1、中南六省投资市场分析报告 中南六省投资市场分析报告2020年7月中南 6 省中湖南、湖北区县级平台数量较多.4中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台 .4中南区县平台评级以 AA 为主，信用评级普遍较低 .5河南、湖南区县平台私募债占比较高，广西到期高峰较近.6中南发债区县经济实力有所分化，增速总体较快.8中南地区 4 省 GDP 规模排名前 10，4 省 GDP 增速超过全国平均水平 .8湖南发债区县 2019 年 GDP 显著分化，长沙市下辖区县经济体量较大 .9湖北一主两翼格局凸显，武汉、宜昌、襄阳下辖发债区县经济体量较大.10河南发债区县经济体量普遍较小 .1
2、2广东发债区县 GDP 规模较大，居民收入较高.13中南 6 省中广东财政实力一枝独秀 .15中南部分区县一般预算收入有下滑趋势，区域分化较为明显.162019 年一般预算收入较高的发债区县集中在广东.16广东、广西、海南三省区发债区县 19 年一般预算增速为负的比例较高.17中南地区多数发债区县 19 年财政自给率较低，且分化较大 .17部分区县调整后债务率显著较高，财力对城投有息债务的保障能力受限.18分省份来看，湖南部分发债区县债务负担较重 .20湖南部分区县调整后债务率显著较高 .20湖北发债区县财力差距较大，少数区县调整后债务率较高.21河南发债区县财政实力较弱但增速较高，调整后债务
3、率较低.22广东发债区县财政实力较强，债务负担较轻，广西调整后债务率较高 .23中南区县平台信用利差较大，可能存在挖掘空间.24市场提示.24图表目录图表 1： 截至 6 月 22 日中南区县级平台数量较低 .4图表 2： 截至 6 月 22 日中南同一区县内最多有 4 家平台 .4图表 3： 截至 6 月 22 日中南区县平台评级以 AA 为主.5图表 4： 截至 6 月 22 日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大.5图表 5： 截至 6 月 22 日，中南地区城投债券余额前 20 的区县平台主要位于湖南.5图表 6： 截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台数量较多.6图表 7： 截至
4、 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高.6图表 8： 截至 6 月 22 日中南区县级平台私募债占比.6图表 9： 截至 6 月 22 日部分地级市下属区县平台私募债占比较高.6图表 10： 中南地区区县级城投债到期压力较为分散.7图表 11： 考虑含权债回售，广西到期高峰为 2021 年.7图表 12： 中南地区 2019 年 GDP 规模差异较大，广东排名各省第一 .82 图表 13： 2019 年 GDP 体量较大的发债区县集中在长沙市.9图表 14： 2019 年 GDP 体量较小的发债区县分布于郴州、邵阳等地 .9图表 15： 长沙市发债区县 2019 年城镇居民收入较
5、高 .10图表 16： 2019 年湖北排名前 20 的发债区县多属于武汉、襄阳、宜昌.11图表 17： 2019 年低 GDP 规模区县分布相对分散 .11图表 18： 黄石、宜昌、荆州下辖区县城镇居民人均可支配收入较高.11图表 19： 低城镇居民收入区县分布相对分散.11图表 20： 郑州市 GDP 规模体量大，低 GDP 规模发债区县分布分散 .12图表 21： 2019 年城镇可支配收入规模较高的发债区县集中在郑州.13图表 22： 高 GDP 发债区县集中于广深佛地区，梅州市 GDP 规模最低.14图表 23： 城镇居民人均可支配收入规模分化较大，但增速相对均衡.14图表 24：
6、中南地区中，广东 2019 年一般公共预算收入一枝独秀，位居全国第一.15图表 25： 2019 年中南 6 省份调整后债务率分化较大，广西、湖南、湖北调整后债务率排名靠前 .16图表 26： 广东发债区县 2019 年一般预算收入整体更高.17图表 27： 除广东外多数发债区县 2019 年一般预算收入低于 50 亿元 .17图表 28： 广东、广西、海南一般预算收入增速为负的比例较高.17图表 29： 广东 19 年一般预算收入增速为负的区县占比约为 3 成.17图表 30： 19 年部分发债区县财政自给率达到 120%以上 .18图表 31： 19 年部分发债区县财政自给率不足 30%
7、.18图表 32： 中南地区 2018 年调整后债务率较高的发债区县，主要集中在湖南 .19图表 33： 多数发债区县 2018 年债务率不超过 100%.19图表 34： 2018 年调整后债务率较高的发债区县集中在湖南 .19图表 35： 湖南发债区县 2019 年一般预算收入水平整体较低，但长沙市下辖发债区县一般预算收入水平较高 .20图表 36： 湖南 18 年调整后债务率最高的 20 个区县 .21图表 37： 湖北 2019 年一般预算收入规模较大的发债区县多为武汉下辖 .21图表 38： 湖北 18 年调整后债务率最高的 20 个区县 .22图表 39： 河南发债区县一般预算收入
