1、新股定价分析盛天网络定价分析报告盛天网络定价分析报告班别：金融1341班组员：宁敏昌130*9罗媛130*4陈煜兰130401494164盛天网络定价分析报告一、行业分析（一）行业概况：中国软件产业始于80年代中期。进入90年代以后，国际上计算机技术有了飞速的成长，产品质量大大提高，产品价格也开始大幅下降；同时冷战时代彻底结束，巴黎统筹委员会消失，国外计算机产品大量涌入中国，致使中国硬件市场高速增长。但同时，由于各种原因，中国软件和信息服务却发展得相对缓慢。1997年10月，由国家计委，科委，教委，电子部，中科院，技术监督局等6部委联合在天津召开全国软件产业工作座谈会，会议把软件产业提到信息产
2、业的核心和灵魂的高度,并提出了多项政策建议，欲推动软件产业的快速发展。之后我国软件园的建设有所加快。（二）行业发展前景：从全球看，未来软件和信息服务业仍将有强劲增长，其2000年销售额将达5400亿美元，比1997年增长60%，成为全球第一大行业，而同期硬件则只是增长17%，达3600亿美元。在我国，估计未来几年内软件和信息服务业增长速度将逐渐超过硬件。1998年预计硬件销售额达1370亿元人民币，比97年增长32%；软件和信息服务业销售额预计为320亿元人民币，比1997年增长23%；其中软件销售额达160亿元，比上年增长42.8%。2000年与1997年比，软件和信息服务业将增长123%，
3、达580亿元销售额，而硬件只增长73%，销售额达1800亿元。盖茨甚至认为，中国软件市场会有爆炸性的增长。INTEL董事长葛鲁夫也认为中国应致力于发展软件业。国民经济信息化建设为软件和信息服务业带来良好的发展机遇。系列金字号工程已在全面铺开，金融，保险，财政，税务，外贸，内贸，水利，电力，铁路，航空等部门对信息化建设的需求不断增长。地区性信息高速公路建设在沿海经济发达地区和内地大城市广泛兴起。如北京，上海，广州，深圳，天津，南京，杭州，沈阳，西安，武汉，成都等地都出台了信息化发展规划。传统产业改造要求大量采用电子信息技术。九五期间有一万二千家大中型企业要建立信息管理系统和计算机集成制造系统，要
4、推广CAD/CAM应用，生产过程如工业窑炉和电力调度要实行计算机控制。智能化大楼将大量涌现，它包括楼宇自动化，通讯自动化，办公自动化，消防自动化和保安自动化等等,目前我国大楼有数千幢，仅上海浦东就有一百多幢。多媒体软件市场需求日增，包括家用电脑软件（游戏，教学，家政），网页及广告制作，电视及电影制作。我国软件业的发展重点将主要放在应用软件（含系统集成）上。目前应用软件占我国软件市场的75%左右。由于前几年计算机硬件增长较快，带动了系统软件的较快增长，而应用软件则较滞后。这正说明应用软件未来更有增长潜力。二、公司现状与发展前景分析（一）公司的行业地位：该公司是专业的互联网内容与服务聚合平台运营商
5、，网民通过公司旗下的平台与软件产品接入互联网，使用网络游戏、在线音乐、电子商务等各类网络内容与服务。目前，公司旗下的平台与软件产品主要以网吧网民为服务对象，根据中国互联网上网服务营业场所行业协会（文化部为其业务主管单位）于 2014 年 4 月发布的2013 中国互联网上网服务行业年度报告，2013 年公司在网吧游戏更新软件市场位列第二位，行业市场占有率为 37.7%。公司拥有一系列具有自主知识产权的数字内容传输、分发与汇聚相关的关键技术，公司通过各种互联网入口，为互联网网民提供经过精心筛选编辑的互联网内容与服务。目前公司的平台与软件产品正逐步打破场所限制，覆盖越来越广泛的互联网网民。公司拥有
6、高新技术企业和软件企业资质，多次获得包括科技部创新基金，省、市级科技专项扶持基金等奖励。公司持有“增值电信业务经营许可证”、“网络文化经营许可证”等许可证书，拥有一系列软件著作权，具备合法、合规、持续运营的基础条件。公司于 2011 年、2012 年和 2013 年荣获武汉市东湖新技术开发区“瞪羚企业”荣誉称号；2011 年 11 月，公司及公司软件产品分别被评为“2010-2011 年度湖北省优秀软件企业”和“2010-2011 年度湖北省优秀软件产品”； 2012 年 6 月公司软件易游网吧应用与增值管理平台系统 V1.0荣获“第十六届中国国际软件博览会金奖”；2012 年 9 月公司被湖
