1、090113652秦皓天使投资市场中异化行为及其建议基于大学生创业角度第一章 绪论天使投资是指具有一定闲置资本的个人对于种子期的具有巨大发展潜力的企业或项目进行权益资本的行为。一般地，天使投资是从事企业的首轮外部投资，以期获得利润。小企业普遍存在融资难的问题，而天使投资恰恰是小企业、初创企业融资过程中一个十分重要的渠道。在国外，天使投资往往云集在大学区，尤其是偏科技类、理工类大学。这是因为大学生更多拥有竞争进取和开拓创新的精神，但其所创业的企业由于新建，没有经营记录，且开始失败风险很大，银行不愿提供贷款。巨大的资金需求缺口吸引了很多天使投资的进入。在中国向市场经济转型的时代天使投资作为风投的一
2、种特殊表现形式，其发展对我国的金融、体制改革、高新技术的发展有着重要的是意义。另一方面，大学生自主创业是将劳动力资源转化为人才资源，满足我们当下就业形势的现实需求，也将带动我国高校对于大学生就业和自主创业的体制改革。针对我国大学生自主创业而言，存活率较低，困扰大学生创业的最主要原因就是融资问题。在大学生融资过程中，天使投资在发展期间没有按照其发展本质来进行，偏离了轨道，在市场中出现了异化行为。本文就将以基于大学生创业的角度来看天使投资在市场中的异化行为，针对其所存在的问题提出建议，从而为规范我国天使投资和大学生自主创业提供建议。第二章 天使投资的发展现状第一节 天使投资的概念天使投资（Ange
3、l Investment)是风险投资的一种特殊表现形式，但与风险投资又有明显的差异，起初的天使投资大多属于公益性质，后来逐步倾向于自由投资者行为，从属私人权益投资市场的一种一次性前期投资方式。主要是投资于独创项目思维或小型科技创新等高新技术中小企业。天使投资介于3F投资（Family,Friend and Fools or Founders,即家庭、朋友和创业者自己）和风险投资之间，又被称为非正规风险投资。3F、天使投资个风险投资的区别如表1.1所示。表1.1 各类投资的区别3F不一定是“合格投资者”不一定有很多资本金不是有经验的投资者可能一生只作一两次的投资天使投资具备“合格投资者的资格”投
4、资自己的自白具有专业知识、创业经验投资于创业者、市场、科技含量积极参与被投企业的建设和成长风险投资通常采取“有限合伙制”的模式资金来源以机构投资者为主普通合伙人，具备知识、经验、关系网积极参与被投企业的建设和成长比较大的项目公司群天使投资者的私有资产是天使投资资金的主要来源，其中大部分是天使投资人的积蓄资本，相比较于专业的风险投资，募集的投资基金是其资本是其主要来源，而风险投资商大都是具有专业知识背景的大型机构或银行。天使投资单次投入没有明显的资金量要求，但是基本集中在500万人民币以下，大部分非专业投资者是天使投资人主体。相比较于专业的风投，风险投资主体大多为有投资专业或经济背景的企业、银行
5、、大型公司，属于拥有雄厚资金实力，并且单次能够投资在千万及以上的机构投资者。天使投资的投资阶段主要是中小企业的萌芽期、初创期，给予中小企业初始期的资金，使其稳步发展、茁壮成长。而风投更偏向于处在高速成长型的企业，这些企业具有自己的规模、完善的配套设施及盈利模式，具有自己的产品和市场。天使投资的投资目标除了要求收益之外，更倾向于对被投资者创业中取得的成就的认可及对天使投资者投资理念的求证；而风险投资主要要求的是投资回报率产生的高额利润。因此天使投资对于资本市场和产品的重复评估风险工程的要求程度要低于风险投资。企业生命周期与投资窗口见图1.1。企业增长下降期种子期图1.1 企业生命周期与投资窗口投
6、资期限的特征见表1.2。表1.2 2007年美国天使投资的投资期限时期所占天使投资的全部资金比例（%）种子期42创始期48成长期10 从表1.2可以看出，天使投资的主要投资目标是种子期和创始期，基本没有投入成熟期。第二节 中国的天使投资及运作模式一、中国的天使投资 天使投资在欧美等发达国家普及程度很高，类似于google、facebook、苹果这样的大型跨国企业就是由天使投资孵化而来的。中国的天使投资在20世纪80年代中叶开始起步，发展时间相对较短，最初是在中国政府主导下，资本市场展开了对天使投资这一新型高风险创业投融资模式的探索。中国民间的天使投资真正意义上开始于20世纪90年代，最初对互联