8、水平较低，但增速较高.23图表 40： 河南发债区县 18 年综合财力较弱，但债务风险低.23图表 41： 华南三省广东发债区县财政实力一枝独秀，增速偏低.23图表 42： 华南三省发债区县调整后债务率较低 .23图表 43： 中南省份 AA 城投信用利差较高，可能存在挖掘空间.243 中南 6 省中湖南、湖北区县级平台数量较多我们梳理了 1938 家发行过公募债的城投平台所在区域，并根据所在区域的行政级别将其分为省级、地级、区县级、园区数档行政级别。其中区县级是指县级行政区，包括县级市、县、市辖区等。我们进一步将所属区域行政级别为区县级、或区县级下辖园区的城投平台作为研究样本，分别称为区县行
9、政区平台、区县园区平台，统称为区县级平台。本文重点研究中南区县级平台及平台所在区域情况。我们研究的中南地区是华中地区和华南地区的合并，包括 6 省市：河南、湖北、湖南、广西、广东、海南，由于无发债城投故未包括香港、澳门。中南地区部分省份如湖南、湖北，区县级平台市场融资较为活跃，具有较强的研究价值。中南区县级平台数量、城投债规模总体不大，多数区县只有一个发债平台中南地区区县级平台数量较少，存续城投债规模较低。截至 2020 年 6 月 22 日，我们梳理的区县级平台一共 939 家，存续城投债余额 25,902.0 亿元；合并华南、华中，中南区县级平台达到 153 家，存续城投债余额 2833.
10、7 亿元，在全国区县级平台中数量和债券余额占比分别达到 16.3%、10.9%。中南地区大部分发债区县内只有一个发债平台，湖南部分区县发债平台数量较多。全国939 家区县平台分别属于 627 个县级行政区，即平均一个县级区域内有 1.5 家城投平台；华中、华南平均一个区县分别有 1.2 家和 1.0 家平台，平台数量相对较少；其中浏阳市、宁乡市拥有 4 家平台，开福区、望城区、湘乡市拥有 3 家平台，上述发债平台数量较多的区县均属于湖南。图表1： 截至 6 月 22 日中南区县级平台数量较低图表2： 截至 6 月 22 日中南同一区县内最多有 4 家平台（家）（家）平均值（右）（家）（亿元）1
11、8,000最小值最大值城投债余额平台数量（右）60098765432101.81.61.41.21.00.80.60.40.20.016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00005004003002001000华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南华东 西南 华中 华北 西北 东北 华南资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部4 中南区县平台评级以 AA 为主，信用评级普遍较低中南地区区县级城投平台评级以中低等级为主。中南 153家区县平台中主体评级 A+、AA、AA-的合计 145 家，占比达 94.8%，信用评级普遍较低。湖
12、南、湖北区县级城投平台数量较多，其中湖南省平台有 70 个，债券存续规模也最大。区县级平台数量方面，湖南平台数量最多（70 个），占整体数量的 45.8%，其次是湖北（51个）和河南（20 个）。区县级平台债券余额方面，规模最大的是湖南，达到 1,683.9 亿元，占总额的 59.4%，湖北（649.1 亿元）和河南（383.7 亿元）分列二、三位，广东、广西、海南余额低于 100 亿元，相对较少。图表3： 截至 6 月 22 日中南区县平台评级以 AA 为主图表4： 截至 6 月 22 日，湖南、湖北区县级平台债券余额较大债券余额（个）80A+ AA AA- AA+平台个数(右)(亿元)(个
13、)801,800701,6001,4001,2001,00080070605040302010060504030600204001020000广东广西海南河南湖北湖南广东广西海南河南湖北湖南资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部城投债余额最大的区县平台主要位于湖南省。对 153 家中南区县平台城投余额进行排序，篇幅所限仅呈现余额最大的 20 家，15 家为区县行政区平台，5 家为区县园区平台；星城发展城投债余额最大，达到 91.8 亿元，排在二到五位依次是芙蓉城投（90.3 亿）、郴州百福（84.0 亿元）、宁乡城建（81.5 亿元）、浏阳城建（80.7 亿元）；城投债余
14、额最大的 20家平台集中在湖南，湖北、河南、广西也有部分债券余额较大的区县级平台。图表5： 截至 6 月 22 日，中南地区城投债券余额前 20 的区县平台主要位于湖南县级 园区级（亿元）1009080706050403020100长沙县芙蓉区北湖区宁乡市浏阳市石峰区新郑市宁乡市望城区苏仙区鼎城区望城区洪山区济源市雨花区雨花区临桂区新密市临湘市汝州市湖南湖南湖南湖南湖南湖南河南湖南湖南湖南湖南湖南湖北河南湖南湖南广西河南湖南河南星城芙蓉郴州宁乡浏阳株洲新郑宁乡望城郴州常德望城洪山济源雨花湘环桂林新密惠临汝州发展城投百福城建城建循环发投经开经开新天鼎力城投城投建投城投 科 新城财源投资鑫源经济建
15、投集团集团投注：城投债余额为 2020 年 6 月 22 日数据资料来源：Wind，统计局市场研究部5 从地级市视角看，湖南、湖北区域内地级市区县级平台数量和债券余额相对较多。篇幅所限，下图仅列示地级行政区范围内区县级平台数量最多的 20 个地级市和区县级城投债券余额最大的 20 个地级市。区县级平台数量方面，前五位全部集中于湖南和湖北，其中长沙市、郴州市、宜昌市、武汉市和襄阳市区县级平台数量排名靠前，分别拥有 22 个、12个、8 个、7 个和 7 个存续发债区县级平台。区县级平台债券余额方面，长沙市、郴州市、郑州市、武汉市、株洲市区县级城投债余额位列前五，分别为 884.1 亿元、246.