7、北省文化厅批准为“湖北省文化产业示范基地”；2013 年 6 月公司软件易乐游网吧应用与增值管理平台系统 V1.0荣获“第十七届中国国际软件博览会金奖”；2013 年 10 月 12 日公司荣获“中国第二届创新创业大赛（湖北赛区）成长企业组一等奖”；2014 年 1月，公司在 2013 年武汉文化创意产业大奖评比中被评为领军企业；2014 年 4 月公司及公司软件产品分别被评为“2013-2014 年度湖北省优秀软件企业”和“2013-2014 年度湖北省优秀软件产品”。2014 年 10 月，公司产品“易乐游网娱平台 V1.0”被科学技术部认定为国家重点新产品。（二）产品分析：盛天网络主要从
8、事互联网娱乐平台的设计、开发、推广以及基于此平台上的网络广告推广及互联网增值服务相关业务。公司针对网吧渠道设计推出的“易乐游网娱平台”产品，在网络娱乐内容高效管理、网络游戏自动更新、系统与数据安全管理、操作系统管理等方面都确立了自己的行业地位，目前已为超过46,000家网吧提供了优秀的产品与解决方案。通过遍布全国的网吧计算机终端，抢占互联网入口，为互联网网民提供经过精心筛选编辑的互联网内容与服务。同时，借助于公司庞大的终端覆盖，为游戏运营商、搜索引擎商、网络零售商等众多网络客户提供了广告发布、业务推广等服务，实现互惠互利的双赢格局。公司在稳固网吧渠道互联网娱乐平台市场的同时，还积极拓展如酒店、
9、教育行业等各类公众互联网服务场所，通过新产品及服务为网民提供更为全面和个性化的互联网娱乐体验，将于2014年陆续研发和推出易乐玩、易乐途、随乐游、连乐无线等产品。（三）募集资金投向项目名称项目概述投资总额（万元）建设（年）易乐游网娱平台升级项目易乐游网娱平台是一款集合网吧环境下系统管理、安全管理、内容管理与增值服务管理的综合管理平台软件。为了更好的满足新的环境下网吧对计算机和内容管理的需求，并且同时满足在网吧进行消费的内容消费需求，该项目将对原有的易游网娱平台进行系统性升级，包括进一步提升无盘管理的性能与便利性，进一步提升资源内容传输的及时性、速度与可靠性，增加易乐游智能网关模块，增加视频、电
10、子商务等内容汇聚功能模块，改善产品的易用性与可靠性，升级广告与增值内容管理模块。通过本项目的实施，易乐游网娱平台将成为一款更为互联网化的产品，将从核心技术、产品形态、商业模式的创新等方面巩固并进一步增强行业地位。134903商用wifi系统项目商用wifi行业为公众经营场所提供商用wifi设备的厂家规模往往较小，且多数以硬件为主，缺乏网络管理、内容分发的经验。公司结合自身多年的技术和渠道优势，整合优质资源，推出商用wifi系统。商用wifi系统的商业模式与易乐游基本一致，区别在于商用wifi系统中的硬件设备由各类公众经营场所所安装，用户为持有各类移动上网设备的个体，不再局限于网吧和在网吧上网的
11、人群。公司通过在各类公众经营场所部署智能路由器及相应解决方案，以数据分发与管理平台的角色，针对用户的喜好和消费习惯进行媒体信息和广告内容的投放。144524移动内容分发平台项目移动内容分发平台主要通过PC客户端和移动设备客户端两个主要产品来满足用户在各类场景下的移动资源获取需求。其中PC客户端帮助用户在非移动网络环境下获取资源，而移动设备客户端则帮助用户在移动网络环境下获取资源。两者资源共用，场景互补，大大降低了用户获取移动资源的成本和门槛。54473用户中心建设项目本项目的宗旨在于建设面向全网网民的用户中心系统，包括会员系统、充值支付系统、用户安全体系、会员行为挖掘系统、用户内容漫游读取系统
12、等功能。53203创新研究院项目公司创新研究院项目拟设立宽带实验室、移动互联网实验室、网络数据传输与存储实验室、用户交互体验实验室4个实验室。39022其他与主营业务相关的运营资金项目根据公司2012年第3次临时股东大会、2013年年度股东大会对本次募集资金事项及规模的决议以及相关股东大会对董事会的授权，公司2014年5月4日召开第一届董事会第十四次会议，确定“其他与主营业务相关的营运资金项目所需的资金规模为人民币5000万元。5000-（四）财务分析1、资产负债表分析（1）资产结构分析 报告期内，公司资产结构如下： 报告期内，公司资产规模呈现快速增长趋势，资产规模增长较快主要原因是公司持续盈
