证券投资分析.docx
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证券投资分析
证券投资分析
证券投资分析的含义
★定义:
指的是投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品的行为。
★解析
投资即买卖,分析即挖掘相关信息,证券即有价及其衍生品
★要点分析
(1)证券投资获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程,是直接投资的重要形式
(2)证券投资分析则是指通过各种专业分析,对影响证券价值或价格的信息进行综合分析,以判断证券价值或价格的行为。
证券投资分析的目标
定义:
在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
★要点分析
(1)实现投资决策的科学性;
科学的投资决策有助于保证正确性。
(2)实现证券投资净效用最大化。
证券投资的目的:
净效用最大化。
在风险既定的条件下投资收益率最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。
有效市场假说
★定义:
根据市场对信息反应的强弱分为三种:
弱势有效市场、半强势有效市场、强势有效市场。
★解析
(1)弱势有效市场:
证券价格充分反映了价格和交易量中所隐含的信息;投资者不能通过分析以往价格获得超额利润(使用当前及历史价格对未来作出预测徒劳),技术分析无效。
(2)半强势有效市场:
证券价格充分反映了所有公开信息,包括技术分析信息和基本面信息。
技术分析和基本面分析无效,只有内幕信息有效。
(3)强势有效市场:
充分反映所有信息,包括技术分析信息、基本面信息和内幕信息。
所有信息包括内幕信息也无效,任何专业投资者的边际市场价值为零。
对证券组合管理者,选择消极保守策略(指数投资),在弱势和半强势选择积极进取策略。
★要点分析
(1)投资方式由积极到保守(反向关系),内幕消息越来越无效(同向);
(2)技术分析无效,基本分析有效,内幕消息有效---〉技术分析和基本分析无效,内幕消息有效---〉三者皆无效(简单记忆位:
1无两有--2无1有---三无)。
经典投资理论
定义:
经典投资理论包括道氏理论、证券组合理论、资本资产定价模型CAPM、“有效市场理论”等。
★解析
证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论可以追溯到道氏理论。
1922年,汉密顿在《股票市场晴雨表》系统阐述。
威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型(DDM),为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础,为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
★要点分析
(1)道氏理论:
证券投资分析最古老、最著名的股票价格分析理论。
(2)证券组合理论:
马柯维茨1952提出证券组合理论,标志现代组合投资理论的开端。
解决了两个问题:
第一,为何要进行组合投资;第二,投资者将如何根据有关信息进一步实现证券市场投资的最优选择。
(3)资本资产定价模型CAPM:
夏普、林特耐、摩辛同时独立提出。
1964、65、66年,夏普、林特耐和摩辛同时提出资本资产定价模型CAPM。
1976年,罗尔,对CAPM提出批评。
罗斯,套利定价理论APT。
(4)“有效市场理论”:
尤金•法玛1970年提出。
(5)股利贴现模型(DDM):
威廉姆斯1938年提出公司股票价值评估的股利贴现模型(DDM),为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础,为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
(6)期权定价理论:
由布莱克和斯科尔斯,该理论的创建对期权、权证甚至公司估值具有重大意义。
(7)1939年,艾略特,波浪理论
(8)1963年,夏普,单因素和多因素模型
行为金融理论
定义:
经典投资理论总是假定投资者是理性的,但是行为金融理论认为大多数投资者并非是标准金融投资者,而是行为投资者,他们的行为是不理性的。
★解析
经典投资是理性的,行为金融是非理性的
★要点分析
个体心理分析基于“人的生存欲望”“人的权利欲望”“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析,旨在解决投资者在投资过程中产生的心理障碍问题。
群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论,旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。
基本分析法
★定义:
根据金融经济类基本原理,对决定证券价值及价格的基本因素,进行分析,评估证券投资价值,判断证券合理价格,提出投资建议的一种方法。
★解析
分析基础:
基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。
★要点分析
(1)基本分析认为证券有内在价值,证券价格和内在价值的差最终会被市场纠正。
(2)基本分析流派是目前西方投资界的主流派别,以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段,有两个假设:
1、股票的价值决定价格;2、股票的价格围绕价值波动。
(3)基本分析主要包括宏观经济分析、行业和区域分析、公司分析:
宏观经济分析:
