形成以海优新材、福斯特为第一梯队，在经营规模层面形成以福斯特为第一梯队、 海优新材等企业为第二梯队、其他中小企业作为补充的竞争格局。对于规模相近或较 小的竞争对手，海优新材经过多年深耕，已在技术、品牌、运营效率等多方面形成竞 争优势；同时随着下游光伏组件行业的深度整合，行业集中度提升，在现有竞争格局 下，下游客户为保障其自身原材料供应的安全与稳定，会对提升福斯特的采购份额较 为谨慎，在同等
12、条件下可能优先加大对第二梯队的采购量，使海优新材有提升市占率 的空间。海优新材较为有利的竞争地位是其长期可持续发展的有力支撑。图 ：海优新材近两年净利润高速增长海优新材成立于 2005 年，2008 年前公司立足于光通信行业，主营业务为光纤光缆用封装材料的研发、销售及技术服务。2006 至 2008 年，公司对于紫外光材料固化的探索为后续将丙烯酸树脂引入光伏胶膜而开发出多款性能优异的光伏封装胶膜建立扎实 基础。自 2008 年起，公司开始研发胶膜产品，并于 2009 至 2010 年间开展光伏组件用EVA 胶膜产品配方、生产设备、工艺的试验，第一条 EVA 胶膜生产线于 2010 年正式投产。
13、图 ：海优新材主要产品演变情况近两年来，海优新材的胶膜销量、净利润上涨幅度大，2019 年归母净利润同比增长 142.18%，2020 年同比增长 233.78%，2021 年 Q1 同比增长 305.88%。主要是因为海优新材主要客户为各大光伏组件龙头企业，下游大规模扩产，光伏胶膜需求呈增长态 势；同时随着光伏胶膜行业的整合，头部效应体现，订单持续处于饱满状态。2018 年以来，海优新材胶膜销量增长率高于龙头福斯特。图 ：海优新材近两年胶膜销量增速高于福斯特海优新材在 2021 年 1 月 21 日于科创板上市，募集资金约 14.69 亿元，部分募资将用于年产 1.7 亿平米高分子特种膜技术
14、改造项目。除募投项目外，公司还在泰州、常州、上饶基地扩充产能。预计到 2022 年达到年产能 6 亿平米。随着产能的不断投放及资金实力增强，公司未来胶膜出货量及市占率有望快速提升，从产能与出货量上与竞争对手拉开差距，成为仅次于福斯特的胶膜新一线龙头。毛利率方面，由于斯威克没有上市，因此取福斯特、海优新材、赛伍技术三家企 业的光伏胶膜相关业务毛利率作为对比。2018 年，各家企业的光伏胶膜毛利率均呈现下滑趋势，主要因为受到“531 光伏政策”实施的影响，2019 年毛利率开始回升。2020 年三家企业毛利率均同比提高 9 个百分点左右。福斯特是行业龙头，在原料采购及对下游出货上有较强的议价能力，
15、所以有较高的的毛利率。海优新材目前毛利率和 费用率与福斯特一定差距，公司 2020 年胶膜销量 1.63 亿平米，仅为福斯特销量的 19% 左右，规模差距使得实际采购过程中议价能力也存在一定的差距。随着公司上市后融 资能力增强，产能和销量将保持快速提升，未来在原材料采购上将拥有更强的话语权， 从而可以一定程度上降低采购成本，提高毛利率。图 ：主要光伏胶膜上市公司光伏胶膜业务毛利率对比海优新材技术研发和创新能力强。公司的核心团队由多名具备多年研发、经营 管理与市场经验的资深人士组成。公司主要股东李民、齐明、黄书斌均毕业于上海 交通大学应用化学系高分子材料专业，全杨毕业于北京工商大学精细化工专业，