13、利的不断累积。 公司具有互联网行业“轻资产”的特性，资产结构中流动资产维持较高比重， 2012 年末、2013 年末及 2014 年末流动资产占全部资产比重分别达到 96.35%、75.01%和 80.00%。2013 年公司迁址至新购置办公楼，固定资产占总资产的比重有所上升，公司资产的流动性依然很强。流动资产具体情况如下表：公司流动资产的持续增长与公司业务规模不断扩大的发展态势相适应。报告期内，公司流动资产包括货币资金、应收账款、预付款项、其他应收款以及其他流动资产，其中货币资金和应收账款是公司流动资产的主要构成部分，报告期各期末两者合计金额分别达 10,250.63 万元、17,794.5
14、6 万元23,888.31 万元，占流动资产总额比重分别为 69.71%、97.72%、96.43%。2012 年末预付账款占流动资产比重为 28.37%，是因为公司当年预付了办公楼购买合同款4,167.47 万元。（2）负债状况分析 报告期内公司负债结构情况如下表： 报告期内，公司负债主要是流动负债，包括应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费和其他应付款等。非流动负债是当期公司获得的与资产相关的政府补助摊销后的余额。公司 2014 年末和 2013 年末应付账款余额较前期增长较多，主要包括未结清的办公楼装修款、办公设备采购款以及应付信息推广服务费。报告期末余额中无应付持有本公司 5%（含
15、）以上股份的股东和其他关联方款项，无账龄超过一年且大额的应付款。报告期各期末预收款项占当期总负债比重分别为 7.78%、3.84%、0.56%。预收款项逐渐减少主要是因为公司同多数客户合作年限增加，与客户的合作关系更密切，合作信任度逐渐增强，预收款项逐渐减少。2、现金流量分析经营活动产生的现金流量分析报告期内各期公司经营活动产生的现金流量净额占同期净利润比例91.57%、92.58%、91.63%，与同期净利润基本一致，公司收益质量较高，获取各年收到的其他与经营活动有关的现金主要是收到的银行利息收入、政府补助、广告客户以及软件代理商缴交的保证金。 报告期内，为了稳定现有员工以及因业务发展需要新
16、招募研发人员、营销人员等，公司支付给职工以及为职工支付的现金逐年递增，2013 年比 2012 年增加850.71 万元，增长 46.17%；2014 年比 2013 年增加 1,305.80 万元，增长 48.48%。 支付其他与经营活动有关现金主要是期间销售费用和管理费用中除折旧、摊销、员工薪酬以及税费之外的已付现部分。 总体而言，公司经营活动产生的现金流符合公司经营状况，持续稳定的经营现金流为公司未来稳定、健康发展提供了重要支撑。3、利润表分析项目2014年度2013年度2012年度营业收入(万元)23170.5221312.717042.51营业收入同比增(%)8.72%25.06%净
17、利润(万元)10562.0312671.919135.13净利润同比增长(%)-16.65%38.72%报告期内营业收入和营业利润、净利润的增长都逐渐趋缓，营业利润和净利润在 2014 年首次出现负增长。2012 年和 2013 年营业收入增长率要低于营业利润和净利润增长率，并且二者差距逐渐缩小，2014 年营业收入增长率要高于营业利润和净利润增长率。原因在于报告期前期行业处于快速发展阶段，营业收入的增速很快，当时营业成本和费用的投入还比较小。最近两年发行人增加了成本费用的投入。营业成本投入增加主要是为了顺应互联网内容数据量不断增加的趋势，同时提高易乐游网娱平台的用户使用体验。费用投入的增长主
18、要是为了保持公司的技术优势，不断投入大量资源开展研发活动，此外员工人数和薪酬水平都有持续的增长。随着收入增长趋缓，而且低毛利率业务收入比重提高，成本费用投入增加，因此营业利润和净利润增长率从高于营业收入增长率变为低于营业收入增长率。公司为了生存和竞争需要不断的发展,通过对公司的成长性分析我们可以预测公司未来的经营状况的趋势。公司成长能力处于高速发展阶段,本期公司在扩大市场需求,提高经济效益以及增加公司资产方面都取得了出现下滑趋势,公司的成长性表现得较为一般，但未来公司改变目前增长态势的概率很大。从行业内部看,公司成长能力在行业中处于偏下水平,但就本期数据来看公司在扩大市场,提高经济效益以及增加
