浅谈如何疏通利率传导机制背景Word文档格式.docx
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从表1可以看出,利率的持续下调并未达到很好的预期效果。
在理论上,利率的下调可以促使消费和投资增加,储蓄减少。
但是1996年以来,在利率下降的同时,消费价格也出现下降的趋势,直到2000年才有所缓解;
居民储蓄增幅虽有所下降,但据有关部门对居民储蓄用途的调查结果显示,用于子女教育、就医、养老、购房等4项用途共占66.5%,因此减弱了即代写金融论文期需求,而2001年储蓄增幅反而有所上升;
投资也没有明显的增长势头,1999~2001年之间的增长主要是由于国家发行国债,通过政府投资带动的,实际上,民间投资一直处于疲软状态。
影响利率政策有效性的主要问题是利率传导机制不畅通。
具体来讲,利率传导机制包括两个环节:
中央银行—商业银行,商业银行—公众。
而这一传导过程受到许多因素的影响,如公众的心理预期、金融机构和国有企业的风险约束机制、金融市场的发展和利率的市场化水平等等,其中任何一方面出现问题都不能使利率机制有效发挥作用。
下面就从利率机制内部和外部条件的缺陷来分析如何解决利率传导机制有效性的问题。
(一)利率形成机制的非市场化是制约利率机制有效性提高的关键性因素。
经过20多年的改革,我国利率机制已经发生了很大的变化,其中国债利率、同业拆借利率、外国银行办理国际业务利率已由市场决定,但从根本上看,对基本利率仍然实行严格管制。
这种利率管制的消极影响主要有以下几个方面:
1·
利率管制制约着央行运用利率机制进行宏观调控的有效性。
从理论上讲,利率作为货币政策手段,央行可以通过对利率的调节来影响金融市场的资金供求,引导社会投资和消费,以达到预期的货币政策目标。
但我国实行利率管制,利率兼有调节国民收入再分配和资金供求的双重职能。
利率调整直接关系到各方面的利益,央行不能完全独立地根据货币政策的需要自主决定。
而且决策过程复杂,时间长,决策滞后,跟不上经济形势的变化,大大降低了利率机制的有效性。
从商业银行来看,严格的利率管制也使得其无法自主地根据企业的资信程度和风险大小进行一定幅度的利率浮动,而银行的风险和利润补偿主要来自于利差收入,随着连续几次降息,缩小了利差,使银行缺乏发动贷款的动力,加上风险约束机制的建立对发放贷款进行严格限制,使得利率机制的传导严重受阻。
2·
利率管制使利率内在平衡机制被人为地破坏。
即经济扩张→需求增加→利润上升→信贷资金供给增加→利率降低→需求增加、供给减少,从而使信贷市场达到新的平衡。
在利率管制下,这种平衡机制是不存在的。
比如经济扩张时,信贷资金的扩张不会推动利率下滑,必然导致通胀压力增大和信贷过度扩张。
同时,利率管制使利率水平不能正确反映资金的供求状况和国内的资金短缺现象,人为扭曲了资金的价格,削弱了社会信用的基础。
利率管制下的利率调整,侧重于有关各方利益的分配与调整,因此信贷资金很大程度上是配给式的,其中国有企业无论经营好坏都可以得到很多的信贷资金。
3·
利率管制制约了其他货币政策工具作用的发挥。
利率如果没有弹性,政府在公开市场买卖证券所产生的资金供求关系的变化就无法通过利率来进行传递。
同时,在利率管制下,由于政府为刺激经济发展一般将利率水平控制在均衡点以下,商业银行必然会尽可能地扩大向中央银行的借款规模,无论央行如何调整再贴现率,对商业银行的信用扩张活动都是难以产生影响的。
4·
利率管制导致货币市场利率与金融机构存贷款利率之间缺乏联动机制,中央银行的利率调节难以找到准确的参照系,只能以“试错法”被动适应经济运行的变化,这在很大程度上降低了利率的效果。
在管制制度下,利率是政府和中央银行可以完全控制的外生变量,其最大缺陷是人为制定的各种利率不是综合反映资金供求、风险、物价的市场利率,而是带有人为的主观因素的利率。
央行在调整利率时,把协调各方面利益放在首位,将市场上资金供需放在次要地位,从而削弱了利率引导资金流向高效率部门的市场作用,割断了市场上各种利率之间的有机联系,导致利率政策作用渠道的阻塞。
因此,利率市场化直接关系到利率政策操作的效果,我们必须加快利率市场化改革的步伐。
改革的目标是建立以中央银行利率为基础、货币市场利率为中介、金融机构存贷款利率由市场供求决定的利率体系和形成机制。