16、四 人均拥有丰富的从业经验，公司经营管理团队、核心技术人员具备相关教育背景和 丰富的行业技术积累，对市场和技术发展趋势具有前瞻把握能力。公司致力于特种 高分子薄膜材料的研究和应用，在相关领域持续进行研究开发与技术成果转化，形 成企业核心的自主知识产权，截至目前已获发明专利 14 项、实用新型专利 68 项， 并有 40 余项申请中发明专利。2015-2020 年，海优新材研发支出规模从 0.14 亿元增长至 0.65 亿元，增长超过 3.6 倍，且占营收比例呈逐渐增大趋势，2020 年研发支出占营收比例达 4.42%，高于光伏胶膜龙头福斯特 0.74 个百分点。公司在研发上的大力投入为公司的技
17、术提升和创新能力的增强夯实了基础。图 ：主要光伏胶膜上市公司研发支出占营收比例在光伏组件封装用胶膜领域，公司目前已经形成了包括抗 PID 的 EVA 胶膜技术及专用设备结构技术、电子束辐照预交联 EVA 胶在光伏组件封装用胶膜领域。公司目前已经形成了膜技术、 POE 胶膜技术、通过胶膜改进提高组件发电效率技术、呈现清晰图案的夹层玻璃技术、用于夹层玻璃的复合胶膜技术、 UV 交联固化的新型光学胶膜技术、新型无卤透明背板技术及背板提高反射率技术等在内的核心技术， 与产业深度融合，开发出透明抗 PID 型 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、多层共挤POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。公司上述产品在
18、行业中始终保持良好的技术与质量优势，并进入国内各大发电公司的光伏组件指定关键原料目录，公司主要客户包 括隆基股份、晶科能源、天合光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，客户在光伏 组件行业具有较高的行业地位及市场占有率，且经营稳定、运作规范。公司研发的非光伏胶膜以玻璃胶膜为主，涉及到建筑和汽车用玻璃等领域，不 同产品的进展阶段各有不同，有的项目处于产业化阶段，有的项目产品处于客户验 证阶段，目前个别产品已经有少量销售。在近期的三至五年，公司以新能源产业及薄膜技术为核心，聚焦于薄膜新材料 产业的研发、智能制造和销售，在消费升级带来的产业结构调整所需的新型材料领 域积极布局，培育并大力推进建筑、交通、
19、电子、大消费等领域的新型膜材料项目。 致力于为多产业的多领域客户提供中高端高分子薄膜产品、技术服务与整体解决方 案。 三至五年后公司致力于实现新型膜材料层面的跨领域发展，成为跨产业、跨领域发展的新型膜材料的创造者和智能制造的领先者。 在未来的五至十年，以蓬勃发展的中国市场为核心，利用中国“一带一路”发展机遇，利用独立创新、联合开发、 并购和收购等多种方法，掌握国际领先的膜材料技术，使得公司真正成为国际领先 的创新型的膜材料企业。4. 胶膜行业特点：综合壁垒较高，流动资产为主，注重运营资金对于新进胶膜企业而言，胶膜存在技术、成本和资金等综合壁垒。根据目前行业格局，胶膜行业头部企业规模都比较大，规
20、模优势明显。同时这些企业的生产成 本控制能力经过多年摸索和积累，已形成了较好的成本优势。未来随着光伏行业发 展，胶膜头部企业的规模优势相较于发展初期的企业会愈加明显，成本差异将会扩 大。对于行业头部企业，如果是通用的胶膜产品，经过至少 10 年以上的生产经验的积累，厂商之间的成本差异有不断接近的趋势。但对于新的迭代产品来说，由于技 术和生产工艺等具有学习曲线，迭代产品较通用产品有更大的成本差异。胶膜的行业特点是对营运资金占用比较大。通常，如果胶膜全部使用自有资金， 运转一次需要将近 11 个月的运营资金，其中，常规库存 2-3 个月，应收账款 3 个月， 加回款 6 个月票据周期。胶膜行业的这