19、公司资产方面都略好于行业平均水平,未来在行业中应尽全力扩大这种优势。4、流动性、盈利性及安全性分析根据盛天网络公司及其属行业部分可比公司近年来的财务报告（资产负债表、利润表、现金流量表），经过综合分析，可整理出下列表格，据此说明盛天网络公司的财务的流动性、盈利性及安全性。表一项目 / 报告期2015年第一季度2014年度2013年度投资与收益基本每股收益(元)0.089951.173562.81598每股净资产(元)3.19883.112.44净资产收益率平(%)2.8540.5168.06扣除后每股收益(元)0.071.161.37资本构成净资产比率(%)92.7790.5890.28固定资
20、产比率(%)17.7118.0623.64本期公司在流动资产与流动负债以及资本结构的管理水平方面都取得了极大的成绩。公司资产变现能力在本期大幅提高,为将来公司持续健康的发展,降低公司债务风险打下了坚实的基础。表二项目 / 报告期2015年（3）2014年度2013年度盈利能力净利润率(%)23.5345.5859.46总资产报酬率(%)2.6238.2964.1经营能力存货周转率10.8396.71,493.60固定资产周转率0.624.097.04总资产周转率0.110.841.08偿债能力流动比率(倍)11.488.527.79速动比率 (倍)11.438.497.79应收帐款周转率(次)
21、0.754.976.68资产负债比率(%)7.239.429.72公司的偿债能力是指公司用其资产偿还长短期债务的能力，公司有无支付现金的能力和偿还债务能力,是公司能否健康生存和发展的关键。从公司的财务数据来看，该公司的偿债能力在不断提升。从行业内部看,公司偿债能力极强,在行业中处于低债务风险水平,债权人权益与所有者权益承担的风险都非常小。公司的经营盈利能力主要反映公司经营业务创造利润的能力。公司的财务数据说明公司盈利能力处于波动发展阶段,公司在优化产品结构和控制公司成本与费用方面都呈现波动下降趋势,公司盈利能力在本期虽然表现得不尽乎人意,但对于网络类公司来说，属于正常现象，因为这一类公司都处于
22、起步上升期，盈利能力肯定会出现波动的趋势，但这并影响公司将来的发展壮大,依然能为创造更好的经济效益打下了坚实的基础。从行业内部看,公司盈利能力远远处于行业中等水平,但就公司未来的发展方向及提供的产品与服务上来看，盛天网络公司在市场上非常有竞争力,未来在行业中将逐步显示其竞争优势。三、二级市场分析（一）沪市近15个交易日的市盈率为17.42，最近30个交易日的市盈率为16.86；深市近15个交易日的市盈率为48.14，最近30个交易日的市盈率为45.95。（二）计算机网络应用板块代表该板块的58家上市公司的市盈率，详见下表：编号公司名称市盈率编号公司名称市盈率1世纪瑞尔62.4730运达科技87
23、.62立思辰258.531四方精创99.843金桥信息214.232高伟达172.44东方国信166.233石基信息106.95联络互动309.634东方通163.46千方科技105.735浩云科技143.87索菱股份10836安硕信息273.88浩丰科技146.737赛为智能125.69创业软件292.638用友网络84.1110易华录135.639捷顺科技129.511南威软件102.540达华智能205.312恒生电子121.441拓尔思181.913科大讯飞135.242宝信软件84.614卫宁软件210.643华宇软件94.9215佳都科技164.444润和软件152.316数字政通
24、108.445京天利26017浪潮软件104.846顺网科技175.618任子行319.247汉鼎股份13019天源迪科127.748康拓红外127.220鼎捷软件194.449荣科科技117.321辉煌科技82.750科远股份16322四维图新243.851银信科技125.523创意信息159.152神州信息107.124远光软件70.7253真视通21525中安消240.654长亮科技296.126信息发展282.255华平股份265.527汉得信息93.8256荣之联118.928皖通科技119.357捷成股份125.929华虹计通239.158二三四五275.4经计算，该代表该板块的平
