1、案例4无形资产评估案例BOT案例污水处理厂BOT特许经营权质押评估案例一、案例要点本案例是对应收帐款质押贷款提供估值服务。根据中国人民银行应收账款质押登记办法（中国人民银行令2007第4号）第四条规定，应收账款质押所称应收账款是指权利人因提供一定的货物、服务或设施而获得的要求义务人付款的权利，包括现有的和未来的金钱债权及其产生的收益，但不包括因票据或其他有价证券而产生的付款请求权。不同于我们一般认知上的资产基础法评估时资产负债表中的应收帐款，应收账款质押登记办法中的应收账款是一种要求义务人付款的权利，也可理解为权利人收款的权利。此类评估业务中的评估对象应当是一种保证取得收款的权利。本案例中企业
2、为取得银行贷款，以其BOT取得的两项污水处理厂特许经营权质押，其实质是将污水处理的收费权质押给银行，银行对企业污水处理所收取的污水处理费专户管理，从而实现银行贷款的回收保证。我们可以理解，污水处理厂特许经营权是企业取得污水处理费的一种保证，是企业获得污水收费的权利保证。因此本项目可以将“污水处理厂特许经营权”作为应收收款质押评估对象。本案例中，评估人员未能认清应收账款质押评估价值内涵。评估报告中既定义评估对象“为某市第二污水处理厂（以下简称“某污水处理厂”）污水处理项目特许经营形成的应收账款”，又“根据委托方的约定，前述特许经营形成的应收账款特指甲公司在采取BOT方式经营某市污水处理厂期间内的
3、经营净收益”，且在收益法测算时采用了项目自由现金流指标，评估结论为按特许经营合同约定的剩余经营期间的整体收益价值，即包括权益资本价值和债务资本价值。从上看出，该评估结论与应收账款质押行为明显不相关，相当于将企业（项目）整体评估，与企业价值评估无异。二、案例背景甲公司分别于2004年5月、2007年2月取得某市污水处理厂25年BOT特许经营权，在取得上述两项BOT特许经营权后，甲公司成立了专门运营某市污水处理厂的全资子公司乙公司，委托乙公司负责污水处理厂的生产经营。2009年甲公司根据中国人民银行应收账款质押登记办法（中国人民银行令2007第4号）拟以其取得的上述两项BOT特许经营权进行质押。因
4、此委托评估机构对BOT特许经营形成的应收账款进行评估。评估基准日为2009年11月30日。三、案例内容以下内容根据相关评估报告和评估说明进行了编辑、处理。（一）委托方、产权持有者及其他评估报 告使用者委托方与产权持有者均为甲公司。委托方、评估对象的产权持有者及其控制人、实施本次评估目的对应经济行为的当事人、法律法规规定有权使用评估报告的其他使用人。甲公司拥有国家建设部颁发的工程设计（废水）甲级资质、市政公用工程施工总承包壹级资质证书、国家环保总局颁发的环境污染治理设施运营（生活污水、工业污水）甲级资质等资格认证。甲公司与某市人民政府分别于2004年5月25日、2007年2月2日签订的特许经营协
5、议及某市关于某市城市污水处理项目特许经营权权属的函，甲公司以“建设-运营-移交”（BOT）方式实施某市第二污水处理厂污水处理项目的特许经营权，具体委托其全资子公司乙公司运营。特许经营期限为25年，期满后无偿移交当地政府。（二）评估目的为甲公司拟以某市第二污水处理厂污水处理项目特许经营形成的应收账款质押贷款，提供该应收账款于评估基准日的市场价值。（三）评估对象及范围1评估对象本次评估对象为某市第二污水处理厂（以下简称“某污水处理厂”）污水处理项目特许经营形成的应收账款。根据委托方的约定，前述“特许经营形成的应收账款”特指甲公司在采取BOT方式经营某市污水处理厂期间内的经营净收益（若无特别说明，本
6、报告书所称“特许经营形成的应收账款”含义相同）。2评估范围本次评估范围为某污水处理厂特许经营权及其载体（房地产、设备等实物资产），具体资产范围以甲公司与某市人民政府分别于2004年5月25日、2007年2月2日签订的特许经营协议中约定为准。3项目概况（1）BOT经营权概况某污水处理厂由甲公司以“建设-运营-移交”（BOT）方式实施该项目的特许经营权。该污水处理厂主要承担某市工业开发区及城东工业、生活污水处理任务。厂区占地面积127.44亩，设计处理规模10万立方米/天。工程分两期建设，具体情况如下：一期项目处理规模5万立方米/天，于2004年9月开工建设，2005年12月竣工并投入运行。该工程
