1、最新QFII对中国A股市场的影响论文1. Visual FoxPro6.0是_位的关系型数据库管理系统。【答案】视图15. MOD（9，-2）的返回值为_。return m*如下为主程序 main.prgC. 在调用过程文件中的过程之前不必打开过程文件A. 事件是一种预先定义好的特定的动作，由用户或系统激活clearA. UPDATE选课SET成绩WITH 92 WHERE学号=”02080110”AND课程号=”102”A. 将恢复所有被物理删除的记录 B.只能恢复被逻辑删除的当前记录QFII通过资金流动对中国A股市场的影响分析摘要合格的境外机构投资者（QFII）制度是发展中国家和新兴市场在
2、资本项目还未实现对外开放的情况下针对证券市场开放的要求做出的一种制度安排。其实质是在一国资本市场开放的过程中实行的一种有限的资本管制。我国自2002年起开始实行QFII制度。QFII制度自诞生之日起即为实施国家的经济发展带来了显著效果。本文主要从QFII通过资金流动对股票市场尤其是A股市场股价的影响，对股票市场投资理念的影响，QFII在我国股市投资所带来的示范效应以及相关的风险防范等方面来论述合格的境外机构投资者对中国股票市场的影响，同时写出自己对未来QFII制度在我国发展的建议。主要分为以下部分：第一部分：绪论。主要介绍本文的写作目的、意义及论文观点。第二部分，QFII制度简介。主要介绍QF
3、II的含义、内容、操作流程及资金流动方式。第三部分，介绍QFII在中国的发展。包括从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式，QFII进入中国内地证券市场的历程，实施的现状和特点。第四部分，对QFII通过资金流动对中国A股市场的影响分析。包括QFII带来增量资金的流入效应，QFII通过资金流动对A股市场股价的影响，对投资者理念和市场投机性的影响以及应该注意的问题。第五部分是政策建议。最后是本文结论。本文的特点主要是采用规范分析与实证分析相结合的方法来进行论述。而实证分析是前人的分析中所不多见的，具有较强的实时性。关键词：QFII，资金流动，实证分析，中国A股市场The An
4、alysis of QFII Impact China A-share Market by the Flow of CapitalABSTRACTQualified Foreign Institutional Investors (QFII) system is a mechanism to open up security markets for developing countries and new market which security markets not open to other countries and regions. It intends to make a lim
5、ited restriction during the process of our securities markets opening. Since QFII was created in China in 2002, it was become the most effective ways to opening up the capital market, and makes the prominent effect to those countries which implementation of QFII.The present paper can be divided into
6、 six parts: The first part will not only introduce the purpose and the meaning of this article, but also the main idea of this article. The second part makes the brief introduction of QFII system. It introduces the meaning of QFII, contents, operation and the way of capital flow. The third part talk
7、s about the development of QFII system in China. It includes the outlook of QFII entry to stock market through Taiwans experience, the process of QFII enter in Chinese stock market, the Open Course of QFII and QFIIs influence to domestic companies and institutional investors. The fourth part is the
8、core of this article and it discussed QFIIs influence to China A-share market by capital flow. Including QFII bring incremental effect of the inflow of capital, the capital flow of QFII impact on the stock price of A-share market, the investment philosophy of investors and the speculative of A-share
