1、轨交行业市场调研报告2018-2020年轨交行业市场调研报告行业深度研究报告2017年9月铁路投产新线在度过2016-2017年低点后，有望在2018-2020年集中释放，实现8000公里/年投产水平，较2016-2017两年年均水平提高196%。“十三五”铁路固定资产投资完成额有望维持8000亿元/年高位，城轨固定资产投资完成额有望超过4000亿元/年。中国高速铁网在原规划“四纵四横”的主骨架基础上，增加高速铁路，形成“八纵八横”的主通道骨架；既有线路提速（京沪线时速提为350公里），有望进一步拉动车辆加密需求。城市轨交开启高增长，PPP有助于解决城轨资金筹措。2017年4季度有望迎来“复兴
2、号”标准动车组批量招标。我们认为中铁总招标有望逐步恢复正常，标动批量招标逐步临近。2016年12月13日到2017年8月18日，铁总已陆续招标249标准列动车组，趋势向好。我们预计2018-2020年高铁动车组交付将明显好于2016-2017年。动车组：2017年有望交付300-350列，市场规模470-550亿元。2018-2020年有望交付350-400列/年，市场规模550-620亿元/年。一、轨交装备：2018-2020年景气向上（1）铁路投产新线：2018-2020年有望集中释放，较前2年大幅提升 “十三五”期间铁路固定资产投资预计将维持8000亿元/年高位，轨交装备行业保持较高景气
3、度。 铁路投产新线在度过2016-2017年低点后，有望在2018-2020年集中释放，实现8000公里/年投产水平，较2016-2017年均水平提高196%。 2016年全国铁路固定资产投资为8015.16亿元，和2014、2015年基本持平。2017年1-7月全国铁路固定资产投资累计达到3618.13亿元，比上年同期增长2.0%。 据新华社报道，中铁总年度会议中规划：2017年全国铁路行业投资将保持8000亿元左右，投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。图表1：铁路固定投资总额预计连续4年保持8000亿/年水平2017年3月5日，国家领导在两会上做政府工作报告时也
4、表示，2017年将完成铁路建设投资8000亿元。2017年3月，全国人大代表、中国工程院院士王梦恕在接受上证报记者采访时表示，“中国的铁路还少，仍有很大的建设空间，预计每年中国铁路投资保持8000亿的水平可以持续十年”。我们认为“十三五”期间，铁路建设投资有望维持8000亿元/年较高水平，轨交行业将保持较高景气度。（2）2018-2020铁路、城轨投产新线有望分别达8000、770公里/年铁路项目建设周期在3-5年，2011年投资低谷影响5年后投产新线 国铁以及地铁项目自获批到完成大体需要：线路设计、土建施工、设备安装、测试及试运行等阶段，其中轨交线路建设周期一般在3-5年。2011-2012
5、年甬温线事故，引发的铁路固定资产投资低谷影响，经过5年左右传递，影响了2016-2017铁路投产新线。图表2：铁路项目土建施工周期一般在3-5年2020年铁路网规模达到15万公里，新线投产将集中在2018-2020年 2016年7月由国家发展改革委、交通运输部、铁路总公司联合编制的中长期铁路网规划发布，按照规划，到2020年，一批重大标志性项目建成投产，铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里，到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右。2018-2020年需投产新线年均8000公里，远超2016-2017水平 财新网报道铁路十三五发展规划征求意见稿中提