25、均市盈率为164.27在这计算机网络应用板块中，选取的58只股票作为参考样本分析整个板块的市盈率，从以上计算得出，这个板块大概市盈率为164.27，同期上证市盈率为19.87，深证市盈率50.52。所以得知，该板块市盈率为上证的8.27倍，是深证的3.25倍。从基本面来看，由于国家大力发展“互联网+”，以及现在创业板的大反弹，使得计算机网络应用板块涨幅非常大，这其中存在大量的投机行为，再加上证监会的新股发行新规要到明年才正式落实，目前还是采用低市盈率的发行方式。所以笔者认为盛天网络的市盈率要比这个板块的市盈率要低得多。（三）可比公司上市分析15家与盛天网络流通股本相当、盈利能力相当的公司的市盈
26、率时间公司名称2014年中期2014年第三季2014年末期2015年第一季均值1顺网科技26.8135.123.9739.2231.282神州泰岳65.3552.3761.4845.8456.263石基信息50.3973.0363.68111.8174.734荣之联231.6674.42110.2114.99132.825紫光股份33.7842.637.7172.6471.686同有科技33.3446.9137.278.0148.877新亚制程241.86167.02248.33182.3209.888天源迪科339.23251.8326.36227.31286.189京天利48.7768.7
27、580.74206101.0710捷顺科技19.0931.9822.9357.9833.0011润和软件51.2885.8969.2377.2770.9212荣科科技37.9960.7551.4986.0859.0813数字政通51.4944.02104.266.5714二三四五5.716.9315.54153.8348.0015创意信息45.2351.0245.9247.39经计算，15家可比上市公司的平均市盈率为89.18以上是同板块中15家可比公司一年度的市盈率变化，我们2015年1月份可以看出这15个上市公司中市盈率大多是偏高的。但是在2014年末期，突然降低，主要是因为股市调整所致。
28、而准备上市的盛天网络，从它每股收益和经营范围来看，顺网科技比较相似。所以笔者认为顺网科技对于盛天网络的发行价格具有较大参考价值。（四）大盘走势预测以及计算机网络应用板块预测技术上看：技术层面上，大盘最近11个交易，仅有2个交易日跌落年线以下。这表明年线处已形成强烈的支撑。运行在年线上，意味着中国股市的牛市又重新呈现，但是目前仍然是反弹行情，并非反转行情，所以这个牛市是短暂的。穿过半年线，那么做多的动能将形成强大的合力，冲击3850-4000点。从技术走势来看，沪指本周围绕年线、10天线反复震荡，5天线勾头向下与10天线粘合之后开始重新走平，下周只要略有拉升将会继续向上发散，这意味着下周大盘多将
29、会有新一波的逼空行情。从形态看：周五收盘收十字星字星，仍站在年线上方，周一只需突破上轨即可形成新的上升之势。从量能看：本周期指交割，有缩量是非常正常的，但是周五交割日量能有所上涨，盘中题材个股纷纷出现拉升，尾盘并且有资金抢筹。消息面看：下周的利空，主要在于打新过程中冻结巨量资金引发流动性的欠缺。如果多方若迈过这一关，拿出真金白银，在关口前与空方开展一场大决战。主力意图：目前主力正在培养散户做多看多的思维，各大媒体一片看多，在缓慢推动行情的同时散户也会逐步追高，但是目前散户还未完全形成看多情绪，我认为主力是时候再次发动逼空行情，这次逼空可以让散户看多情绪集中度有一大步的跨越，当散户都集中看多的时候也是主力套牢散户的时候。总结：下周或将出现逼空行情，培养散户集中看多，下周蓝筹如果也随之补涨，指数上摸4000点并非难事，当然也不排除在3800附近完成反弹。几个交易日内就能够看到。不过这儿的小逼空行情，应该是本轮反弹最后的盛宴。大盘波浪上升的格局或将告一段落。计算机应用板块走势分析：营收分析：收入增速和净利润增速均高于A股整体。2014年计算机板块营业收入达到3312亿元,同比增长12.24%,同期A股增长3.13%,2015年1季度计算机板块收入增长8.97%,同期A股