9、 market .In this way, we should pay attention to some problem. The fifth part is about the some advice of QFII in Chinas market. The sixth part is about the conclusions of this article.The main character of this paper is a standardized analysis and empirical analysis of the combination approach to e
10、xposition. The empirical analysis is the analysis of their predecessors in the rare, with more real-time.Key Words: QFII, flow of capital, empirical analysis, China A-share market绪论中国的股票市场向来有靠资金推动的特征，资金是影响股市最为根本的因素。本文主要研究合格的境外机构投资者（QFII）通过资金流动对A股市场资金规模、股价和市盈率的影响，对股票市场投资理念的影响，QFII在我国股市投资所带来的示范效应以及相关的
11、风险防范等方面来论述合格的境外机构投资者对中国股票市场的影响，同时写出自己对未来QFII制度在我国发展的建议。研究QFII对我国股票市场的影响有助于了解资本市场不完全开放条件下QFII的作用，是经济全球化理论和资本市场开放理论的应用，有助于对QFII的规模大小，监管力度及政策措施方面的控制和使用。同时也加强了对QFII作用的定量分析。在2007年6月召开的第二次中美战略经济对话会议上，中国同意把QFII的额度从100亿美元增加到300亿美元，2007年12月，国家外汇管理局正式宣布QFII额度提高到300亿美元。这一政策将在2008年开始实施，外资将加大进入中国资本市场的步伐。QFII额度的增
12、加必然会对我国A股市场的资金流动产生影响。资金流动形成的资金支持会对上市公司的经营运作、公司治理等诸多方面产生影响，而这一切反映在整个股票市场上，又会对整个股市的兴衰产生一系列影响。我国的股市向来有靠“资金推动”的特征，资金是影响股市的关键性因素。及时研究QFII通过资金流动对A股市场的影响，有利于我国股票市场的健康发展以及现阶段合理安排QFII的规模和进度，也有利于宏观经济增长、有效利用外资、促进金融稳定发展，具有较强的现实意义。本文运用金融学，国际经济学，证券投资学，计量经济学，规范分析和实证分析的方法研究QFII对我国A股市场的影响进行分析。主要观点如下：QFII通过资金流动可以扩大我国
13、A股市场的资金规模，并且随着QFII获批额度的不断增加和资金的不断流入，这种影响力将逐步扩大。QFII的获批额度不是影响市场整体股价的原因，但是QFII获批额度的增加会推动股指的上涨。QFII的资金流入对A股市场整体市盈率的影响不明显，对其共同重仓持有的个股市盈率的影响随时间的推移逐渐显现。 QFII持股的整体波动率均小于上海和深圳两市指数的波动率。说明QFII的资金流入起到了缓解A股市场波动的作用。QFII价值投资、注重基本面分析的投资理念有利于转变A股市场投资者的投资理念。也有利于降低市场的投机性和波动性，从而起到稳定市场的作用。1 QFII制度简介1.1QFII制度的含义QFII（Qua
14、lified Foreign Institutional Investors）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。1.2 QFII制度的主要内容 QFII制度的实质是一种资本管制。在这种机制下，所有打算投资境内资本市场的人士必须分别通过合格机构进行证券买卖，以便政府进行外汇监管和宏观调控，目的是减少资本流动尤其是短期“游资”对国内证券市场及国民经济的冲击。这一制度，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券
15、市场的问题(见图1.1)。这意味着新兴市场实施QFII政策后，资本传导机制来源于国际资本在全球市场的移动以及本国的管理当局的资本管制两个方面。QFII制度的运作机制包括三个主要问题：1.2.1合格机构的认定问题 规定何种机构可以申请QFII，包括注册资本数量、财务状况、经营期限、是否有违规违纪记录等考核标准。1.2.2对资金汇入、汇出的监控问题在资本账户下设立专门的QFII子账户，并为每一个通过QFII资格认定的境外机构投资者建立二级账户，该账户资金流程接受国家外汇管理局的监控。为了防止频繁的资金汇入汇出对汇率的影响，采用QFII制度的国家或地区一般都会对资金汇入汇出有一定的限制。一般有两种方
16、法：一种是采用强制性手段，规定资金汇入汇出的时间和额度；另一种是税收手段，对不同的资金汇入汇出时间和额度征收不同的税，从而限制资本的流动。1.2.3投资范围和投资额度问题投资范围的限制主要对机构所进入的市场类型及行业进行限制。投资额度包括两个方面，一是指QFII进入境内市场的总的资金额度和单个QFII的投资额度；二是所有QFII以及单个QFII投资于单个上市公司的最高持股比例。另外，审批程序也是QFII制度的一个重要内容，审批程序规定了QFII的管理机构、申请程序等，审批程序的繁简、等待时间的长短也是影响外资进入的一个重要因素。 1.3 QFII的操作流程和资金流动方式1.3.1 QFII的操