7、网和高新技术企业的投资是天使投资在中国市场的开端，与此同时，一些比较知名的天使投资人也开始走入中国市场，对于刚刚兴起的互联网企业进行了投资，成就了中国许多著名互联网企业。我国著名的互联网企业搜狐董事长张朝阳就是凭借22.5万美元的天使投资于1996年回国创业，才造就了今天我们熟知的搜狐，这一事件是我国天使投资真正意义上成功成就企业的标志。 进入2000年之后，天使投资在我国进入了快速发展的时期。根据中国天使投资研究报告（2006）的数据，在2006年，中国的创业投资达到63亿元人民币，其中天使投资占有较大份额。但是相对于发达国家，差距仍然较大。 天使投资的逐步完善是在2007年之后。天使投资发
8、展初期，由于中国人特有的社会属性所带来的藏富和保守思想使得天使投资的发展在中国资本市场遭遇了瓶颈。直到金融危机过后，随着互联网的发展和信息的快速传播以及大量的金融人才回流，才得以促进了天使投资在中国的发展。在被称为天使投资元年的2012年，通过举办中国首届天使投资人大会，得以对中国资本市场产生较大的影响力，天使投资才逐步奠定了其在经济发展中的重要地位。二、天使投资的运作模式 天使投资主要模式有：1、以个体存在的天使投资个人。主体多是创业者的亲人，朋友或有闲散资金的个人。目前天使投资个人占天使投资者总数的比重较大。2、天使投资人俱乐部和天使投资人网络模式。通过平台模式为投资者和创业者提供信息交流
9、。3、天使投资基金，即机构化。具有风险投资化性质，以其专业性可以更好的规避风险，获得更大的利益。4、天使投资与孵化器模式相结合。首先，政府在政策上予以倾斜，通过税收等发面的优惠来吸引天使投资人对创业企业进行投资；其次，投资企业为创业者提供资金以为，并通过指导管理及经验等来促进创业企业的发展。5、以互联网作为主要载体的投资平台式天使投资。如当下APP上的游戏和应用的发展到了一个制高点，更多的平台为了吸引创作团队到平台来发展产品，同时为了提升平台的自我价值，对其提供资金等各方面的支持，创立了平台型投资基金，给予有潜力的公司进行投资。这些平台不但可以给他们提供资金还可以提供平台上其他的共享资源。第三
10、章 大学生创业的现状及问题第一节 大学生创业的宏观环境分析我国在党的“十七大”中提出提倡和鼓励大学生自主创业，以创业带动就业，并出台了一系列的优惠政策。同时国家还组织“挑战杯”和创业大赛等不同形式的创业比赛，这些措施极大地鼓舞了大学生创业的积极性，但最终选择了自己创业的大学生数量并不多。与此相反，在国外，尤其是在发达国家，学生选择自己创业的比例达到20-30%，成功率更高，其中包括一些著名的跨国公司。决定大学生开始创业的创业环境和创业成功的因素，主要是三方面的要素影响：一、经济环境。近年来，随着中国经济迅速崛起，外来资本的大量涌入，社会经济稳步发展，科学技术不断创新，人均收入逐步提高，对于大学
11、生创业是一个绝佳的环境。但是，在经济发展的同时也暴露了一系列问题。国内GDP的增长很大程度上是以消耗资源为前提，依靠科技创新所占比例较小，国外大型跨国公司挤占国内市场，大学生创业者面临着更多的来自国内和国外的竞争压力。与此同时，中国政府虽然已经实施了鼓励创业的政策优惠，但是，当前的经济现实是大量的政府补助资金将流入经济实力雄厚的国有企业，中小型企业没有享受到与国有企业相同的优惠政策，经营困难，更不利于大学生创业。二、法律环境。对于大学生创业的相关法律有:就业促进法、普通高的学校毕业生就业工作暂行规定、中小企业促进法、创业投资企业管理暂行办法等。大学生在创业的过程中面临的困难和障碍很多，在面对实
12、际问题时，那些相关的法律显得笼统、抽象，不能从根本上解决问题，大学生自身的权益难以得到保障。三、政策环境。随着党的“十七大”提出创业带动就业，中央政府和地方各级政府高度在关注大学生创业，并出台了一系列的优惠政策，如税费优惠政策，简化公司申办的程序和费用，在相关的税费进行减免。中央和地方政府对大学生创业项目提供资金的扶持，同时，搭建创业平台和孵化基地，帮助大学生掌握创业知识和提高创业能力。国有商业银行对大学生提供小额贷款，从而帮助了大学生解决了创业的初始资金。但是政府在落实政策时力度不够，由于各方面的实际情况政策执行困难，这些政策的没有通过立法的程序使得政策正规化、制度化，难以保证政策的系统性和