先行性指标(利率、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模);同步性指标(个人收入、企业工资、GDP、社会商品销售额);滞后性指标(失业率、库存、银行未收回贷款规模);行业和区域分析介于宏观经济分析和公司分析之间的中观层次分析。
(4)公司分析是基本分析的重点。
分析基础:
基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。
地位:
基本分析流派是目前西方投资界的主流派别。
理论基础:
基本分析流派的分析方法体系体现了以价值分析—理论为基础。
基本特征:
以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征。
理论假设:
基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”,因此价值成为测量价格合理与否的尺度。
技术分析
1定义:
仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化趋势的方法。
★解析
三个假说,四大要素(价量时空),六个理论。
★要点分析
(1)最基本的表现形式是市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间(价、量、时、空)
(2)技术分析理论基础建立在三个假说之上:
市场行为包含一切信息、价格沿趋势移动、历史会重演。
(3)技术分析理论分为:
K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。
证券投资策略
定义:
证券投资策略是指导投资者进行证券投资时所采用的投资规则、行为模式、投资流程的总称
★解析
战略是长期,战术是方法
★要点分析
(1)按策略灵活性可分为主动型策略与被动型策略:
主动型策略假设前提是市场有效性存在瑕疵,有可供选择的套利机会。
而被动型策略依据是市场有效性假说,买入并持有证券,被动接受市场变化而不进行调整。
(2)按照策略适用期限不同分为:
战略性投资策略与战术性投资策略。
战略性策略又分为:
买入持有策略、固定比例策略、投资组合保险策略;战术性投资策略则分为交易型策略、多-空组合策略及事件驱动策略。
(3)按照投资品种不同分为:
股票投资策略、债券投资策略、另类产品投资策略.
证券投资分析的信息来源
★定义:
信息来源渠道包括:
政府部门、交易所、证券业协会、结算公司、上市公司、中介机构、媒体和其他来源。
★解析
考试点主要在政府,交易所,证券业协会,中介机构
★要点分析
(1)政府部门:
1政府部门的八个部门:
国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。
2我国四大宏观调控部门:
财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部。
(2)证券交易所:
1职责是:
供股票交易的场所和设施;制定证券交易所的业务规则;审核批准股票的上市申请;组织、监督股票交易活动;提供和管理证券交易所的股票时场信息。
2证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源。
(3)中国证券业协会:
是证券业的自律性组织,是社会团体法人。
(4)证券登记结算公司:
是为证券交易提供集中登记、存管与计算服务,不以营业为目的地法人
(5)上市公司:
1上市公司作为经营主体,其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断,从而影响其股价水平的高低。
2作为信息发布的主体,它所公布的有关信息是投资者对其证券进行价值判断最重要来源。
(6)中介机构:
1证券中介机构是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。
2分类:
证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所、信用评级机构等。
vii媒体:
首先,媒体是信息发布的主体之一。
其次,媒体同时也是信息发布的主要渠道。
具体内容包括书籍、报纸、杂志,其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。
viii其他:
投资者还可以通过实地调研、专家访谈、市场调查等获得有关的信息,也可以通过家庭成员、朋友、邻居等获得有关信息,其他包括内幕的信息。
证券估值
★定义:
证券估值是指证券价值的评估。
证券估值是证券交易的前提和基础,另一方面,估值似乎又是证券交易的结果。
内在价值
定义:
由证券本身决定的价格,是一种相对“客观”的价格;市场价格围绕内在价值形成。
★要点分析
投资行为:
(1)市场价格小于内在价值,价格被低估,买入证券;
(2)市场价格大于内在价值,价格被高估,卖出证券。
公允价值
定义:
如果存在活跃交易的市场,则以市场报价为金融工具的公允价值,否则采用估值技术确定公允价值。
虚拟资本
定义:
以有价证券形态存在的资本就是虚拟资本.
★解析
虚拟对应有价证券,价格跟市场价值与利润成反比,与货币供应成正比
★要点分析
作为虚拟资本的有价证券,本身无价值,其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。
他们的价格运动形式(掌握)具体表现为:
(1)市场价值由证券的预期收益和市场利率决定,不随职能资本价值的变动而变动;
(2)其市场价值与预期收益的多少成正比,与市场利率的高低成反比;
(3)其价格波动,既决定于有价证券的供求,也决定于货币的供求。
安全边际
定义:
是指证券的市场价格低于其内在价值的部分.