6、出，“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，“十三五”期间中央将进一步加大预算内资金对交通基础设施的支持力度，重点投向中西部铁路、城际铁路，地方财政性资金也将向城际铁路、城市轨道交通等领域倾斜。 2016年全国铁路投产新线里程、车辆招标出现下滑，2017-2018年有望逐步恢复。 按照规划2018-2020年需投产新线2.4万公里，年均8000公里，远超2016-2017水平，接近2014-2015年投产峰值。图表3：2016-2017年为全国铁路投产新线低谷，2018年起有望逐步恢复图表4：预计2018-2020年铁路、城轨投产新线趋势向上，轨交装备景气向上（3）先行指标
7、轨交基建新增订单：铁路平稳增长，城轨增长加速 中国中铁和中国铁建，两家公司承担了我国轨交绝大部分基建工作，两家公司的轨交基建新增订单反应了轨交固定资产投资落地情况，考虑到轨交线路3-5年建设周期，两家公司轨交基建新增订单可以作为行业和轨交车辆增长趋势的先行指标。图表5：中国中铁、中国铁建：铁路工程新签合同（亿元）保持稳健增长图表6：中国中铁、中国铁建：城轨工程新签合同（亿元）增长大幅提速铁路工程：进入平稳增长阶段 2011、2012年因7.23动车事故及多种原因，中国中铁、中国铁建铁路工程新签合同出现大幅下滑，2012-2015年持续恢复性增长，2016年两铁新签铁路工程合同额5991亿元，同
8、比增长2.3%，我们认为2017-2019年铁路工程将保持平稳增长。城轨地铁：增长将逐步加速 2012-2015年，中国中铁和中国铁建新签城轨地铁合同额保持较快增长，且呈现增长加速趋势。2016年两铁新签铁路工程合同额5991亿元，同比增长2.3%；新签城轨地铁合同额4236亿元，同比大幅增长78.5%。我们认为2017-2019年，城轨地铁有望逐步加速。（4）高铁：“四纵四横”加密成“八纵八横”，既有线路提速加密 2016年6月29日，国务院常务会议上，原则通过中长期铁路网规划。7月20日发改委发布会上指出，高速铁网在原规划“四纵四横”的主骨架基础上，增加高速铁路，形成“八纵八横”的主通道骨
9、架。 高速铁路主通道规划新增项目原则采用时速250公里及以上标准，贯通特大城市铁路可采用350公里标准，区域铁路250公里及以下标准，城际铁路200公里及以下标准。普速铁路网将重点扩大中西部路网的覆盖，促进沿边开发，面向“一带一路”国际通道等。 规划总体目标到2020年铁路网规模达到15万公里，覆盖80%以上城市，到2025年进一步扩铁路大网络覆盖，铁路网规模达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里，更好发挥对经济社会发展的保障作用。图表7：“十三五”期间，我国高铁营运里程稳健增长趋势有望保持高铁连接50万人口以上城市 规划明确提出发展高铁经济的概念，依托高铁通道来促进沿线经济社会发展。远
10、期铁路网规模预计将达到20万公里，其中高速铁路4.5万公里，全国铁路网全面连接20万人口以上城市，高速铁路网基本连接省会城市和其他50万人口以上大中城市，实现相邻大中城市间1-4小时交通圈，城市群内0.5-2小时交通圈。图表8：2016年中长期高铁规划图，四纵四横升级为八纵八横中国铁路总公司公告：从2017年9月21日起，全国铁路调整新运行图，复兴号列车将在京沪高铁率先实现350公里时速运营，届时我国将成为世界上高铁商业运营速度最高的国家。京沪全程约4个半小时。高铁的提速，有望带来高铁车辆的加密需求。（5）城市轨交：开启高增长，PPP有助资金筹措，提升城轨景气度 “十二五”期间，我国城轨地铁项