7、工艺采用“改良型氧化沟”工艺，具有良好的有机物降、除磷脱氮功效；工艺系统采用先进的工业自动化PLC集中控制系统，配置各种先进仪表对现场数据及时采集、信息反馈快捷、控制灵活、可靠，生产控制方便，并在工艺现场安装有各种有线监测仪表，对工艺控制有很强的指导意义。二期项目处理规模5万立方米/天，于2007年5月22日开工建设，2008年10月竣工并投入运行，工艺采用“水解酸化池-改良型氧化沟”工艺，该工艺是我国20世纪80年代开发的用于城市生活、工业污水处理的一种新型工艺，与传统的好氧为主的生物处理工艺处理相比较，具有流程简捷可靠、抗冲击负荷能力强、运行稳定、出水水质好、投资省、运行费用低、运行管理方
8、便等特点。上述BOT项目土地使用权为划拨取得，主要构、建筑物有：配水井、粗、细格栅间、提升泵站、沉砂池、水解酸化池、改良型氧化沟、二沉池、消毒池、贮泥池、回流污泥泵站、剩余污泥泵站、脱水机房、消毒间、鼓风机房、配电室、机修间、车库、综合楼和附属建筑物等。根据特许经营协议，特许经营期限为25年，自工程竣工验收合格之日起计算。其中：一期项目特许经营期限为2006年4月11日至2031年4月10日，二期项目特许经营期限为2008年10月1日至2033年9月30日，因此截至评估基准日一期经营剩余年限为21.37年，二期经营剩余年限为23.85年。（2）污水处理量按建设经营某市污水处理厂厂区工程合同书的
9、规定，污水处理量以设计能力为基数，从一期项目投入正常运营第四年起进水量不足设计能力的，按设计能力收取费用；超过设计能力的，按实际计量收费。截至评估基准日，一期项目处理污水量已达设计能力5万立方米/天。按二期项目特许经营协议的规定，以每月日处理污水量计价，若供污水量分别达到5万立方米/天，按设计规模收取处理费。由于污水量前三年达不到设计规模，某市政府按以下原则优惠：前三年分别按设计规模的70%、80%和90%收取污水处理费，若当年实际供污水量超过上述标准，则按实际处理量收取处理费。第四年起（含第四年）按设计规模的100%收取污水处理费，若实际供污水量超过5万立方米/天，则按实际处理量收取处理费。
10、从目前情况来看，实际污水处理量略低于收费污水处理量。（3）收费标准按特许经营协议的规定，评估基准日污水处理收费标准为1.31元/立方米。根据特许经营协议，在特许经营期间，若因政策性因素造成生产成本（电费、工人工资、药剂费等）增加、税收政策调整导致税费、进水水质及排放标准改变导致成本增加等，甲公司可按调价程序申请调价在每一运营年度申请调价。（4）税收优惠政策根据企业所得税法实施细则，运营某市污水处理厂的企业所得税享受“三免三减半”优惠政策，即从2008-2010年免企业所得税，2011-2013年企业所得税率为12.5%。2014年后根据特许经营协议，污水处理企业所得税按15%交纳，如征缴超过1
11、5%时，甲公司可申请调价。（四）价值类型根据本次评估目的，本评估报告价值类型为市场价值。（五）评估基准日本次评估基准日为2009年11月30日。（六）评估依据（略）（七）评估方法1评估方法选择的原因特许经营权形成的应收账款作为一种特殊的交易对象，其价值的确定受项目状况、收款对象及外部因素影响较大，可比性较差，无法找到类似应收账款的近期交易情况，故未采用市场法进行评估；由于本次评估的应收账的价值主要取决于未来污水处理收益情况，因而不能采用成本法进行评估；同时，根据收益法的原理及能够获取的相关信息，评估人员认为现有条件能够满足其运用的基本前提，各项参数可以合理取得，因此采用收益法对应收账款进行评估
12、。2收益法评估模型收益法是指通过估算被评估资产在未来的预期收益，并采用适宜的折现率折算成现值，然后累加求和，得出被评估资产的评估值的一种资产评估方法。基本公式如下： 式中：P应收账款评估值t年序号Rt未来第t年的预期收益r折现率n剩余特许经营期根据本次评估的实际情况，预期收益指标取项目自由现金流量，首先预测出未来经营期内各年项目自由现金流，再将各年的现金流按WACC模型确定的折现率折现累加，求得被评估对象于评估基准日的市场价值。计算公式如下：项目自由现金流量净利润折旧和摊销+税后财务费用营运资金的增加资本性支出期末收回营运资金期末收回资本性支出净利润=营业收入-经营成本折旧费用-营业税金及附加
13、管理费用财务费用所得税费用折现率=权益资本成本率权益资本金占总投资的比例+债务资金成本率（1-所得税率）债务资金占总投资的比例本次收益法测算时采用项目自由现金流指标，故评估结论为按特许经营合同约定的剩余经营期间的整体收益价值，即包括权益资本价值和债务资本价值。（八）评估程序实施过程和情况（略）（九）评估假设1基本假设（略）2评估环境假设（略）3预期经营假设（略）4特别假设（1）无可归责于某市人民政府或甲公司的原因导致某市污水处理厂非正常终止；（2）特许经营协议约定的可调价因素发生，且符合国家相关规定的情况下，甲公司的调价申请能够得到批准执行；（3）无不可抗力或其他不可预见因素对评估价值实现造成
