铝行业市场分析研究报告Word格式.docx
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氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态,在统一定价销售和采购分配铝土矿的格局下,山东铝业虽然无自有矿山,但具有外销比例高的优势。
我们认为氧化铝业的投资机会大于原铝业,建议重点关注山东铝业,因为目前其动态市盈率不足8倍,已远低于铝行业25倍的合理市盈率。
氧化铝独家经营的态势不可能长期维持。
山东铝业近两年无新增产能,因此2004-2005年氧化铝产量会徘徊在100万吨左右,氧化铝价格成为其盈利是否增长的重要决定因素。
1、世界铝业进入平稳增长期
1.1后工业化时期,发达国家铝消费量保持低速增长
1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时,人均铝消费量达到峰值
1.1.2在后工业化时期,发达国家铝消费弹性系数接近1
1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半
1.2交通业占世界铝消费的第一位
1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体
1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点
1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨,同比增长4.5%
1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变
1.4.1未含中国,预计2004年世界原铝产量为2350万吨,同比增长5.0%
1.4.2世界原铝产能(未含中国)近年来从过剩到接近平衡
1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口
2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期
2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年
2.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨
2.3建筑业占铝消费份额的主导
2.4原铝产能增长过快,已可满足国内2010年的消费需求
2.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因
2.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺
2.6.1从长期看,氧化铝需求高峰也将出现在2030年
2.6.2未来两年国内氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口
2.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行
2.7政策因素对铝行业的影响
2.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响
2.7.2宏观调控对铝行业的影响有限
2.7.3产业政策有利于原铝行业的整合
2.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利
2.8原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行
3、我国铝产业集中度将进一步提高
3.1氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局
3.2原铝业集中度将进一步提高
4、山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司
4.1铝业上市公司占据市场中的领先地位
4.1.1六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的2.8倍
4.1.2六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平
4.1.3山东铝业业绩突出
4.2山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司
4.2.1氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间
4.2.2电价上调0.022元,吨铝成本上升330元
4.2.3山东铝业盈利继续大幅增长,原铝上市公司则低于2003年
5、铝业上市公司的合理市盈率在25倍
6、重点关注的上市公司:
山东铝业(600205)
6.1价格高点使山东铝业2004年继续保持高收益
6.2机构投资者虽有分歧,但持仓量基本稳定
6.3投资建议与风险提示
20世纪,发达国家消费着全球70%以上的铝。
先期工业化国家人均GDP与人均铝消费量呈“S”形曲线变化,当人均GDP为18000美元时,人均铝消费量达到峰值。
由于各个国家经济结构和进程不一,因此他们进入峰值的年代也不一样。
表1:
典型工业化国家铝人均消费量峰值年代
国家或地区
峰值年代