11、目固定资产投资合计达1.2万亿，复合增速达23.7%。随着获得城轨建设审批的城市和项目不断增加，我们预计十三五期间，城轨固定资产投资将进一步增长，有望超过每年4000亿元。 2016年5月发改委和交通运输部出台交通基础设施重大工程建设三年行动计划，指出2016-2018重点推进103个城市轨道交通项目前期工作，新建城轨2000公里以上，设计投资金额约为1.6万亿。 2016年，国家发改委批复了南京、厦门、乌鲁木齐、包头、洛阳、绍兴、青岛、芜湖、西安等城市的轨道交通建设规划项目，项目总投资超过4000亿元。2017年以来，发改委批复了广州和长沙的轨道交通建设规划项目,项目总投资分别为2196亿元
12、、840.13亿元。图表9：预计十三五期间城轨固定资产投资有望超过4000亿/年2012年至2015年，城市轨道交通运营线路总长度增速分别为21.15%、17.01%、16.95%、13.47%，体现出稳步增长的态势。截至2016年末，我国累计30个城市建成投运城轨交通线路134条，运营线路4153公里，新增18条运营线路535公里，同比增长20.2%，创历史新高。2016年新增福州、东莞、南宁、合肥4个运营城市。 2017年2月3日，国务院印发的“十三五”现代综合交通运输体系发展规划提出，到2020年，城市轨道交通运营里程达到6000公里，每年完成600公里以上。 我们预计“十三五”期间城市
13、轨道交通建设速度有望超预期，到2020年城市轨道交通实际新建里程有望达到4000公里，年复合增速有望超过 13 %。图表10：预计“十三五”中国城市轨道交通新建里程年复合增速超过13%PPP模式降低地方政府财政压力，提升城轨景气度 PPP模式有助于解决城轨资金筹措，降低地方政府财政压力，提高地方政府投资建设城市轨道交通热情，目前PPP模式已成轨交项目主要运营模式之一，在国家发改委近三年向社会推介的三个批次共计近4000个PPP项目中，仅城轨项目涉及资金就达万亿元，占总投资金额约16%。（6）铁路货车：随铁路货运走过拐点，趋势向上2011-2013年铁路货运见顶，2014年开始下降 铁路货运对铁
14、路货车的采购有直接影响，2014年随着货运下降，铁路局、神华、大秦等以货运为主的铁路线对货车的采购量都明显减少。 铁路货物运输品类共分为26类，其中煤、石油、焦炭、金属矿石、粮食等大宗产品称之为“黑货”，除“黑货”以外的各类货物，包括集装箱运输的货物统称为“白货”。铁路货物运输品“黑货”远大于“白货”。 近几年国内经济处于“三期叠加”的新常态，经济增长率从此前的高速进入中高速，经济结构调整也在进行中，一些高耗能的过剩产能逐步压缩，第三产业比重逐步增大，工业比重下降，这些因素导致对钢铁、水泥、煤炭这些大宗物资的需求逐年下降，20122013年铁路货运量增长停滞，2014年货运量下滑，2015年同
15、比下降11.9%。“稳黑增白”的货运改革，铁路运输物资结构不断优化 公路、水路方面，运输的物资中零散“白货”占比重比较大，近几年随着物流业和电子商务蓬勃发展，整体运输量稳步上升，但铁路由于此前并未深度参与其中，因此处于劣势。为此，铁路启动两轮货运改革，目标是“稳黑增白”。2016年国家铁路发送货物26.5亿吨，同比下降2.2%，而集装箱、商品汽车、散货等运量同比实现大幅增长，涨幅分别达40%、53%和25%，以集装箱、现代物流为主导的“白货”运输呈现爆发式增长2014年，铁路货运量中“白货”只占5.36%，2016年7月“白货”占比已经达11%左右，铁路运输的每吨货物平均价值上升了15%以上。
16、随着铁总大力推行“稳黑增白”的货运改革思路，努力开发快件快递、集装箱运输、中欧班列等新增长点。未来铁路有望实现摆脱单纯依靠大宗物资运，“白货”在运输量中的比重逐步上升，铁路运输物资结构不断优化。图表11：同等载重装载“白货”所需车皮数约为“黑货”2-3倍在铁路运能不足时期，为了尽量提高货运量，铁路先后采用载重60吨和70吨的货车，并已推出80吨的货车。但在装运“白货”时，每车装运的货量就要小得多。随着“白货”占比的提升，铁路每车平均载货量逐渐减少，2014年为64.6吨，2015年为63.7吨，近期已经下降到60.0吨左右。“白货”运输的增加，必然导致运输装备整体产品结构的调整，货车多样化、专
