1、化工行业上半年总结及下半年投资策略分析报告化工行业2013年上半年总结及下半年投资策略分析报告 目 录一、行业上半年状况：复苏不明显，仍在低位运行 31、基础化工行业收入小幅增长，盈利能力仍然偏弱 32、下游汽车和家用电冰箱需求好转，纺织服装行业出现复苏迹象 53、上半年化工行业跑赢大盘，纺织化学品子板块涨幅居前 6二、下半年投资策略：寻找供需结构合理的子行业 71、民爆行业：成本下降，并购一体化形成趋势 8（1）硝酸铵产能过剩，价格维持低位 8（2）未来整合空间大，上市公司有望成为民爆企业并购重组平台 9（3）民爆行业区域发展失衡，中西部仍供不应求 9（4）爆破一体化服务为行业打开新的成长空
2、间 102、百草枯行业：成本推动，需求旺盛，看好百草枯行业 11（1）反倾销推动吡啶价格上涨 11（2）需求旺盛推动百草枯价格上涨 123、复合肥行业：受益行业集中度提高，龙头企业扩张迅速 13（1）我国的化肥复合化率逐年上升，但相比于世界平均水平仍有较大提高空间 14（2）经济作物种植面积的上升促进对复合肥的需求 14（3）复合肥行业集中度逐步提高 15（4）复合肥行业品牌效应显现，渠道逐渐扁平化，看好拥有品牌和渠道优势的龙头企业 164、行业投资思路 17一、行业上半年状况：复苏不明显，仍在低位运行1、基础化工行业收入小幅增长，盈利能力仍然偏弱基础化工上市公司营业总收入自2012 年四季度
3、开始恢复同比增长，增速达13.23%，2013 年一季度增速回落至4.96%。2013 年一季度行业销售净利率仅为2.60%，创造了2010 年以来单季度最小值，在行业整体需求不振及行业产能集中释放等多重因素影响下，行业盈利能力仍然偏弱。化工行业的子行业中，化学原料及化学制品制造业，2013 年1-5 月收入增速为13.4%，略高于去年同期的增速12.6%；利润总额增长10.10%，而去年同期增速为-23.02%，盈利能力触底回升。化学纤维制造业，2013年前5 个月主营业务收入累计同比增长了11.30%，高于去年同期的增速4.17%；利润总额增长6.20%，而去年同期增速为-50.12%。橡
4、胶和塑料制品业，2013 年前5 个月主营业务收入累计同比增长了15.10%，略低于去年同期的增速15.37%；受益于天然橡胶等原料成本的下降，橡胶和塑料制品业利润总额累计同比增长21.70%，而去年同期增速为23.18%。从固定资产投资来看，化学纤维制造业的固定资产投资完成额累计同比增速自2012 年7 月达到28.16%的峰值后开始逐步回落，截止到2013年5 月，累计同比增速已回落至12.30%，未来一段时间化学纤维制造业供给端压力将显著减轻。化学原料和化学制品业的累计同比增速自2012 年6月达到36.35%的峰值后开始逐步回落，截止到2013 年5 月，累计同比增速已回落至17.00
5、%，供给端的压力也将逐步减轻。而橡胶和塑料制品业在2013 年进入新的投产高峰期，截止到2013 年5 月累计同比增速达到23.50%，未来将面临更大的供给端压力。2、下游汽车和家用电冰箱需求好转，纺织服装行业出现复苏迹象国内基础化工行业对应下游主要为房地产、汽车、纺织服装和家电等行业。2013 年以来，房地产行业中房屋销售面积迅速增长，1-5 月份房屋销售面积累计同比增长35.60%。而房屋竣工及新开工面积增速却开始回落，1-5 月份房屋新开工面积累计同比增长仅为1.00%，可以预见未来一段时间房地产行业需求的将走向低迷。2013 年国内汽车需求明显好转，产销量大幅提升，1-5 月国内汽车产