人均GDP(美元)
峰值(公斤/人)
美国
80年代中
18000-20000
25
英国
90年代末
17000-18000
12
日本
90年代中
19000-20000
19
中国台湾
2000年
17000
22
资料来源:
中国科学院矿产资源研究中心(美元为1990年盖凯美元)
90年代以来,随着主要发达国家完成工业化,铝消费量增长率围绕GDP的增长率而波动,消费弹性系数接近1,总体保持低速增长。
表2:
部分发达国家近10年来铝消费年均增长率和平均消费弹性系数
消费弹性系数
1.07
0.76
1.30
消费量平均增长率(%)
2.9
1.9
2.4
世界有色金属
2003年,世界铝消费量约为5500万吨,其中原铝消费量为2712.4万吨,占49.3%,再生铝消费量约为2800万吨,再生铝占总量的二分之一左右。
注:
表观消费量=原铝产量+再生铝产量+进口量-出口量±
储存的调节量
图2显示在1980年以前,美国原铝产量与表观消费量基本同步增长。
在1980-2000年中,原铝产量开始下降,而消费量继续上升,表明再生铝和进口原铝填补了消费差额。
从行业看,2003年铝在西方发达国家交通、建筑、包装三大行业中的消费比重已占到70%。
由于铝合金可降低车重,节省燃料,世界汽车制造业用铝量逐年增加,到2015年,全铝汽车有可能出现。
以美国为例,其轿车和轻型卡车用铝量已从70年代末的每辆车45.4公斤增加到1999年的113.5公斤,每辆车用铝量年复合增长率为在4.7%。
铝部件已用于汽车的各个部分,从轮毂、热交换器、防护罩扩展到发动机、转向装置和驱动装置等。
预计到2009年每辆车的用铝量可达到147.55公斤,年复合增长率在5.5%。
2001年,世界经济进入谷底,但2003年下半年以来,美国、日本和欧元区经济呈现强劲复苏。
剔除中国铝消费量后,1996-2003年世界原铝消费量年复合增长率为2.4%,保持低速增长,2003年世界原铝消费量为2192.4万吨,同比增长3.3%,预计2004年为2290万吨,同比增长4.5%。
剔除中国铝产量后,1996-2003年世界原铝产量年复合增长率为2.3%,保持低速增长,2003年世界原铝产量为2239.0万吨,同比增长3.0%,预计2004年为2350万吨,同比增长5.0%,世界原铝产量的增幅略大于消费量的增幅。
剔除中国原铝产能后,1999-2003年世界原铝产能年复合增长率为1.5%,保持低速增长,2003年世界原铝产能为2363.1万吨,同比增长2.2%,世界原铝产能的增幅小于产量与消费量的增幅,预计2004年世界原铝新增产能保持不变,受需求影响,以前关闭的产能有可能重新启用。
1999-2003年五年间(未含中国),世界原铝产能一直大于产量和消费量,2003年产能过剩为124.1万吨,由于全球经济增长拉动原铝需求的上升,世界原铝产能利用率已接近极限,预计2004年供需接近平衡。
1996-2003年世界氧化铝产量(以下均未含中国)年复合增长率为3.0%,保持低速增长,世界氧化铝产量的增幅略高于原铝产量的增幅。
2003年世界氧化铝产量为5430万吨,同比下降了0.29%,预计2004年世界氧化铝产量为5560万吨,同比增长2.4%。
2003年世界氧化铝消费量为5432万吨,供需基本平衡。
由于世界原铝产量的上升打破了氧化铝的供需平衡,预计2004年消费量为5626万吨,而世界氧化铝的产能已接近极限,氧化铝的供应将会出现66万吨的缺口。
2003年,世界氧化铝产能利用率为94.9%,预计2004年为96.2%,已接近97%的生产极限,氧化铝的供应量是增产原铝的瓶颈,它同时又封住了原铝价格的下行空间。
我国经济正处于产业结构重工业化的高增长时期,1996-2003年原铝消费量和产量年复合增长率分别为13.6%和17.8%,保持高速增长。
2003年原铝消费量为520万吨,同比增长26.5%,原铝产量为556万吨,同比增长27.8%。
2002年中国铝人均年消费量为3.2公斤,为世界平均水平的80%,仅为西方发达国家平均水平的12.8%,潜在消费能力较大。
根据工业化过程中人均铝消费量“S”形模式,设定高速和低速两种经济增长方案,预计我国人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年。
2000-2030年铝消费量年复合增长率为3.8-5.3%。
如果考虑中国成为世界加工厂的作用或资源不能有效利用,消费总量可能比预测更大。
因此,5.3%的年复合增长率是比较合理的。
表3:
未来30年铝消费需求量预测结果(万吨)
方案
顶点
2000
2010
2015
2020
2030
高速
2022年
6.6
333
740
889
975
1014
低速
2030年
10.2
766
1036
1294
1558
中国科学院矿产资源研究中心,新疆证券研究所整理
随着社会铝累计消费量的增加,再生铝占消费总量的比例也将提高,我们以国土资源部的远期规划设定2010-2015年再生铝的比例为15%,2020-2030年为30%,由此折合成原铝消费量。
2000-2010年原铝消费需求年复合增长率为6.9%,到2015年,年复合增长率为6.7%,到2030年,年复合增长率为4.0%。
未来原铝的需求与再生铝的比例存在负相关关系,从长期看原铝业的投资机会不大。
表4:
未来30年原铝消费需求量预
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