17、业化发展将是大势所趋。与此同时，虽然货运量下滑，但装车数在2016年5月就停止下滑，比2015年5月份还增长了1.3%。而货运量到2016年8月份才首次触底，比2015年8月份微增0.1%。铁路货运走过“拐点”，将迎来恢复性增长阶段 大宗商品是铁路货运最重要下游,中短期来看,大宗商品运输需求因大宗整体回暖叠加公路治超治限的挤出效应而有短期改善。中长期,伴随一带一路、基建投资继续托底经济,东部沿海多式联运和西部“一带一路”集装箱运输在我国国境两端拉动铁路集装箱运输的发展，货运结构由依赖单一大宗黑货向发展多货种的多式联运发展适应下游需求。长期而言我国铁路货车使用密度高，保有量与俄、美等大国相比，具
18、较大提升空间。我们认为铁路货运已经在2016年第二季度走过“拐点”，进入恢复性增长阶段。图表12：铁路货运自2016年第二季度开始迅速恢复二、国家铁路装备：2018年交付将明显好于2016-2017年铁路车辆采购早于通车6-12个月，地铁车辆采购早于通车2年以上 铁路工程和地铁的工程建设从开工到通车，一般需要3至5年的周期。铁路车辆交付周期一般在6-12个月。地铁车辆需要系统设备调试、列车试运行，采购通常早于通车2年以上，目前交付周期12-24个月。（1）动车组：招标已过拐点，2018-2020将保持高位动车招标逐渐恢复，到2020年招标有望稳定在350-400列/年 截至2016年年底，我国
19、共有动车组2586标准列、20688辆，比上年增加380列、3040辆。2015年铁总正式招标418列动车组，总价近800亿元，达到历史最高水平，其中350公里动车组仍保持超过60%的较高比例。受2016-2017年铁路投产新线下滑及铁总人事变动影响，2016年动车招标大幅下滑，全年仅招标136标准列，且集中2016年12月。 从2016年12月13日到2017年8月18日，铁总陆续招标249标准列动车组，趋势显著向好。 中车集团于2017年8月21日与中国铁路总公司签署中国铁路总公司中国中车集团公司战略合作协议，战略合作协议中包含签订战略采购意向，计划采购350公里标准动车组500组。 我们
20、认为中铁总招标有望逐步恢复正常。动车组招标呈现“多批量、小批次”特点，同时不排除大规模集中招标可能。近5年动车组保有量年均增长387标准列，高铁运营里程年均增长3080公里，随着高铁投产新线触底反弹，2017-2020年均招标有望稳定在350-400列。图表13：2016年为动车组招标低谷，2017年有望逐步恢复正常2017年中车动车交付有望达300-350列 据财新网报道：目前在造“复兴号”动车组除年初中铁总采购的50列外，中车同时还在制造标准动车组104列。这批动车组将以长编列出厂，新造“复兴号”将优先用于京沪高铁和在建京张高铁上。2016年12月以来已招标、在造动车组合计353标准列，我
21、们认为2017年中车动车交付有望达300-350列。图表14：2016年12月以来：已招标、在造动车组合计353标准列2018-2020年中车动车组交付有望保持在350-400列/年 考虑到2018-2020年高铁投产新线有望显著回升，动车组交付有望先于高铁投产新线，提前回暖。2017年中车动车交付有望达300-350列，2018-2020年有望保持在350-400列/年高位。图表15：动车组新增车辆有望随通车高铁运营里程触底反弹“复兴号”将在京沪高铁首发，性能全面提升，将迎来批量生产 2017年6月25日,中国高铁有了新成员。由中国铁路总公司牵头组织研制、具有完全自主知识产权的中国标准动车组