14、重大影响。评估人员根据资产评估的要求，认定这些前提条件在评估基准日成立。当未来经济环境及企业经营情况发生较大变化时，评估人员将不承担由于前提条件的改变而推导出不同评估结果的责任。（九）评估主要参数的测算及结果1经营年期的确定（略）2营业收入预测某市污水处理厂收入主要是污水处理费，某市财政局对污水处理费保底。年营业收入为污水处理量、收费标准与收费天数三个因素的乘积。（1）污水处理量（略）（2）收费标准按特许经营协议的规定，评估基准日污水处理收费标准为1.31元/立方米。根据特许经营协议，在特许经营期间，若因政策性因素造成生产成本（电费、工人工资、药剂费等）增加、税收政策调整导致税费、进水水质及排
15、放标准改变导致成本增加等，甲公司可按调价程序申请调价在每一运营年度申请调价。因成本变动基本上可通过调价得到补偿，故此次评估人员未考虑未来物价等因素上涨对单位成本、收费标准的影响。（3）收费天数（略）3经营成本预测污水处理成本可分为变动成本和固定成本两部分。（1）变动成本（略）（2）固定成本人工成本：人工成本主要包括生产人员的工资、社保费用及福利费等。生产人员定员34人，目前人均年工资约18000元左右，保险费用率合计为36%，福利费开支按工资的10%计算，得出年人工成本约84.35万元。运行维护费：污水处理设施在使用过程中需要维护，以保证其正常运行。房屋建筑物主要是砖混结构和钢混结构，在正常使
16、用过程中维护费用很少；设备在使用过程磨损较大，维护费较高。评估人员综合按生产用固定资产原值（不含二次费用）确定年维护费如下：单位：人民币元固定资产类别原值（不含二次费用）计提比例年运行维护费房屋及构筑物7,788.90 0.15%11.68 生产设备2,607.88 0.5%13.04 合 计10,396.77 24.72 4折旧费用预测各类资产平均折旧年限、净残值率及计提折旧额如下：单位：人民币万元固定资产类别账面原值折旧年限净残值率年折旧率年折旧额建（构）筑物8,567.79240%4.17%357.01机器设备4,181.91155%6.33%264.85运输设备159.64105%9,
17、50%15.17办公及电子设备23.3685%11.88%2.77合 计12,932.70639.81其中：营业成本12,701.43624.19 管理费用231.2615.625营业税金及附加预测根据国家税收政策及特许经营协议，污水处理费免交增值税及附加税费。6管理费用预测（略）7财务费用预测（略）8所得税费用预测根据企业所得税法实施细则，运营市污水处理厂的企业所得税享受“三免三减半”优惠政策，即从2008-2010年免企业所得税，2011-2013年企业所得税率为12.5%。2014年后企业所得税率按税法规定为25%，但根据特许经营协议，污水处理企业所得税按15%交纳。如未来所得税征缴超过
18、15%时，甲公司可申请调价。因此，2014年后的企业所得税率按15%确定。9净利润预测根据以上预测，评估人员计算得到市污水处理厂各期的净利润。10现金净流量预测（1）固定资产折旧固定资产折旧为前述预测的生产成本及管理费用中的折旧金额639.81万元/年。（2）长期资产摊销长期资产摊销为管理费用预测中的7.45万元/月，共计110万元。（3）期末回收营运资金根据特许经营协议的规定，甲公司应在经营期满移交时清除一切债权债务，故市污水处理厂在经营期内的营运资金在期末时点全部收回。截至评估基准日，市污水处理厂经营性流动资产为911.53万元，经营性流动负债为272.14万元（其中全部流动负债8,242
19、.82万元，其他应付款科目中反映的向甲公司借款6,731.82万元，应付账款科目反映的非经营性负债（工程质保金）1,238.86万元），营运资金为639.39万元。由于市污水处理厂现经营已基本稳定，因此评估人员预测未来营运资金不大发生重大变动，故期末回收营运资金为639.39万元。（4）期末回收资本性支出因市污水处理厂为BOT项目，特许经营期末设施设备需完好、无偿移交给当地政府，故期末回收值为0。（5）税后财务费用因采用的预期收益指标是项目自由现金流，预测的利息费用扣除所得税后即为税后财务费用。（6）营运资金增加由于市污水处理厂现经营已基本稳定，不会发生重大变化，且评估基准日营运资金较为充裕，