市场价格
定义:
是指该证券在市场中的交易价格,反映了市场的参与者对该证券价值的评估
★要点分析
市场价格又分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
终值
定义
(1)终值=现值*(1+每期利率)期数次方;
(2)公式:
一笔资金的期末价值(终值、到期值):
FV=PV(1+i)n
估值方法
定义:
估值方法包括:
绝对估值、相对估值、资产价值、其他估值方法
★要点分析
(一)绝对估值
1.现金流贴现模型2.经济利润估值模型3.调整现值模型4.资本现金流模型5.权益现金流模型
(二)相对估值1.市盈率 2.市净率 3.经济增加值与利息折旧摊销前收入比4.市值回报增长比
(三)资产价值权益价值=资产价值-负债价值 常用重置成本法和清算价值法。
(四)其他估值方法 无套利定价和风险中性定价
现金流贴现
定义:
现金流是不同时点上具体的现金流入和流出
★要点分析
(1)证券估值等于现金流估值。
(2)公平交易要求投资者现金净流出现值正好等于现金流入的现值,或者说,投资行为的现金流的净现值等于0;
(3)投资净现值=现金流贴现现值-现值。
绝对估值
定义:
(1)通过证券的基本要素计算得出证券的绝对金额(比如现金流贴现方法)。
(2)参考可比证券价格,相对地确定待估证券价值,通常用价格与某个财务比率关系,比如市净率、市盈率等。
★要点分析
绝对估值方法:
(1)现金流贴现模型
(2)经济利润估值模型(3)调整现值模型(4)资本现金流模型(5)权益现金流模型;
债券估值的基本原理
★定义
债券估值的基本原理就是现金流贴现。
★要点分析
债券投资者持有债券,会获得利息和本金偿付。
把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和,就可得到债券的理论价格。
债券现金流的确定
定义:
债券现金流的确定包括:
债券的面值和票面利率、计付息间隔、债券的嵌入式期权条款、债券的税收待遇和其他因素
★要点分析
(1)债券的面值和票面利率。
票面利率通常采用年单利表示,票面利率乘以付息间隔和面值就是每期利息支付金额,短期债券一般不付息,而是到期一次性还本,所以要折价交易。
(2)计付息间隔。
定期支付利息。
我国中长期债券通常每年一次,欧美习惯半年付息一次。
付息间隔短的债券风险相对较小。
(3)债券的嵌入式期权条款。
可能含有发行人提前赎回权、债券持有人提前返售权、转股权、转股修正权、偿债基金条款等嵌入式期权。
这些会影响未来的现金流模式。
一般有利于发行人的会降低债券价值,反之,有利于持有人的会提高债券价值。
(4)债券的税收待遇。
免税债券与可比的应纳税债券相比,价值更大一些。
(5)其他因素。
付息方式(浮动、可调、固定)、债券的币种(单一货币、双币债券)等因素。
债券的贴现率的确定
定义:
债券的贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率,也叫必要回报率。
★要点分析
(1)债券必要回报率=真实无风险利率+预期通胀率+风险溢价;
(2)真实无风险收益率,真实资本的无风险利率,理论上由社会资本平均回报率决定;预期通胀率;
(3)风险溢价。
风险补偿。
债券投资的主要风险因素包括违约风险(信用风险)、流动性风险、汇率风险;投资学中,真实无风险利率+预期通胀率=名义无风险收益率,一般用相同期限零息国债的到期收益率来近似表示。
债券报价形式
定义:
债券报价形式包括:
全价报价和净价报价方式。
★要点分析
(1)全价报价:
所见即所得。
缺点是含混了债券价格涨跌的真实原因。
(2)净价报价:
在债券报价基础上加上该债券自上次付息以来的累积应付利息。
优点是利息累积因素从债券价格中剔除,可以更好反映债券价格的波动程度。
缺点是双方需要计算实际支付价格。
债券利息计算
定义:
债券利息计算方式包括:
短期债券、中长期附息债券、贴现式债券
★要点分析
(1)短期债券。
通常全年天数定为360天,半年180天。
利息累积天数则分为按实际天数(ACT,全称是Actual)计算和按每月30天计算两种。
(2)中长期附息债券
全年天数有的定为实际全年天数,也有定为365天。
累计利息天数也分为实际天数和每月30天两种计算。
我国交易所市场对附息债券的计息规定是,全年天数统一按365天计算;利息累积天数规则是“按实际天数计算,算头不算尾、闰年2月29日不计息”。
(3)贴现式债券
我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累积利息。
闰年2月29日也计利息。
公式为:
应计利息额=(到期总付额-发行价格)/(起息日至到期日的天数)×起息日至结算日的天数
债券估值模型
定义:
根据现金流贴现的基本原理,不含嵌入式期权的债券理论价格计算公式:
P为理论价格,T为债券距到期日时间长短,t为现金流到达的时间,C现金流金额;y贴现率(通常为年利率)
★要点分析