6、量累计同比增长13.49%，销量累计同比增长12.56%。2013 年1-5 月，纺织服装、服饰业出口交货累计同比增长6.00%，纺织服装行业出口已出现逐步复苏迹象。家电产品中，家用电冰箱行业景气度迅速回升，2013 年1-5 月国内家用电冰箱产量累计同比增长21.68%；彩电增速有所下滑，2013 年1-5 月国内彩电产量累计同比增长6.38%。3、上半年化工行业跑赢大盘，纺织化学品子板块涨幅居前截至2013 年6 月26 日，今年以来化工（申万）板块241 支化工类股票中，共有96 支股票上涨，1 支保持平盘，而下跌的股票144 支，上涨股票数所占比例为39.83%。化工（申万）行业指数整
7、体跌幅为-1.07%，同期沪深300 指数跌幅为-14.06%，行业指数跑赢大盘。在上涨的个股中，以江山股份、昌九生化、中材科技、扬农化工、海越股份、友利控股、宏大爆破、三力士、康得新和闰土股份涨幅最大，分别上涨了142.54%、118.39%、101.16%、86.10%、78.89%、76.48%、74.84%、73.13%、70.67%和67.02%。在下跌的股票中，以湖北宜化、云天化、日科化学、盐湖股份、裕兴股份、兴发集团、巨化股份、兴化股份、六国化工和辽通化工下跌幅度最大，分别下跌了40.95%、37.19%、36.84%、36.56%、35.95%、35.35%、34.36%、34
8、.08%、33.29%和32.89%。二、下半年投资策略：寻找供需结构合理的子行业化工行业与宏观经济的运行状况密切相关，在短期经济无法显著复苏的情况下，我们对化工行业的景气度回升亦持谨慎的态度。下半年我们重点推荐成本下降，行业整合深化的民爆行业；成本支撑，需求旺盛的吡啶-百草枯产业链；需求稳定，行业整合加速的复合肥行业。1、民爆行业：成本下降，并购一体化形成趋势（1）硝酸铵产能过剩，价格维持低位民爆产品的主要原材料为硝酸铵，每顿炸药需要约0.85 吨硝酸铵，硝酸铵成本占工业炸药成本的40%-50%以上，其价格波动显著影响工业炸药的生产成本。由于民爆产品价格具有一定刚性（民爆产品出厂价格以基准价
9、格上下浮动15%），其原材料成本下跌有利于民爆行业盈利提升。据统计，2009-2012 年，我国硝酸铵产能分别约为520 万吨、640 万吨、750 万吨、900 万吨，复合增长率达到20%左右，产能扩张迅速，但产能利用率始终徘徊的70%以下，说明行业产能早已过剩。2012 年，特别是下半年，硝酸铵新增产能将集中投放，或将促使硝酸铵价格进入第二轮下滑轨道。（2）未来整合空间大，上市公司有望成为民爆企业并购重组平台“十一五”期间，国内民爆行业整合效果显著，截至2010 年，民爆器材生产企业由405 家减少到146 家，流通企业由1720 家减少到523 家。工信部提出，到十二五末，生产企业整合到
10、50 家之内，流通企业整合至200 家之内。同时，着力培育3-5 家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20 家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。我们认为，新增炸药产能受限，炸药售价较为刚性的环境下，未来民爆企业的炸药规模增长将主要依赖外延式扩张。然而，随着近年民爆企业的效益转好，并购成本的增加使得并购难度越来越大，在这种情况下通过对融资渠道的开拓而更具资金优势的上市民爆企业在竞争中容易胜出。（3）民爆行业区域发展失衡，中西部仍供不应求目前我国民爆行业供求呈现出东部许可产能多但需求下滑，西部许可产能少但需求上升的区域化不平衡特征。通过对我国民爆行业应用领域分析，国内民爆行