20、故不再增加营运资金。（7）资本性支出资本性支出系经营期设备更新支出。根据可行性报告、甲公司提供的相关资料及类似项目的实际情况，污水处理建筑物在经营期内只需维护保养，不需更新；从整体看，现有各类设备加权平均使用寿命约为14.77年，在经营期内需进行陆续更新。由于一期、二期项目分别于2006年、2008年正式投产运行，故设备更新将于2022年更换完毕。因不同的设备更新周期各异，评估人员假设设备从更新周期到期前5年陆续更换，资金分期均衡于期末投入，每个周期更新投入总金额为维持简单再生产所需投资。截至评估基准日，市污水处理厂设备原值为2,607.88万元，年均更新支出521.58万元。11折现率的确定
21、本次评估，评估人员分别确定权益资本与债权资本成本率，最终以加权平均（WACC模型）计算确定折现率。（1）权益资本成本率的确定评估人员根据资产评估行业的相关准则和操作规范，采用风险累加模型确定，基本公式如下：折现率=行业平均报酬率+项目特有风险行业平均报酬率根据建设项目经济评价与参数，污水处理行业平均报酬率为46%，本次评估取6%作为行业平均报酬率。项目特有风险分析由于市污水处理厂收入由政府兜底，且超过设计规模部分按实际处理量按实收费；同时，其成本的重大变动均可依特许经营协议的规定申报调价，从而得到成本补偿。因此，市污水处理厂的特有风险较低。评估人员分析确定市污水处理厂的项目个别风险率为1%。权
22、益资本成本率通过以上计算，评估人员确定权益资本折现率为6%，计算过程如下：折现率=6%+1% =7%（2）债务资金成本率的确定评估人员以市污水处理厂借款实际利率为基础，计算得出加权平均借款利率为6.2577%，再扣除企业所得税因素影响后确定债务资金成本率。根据企业所得税法实施细则，市污水处理厂从2008年起执行“三免三减半”的优惠政策，故2009-2013年各年的债务资金成本率不同，2014年以后债务资金成本相同。具体情况如下：年 度2009年12月2010年2011年2012年2013年2014年及以后加权平均利率6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.2577%6.25
23、77%所得税率0.00%0.00%12.50%12.50%12.50%15.00%债务资金成本率6.2577%6.2577%5.4754%5.4754%5.4754%5.3190%（3）折现率的确定据甲公司提供的资料，截至评估基准日，市污水处理厂借款余额为6,731.82万元、自有资本金为4,437.31万元，分别占长期资本的60.27%、39.73%。评估人员按WACC模型，计算得出预测期各年的折现率如下：年 度2009年12月2010年2011年2012年2013年2014年及以后折现率6.5526%6.5526%6.0811%6.0811%6.0811%5.9868%12、现金流量现值根
24、据以上分析计算，市污水处理厂剩余特许经营期内企业现金净流量现值为32,035.92万元。13、其他资产和负债的评估价值（1）非经营性资产和负债分析截至评估基准日，市污水处理厂所有资产均为污水处理相关资产，无非经营性资产。应付账款中含应付工程质保金1,238.86万元，即为非经营性负债。（2）溢余资产分析截至评估基准日，市污水处理厂无溢余资产，即为零。14、评估结论评估值=现金流量现值+非经营性资产-非经营性资产+溢余资产=32,035.92+0-1,238.86+0=30,797.06（万元）（十）特别事项说明1（略）2（略）3本次收益法测算时采用项目自由现金流指标，故评估结论为某市污水处理厂
25、按特许经营合同约定的剩余经营期间的整体收益价值，即包括权益资本价值和债务资本价值。同时由于收益法受预期收益、成本及资本结构等主观判断的影响，该评估结论仅为交易各方确定交易价格的参考，并非对交易价格的保证，交易各方应各自理性行事，在充分协商、谈判的基础上确定最终交易价格。4（略）5本次评估，对污水处理收费价格、单位经营成本按现行价格确定，是在特许经营协议约定的可调价因素发生，且符合国家相关规定的情况下，甲公司的调价申请能够得到批准执行的前提条件下，在特许经营期内保持不变。根据特许经营协议约定，当下列因素变化超过约定幅度并影响项目运营成本时，甲公司可于每一运营年度按程序申请调整污水处理费，以消除对项目运营成本的影响：（1）政策法规因素引起动力费用、人员工资、药剂费、银行贷款利率变动；（2）国家或地方税费政策变化；（3）因排放标准变化投入技改资金或导致成本变化的；（4）进水水质复杂性发生变化； （5）所得税征缴率超过15%时。因成本变动损失基本能够得到补偿，故评估人员未考虑未来物价上涨等因素对收费标准、单位经营成本的影响。