13、有效性。第二节 大学生创业行为的微观分析一、观念问题。1、大多大学生趋于寻找稳定的工作，报考公务员成为许多大学生首选，截至2012年，中国国家公务员考试经过审核通过的人数就已经达到1232894人，自2003年的12.5万至今，公务员报考人数已然增至10倍。大批量的大学生放弃创业和从事社会生产活动，是对人才资源的一种浪费。客观来讲，公务员报考人数的逐年增长也反映了当今大学生的趋于稳定就业的偏好。2、潜在大学生创业者虽然拥有创业想法，但是普遍存在缺乏资金的问题。在处理资金问题时，只知道通过传统借贷而不是通过现代金融手段融资的思维阻碍了大学生创业者的创业行为。3、大学生创业者普遍存在着对创业概念的
14、误解。部分大学生创业者盲目地认为只是需要创办一个公司或者一个好的想法就可以实现创业梦想，忙将创业这个系统的概念进行了片面的简单化理想化的误解，这也是我国大学生创业失败的重要原因之一，缺乏一个正确的创业观念。二、融资问题。1、大学生创业的融资方式大多拘泥于传统的亲友借贷方式，据相关调查数据可知，在大学生创业者中，82%的创业资金是通过个人和家庭获得的，而使用其他融资方式的获得的资金所占比例非常小。2、政府和学校所提供的创业基金形式大于实质，其目的主要是为了激发大学生的创业热情，培养大学生的创业意识，而对项目本身的帮扶作用相对较小。3、大学生的学习费用主要是由家庭支付完成的，所以大部分大学生不具备
15、向银行借贷的资格，这也阻碍了大学生向银行贷款获得创业资金。4、社会上的风险投资虽然广泛存在，但是门槛较高，只有及其少数的大学生创业项目可以获得融资。并且由于我国金融市场发展的限制，风险投资面向大学生创业者的普及度以及规范化程度都相对较低。3、创业能力问题。当前大学生创业团队主要可分为两种：1、通过技术结合在一起的团队。该团队大都拥有专利为核心，其团队的核心成员大多是技术的研发者，对团队管理和项目运营的理解和实践认识相对不足，大多缺乏商业实战的经验，如何从技术人员转化为合格的管理者是该团队主要问题。2、通过创业想法结合在一起的团队。改团队构成部分大多是同学或朋友关系，同样缺乏商业实战的管理能力及
16、项目运营的经验，对项目的纵深理解及规范化的管理经验的缺失是该团队的主要问题。第四章 天使投资在发展中的不足现状一、政府的过度干预与引导不足在1986年，中国开始实施高科技研究发展计划（863计划），在计划中对技术创新有了公开的表述，并设立了创新基金。与此同时，政府引导风投进入技术创新、创业的高风险领域，成为官方天使投资，以加强对初创期创新企业的融资支持为目的。但实际上政府很大程度混淆了天使投资与风险投资的概念，成为了风投的主导者，而中国又是市场经济，政府不应该在这种情况下，成为主角的过度干预，从而降低了资金的使用效率。当前的天使投资市场还是以政府为主导，政府的各种创新资金虽然对各级政府的财政投
17、入引导作用，但是面对大量的创新项目的申请，需要巨大的融资资金，困难在于要从大量的项目中挑选出较好的来作为投资对象，在政策上，虽然各种行业都面面俱到，但是在投资当中还是比较分散，没有达到政府政策引导的预期的效果。正是由于政府的引导出现问题，导致现在天使投资市场对大学生创业的不专业性。中小企业的融资难可以通过表3.1看出。表3.1 中国中小企业与大型企业对比对比项目大型企业（%）中小企业（%）数量199就业2575GDP4555总资产6040银行贷款8416从表3.1看出，中小企业在国民经济中贡献较大，但资金来源十分有限，经营多年的中小企业如此，更何况刚出校门的学生，融资难的瓶颈制约其创业企业的发
18、展。二、天使投资人的异化行为天使投资人在天使投资的过程中占据着优势地位，但是在目前市场监管不完善，法律制度缺失，融资方较为弱势等等因素的影响，致使在投资过程中出现了一系列问题。1、投资理念的定位。天使投资人多是创业的成功的企业家或者是普通人士，对于投资的市场、产品、技术等问题没有专业性的认知。作为投资领域，缺乏职业意识的投资者投资项目，大部分只是依靠自己的直觉，而不是一个相对专业的数据评估报告、市场调研、项目领域的研究，导致了很多的天使投资人决策失误，并最终投资失败。由于投资人多不专业性，天使投资就出现了异化行为，一种天使投资人在对初创企业失去信心之后忘记了天使投资人的本质转向企业的中后期加强