11、业主要应用在采矿业（煤矿、金属矿和非金属矿）和基础建设（水利交通、道路），其中采矿业占比最大，约77%。随着十二五西部大开发战略的实施，西部地区固定投资持续升温，带动中西部地区（重点省份，如四川、内蒙、新疆、贵州等）对民爆产品的需求，预计需求年均增长超过10%。我们认为，优先布局上述重点省份或已在这些省份取得龙头地位的民爆上市公司可凭借先发优势，享受行业的增长。（4）爆破一体化服务为行业打开新的成长空间借鉴美国、澳大利亚等国外成熟市场经验，未来纯粹以产能扩张的外延式增长方式或将遭遇发展瓶颈。为寻求新的增长点，民爆行业积极向下游流通领域以及爆破服务领域延伸，以获得全产业利润。目前国内爆破工程服务
12、主要有两种形式，一种是大型市政工程项目或基建项目，以久联发展为代表，其工程业务主要集中在贵州省内的市政工程领域；一种是大型矿山爆破开采服务，以宏大爆破为代表。两种服务形式相比，短期市政工程爆破服务需求确定，未来3-5 年内仍可受益于中西部固定资产投资的高增速，但随着中西部地区基建的完善，城市化率的上市，长期增长潜力不足；长期来看，矿山爆破服务市场空间大，持续时间长（一般可达30-50 年），具备长期增长潜力。2、百草枯行业：成本推动，需求旺盛，看好百草枯行业（1）反倾销推动吡啶价格上涨吡啶是一种重要的精细化工原料，在国内市场上吡啶主要应用于百草枯、敌草快等各种农药的生产。国内拥有合成吡啶能力只
13、有7 家企业，包括南京生化（红太阳子公司）、安徽国星（红太阳子公司）、南通瑞利和潍坊绿霸等，总产能约9.2 万吨/年。商务部在2012 年9 月21 日发布55 号公告宣布，决定自公告发布之日起对原产于印度和日本的进口吡啶进行反倾销立案调查。2010、2011 和2012 年上半年，国内吡啶产量分别为4.28、5.05、2.63 万吨，国内从日本及印度合计进口吡啶1.32、1.43 及0.57 万吨。商务部发布2013 年第30号公告对纯吡啶反倾销案做出初步裁定，公告认定印度公司的倾销幅度为24.6%至57.4%，日本公司的倾销幅度为47.9%。根据中华人民共和国反倾销条例的有关规定,商务部决
14、定对上述产品采用保证金形式实施临时反倾销措施，反倾销初裁的出台进一步推动了纯吡啶价格上涨。（2）需求旺盛推动百草枯价格上涨百草枯是快速触杀型灭生性的联吡啶类除草剂，广泛应用于全球，全球仅次于草甘膦的第二大除草剂。在产品性能方面，具有杂草抗性少、杀草见效快、作用周期短、环境影响少的优势，特别是作用周期短的特点，可使轮作周期短10 天左右，对农民增收具有重大意义。目前尚未有在除草性能和经济性上能对百草枯进行完全替代的除草剂产品。2012 年国内百草枯折百产能约为6.5 万吨，占全球产能的70%左右，国内百草枯年产量约为4.5-5 万吨，80%左右用于出口。由于百草枯的毒性较高，使用风险较大，201
15、2 年农业部、工信部和国家质监局联合发布1745号公告，公告中明确自2014 年7 月1 日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产，保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产，2016 年7 月1 日停止水剂在国内销售和使用。受下游农产品价格上涨及保护性耕作的推广，百草枯下游需求保持旺盛。而受1745 号公告影响，国内百草枯新增产能将受到限制。而国内百草枯80%用于出口，随着国外，尤其是南美市场的稳定增长，以及国内新剂型的推广，百草枯的需求将不会受到太大影响。反而由于生产许可即将到期，下游经销商可能出现囤货需求，进一步刺激百草枯行情上涨。综合考虑百草枯趋紧的供需结构，主要原料吡