16、7 亿元、170.1 亿元、132.0 亿元和 130.7 亿元，合计占比 55.2%。图表6： 截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台数量较多图表7： 截至 6 月 22 日长沙、郴州等区县级平台债券余额较高(个)25(亿元)县级 园区县级 园区1,000900800700600500400300200100020151050长 郴 郑 武 株 常 宜 岳 襄 黄 荆 湘 邵 洛 黄 平 许 孝 桂 荆沙 州 州 汉 洲 德 昌 阳 阳 石 州 潭 阳 阳 冈 顶 昌 感 林 门市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 山 市 市 市 市市长 郴 宜 武 襄 荆 郑
17、株 岳 湘 黄 孝 常 邵 洛 衡 黄 许 荆 益沙 州 昌 汉 阳 州 州 洲 阳 潭 冈 感 德 阳 阳 阳 石 昌 门 阳市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市湖 湖 湖 湖 湖 湖 河 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 河 湖 湖 河 湖 湖南 南 北 北 北 北 南 南 南 南 北 北 南 南 南 南 北 南 北 南湖 湖 河 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 湖 河 湖 河 河 湖 广 湖南 南 南 北 南 南 北 南 北 北 北 南 南 南 北 南 南 北 西 北资料来源：Wind、市场研究部资料来源：Wind、市场研究部河南、湖南区县平台私募
18、债占比较高，广西到期高峰较近私募债信息披露较少，需关注信息不对称风险；从私募债占比来看，中南地区各省之间分化明显，河南、湖南、广西区县平台私募债占比显著较高。中南区县级平台私募债余额1006 亿元，占比 36.3%。其中占比最高的是河南，达到 59.1%，其次是湖南、广西和湖北分别为 42.2%、29.1%和 12.5%，广东没有私募债余额。分地级市来看，私募债占比最高的是安阳市，达到 100%，其次是郑州市、株洲市和长沙市，占比分别为 83.8%、72.7%和 50.7%，其余地级市私募债占比均低于 50%。从绝对值来看，长沙市、郑州市、郴州市和株洲市私募债余额超过 80 亿元，其中长沙市最
19、高，达到 432 亿元。图表8： 截至 6 月 22 日中南区县级平台私募债占比图表9： 截至 6 月 22 日部分地级市下属区县平台私募债占比较高（亿元）公募私募私募债占比（右）公募私募私募债占比（右）（亿元）9008007006005004003002001000100%80%60%40%20%0%1,8001,6001,4001,2001,000800100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%600400安 郑 株 长 常 南 桂 平 郴 宜 黄 洛 岳 益 襄 湘 武 荆阳 州 洲 沙 德 阳 林 顶 州 昌 石 阳 阳 阳 阳 潭 汉 州市 市 市 市 市 市
20、 市 山 市 市 市 市 市 市 市 市 市 市市2000广东广西河南湖北湖南河 河 湖 湖 湖 河 广 河 湖 湖 湖 河 湖 湖 湖 湖 湖 湖南 南 南 南 南 南 西 南 南 北 北 南 南 南 北 南 北 北资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部6 中南区县级平台偿债压力较为分散，偿债高峰期在 2024 年左右，近两年考虑行权后偿债高峰为 2023 年。不考虑回售的情况下，2020-2021 年中南区县级城投债到期规模分别为128.1 亿元、250.6 亿元，占存续债券余额总量的 4.6%、9.0%。若将含权债回售考虑在内，2020-2021 年到期+回售规模达到 232.7 亿元、475.2 亿元，2020、2021 年占比提升至8.4%和 17.1%，短期偿债压力增加，到期高峰提前至 2023 年。考虑含权债回售的情况下，广西壮族自治区偿债高峰为 2021 年，债务短期化趋势较为显著，需关注短期流动性压力。广西 2020-2021 年区县级城投债到期占比分别为 0%和 42.5%，存在债务短期化的趋势。从绝对值来看，湖南省 2020-2021 年区县级城投债到期规模较大，达到 148.9 亿元、283.8 亿元，存在一定偿债压力。湖北存量城投债久期较长，到期高峰在 2024 年。图表10： 中南地区区县级城投债到期压力
