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旅游行业分析报告
2017年旅游行业分析报告
2017年5月
正文目录
图表目录
1、16年:
盈利同比增速约8.6%,净利率ROE略有下滑
1.1、主要指标:
营收净利同比平均分别增长21.7%和8.6%,行业盈利增速显著回落
2016年受国内雨水等灾害性天气增加和出境游增速放缓等因素影响,旅游行业增速显著回落,17年1季度普遍有所回升,17全年有望实现恢复性增长。
收入和盈利:
31家行业重点上市公司2016年营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润合计为881.54亿元、57.37亿元和48.29亿元,同比分别增长21.7%、8.6%和20.2%,而同比增速的算数平均值分别为11.9%(剔除首旅酒店和全新好,下同)、3.1%(剔除10家亏损或异常)和19.2%(剔除12家亏损或异常)。
盈利增速较高的公司包括:
31家公司中,盈利增速最高的是北部湾旅(138.4%)、首旅酒店(110.7%)、中青旅(63.8%)和宋城演艺(43.1%),其中北部湾旅增长主要来自并图表博康智能等多个项目;首旅酒店增长主要来自并图表如家酒店集团;中青旅增长主要来自乌镇获得政府大额补助和古北水镇快速增长;宋城演艺增长主要来自六间房并图表期同比增多。
盈利较高的公司包括:
16年实现归母净利润超过2亿元的公司包括中国国旅(18.08亿元,单位下同)、宋城演艺(9.02)、锦江股份(6.95)、中青旅(4.84)、黄山旅游(3.52)、丽江旅游(2.24)、众信旅游(2.15)、凯撒旅游(2.13)和首旅酒店(2.11),盈利规模较大的公司平均盈利增速达到33.1%(剔除首旅酒店为23.4%),行业龙头增速显著高于行业平均。
其中,国旅、宋城和锦江三家公司盈利占比达60%。
扭亏为盈及由盈转亏公司:
盈转亏公司包括三特索道、西藏旅游、国旅联合和华天酒店,扭亏为盈公司为西安饮食。
图表1:
2016年行业重点上市公司业绩概览(单位:
亿元)
图表2:
2016年旅游行业各公司盈利增速范围
图表3:
行业主要公司业绩增速分布情况
1.2、盈利能力:
毛利率、净利率和ROE分别为46.1%、6.3%和5.1%,盈利能力有所下滑
2016年旅游行业盈利能力普遍下降,各公司毛利率、净利率、ROE平均分别为46.1%、6.3%和5.1%,较15年同比分别下滑2.6、3.4和2.6个百分点,而剔除大幅亏损和其他异常公司外,各公司毛利率、净利率和ROE平均增速较去年同期分别持平、下降-1.6和下降1.2个百分点,毛利率相比去年持平,但净利率和ROE均有下滑。
2016年行业内盈利能力较好的公司包括:
宋城演艺和丽江旅游,毛利率和净利率分别在50%和30%以上,而ROE较高的公司包括宋城演艺和中国国旅,均达到约15%以上。
图表4:
2016年行业重点上市公司净利率、毛利率、ROE概览
1.3、其他指标:
期间费用率略有上升,现金流情况有所好转
16年旅游各上市公司期间费用率均值41.2%,同比增加0.8个百分点,其中管理费用率,销售费用率,财务费用率平均分别为23.1%、14.2%、3.8%,较15年分别上涨2.7、-0.2和0.1个百分点,而剔除异常值后期间费用率也达到30.1%,同比增长1.3个百分点,主要增长来自销售费用。
现金流方面,16年行业各公司经营性现金流净额平均为3.59亿元,平均同比增速为40.2%,若剔除行业内大规模并购的影响,经营性现金流净额平均为2.75亿元,同比增长10.4%;16年行业内公司销售收到现金/营业收入和经营现金流量净额/营业收入平均分别为104.8%和19.9%,较15年分别上升1.9和下降0.6个百分点,行业整体现金流情况受并购影响有所好转。
图表5:
2016年行业重点上市公司费用率概览
图表6:
2016年行业重点上市公司现金流概览(单位:
亿元)
2、子板块:
旅游综合板块增速及ROE较高,景区、酒店平稳增长
2.1、各板块财务分析:
旅游综合板块增速及ROE较高,景区、酒店平稳增长
我们将旅游板块31家上市公司细分为如下四个子板块:
景区、酒店、旅游综合(旅行社、度假、免税、商旅服务等)和餐饮。
综合来看,景区板块盈利能力较高,增速回落明显;旅游综合板块盈利增速较高;酒店板块营收增长受外延并购影响翻倍增长,但盈利增速相对平缓。
收入增速方面:
景区板块同比增速为13.1%,酒店板块为110.5%(系受首旅酒店和锦江股份收购并图表影响),旅游综合板块8.3%,餐饮板块则同比下降2.6%。
归母净利润增速方面:
景区板块同比增速为6.6%,酒店板块为-38%(剔除华天酒店和国旅联合增速为19%),旅游综合板块为22.2%,餐饮板块为102.6%(全聚德增长6.4%);而扣非后归母净利润景区、酒店、旅游综合和餐饮同比增速分别为11.7%、12.9%、28.4%和-3.6%。
盈利能力方面:
景区、酒店、旅游综合、餐饮板块净利率分别为14.8%、7.1%、6.4%和5.0%;ROE方面,景区、酒店、旅游综合、餐饮板块ROE分别为7.9%、6.9%、10.3%和6.0%。
期间费用方面:
景区、酒店、旅游综合、餐饮板块期间费用费率分别为24.6%、66.2%、14.0%和44.7%。
图表7:
旅游餐饮细分板块
图表8:
2016年各板块上市公司业绩概览(单位:
亿元)
图表9:
2016年各板块上市公司净利率、毛利率、ROE概览
图表10:
2016年各板块上市公司费用率概览
图表11:
2016年各板块上市公司现金流概览(单位:
亿元)
2.1.1、景区板块:
收入、净利润同比增长13.1%和6.6%,增速回落明显
16年景区板块盈利增速回落明显,15家公司2016年实现营业收入总规模130.4亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润20.7亿元,同比增6.6%,板块盈利增速较15年51.4%大幅回落。
而各公司收入和归属净利润同比增速平均为12.9%和2.7%。
从盈利能力来看,景区板块16年平均毛利率、净利率和ROE分别为为44.4%、7.0%和5.3%,较上年下滑1.2、9.1和3.4个百分点,盈利能力下滑明显。
客流量增速回落:
景区板块主要公司的增速下滑主要由于16年景区接待客流量均出现增速放缓或下滑。
黄山:
黄山景区16年客流量微增3.7%;
峨眉山:
景区下滑0.3%,较15年7.1%和15.3%的增速显著回落;丽江旅游:
索道客流量整体增长8.5%,增速较15年9.6%增速也有所回落;张家界:
环保客运客流量增长5.2%,较15年19%大幅回落,宝峰湖景区、杨家界索道和十里画廊观光车客流量分别下降15.7%、36.8%和10.7%;桂林旅游:
游船客运接待游客量同比下滑10.7%,主要景区银子岩和两江四湖接待量增速较15年均有所回落;
三特索道:
旗下景区中除三亚南湾猴岛受猴年带动实现30%的客流增长以外其他主要景区增速均保持平稳或出现大幅回落;
中青旅:
乌镇景区客流量保持稳健增长,同比增长14%,古北水镇景区客流量保持高速增长,同比增长65.7%,较15年50.6%增速有所提升。
图表12:
16年景区板块营收和净利润分别增长为13.1%和6.6%
图表13:
16年景区板块平均毛利率44.4%,同比下滑1.2个百分点
图表14:
16年景区板块平均期间费用率为29.2%,同比上升3个百分点
图表15:
2016年主要上市景区客流量增速均有所放缓(单位:
万人次、元)
2.1.2、酒店板块:
并购提升板块营收规模,整合协同效应有待释放
酒店板块2016年实现营业收入194.4亿元,同比增长110.5%,营收规模大幅增长系受板块内公司大规模并购并图表影响,其中首旅酒店并图表如家酒店集团营收大幅增长389%,锦江股份并图表铂涛酒店和维也纳酒店营收增长91.2%。