16、啶价格上涨的预期，我们预计百草枯行业景气度将逐步提升。3、复合肥行业：受益行业集中度提高，龙头企业扩张迅速复合肥是在一种化肥中，含有氮、磷、钾三要素中两种和两种以上的肥料。含有任何两种要素的复合肥料称二元复合肥；同时含有三要素的肥料称为三元复合肥。复合肥具有养分含量高、副成分少且物理性状好等优点，对于平衡施肥，提高肥料利用率，促进作物的高产稳产有着十分重要的作用。同时复合肥副成分少，结构均匀，对土壤不利影响小。复合肥多被制成颗粒，吸湿性小，不易结块，便于贮存和施用，特别便于机械化施肥。随着农民对复合肥的认识越来越深，未来中国化肥的复合化率逐步提高是必然的趋势。（1）我国的化肥复合化率逐年上升，
17、但相比于世界平均水平仍有较大提高空间化肥产业属于比较成熟的产业，我国化肥施用量的增长速度已经放缓，近十年我国化肥施用总量复合增长率仅为3.0%。但自上世纪90 年代以来，国内复合肥施用量却远超行业快速增长，复合增长率达到了6.7%。因此国内化肥的复合化率也稳步提升，2011 年化肥复合化率达到了33.2%，但与世界平均复合化率50%及发达国家70%以上相比，我国的复合肥施用还有非常大的提高空间。根据化肥工业“十二五”发展规划到2015 年我国的化肥复合化率将达到40%，由此我们预计未来几年复合肥将保持6-7%的年均增长。（2）经济作物种植面积的上升促进对复合肥的需求由于耕地面积有限，且随着我国
18、城镇化程度的加深，化肥在提高粮食产量方面发挥的作用将越来越大，每亩农作物的化肥施用量也在逐步增加。同时，我国经济作物在农作物种植面积中的占比也在逐年加大，具有更高附加值的经济作物与普通的大田作物相比，不管对于化肥总量还是复合肥的需求量都更高，这一种植结构的改变加速了复合肥需求的增长。（3）复合肥行业集中度逐步提高前些年由于复合肥行业受到国家政策的大力扶持，且进入的资金和技术门槛都相对较低，行业产能快速扩张，导致复合肥行业整体呈现集中度不高的态势，2011 年市占率排名前2 名的金正大和史丹利均未超过10%。为了推动行业健康有序的发展，中国石油和化学工业协会制定石油和化学工业结构调整指导意见，鼓
19、励企业实施兼并重组，提高行业集中度，争取到2015 年复合肥前10 名企业的产量占比达到50%以上。行业整合和集中度提高的过程中，拥有资金和规模优势的上市复合肥企业将从中受益。（4）复合肥行业品牌效应显现，渠道逐渐扁平化，看好拥有品牌和渠道优势的龙头企业早期国内的复合肥产品同质化竞争严重，近年来行业内优势企业通过大力的品牌推广，以及在质量和专用性等方面追求差异化，复合肥品牌效应逐渐显现。通过不同品牌的价格对比可以发现，更加注重品牌推广的史丹利等公司的产品要比走同质化竞争的产品更具价格优势，并且不同企业分化还在加大，价差仍在扩大。这说明农民对化肥的消费日益理智，品牌意识逐步增强，较大的复合肥生产
20、企业在市场上占据的份额越来越大，复合肥的销售已迈入品牌时代，知名品牌的消费者较为固定，因此拥有强势品牌的企业将拥有较强的优势。同时复合肥上游的单质肥企业逐渐向资源地集中，下游由于国内土地流转的加速，农作物种植也日趋集中。因此复合肥行业的渠道将日趋扁平化，拥有更细更深渠道优势的龙头企业未来将在行业的发展和整合过程中占据优势位置。目前行业内主要企业的发展策略包括品牌推广，加深加细渠道发展，向上游资源扩展等方向。在品牌推广上，存在着单品牌和多品牌策略的选择，目前阶段我们相对看好单品牌策略，因为多品牌策略针对不同细分市场差异化的优势在国内市场暂时无法体现，反而多品牌会增加管理难度和成本。而向上游资源的扩展，虽然能保证原料以及企业利润的稳定性，但也需要较大的资本投入，将为企业经营带来较大的风险。4、行业投资思路早期国内的复合肥产品同质化竞争严重，近年来行业内优势企业通过大力的品牌推广，以及在质量和专用性等方面追求差异化，复合肥品牌效应逐渐显现。下半年我们重点推荐成本下降，行业整合深化的民爆行业；成本支撑，需求旺盛的吡啶-百草枯产业链；需求稳定，行业整合加速的复合肥行业。