21、种运作模式，对于需要融资的公司，资金成本比较高。上市企业可以募集资金以及获得融资体系的支持，对公司发展具有较大支持作用，能够一定程度降低资金成本。从资产负债表看，2021 年 Q1 福斯特与海优新材的非流动资产分别占总资产的20.13%和 13.43%，其中固定资产只占 13.67%和 5.52%。这是因为胶膜行业的设备投资额低，生产设备主要有混料釜，挤出机、模头成型等，均价在 200 万元/台。胶膜单位设备投资额约为 1-2 亿元/平米，以单 GW 组件需要 1000 万平米胶膜来计算，对应胶膜设备投资额在 1000-2000 万元/GW，远低于硅料、硅片、电池片等环节的设备投资额（均高于
22、1 亿元/GW）。 图 ：2021Q1 福斯特资产组成 图 ：2021Q1 海优新材资产组成 胶膜行业对运营资金要求较高，行业销售回款周期长，采购结算帐期短。2021 年 Q1 福斯特与海优新材的流动资产中， 应收账款、应收票据和货币资金分别占45.26%和 68.83%，其中海优新材的货币资金就占到了 38.42%，主要是因为公司在今年 1 月份上市，募集资金除改造生产线外，其余用于补充流动资金和偿还银行贷款。 图 ：2021Q1 福斯特流动资产组成 图 ：2021Q1 海优新材流动资产组成 胶膜行业下游为组件行业，结算方式主要为银行承兑汇票和商业承兑汇票，票 据周转期约 2-4 个月，回款
23、周期长。2017-2018 年福斯特的现金周期显著低于海优新材，而 2019-2021Q1 两者差距逐渐减少，海优新材的运营能力得到提升。目前胶膜行业不断扩大产能，预计 2021 年福斯特、海优新材有效产能达到 12.2、3.5 亿平米， 按照福斯特 2021Q1 胶膜平均销售单价 11.55 元/平米作为今年胶膜均价，现金周期90 天来估计，分别需要运营资金增量 10.3 亿和 5.4 亿。2021 年 Q1 福斯特和海优新材货币资金 16.6 亿和 9.63 亿，流动资金较为充裕，可以支持其大规模扩产。图 ：主要光伏胶膜上市公司应收账款周转率对比 图 ：主要光伏胶膜上市公司存货周转率对比图
24、 ：主要光伏胶膜上市公司应付账款周转率对比 图 ：主要光伏胶膜上市公司现金周期对比海优新材扩产后，有望提高市占率和行业地位，与上下游行业议价能力增强， 有望进一步提升公司的应收账款周转率，降低现金周期。同时海优新材上市补充的 大量货币资金可以使其减少通过经销商的采购与销售，减少公司因运营所需的借款， 从而进一步提升公司的运营能力，缩小与龙头福斯特的差距，有望成为仅次于福斯 特胶膜新一线龙头。投资建议随着光伏行业快速发展，组件企业大幅扩产，对胶膜的需求将不断提升，龙头 企业竞争格局好，将受益于行业的高速发展，持续扩产、快速成长的技术创新二线 企业也将持续受益，建议关注胶膜龙头福斯特，及海优新材、
25、深圳燃气和赛伍技术。海优新材（688680）。海优新材为 2005 年注册在上海的高新技术企业，致力于特种高分子薄膜材料的研发、生产和销售，在太阳能光伏组件封装材料行业领域内 以研发实力强、技术领先、产品系列全而著称。公司目前主营业务是用于光伏组件 封装的核心辅材 EVA 胶膜和 POE 胶膜，主要产品是透明抗 PID 型 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜和共挤型 POE 胶膜，公司 2020 年营业总收入为 14.81 亿，归属于上市公司股东的净利润为 2.23 亿，基本每股收益 3.54 元，加权平均净资产收益率为34.52%，各项指标较 2019 年均有较大幅度的增长。公司 2010