17、作流程根据合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，并参照国际经验来看，具体方式应该主要是国内的证券公司代理QFII的交易，而真正的投资决策是由境外的投资者做出的。这里没有提到基金管理公司作为投资管理的受托人，这可能是因为基金管理公司尚未获得受托资产管理的许可权，一旦基金管理公司得到相应资格，基金管理公司也会得到QFII的受托管理权。其操作流程可以归纳为下图所示：1.1QFII投资流程图其解释如下：第一，QFII委托代理人开立资金和证券账户，将买卖指令通知代理人；第二，代理人向证券公司发出委托买卖指令；第三，买入证券时，证券公司需要核对QFII在托管银行的资金账户，防止透支；卖出证券时证券公
18、司需要检查QFII在本公司的证券账户，防止卖空；第四，指令通过证券公司席位传至交易所，进行相应操作；第五，如果成交，则成交回报通过证券公司到达代理人托管银行；第六，清算指令通过交易所到达登记结算公司；第七，登记结算公司与托管银行清算资金,与证券公司交割证券；第八，托管银行根据成交回报和清算结果核对在证券公司的证券账户，确保QFII证券投资的安全；1.3.2 QFII的资金流动方式QFII的资金流动包括资金流入和资金流出两个方面。具体到资金的流动模式，可以归纳为下图所示：图1.2 QFII的资金流入图1.3 QFII的资金流出就本文而言，主要从资金流入方面来研究QFII对中国A股市场的影响。因为
19、QFII在进入中国的几年间，其获批额度逐年增加，对我国A股市场的影响主要是通过资金流入来实现。加之QFII不是投资基金，其没有披露投资组合的义务，所以有关QFII的投资消息，主要来自投资对象的信息披露、国家外汇监督管理局和证券交易所网站。但是鉴于QFII资金汇出的资料数据搜集存在困难，故本文仅从资金流入方面来研究QFII对中国A股市场的影响。2 QFII制度在中国的发展2.1从我国台湾地区实施QFII的经验看QFII对股票市场的影响方式2.1.1台湾QFII制度的实施状况和特点 台湾地区从1991年开始实施QFII制度，作为一种过渡性制度，其经历了一个循序渐进的发展过程，使其不断适应台湾证券市
20、场发展的需要。表2.1台湾地区QFII制度实施过程中对境外机构条件及投资额度限制时间主体资格投资额度限制19911992年银行：排名世界银行前500名；保险公司：经营保险业务10年以上，持有证券资产金额5亿美元以上；基金管理公司：成立满5年，经营证券投资基金资产额5亿美元以上。每一外国投资机构投资任一上市公司股票不超过其股票总额的5%；全体外国投资机构投资任一公司股票总额不得超过该公司已发行股票总额的10%；每一投资机构投资额度限制为5005000万美元，所有外国投资者投资总额限制为25亿美元。19931996年放宽了以前三类主体的年限及资金状况限制；增加了新的主体，即：岛内券商的海外控股子公
21、司。个股持股比例调整为10%，总体持股比例调整为25%；每一投资机构投资额度限制调整为6亿美元。19972000年简化申请程序，每案申请未满5000万美元免外汇局审批。1998年1月，个股持股比例调整为15%，总体持股比例调整为30%；1999年3月，个股持股比例和总体持股比例都调整为50%；每一QFII限制由6亿美元调整为12亿美元。2001年银行：排名世界银行前1000名；保险公司：3年以上，资产300万美元以上；基金管理公司：3年以上，资产管理100万以上；养老金：2年历史以上。单一QFII额度不超过20亿美元。2003年所有境外投资者一经台湾证交所注册，便可以投资于证券市场，无需证券及
22、期货管理委员会授予他们QFII资格。标志着台湾QFII制度结束，进入全面开放时代。台湾的QFII制度主要有以下特点：从对投资者资格条件的限制来看，台湾于2003年7月公布全面大幅放宽QFII投资的资格限制，取消了投资额度30亿美元的规定，同时还取消了投资核准后要在两年内汇入资金的限制，废除了资格申请条件中对资产规模的限制。从对上市公司持股比例的限制来看，截止到2002年单个QFII的投资持股比例还是QFII总的投资持股比例，均已允许达到100%。从投资对象来看，到2003年初，QFII的投资对象可以是股票、债券、期货、期权、权益凭证或政府债券。2.1.2 QFII引发的资金流动对台湾股市的影响
23、第一，增加资金来源，稳定市场。自从台湾地区实施QFII制度以来，QFII的投资额度不断增加，从1991年的4亿美元急增为2002年的367.29亿美元，且一直呈现买超状态。与此同时，其在证券市场上的投资比重也越来越大，从1991年的0.38%增加至2002年的13.78%。这些数据表明，QFII已经成为证券市场上的一支重要的力量。表2.2 QFII在台湾市场上的投资状况年份QFII投资股市核准件数（件）QFII汇入净额（亿美元）QFII累计汇入净额（亿美元）QFII持有股票占总市值比例（%）199119440.381992234.368.641.3719935817.5325.991.5119
24、944224.0450.031.9199510534.6184.642.819962702.6287.263.41997312-0.5586.713.119982097.6394.343.4199933397.66191.596.4200038668259.678.3200122788348.391132002.912014367.2913.78由表2.2可以看出，除了1997年亚洲金融危机期间QFII资金为净汇出之外，其余年份均为净汇入。在2000年台湾股市低迷时，QFII保持资金净汇入，且超过90%的汇入资金投资于股市，对稳定台湾的股票市场起到了重要的作用。第二，促进投资者结构的变化。台湾