22、被命名为“复兴号”。“复兴号”将于6月26日率先在京沪高铁两端的北京南站和上海虹桥站双向首发，分别担当G123次和G124次高速列车。中国标准动车组的“标准”，意味着动车能够实现互联互通：速度等级相同的动车，无论出品工厂和平台，都能连挂运营，不同速度等级的车也能相互救援。图表16：“复兴号”在京沪高铁首发图表17：中国标准动车组研制过程“复兴号”试验速度可达400km/h及以上，持续运行速度为350km/h。相对于和谐号，复兴号整车性能全面提升： 寿命更长：通过降低全寿命周期成本、进一步提高安全冗余等方面创新力度，“复兴号”设计寿命达30年，而和谐号是20年。 能耗降低：采用全新低阻力流线型头
23、型和车体平顺化设计，列车阻力比既有CRH380系列降低7.5%12.3%，列车在350公里时速下运行，人均百公里能耗下降17%左右。 空间更大：列车高度从3700毫米增高到了4050毫米。 舒适度提升：Wifi列车全覆盖；车内噪声明显下降；座位间距更宽敞；减小车外压力波影响，通过隧道或交会时减小耳部不适感；列车设有多种照明控制模式，可根据旅客需求提供不同的光线环境。 安全性更佳：全车部署了2500余项监测点，能够对走行部状态、轴承温度、冷却系统温度、制动系统状态、客室环境进行全方位实时监测。 为全方位、多维度故障诊断、维修提供支持。在车头部和车厢连接处，还增设碰撞吸能装置，在低速运行中出现意外
24、碰撞使，可通过装置变形，提高动车组被动防护能力。客运量增加、动卧、货运动车促进加密需求 目前中国高铁动车组密度仍较低，京沪线等线路客运供不应求。随着高铁客运量的增长，高铁动卧、货运动车组等新班次的增加，加密需求将成为提升动车组需求的重要因素。动车组密度提升有望进一步提升轨交装备需求。（2）铁路机车：受益运营里程增长和铁路货运反弹 2013-2016年，机车年均招标550辆，2016年，全国铁路机车保有量为2.1万台，比2015年增加87台，招标263台，2017年共招标586台。受益运营里程增长和铁路货运触底反弹，国内机车采购将保持稳健增长，2017-2020年年均招标646辆，市场空间约67
25、亿元/年。图表18：国内机车采购将保持稳健增长，未来4年年均646辆2014-2016年，中国中车分别销售机车893/2365/1199台，同期国内机车招标为1087/510/263，考虑到招标与交付的延迟周期，中车销售的机车约有半数为出口。（3）铁路货车：2017年有望创新高，未来3年有望保持高位 回顾近年铁总铁路货车的招标情况，2010-2011年招标量超过3万辆；2012年达到峰值40300辆；之后几年持续下滑，2014-2015年仅1万多辆；2016年开始触底反弹；2017年至今铁总采购数量接近于历史最高峰。我们预计2017-2019年铁路货车市场规模将达737亿元，年均246亿元。
26、铁路货车市场需求主要由中铁总、神华集团等企业自备车、海外出口这“三架马车”驱动。铁路货车产量在2012年达到峰值之后，迅速收缩，2015年受铁路货运下行、铁总招标大幅下降影响全年产量不足2012年峰值一半，达到历史最低水平。2016年第二季度铁路货运开始恢复，2016年10月份，铁总启动约1.7万辆铁路货车招标；进入第四季度，随着煤炭价格上涨，铁路运力出现不足，神华等企业开始增加铁路货车订单；我们认为未来几年铁路货车行业有望随铁路货运反弹而逐步恢复。 进入2017年开始，铁总先后启动了机车与货车的招标。1月19日，铁总启动了成立以来最大规模的货车招标，数量高达4万辆。1月26日，铁总公告一次性
27、招标586台客货运电力机车，其中货运电力机车达到495台，客运电力机车91台。图表19：继2016年采购量触底反弹后，2017Q1继续高速增长我们认为货车采购2017年全年有望达到新高峰5万辆，2018-2019年有望保持3.5-4万辆的较高水平。基础建设、煤炭、钢铁行业回暖和“白货”占比提升将拉动铁路货车需求。三、城轨地铁装备：景气度更高；多制式城轨编织国内轨交网络 铁路中长期规划中指出：预期2030年基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。 我们认为全国轨交将形成：由八纵八横高速线路链接全国重要城市，城际铁路及多制式城轨链接城市群及城区。高速铁路作为骨