19、关注，另一种是把初期的投资变成普通的商业贷款，还有参与发展更稳健的房地产企业，不断提高其投资价值。正是由于天使投资人把投资方向转变，大学生在创业初期很难得到启动资金，很大部分原因是投资人对创业项目的不了解而且把自己当做风险投资。2、不正当竞争。天使投资人在投资和融资的过程中，由于其资金强大而站在管理者的立场上，而不是把相对更弱势的企业家放在合作的位置上，忽略了他们的合作意愿，在投资过程中，进一步吸食创业者股份，扩大投资者对本公司的股份比例。甚至干预公司的业务决策和公司的发展，以夺取公司的控制权为目的，最终把创业者架空，赶出公司。3、道德问题。天使投资人投资于高新技术企业，作为企业的参与者，创新
20、的产品和商业模式对于天使投资人来说不是商业秘密，一些天使投资人利用调查研究的形式，对其重要的核心数据进行窥探甚至盗取，然后撤销对该企业的投资，把他们得到的核心信息技术进行商业行为。个别天使投资人在投资过程中对融资者有一些隐藏的条款和条件，并设置陷阱，故意以合作的方式来模糊创业者，最后投资方取得其想获得的利益。而刚进入社会的大学生仅仅是一张空白的纸，难免会被欺骗，对天使投资人失去了信心。4、盲目投资。天使投资人在投资的目的上不明确，只是靠自己的直觉和偏好去选择投资，没有做到专业的市场调研、产品分析、商业策划等。再投资方向上，有从众的心理，大多数只是去投资短期收益高的低技术产业，没有任何的长远发展
21、，着眼于眼前的利益。从严格意义上来讲，与天使投资的初衷相违背。大学生创业的项目大多数是高新技术或者具有远期效益的企业模式，天使投资人只看重着短期利益，把很多项目拒之门外。5、权责不明。在市场中，只有创业者对于自身的产品才有一个长远的规划，而天使投资人只是对于种子期企业有个人投资，对于产品、市场了解是不全面的 ，但是由于天使投资人的主导地位，投资者在企业内部心血来潮，交叉权限的投资者，使决策错位。如果大学生创业，缺乏社会经验，只能听投资者的摆布。失去的话语权，天使投资人掌握公司最终将破坏公司的商业模式，与天使投资的初衷相违背。三、被投资人在天使投资中的异化行为 1、融资计划不明确。天使投资与其他
22、通过基金获得收益的投资机构、基金、银行经营方式不同，天使投资的投资具有不明确性，天使投资的大部分是个人行为，被投资人带着好的项目，但是不好摸清楚投资人的特点，缺少对于天使投资人比较针对性的计划，即使自己有着好的项目，但是最终也是找不到投资人，所以大多数大学生创业者的资金来源于：、亲朋好友对其的资金支持。、通过银行的抵押贷款。、争取到政策性的贷款。增加了创业成本从而降低了创业的成功率。2、融资经验不足。融资者为了更快的融得资金，对于投资方所提出的苛刻要求一再退让，在此谈判过程中，为了符合投资方标准，不会他注意自己专利技术、商业模式等信息进行适当的隐藏，容易造成商业机密泄露，甚至失窃。3、经营、管
23、理不当。初期的创业企业在发展中还没有成熟的管理体系，存在强势经营和弱势管理，或者反之。有经营无管理的效果显而易见，但是过强的管理通过给予期权、结构管理、人力资源管理等等，弱化了经营，只靠单一营销方式，失去市场。大学生初期创业大多是信心满满、容易好高骛远，在经验方面，尤其是管理经营方面有一定的欠缺。四、中介问题。中介在天使投资领域中一般分为中介机构、代理性中介机构、信息技术服务中介机构三种，以信息服务中介为主，但异化行为也出现在这些机构，主要表现有，恶性竞争、管理不善、缺乏专业性。当前，天使投资行业在我国是零散的，代理成本较高，中介机构的核心并不是天使投资行业，同时中介机构没有意识到天使投资在未