25、股票市场通过引入OFII制度，其市场投资者比重中法人机构投资者比重显著增加。1991年，96.9%的成交金额是由台湾地区自然人所带来的，台湾地区的法人只占3.1%，也就是说当时台湾证券市场是一个典型的散户市场。随着QFII的引入，10年间台湾证券市场投资者结构大大改善，台湾证券市场投资者中自然人的比重下降到84.4%，而与此同时法人的比例提高到了9.7%，QFII的比例则为5.9%，后两者的合计比重为15.6%，到2001年台湾证券市场上机构投资者所占的比重是10年前的5倍多。 同时，外资投资决策行为对个体散户产生了良好的明星示范效应。台湾QFII的编号是99，99买入的股票常常是被追捧的对象
26、，对于改变台湾地区证券市场投资者结构及树立以基本面为主导、理性的投资理念起到了积极的推动作用。这种投资者结构的变化,带来了投资理念的变革,最终使台湾证券市场步入了低市盈率、相对理性化的健康发展轨道。第三，QFII带动台湾股市市盈率不断下降。图2.1台湾与其他主要市场市盈率比较 QFII进入台湾后，台湾股市的市盈率处于不断下降过程，但其原因不是股价持续降低，而是每股收益持续上升。原因在于QFII投入前景良好的蓝筹公司，降低了他们的筹资成本，促使其融资规模扩张、产出增大、利润提升，进而吸引更多的资金进入，从而形成以优化资源配置为推动力的良性循环，带动大盘蓝筹类上市公司盈利能力的提高。1991年台湾
27、证券市场的股票市盈率为32.05,高于同期纽约市场15.08与伦敦市场14.20的市盈率水平。1995年10月，台湾证券市场市盈率仍处于53.91水平，而同期的美国标准普尔500指数市盈率为16.18，香港恒生指数市盈率为18.44。到2004年8月，台湾证券交易所市盈率已经下降到17.57，同期标准普尔500指数市盈率19.53，香港恒生指数市盈率17.61，欧洲SX5P市盈率17.19。台湾市场已经与其它成熟市场逐步接近。第四，有利地提升了台湾证券市场在国际金融市场的地位。在台湾引入QFII的初期，即1991-1995年，台湾证券市场与纽约、伦敦市场的相关性较小；到了1996-1999年，
28、相关性有所提高。台湾学者使用2001年各月数据计算，台湾与纽约市场的相关系数达到了0.682，与伦敦市场的相关系数更达到了0.785。这表明台湾股市越来越多的受到纽约和伦敦市场的影响，证券市场的国际化程度加深。台湾证券市场及QFII得到飞速发展的一个转折点就是加入摩根士丹利国际资本指数MSCI（Morgan Stanley Capital International）。1996年4月，摩根士丹利宣布，正式将台湾股市列入“新兴自由市场指数”（MSCI EMF），这一指数是海外机构投资者建立国际投资组合时最重要的参考指数之一。加入MSCI指数，使得台湾股市吸引了更多国际机构投资者的视线。2003年
29、7月，台湾地区宣布取消QFII制度即实现国际资本完全自由流动，MSCI于2004年5月宣布调高台股在其颇具影响力的系列指数中的权重，进一步增强台湾证券市场对国际资本的吸引力。2.2QFII进入中国内地证券市场的历程2002年11月5日，中国证监会和中国人民银行颁布了合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法，随后国家外汇管理局和深沪证券交易所分别发布了合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定和合格境外机构投资者证券交易实施细则，这一系列规章的颁布标志着中国QFII制度的基本确立。QFII实施的现状和特点为：从2003年6月25日，瑞士银行有限公司获准开立第一个4566人民币特殊账户开始，
30、到2007年12月31日，共有46家境外机构投资者获得QFII资格，批准的投资额度总计99.95亿美元。对中国境内A股、可转债、基金等证券市场产品进行投资。 中国大陆实施QFII制度有其自身的特点。相对于台湾地区，大陆的QFII制度有以下特点：第一，一步到位，采用直接投资的形式。这是由中国证券市场和外汇储备规模，以及政府强大的监管力量决定的。正因为此，中国的QFII没有采用海外基金的形式，而是直接引入了合格境外机构投资者。第二，合格境外机构投资者的资产规模等条件要求严格，但是范围更广。在2002年颁布的合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法（以下简称办法）中，认为合格的境外机构投资者是指经
31、中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。外国机构投资者申请成为QFII,投资中国的证券市场，需具备一定的资格条件：基金管理机构，经营基金业务达5年以上，最近一个会计年度管理的资产不少于100亿美元；保险公司/证券公司，经营保险业务/证券业务达30年以上，实收资本不少于10亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元；商业银行，最近一个会计年度，总资产在世界排名前100名以内，管理的证券资产不少于100亿美元。在2006年8月24日颁布的新规定中，将基金管理机构资产规模等条件调整为经营资产管理业务5年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于50亿美元； 将保险公司资产规模等条件调整为成立5年以上，最近一个会计年度持有证券资产不少于50亿美元。对比表2.1的数据，大陆对于QFII的资产规模和经营年限的规定更为严格，但是允许投资主体的范围更广。除了与台湾地区相同的允许商业银行，保险公司，基金管理公司之外，大陆还允许证券公司作为合格的境外机构投资者。第三，对