28、干架，城际铁路+多制式城轨编织轨交网络。（1）城轨地铁车辆：2017-2020年复合增速有望超过20%先行指标：中国通号城轨业务高增长 据中国通号公告：2016年城轨市场实现收入59.2亿元，同比大幅增长50.7%，中国通号的交通通信信号采购一般早于车辆交付2年，我们认为城轨地铁车辆已经开启高增长，而且未来增速将不断加速。图表20：中国通号城轨业务近两年呈现高增长图表21：中国通号城轨业务占比大幅增长城轨车辆有望进一步加密 目前全国城轨交通平均旅行速度约为35公里/小时，是城市其他公交旅行速度23倍，在北上广深等一线城市的中心城区，城轨交通承担了超过80%的客流量，成为中心城区交通出行最重要的
29、方式。同时高峰小时最小发车间隔进一步缩短，北京进入2分钟以内，广州、上海、南京等6市进入3分钟以内，随着更多城市城轨交通运营经验的积累，全国轨交高峰发车平均间隔有望逐步降低，城轨车辆有望进一步加密。图表22：2015年各城市城轨交通高峰小时最小发车间隔2017-2020年，城轨车辆复合增速将超过30% 据中国城市轨道交通协会公布的不完全统计数据，截止2016年末，全国轨道交通累计配属车辆3850列，我们预计到2020年，将达6600列，2017-2020年复合增速将超过24%，按照每列价格5700万，市场空间将超过1500亿元，年均390亿元。图表23：城轨车辆保有量：预计2017-2020年
30、复合增速将超过24%据中国中车公告，2016年中车实现城轨车辆销售4962辆（合计约620列），同比增长23.3%。2017H1城轨与城市基础设施业务收入136亿元，同比大幅增长32.2%，毛利率提升1.90pct。我们认为城轨地铁车辆已经开启高增长，且未来增速有望加快。图表24：预计2017-2020年，城轨车辆复合增速将超过24%（2）日本京都圈轨交网提供借鉴；中国城轨地铁发展空间大 东京都市圈是以东京市区为中心，半径约80公里，由东京都、崎玉县、千叶县、神奈川县共同组成。东京都市圈总面积1万3千4百平方公里，占全国面积的3.5%；人口达4000多万，超过日本全国人口的三分之一；GDP占到
31、日本全国一半左右；城市化水平达到90%以上。图表25：东京都及都市圈人口及土地面积情况东京都市圈绝大部分的客运依赖轨道交通。根据东京都都市整备局的数据，东京都市圈每天上班上学的人中，轨道交通乘客占到86%，高峰时段高达91%，居全球首位。图表26：东京都市圈线网路线图东京都市圈轨道交通主要有以下四个特点： 1.线路密度高。截至2011年6月，东京都市圈轨道交通线共有JR线33条、私铁66条、地铁13条、其他轨道线21条，合计133条。营业里程3578.3公里。轨道网密度都心三区平均为3.595公里/平方公里，东京都区部平均1.297公里/平方公里。 2.站点密度高。东京都23区JR、私铁及地铁的车站数合计超过520个，远超纽约、伦敦和巴黎。统计显示，东京都心及其周围地区，徒步10分钟就有轨道车站的地方达9成多。 3.联通衔接好。东京郊外铁路线能够直接进入市区地铁线路，这是世界上少有的。各个不同公司的线路互联互通，郊外进入中心区无需换乘。环形地铁线路大江户线2000年开通，28个站点中21个站与其他轨道线互通，换乘十分便利。 4.公共客运的主力。根据第5次东京都市圈个人旅行调查，2008年日均出行量8489万人次，其中区部2604万人次。从出行方式看，利用公共交通工具者占33%，私人交通占67%。轨道交通分担率占公共交通分担率在都市圈占91%、在区部占94