16年板块实现归母净利润合计5.2亿元,而上年同期为8.4亿元,同比下滑38%,主要由于16年华天酒店和国旅联合大幅亏损,剔除后板块净利润同比上升19.0%。
从盈利能力来看,酒店板块15年整体毛利率为66.8%,较上年下滑9.3个百分点,平均净利率为-4.6%,较上年回落4.9个百分点。
图表16:
16年酒店板块营收增长110.5%,系受大规模收购并图表影响
图表17:
16年酒店板块平均毛利率、净利率有所下滑
图表18:
16年酒店板块平均期间费用率同比增长5.6个百分点
经营层面来看,在目前国内酒店行业供需情况稳步改善的背景下,消费升级驱动中端酒店细分市场需求快速增长,中端酒店也成为各大酒店集团的战略布局方向,行业供给侧结构相应调整,中端酒店占比抬升。
此外,酒店行业并购整合、存量升级改造持续推进,截止2016年底,锦江股份和首旅酒店已开业酒店数分别为5868家和3402家,会员数分别达到1.2亿(其中锦江都城2657万、铂涛7804万、维也纳1784万)和8033万。
中端酒店的布局来看:
截止16年末,锦江股份旗下境内中端品牌酒店开业酒店数量达到739家,占锦江境内开业酒店数比例达到16%,已签约中端酒店品牌占锦江境内已签约酒店数量的比例达到24%,未来这个比例将稳步扩大。
17年锦江股份计划新增开业连锁有限服务型酒店700家,新增签约连锁有限服务型酒店1000家,预计新开业酒店中60-70%为中端酒店;截止16年末,首旅酒店旗下中高端酒店数量达到317家(其中和颐85家、如家精选100家、如家商旅23家),占公司酒店总数9.3%。
根据首旅酒店2017年开店计划,17年公司将加快和颐系列和如家精选品牌的发展,全年预计新开的400到450家酒店中,中高端店占比预计为40%左右。
预期到17年底中端酒店数量占比将达到13%左右。
图表19:
截止16年锦江境内中端品牌酒店数占已开业16%、占签约酒店数24%
图表20:
16年首旅酒店中高端酒店占比9.3%,其中如家、首旅分别为6.8%和62.6%
图表21:
16年首旅酒店旗下各品牌酒店开业数量和增速情况
从加盟情况来看,截止16年底,锦江股份已开业和签约的加盟酒店数量占境内酒店数量比分别达到了83%和87%,占比全部开业酒店数量比例分别为81%和85%。
其中铂涛集团、维也纳酒店开业酒店中加盟店占比分别为84.3%和89.2%。
16年锦江股份净增开业和净增签约的酒店中加盟酒店的比例分别为85%和89%;截止16年底,首旅酒店已开业加盟酒店数比例为71%,16年新开业酒店数中加盟酒店比例达到86%。
分品牌来看,首旅酒店新开业的经济型酒店加盟比例达到100%,中高端酒店加盟比例相对较低,新开业加盟比例为72%,16年末中高端加盟酒店数占比仅为58%,加盟客房数占比仅为50%,未来中高端酒店业务加盟比例提升空间较为广阔。
图表22:
截止16年锦江股份已开业和已签约的加盟酒店数量占比分别为81%和85%
图表23:
截止16年首旅酒店开业酒店中加盟店数量占比为71%
经营数据方面,2016年锦江系列品牌平均房价186.02元,同比增长1.29%;平均出租率76.17%,同比下降0.7个百分点;平均RevPAR(平均单房收益)为141.69元/间,同比微幅提升0.37%。
其中锦江都城RevPar同比增长2.87%,锦江之星RevPar同比下滑1.62%;卢浮系列产品平均房价58.39欧元,同比下跌1.32%;平均出租率60.63%,下降2.43个百分点;平均RevPAR35.40欧元/间,同比降低5.12%。
首旅酒店方面,2016年4-12月,如家酒店Revpar平均145元,同比增长4.3%,平均房价170元,同比增长3.8%,出租率84.9%比去年增长0.35个百分点。
其中,经济型酒店Revpar平均138元,平均房价162元,出租率85.1%,比去年同期分别提高了1.4%,1.0%和0.34个百分点。
如家酒店中高端酒店经营同比大幅增长,实现平均R
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