1、a 1食醋行业保持了校好的亲气度酱醋行业过去10年（2002-2011年）的发展情况看，维持了持续的较快增长和较好的盈利能力，其产量、收入，利润年均增速分别 为：15.26%、25.26%和38.48%，食醋行业经历了 10年的稳健增长,上半年增速在19%左右，未来行业有望保持稳健增长，主要原因如下:1、人均消费量具提升空间我国目前人均食醋消费量为 2.3公司/年，而日本和美国分别达到了 7.9公斤/年和6.5公斤/年，均显著超过我国的人均水平。a 2食醋的消费量还有较丸提升空间中国食酣消费嚴还有恨丈的潸力7.90中国 日本 美国通过对日本食醋消费提升历程分析，我们认为缩小差距具备可实 现性，
2、在20世纪70年代，日本人总体消费盐比例很高，和目前中 国类似，有大量的人群有慢性病问题（日本的东北地区等自古以来就有食用盐渍蔬菜的习惯，这些地区食盐摄取量偏高，醋的消费偏低，这些地区患动脉硬化、脑血栓的患者发病率和死亡率在日本是首屈一指）。而当时，美国国民的食盐平均日摄取量为 5g,日本国民为12克。 与食盐摄入量相反，美国国民人均食醋消费水平是日本国民的 2倍（日本国民当时为2.5克）。以国民健康为出发点，日本厚生省推出了饮食健康指南，推动少 吃盐多吃醋项目（号召人们每日食盐的摄取量为 9g,并多吃醋）。在 1984-1994年期间食醋年均消费量增速达到了 12%,使得日本食醋消 费量快速
3、增长，之后虽然增速回落，但从 1982年到2010年，在近 30年的时间内食醋的消费年均增速仍达到 7%。 3日本自推出健康饮食指南计划以来至今，人均食醋消费量已超过美国覺国债能人均年皓费屋 日本食酯人宓年消哉吊2、餐饮行业高增长支撑食醋行业增长餐饮行业对食醋消费的影响，可以从存量和增量两方面来看：一方面是对现有消费量的影响，餐饮行业收入过去 5年年均增 长22%，根据餐饮协会预计2015年餐饮量达到3.7万亿元，折合年 均增速为21%，食醋在餐饮中的使用比例相对固定的，因而假设是同 比例增长，即增速也为21%。图4餐饮行业收入增长稳定、保持食醋消费増长另一方面是对增量的影响，预计每年带来的增
4、量在 1.3%左右，具体逻辑为：城市人在外就餐比例高于农村，大约是农村在外就餐比 例的3倍，在外就餐添加食醋等调味品的比例要高于在家做饭用量， 是在家的1.58倍，我国还在城市化进程中，每年都有 1.5%的人口城市化，将新增餐饮人口，而食醋的消费量也相应增加 1.3% （增量=（0.5-0.16） /0.5*（1.2-0.76）/0.76*1.5%=1.3%）。综合以上分析，我们认为食醋在餐饮消费部分获得至少 21%以上 的增速。考虑到餐饮消费比例占食醋等调味品消费的 69%,而即使家庭消费（占比为30%）即使不增长，总体食醋收入增速也不会低于 14%。图，城乡在外就饕差异明显，城市明显高于农
5、村日前国内城市人夜外就餐顿較远局丁段村合外就餐闩数|特3人対陶的天独图&在外就餐食醋摄入量显著高于家庭就餐中国美国3、政策给力保证促进行业稳健快速增长国家食品十二五规划中，非常明确的指出：（1）未来5年内，到2015年，发酵工业总产值达4600亿元以上，年均增长率达15%以 上；（2）培育5家销售收入超过100亿元的发酵工业企业，10家以 上销售收入超过50亿的发酵工业企业。由于食醋工业在发酵工业中 占比不高，我们预计未来将较整个发酵工业有更大的增长潜力。 综上所述，保守预计未来3年食醋行业平均增速保持在14%。二、企业发展有空间1产品升级有空间从商务部披露的36个大中城市食醋价格的变化来看，
6、近3年食 醋年均提价幅度大约在7%。从国内以往经验和相似消费习惯国家的 发展过程看，调味品的产品升级脉络非常清晰，主要体现在以下3方 面：（1）传统调味品被改造为满足不同群体的调味品（从一般酱油铁强化酱油，海鲜酱油等）。分析报告（2）在传统调味品基础上推出新的衍生调味品（从一般醋醋，酱油一耗油及调味汁，味精一鸡精）。（3）部分咼盐调味品消费量下降，而兼具保健效用调味品将受 到青睐。醋是具有这种替代潜力的。2、行业集中度提升带来龙头企业规模盈利双上升行业目前表现出龙头企业加速拓展，逐渐拉大和追赶着距离的趋 势。随着竞争优势者的出现、壮大和准入制度等的完善，市场对非第 一梯队的挤压日趋严重。201
7、1年行业前6名企业产量增加了 8.66%, 而第7-31名企业总产量下降了 2.3%。2011年较2010年行业产量集 中度提升了 0.4%。 业表现出龙头企业向上究破的趟势目前国内食醋行业的集中度仍然较低（2011年为21.5%） o未来 集中度提升潜力依然较大，龙头企业可以通过获得更高的增长潜力。 国外的经验表明：对调味品行业，产业集中度提高到一定幅度之后， 定价能力会有一个阶跃性突破，对原料价格的影响也会降低，龙头企 业的利润率会较大提升。味好美在美国沙司酱的发展过程就很好地证明了这点。沙司酱，甜味酱是欧美地区主要的调味品，消费传统源远 流长，年增长速度在1-3%。味好美是美国本土的一家调味品企业， 由Willoughby M. McCormick 创立于1889年。味好美在1987年的 时候在美国沙司酱市场中的份额有 20.4%,对应的毛利率是34.2%, 而到2011年其市场份额扩大到31.3%，此时毛利率增加到42.5%， 在这期间味好美对其产品进行了多次提价。 基本都成功了，销量并未受到影响。图9行业集中度提升将提高龙头企业毛利率沙可酱市占率 味好荚公可毛利率