26、 年进入光伏行业，当时国内外提供光伏用胶膜的厂家有几十家，几乎是最晚进入行业的。在行业发展初期，胶膜品种单一，为上下两层相同类型的透明EVA 胶膜。随着行业发展，组件类型增多，技术要求提升，对胶膜提出了更高的要求。公司核心创始团队具有高分子配方技术优势和生产设备创新经验积累，在公司发展期间，行业经历了反倾销、2018 年“531”等多次波折，公司持续多年专注研发， 持续投入研发，保证产品品质的同时，每两三年都会有迭代产品推出，给公司争取了时间来提升生产管理水平、弥补资金不足的短板。公司坚持不懈地研发创新和自我提升，为公司的长远发展夯实根基，目前已成为光伏行业内组件封装材料的质量和技术创新标杆企
27、业。公司在 2020 年下半年，参照行业预测 2021 年装机量为 160GW、2022 年装机量为 200-220GW 规划制定了 2021 年的产能规划，产能将从今年二季度开始逐季爬坡， 预计至 2021 年年末达成的产能将能满足 2022 年行业的整体需求，至 2022 年年底通过扩产实现合计产能达到 6 亿平米以上。从长期来看，光伏行业不断增长，胶膜需求不断增加，公司产能爬坡可以匹配光伏行业不断增长的市场需求。未来海优威将 以新能源行业的快速发展为依托，逐步进入汽车用薄膜、建材用薄膜、电子元器件 用薄膜，医用薄膜等等行业，为公司实现跨产业持续发展开拓新的方向和领域。福斯特（603806
28、）。福斯特主营业务为 EVA 太阳能电池胶膜、共聚酰胺丝网状热熔胶膜、太阳能电池背板产品的研发、生产和销售。福斯特是中国 EVA 太阳能电池胶膜领域的龙头企业，其热熔网膜在非光伏市场中也占有优势地位。福斯特的EVA 胶膜涵盖常规、抗 PID、抗蜗牛纹、超快速固化、白色等系列，POE 胶膜包括交联型、热塑型、白色、共挤等系列，产品品类丰富。福斯特推出了共挤型 POE 胶膜和网格透明背板以满足双面发电组件的材料需求，同时推进 BIPV 用光伏新材料产品的定制化。公司近年来光伏胶膜产销规模稳步提升，2020 年销量达 8.65 亿平米， 同比增加 15.57%，胶膜行业市占率超过 50%。赛伍技术（
29、603212）。赛伍技术主要从事薄膜形态功能性高分子材料的研发、 生产和销售。赛伍技术在同一个技术平台上不断开发适用不同应用领域的功能性材 料，实现同心圆多元化经营模式，同时在不同细分市场领域内通过创新工程实现差 异化竞争优势或成本竞争优势。目前赛伍技术已形成光伏和非光伏两个业务板块， 建立了光伏材料、工业胶带材料、电子电气材料三类产品体系，产品广泛应用于光 伏、智能手机、声学产品、高铁车辆和智能空调等领域。赛伍技术 2018 年初起步POE 封装胶膜业务，目前 POE 封装胶膜产品已经成为公司营收和利润贡献的第二大的产品系列，在 POE 胶膜细分领域市占率约 17%。深圳燃气（601139）
30、。深圳燃气主要从事城市管道燃气供应、液化天然气批发、 液化石油气批发、瓶装液化石油气零售及燃气投资业务，是一家集城市燃气、上游 资源、综合能源和智慧服务为一体的公用事业上市企业。2021 年 8 月 3 日深圳燃气公告，拟收购斯威克 50%股份，交易完成后深圳燃气将成为斯威克控股股东。斯威克是从事新材料产业的集研发、生产、销售于一体的综合性、创新性高新技术企业。在光伏封装材料领域和用于数码产品、新能源汽车及储能领域的电池软包封装材料 分别取得了优秀的成果。核心业务包括抗 PID EVA 胶膜、POE 胶膜、白色 EVA 胶膜、反光贴膜、EPE 隔离条、铝塑膜等产品。通过斯威克切入胶膜赛道，深圳燃气未来有望迎来新增长点。表 ：重点公司盈利预测（截至 8 月 16 日）风险提示（1）全球宏观经济下滑风险；（2）全球光伏新增装机量未达预期风险；（3）光伏胶膜原材料价格大幅上涨风险；（4）双玻组件渗透率提升不及预期风险。