包含了零息债券定价、附息债券定价、累息债券定价;
(1)零息债券:
零息债券不计利息,折价发行,到期还本,通常1年以内的债券为零息债券。
P=FV/(1+yT)TFV为零息债券的面值。
(2)附息债券可以视为一组零息债券的组合。
(3)累息债券也有票面利率,但规定到期一次性还本付息。
可将其视为面值等于到期还本付息的零息债券。
债券收益率
定义:
债券收益率计算方式很多,包括:
当期收益率、到期收益率、零利率、持有期收益率、赎回收益率。
★要点分析
(1)当期收益率当期收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。
(2)到期收益率 债券的到期收益率(YTM)是使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同的贴现率。
内部报酬率(IRR)。
(3)即期利率也称零息利率,是零息债券到期收益率的简称。
在债券定价公式中,即期利率就是用来进行现金流贴现的贴现率。
(4)持有期收益率 持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益。
它与到期收益率的区别仅仅在于末笔现金流是卖出价格而不是债券到期偿还金额。
(5)赎回收益率 可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。
通常在预期市场利率下降时,发行人会发行可赎回债券,以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。
利率的风险结构
定义:
不同发行人发行的相同期限和票面利率的债券,其市场价格会不相同,从而计算出的债券收益率也不一样,这种收益率的区别为利率的风险结构。
★要点分析
(1)通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小,不同信用等级债券之间的收益率差(YieldSpread)反映了不同违约风险的风险溢价,也叫信用利差。
(2)国债为无违约风险债券(无风险债券),不同期限的国债收益率加上适度的收益率差就可以得出公司债券的收益率,并进而作为贴现率进行估值。
(3)在经济繁荣时,低等级债券与无风险债券的收益率差通常比较小,一旦衰退,信用利差会急剧扩大,导致低等级债券价格暴跌。
利率的期限结构
定义:
在任一时间上,都有以下三种因素影响期限结构的形状:
对未来利率变化方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期市场向短期市场流动可能存在的障碍。
影响股票投资价值的内部因素
★定义:
影响股票投资价值的内部因素主要包括:
公司净资产、公司盈利水平、公司的股利政策、股票分割、增资和减资、资产重组。
★要点分析
(1)公司净资产:
从理论上讲净资产应与股价保持一定比例,即净值增加,股价上涨。
(2)公司盈利水平:
公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。
公司盈利增加,股票的市场价格上涨;股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。
(3)公司的股利政策:
股利与股票价格成正比,通常股利高,股价涨;股利低,股价跌。
(4)股份分割:
股份分割又称拆股,是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。
股份分割通常会刺激股价上升,往往比增加股利分配的刺激作用更大。
(5)增资和减资:
当公司宣布减资时,多半是因为经营不善、亏损严重,需要重新整顿,所以股价会大幅下降。
(6)公司资产重组:
公司重组总会引起公司价值的巨大变动,因而其股价也随之产生剧烈的波动。
但需要分析公司重组对公司是否有利,重组后是否会改善公司的经营状况,因为这些是决定股价变动方向的决定因素。
影响股票投资价值的外部因素
定义:
一般来讲影响股票投资价值的外部因素主要包括:
宏观经济因素、行业因素、市场因素。
★要点分析
(1)宏观经济因素:
宏观经济走向包括经济周期、通货变动以及国际经济形势等,国家的货币政策、财政政策、收入分配政策和市场监管政策都产生重要影响。
(2)行业因素:
产业的发展状况和趋势、国家的产业政策及相关产业的发展产生重要影响。
(3)市场因素:
投资者的心理预期产生重要影响,市场中的散户往往有从众心理,对股市产生助涨助跌的作用。
股票的估值方法
定义:
分为绝对估值法和相对估值法
★要点分析
绝对估值法:
现金流贴现模型(红利贴现模型、自由现金流贴现模型)
相对估值法:
主要为市盈率、市净率、市售率、市值增长率的估算
金融衍生工具的投资价值分析
定义:
金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约,标准化合约。
★要点分析
四种金融衍生工具的投资价值分析:
金融期货、金融期权、可转换证券、权证。
1、金融期货合约是约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约。
期货价格反映的是市场对现货价格未来的预期。
在一个理性的无摩擦的均衡市场上,期货价格与现货价格具有稳定的关系,即期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。
2、金融期权是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种金融工具的权利。
金融期权是一种权利的交易。
从理论上说,由两个部分组成:
内在价值、时间价值。
3、可转换证券是指可以在一定时期内,按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券的特殊公司证券。
转换比例=可转换证券面额/转换价格
可转换证券的价值可分为:
投资价值、转换价值、理论价值、市场价值。
可转换证券是指可以在一定时期内,按一定比例或价格转换成一定数量的另一种证券(以下简称“标的证券”)的特殊公司证券。
4、权证价值分析
权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按照约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
按权利行使方向,可分为认股权证和认沽权证。
认股权证的持有人有权买入标的证券;而认沽权证的持有人有权卖出标的证券。
现金流贴现模型
定义:
现金流贴现模型(DCF)是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。
(1)红利贴现模型(DDM)
(2)自由现金流贴现模型(FCFM)
FCFM=EBITx(1-T)+D&A-△NWC-CapEX+other
=息税前利润x(1-所得税率)+折旧和摊销-净营运资本量-资本性投资+其他现金来源
★要点分析
净现值(NPV)等于内在价值(V)与成本(P)之差,即:
净现值(NPV)=内在价值(V)-成本(P)
如果NPV>0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本,即这种股票被低估价格,因此购买这种股票可行。
如果NPV<0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本,即这种股票价格被高估,因此不可购买这种股票。
宏观经济分析意义
★定义:
(1)把握市场的总体变动趋势;
(2)判断整个证券市场的投资价值;(3)掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向;(4)了解中国股市表现和宏观经济相背离的原因。
宏观经济分析的基本方法
定义:
宏观经济分析的基本方法包括:
总量分析法和结构分析法
★解析
总量分析侧重于动态(速度),结构分析侧重于静态(相互关系)
★要点分析
(1)总量分析法:
总量分析法是指影响宏观经济运行总量指标的因素及其变动规律的分析。
它包括两个方面:
一是个量的总和;二是平均量或比例量
(2)结构分析法:
指对经济系统中各组成部分及其对比关系变动规律的分析。
主要是静态分析。
总量分析和结构分析是相互联系的。
国内生产总值
定义:
国内生产总值(GDP)是指以市场价格计算的、一国常住居民在一定时期内生产的商品和劳务的总价值。
★解析
与国民生产总值(GNP)进行区分
★要点分析
(1)与“国内生产总值”相对的是“国民生产总值”(GNP),国民生产总值按照“国民原则”,无论居住在国内还是国外,只有具有中国国籍,其生产的劳务和产品都记入中国的GNP。
(2)采用支出法核算国内生产总值,国内生产总值=消费支出+投资支出+政府支出+(出口-进口)
(3)我国常用GDP衡量经济增速
工业增加值
定义:
是指工业行业在报告期内以货币表现的工业生产活动的最终成果。
★要点分析
(1)工业增加值是工业总产值与中间消耗的差额,是衡量国民经济的重要统计指标之一。
(2)工业增加值率则是指一定时期内工业增加值占工业总产值的比重,反映降低中间消耗的经济效益。
失业率
定义:
失业率是指失业人口占劳动力人口的百分比,劳动力人口是指年龄在16岁以上具有劳动能力的人的全体。
★要点分析
在实际的经济生活中不可能达到失业率为零的状态。
一般而言,失业率达到一个很低的水平就可以认为达到了充分就业。
通货膨胀
定义:
通货膨胀是指一般商品价格水平的持续上涨
★解析
通胀分类以10数量级为一个台阶
★要点分析
(1)一般采用居民消费价格指数(CPI)测算通货膨胀率。
(2)通货膨胀对社会经济产生的影响有:
引起收入和财富的再分配,扭曲商品相对价格,降低资源配置效率,促发泡沫经济
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