24、来带来的巨大潜力和升值空间。中介机构是提供咨询和信息的平台，社会功能相当重要，但是在中介的运行过程中恶意收取费用，最后对融资事件不了了之，对投融资双方不负责，形成诈骗，导致中介机构在社会中的地位下降。第五章 天使投资市场异化的原因及对策建议天使投资在中国的发展速度过快，相应的法律法规以及配套设施还不完善，适应其发展的环境还没有完全形成，由于政府引导不足、市场环境不佳、法律不健全、信用体系缺失等原因造成了天使投资市场的异化行为。第一节 异化的原因分析一、理论研究与引导不足 天使投资在中国的发展是基于欧洲和美国等发达国家的经验，在国内，主要是个人的天使投资行为并逐渐成规模。在理论方面，我国对天使投
25、资的研究相对较少，更多是借鉴国外对天使投资研究的特点和形态，缺乏自主实践经验。天使投资在我国是比较分散的，不集中，散落在各个地区的天使投资机构以及天使投资机构的数量、分布、行业要求缺乏整合，而不是作为一个整体，形成一个清晰的概念规划的行业。二、市场发育和法律体系建设不完善 天使投资在我国市场兴起约20年，投资和融资双方对市场条件、专业知识和环境也没有足够的了解和充分的信任，对于投资技术较为陌生。天使投资人由于个人的行为导致个人之间的个人倾向，形成天使投资的差异。在这短短的20年左右，还没有相对于比较完善的法律是针对于天使投资的，目前我们能够看到和天使投资相关的法律仅仅就一两部（创业投资企业暂行
26、管理办法）。由于市场上没有形成良好的监管体制，同时监管的力度不够，只能靠投融资双方的诚信来达成协议。很多天使投资钻法律的空隙，不能以法律来制裁天使投资所出现的问题，导致了天使投资在资本市场的差异行为。三、信用体系缺失 在中国的市场经济中，资本市场大量涌入，社会和商业道德之间的差距增大，个人信用体系总体呈下降趋势。各行业只能使用在行业内建立诚信换取别人的信任，社会信用系统尚未完全完成，并没有一个代表性和高度的信任信息平台，从而影响投资者的个人投资。四、大学生对天使投资认识不足 大学生创业的比例在逐年增加，但是对于刚刚毕业，缺乏经验的大学生来说，对天使投资的了解少之又少。对于天使投资而言，大学生属
27、于弱势群体，针对大学生的融资需求，提出接受苛刻的投资条件，最终投资方可能取代创业的大学生，对于公司的经营和发展做出决策。而在融资谈判的过程中可能就会泄露创业的有关信息，投资人在窃取了相关信息之后就会撤出对企业的投资，从而继续商业行为。大学生在创业过程中对于天使投资的认识不足会使天使投资方在看到利益的同时吞并企业。第二节 对策与建议一、建立健全法律法规 完善的法律制度可以极大的促进经济活动的发展，就天使投资而言，我国还没有一部完整的关于这方面发法律体系，而天使投资对我国高新技术产业和大学生创业有着极大的促进意义，政府应建立完善天使投资的法制环境。以此保障天使投资人的利益，提高天使投资人对投资的信
28、心，并鼓励大学生创业。二、政策扶持与信用体系的建立 完善与天使投资相关的财税法等法律制度，在税收上给与优惠的政策。大力支持和发展天使投资，鼓励大学生创业，营造一个宽松、高效的创业氛围。我国的经济正处于高速发展阶段，社会信用缺失较为明显。而作为追求高额利润回报的天使投资，需要的正是投融资双方相互信任，可以说天使投资在一定程度上是信用投资中国资本市场的发展必须要有一套完善的信用体系，以此提高天使投资人的投资信心，大学生创业的信心。三、建立投融资双方信息交流平台 积极建立有政府背景的公益性天使投资信息交流平台，使得投融资双方可以在这平台上相互交流，促进合作。对大学生和创新的技术，以提供高信誉度的技术
29、认证，建设天使投资人和大学生的合作平台。四、规范天使投资人权责 我国的天使投资人只注重眼前收益，与投资本质相偏离，投资人应具有理性投资，尽量保持投资人的中立立场。对于大学生仅限于指导，不应过度干涉大学生创业团队对于公司的管理，如果过多的干预则破坏天使投资的投资性质。五、提高大学生对于天使投资的认识 大力开展创业教育的发展，提高学生的创业意识，进一步完善政策，加强大学生创业实施创业指导和服务。提高大学生对天使投资的认识，提高对风险的防范意识，学习积累相关的融资经验。树立诚信，合作的概念，提高自身素质，增强企业的市场竞争力。鼓励在校大学生参加全国“挑战杯”和各种创业大赛。 结论虽然天使投资在中国的发展还不是很成熟，但天使投资的发展对我国的金融发展、体制革新、高新技术的发展有着重要的意义。在企业开创初期也发挥着重要作用。充分发挥中国经济体制的优越性，走有中国社会主义特色的天使投资，是我们发展天使投资的必然趋势。