通过改革,逐渐过渡到中央银行不再统一规定金融机构的存贷款利率代写金融论文水平,而是在国务院领导下,运用货币政策工具直接调控货币市场利率,进而间接影响金融机构存贷款利率水平。
也就是将金融产品的定价权交给商业银行和金融机构,存贷款利率由商业银行和金融机构自己决定。
实现上述改革目标需要许多条件,首先要认清利率市场化的宏观微观环境经济条件。
目前我国已经具备的条件是:
(1)较为宽松的宏观环境,经济稳步增长,物****幅较低,放开利率不会引起通货膨胀;
(2)金融环境明显改善,央行调整经济的手段过渡到间接调控,金融业的竞争和效率有所提高,金融市场逐步形成和发展;
(3)法制法规建设为利率市场化提供了法律保证。
而目前尚不具备的条件主要体现在两方面:
一是国有企业的运行机制。
由于国企的激励机制和风险约束机制还未建立,作为资金价格和资金使用成本的利率的高低对企业的投资和生产经营影响比较弱。
而且经营效益低下,有沉重的债务负担,一旦放开利率,会在市场中被其他性质的企业所淘汰。
二是国有商业银行与企业之间缺乏正常的信用关系,造成大量不良贷款,而其本身组织机构、经营机制、管理手段不能适应利率市场化的需要。
鉴于上述有利和不利条件,利率市场化改革只能是一个渐进的过程,需要相对较长的过渡时期。
在这个过渡时期,我们从中国实际出发,提出放开利率先从货币市场开始。
存贷款利率改革的思路是:
先外币、后本币,先贷款、后存款,先长期、
使人们采取了更为谨慎的行为。
个人储蓄中一部分是为了应付未来消费需求,还有一部分是“防风险储蓄”,以备将来失业时有一定的生活开支。
在这种情况下,利率下调不会对这些金融资产产生冲击。
(2)投资渠道单一,制约了居民储蓄存款的分流。
由于股票和债券市场的欠发达,居民只能将钱存入银行。
投资需求的利率弹性小的主要原因是:
一些中小型企业尽管有较好的盈利能力,资本边际效率高,但由于他们自有资金较少,抗风险能力差和担保手段不足等弱点,使他们在外源融资方面处于弱势地位。
另一方面,国有企业对利率的反应比较迟钝。
尽管利率往下一调再调,但企业却不愿意向银行借款,投资的积极性很低,出现了“惜借”现象。
原因一是企业的投资风险意识增强,作为投资主体,其自负盈亏和自我约束的自觉性大大提高。
只有当投资的预期收益率大于利率时,企业才愿意投资。
二是大部分国有企业经营困难,高负债经营导致他们的还款能力很低,银行不愿意冒此风险,出现“惜贷”现象。
再一个影响利率产出效应的因素是投资乘数,它是边际储蓄的倒数。
边际消费倾向越低,即边际储蓄倾向越高,投资乘数就越低。
1981年我国边际消费倾向和投资乘数为0.88和8.33,而1999年分别只有0.27和1.51。
根据凯恩斯关于边际消费倾向随收入增加而递减的规律,高收入居民的消费倾向应低于低收入居民,在中国高收入居民收入增长速度远远高于低收入居民,收入差异的不断拉大必然导致社会平均消费倾向的下降。
因此,投资乘数失灵主要是体制转轨时期收入分配不均衡造成的。
由于上述因素的共同作用,弱化了利率的产出效应,改革和完善微观宏观环境成为疏通利率传导机制的必需。
具体措施有:
(1)加快投融资体制改革。
建立自主决策、行为规范、责权统一的多元投资主体体系和直接融资与间接融资相结合、市场有效约束的融资体系;
增加投融资的渠道,大力发展债券市场。
(2)有力的财政政策配合货币政策。
扩大财政支出,继续增加对基础设施和农村水利建设的投资,减轻企业税费负担,刺激企业投资的增长。
(3)改进窗口指导的方法,加大商业银行对有代写金融论文效益有市场的企业的金融支持力度。
加强对中小型企业的融资制度改革。
(4)增加城乡居民收入,调节收入分配不公。
一方面健全社会保障制度,改善居民的收入预期,减少居民的被动储蓄,刺激居民消费需求的增长。
另一方面,适当运用税收等经济杠杆,缩小社会收入差距。
(5)完善微观基础。
强化国有商业银行的利润约束机制,改变其对贷款的消极态度,实现贷款的较大幅度增长;
推进国有企业改革,建立自我风险约束机制,建立现代企业制度,增强其对利率变动的敏感程度。
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