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价格由心理预期决定,预期变化导致价格的波动。
价格取决于市场的平均预期。
投资者不需要关心价值如何,而是分析大众投资者未来可能的投资行为,并抢先成交。
当越来越多的投资者采取了这种策略,投资就变成了追涨杀跌的博傻游戏。
因此空中楼阁理论又叫“博傻理论”。
凯恩斯的选美比赛博弈
v游戏规则:
从100张照片中挑选6张最漂亮的面孔,最接近于大众总体的人获胜。
v参赛策略:
每一个参加竞赛者都不选自己认为最美的六个,而选别人认为最美的六个。
v结果:
当这一逻辑被不断扩大运用,即其他的参赛者同样应用这一策略时,实际情况便是运用智力,推测一般人认为最美者。
v缺陷
v影响投资者预期的因素很多,投资者很难确定所有的影响因素。
v完全建立在对历史数据的分析上,在操作中存在滞后现象。
(图)
v按照技术指标技术图形,易于投资者掌握,当某种技术被广泛应用的时候,容易失效。
v有限的投资规模。
长期持有投资方法
每个投资者都利用可获得的信息争取更高的收益。
价格对于新的市场信息的反应是迅速和准确的,价格能够完全反映全部信息。
投资者不可能获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。
投资者选择长期持有以获得市场的平均收益。
过去的信息对于预测价格的未来运动没有任何的优势。
市场价格对于信息的反应方式呈现一种随机方式
任何当前市场的价格都是合理的价格。
任何投资收益率都只以投资对象的风险水平为基础。
为获取超额收益的任何分析手段和技术手段都是无效的。
v效率市场理论的两个实例
有一个美国参议员用飞镖去掷一份财经报纸,拣出20只股票作为投资组合,结果这个乱来的投资组合竟然和股市整体表现相若,更不逊色于专家们建议的投资组合,甚至比某些专家的建议更表现出色。
研究过单位基金的成绩,发觉今年成绩好的,明年可能表现得最差,一些往年令人失望的基金,今年却可能脱颖而出,成为升幅榜首。
所以无迹可寻,买基金也要看你的运气,投资技巧并不实际,因为市场并无记忆,大家都只是瞎估估。
对于长期持有者来说,人的生命周期是有限的,但投资者很难知道目前是黎明还是深夜。
市场的价格波动所带来的风险
v1923年-1933年,美国股市价格平均下跌90%,而所谓“蓝筹股”的价格平均下跌95%。
v中国股市从6000点跌下来,有的股票下跌90%。
v2008年金融危机,商品期货价格下跌70%。
错误的进场时机所带来的巨大风险(图)
投资组合方法
现代高效率的市场导致价格的判断极端困难,投资者的收益不是来自对价格的准确判断,而是来自所承担的风险。
因此,投资实际就是如何降低风险,提高收益风险比的一种活动。
交易的本质是交易风险
投资风险分为系统风险和非系统风险。
各品种组合风险并不是组合内单个品种风险的加权平均,各个品种的非系统风险可以互相抵消,组合风险可用方差表示。
投资组合
理想状态下两种策略的组合
v趋势策略:
在趋势行情中必然盈利60%,在盘整行情中必然亏损20%。
v盘整策略:
在盘整行情中必然盈利30%,在趋势行情中必然亏损50%。
v两种策略的组合----必然盈利10%。
v“荷兰赌”----套利对冲策略的理想状态。
投资理论的关系
投资哲学问题
v市场价格是对还是错的?
v价格数据包含相关市场信息吗?
v价格能否解读重大事件吗?
v信息多了风险就低了吗?
v市场高度的流动性说明了什么?
v你比其他投资者高明吗?
v价格波动完全随机还是具有因果关系?
v价格随机性说明了什么?
v投资者能否准确预测市场吗?
v格拉姆为什么最终站在效率市场理论这一边?
v盈利的交易=正确的交易吗?
什么系统交易方法?
v系统交易方法是指使用具有完整交易规则体系的交易方法。
这种方法必须对投资决策的的各个相关环节做出明确的、客观的和唯一的规定。
v系统交易的思维方式-----完整性和客观性
完整性:
对一个完整交易周期的各个决策点(包括进场点、出场点、再进场点、再出场点……)的条件有明确具体的规定,从而形成一个完整的决策链。
v没有完整系统,情绪将被行情控制。
决策链上的完整性保证在任何时候都能充分决策。
v缺乏完整性,容易忽视小概率事件
美国长期资本公司99%的胜率,但1%的小概率导致亏损75%。
套利要特别注意完整性,即小概率事件
v很多基本面决策缺乏完整性,评论家分析家更是缺少完整性
v完整性包括了风险控制机制
v客观性:
即决策标准体系的体现的唯一性、一致性
如果条件集合A发生,则决策B发生。
决策B的产生是唯一的。
决策B、C、D……等等具有一致性。
v交易周期混乱体现了缺乏一致性
v选择性记忆体现了缺乏客观性
股票的内幕消息具有选择性记忆
技术指标也具有选择性记忆
对于自身的投资结果也存在选择性记忆
长期系统的测试要注意的问题。
通常认为的周线、月线甚至年线所产生的类似于选择性的记忆
v面对行情如何保持客观性(图)
系统交易方法在决策上的优势
v不以心理因素进行决策
v在没有对行情进行预测的条件下进行决策(如:
止损交易)
v反应式交易
v有效捕捉跳跃性行情
v在信息不充分下决策
决策论中的阿莱悖论
对100人测试所设计的赌局:
赌局A:
100%的机会得到100万元。
赌局B:
10%的机会得到500万元,89%的机会得到100万元,1%的机会什么也得不到。
实验结果:
绝大多数人选择A而不是B。
赌局C:
11%的机会得到100万元,89%的机会什么也得不到。
赌局D:
10%的机会得到500万元,90%的机会什么也得不到。
绝大多数人选择D而非C。
风险厌恶者应该选择A和C;
而风险喜好者应该选择B和D。
然而实验中的大多数人选择A和D。
出现阿莱悖论的原因是确定效应(Certaineffect),即人在决策时,对结果确定的现象过度重视。
决策论中的艾尔斯伯格悖论
v一个罐中有90个球,已知其中有30个红球,其余的60个要么是黑球,要么是黄球。
现从中随机抽取一个,并设计4个赌局如下:
v 赌局A:
若是红球,参赌人得到100元;
若是其它颜色得到0元。
v 赌局B:
若是黑球,参赌人得到100元;
v 赌局C:
若是黑球,参赌人得到0元;
若是其它颜色得到100元。
v 赌局D:
若是红球,参赌人得到0元;
v 实验调查结果发现多数人在A、B之间选择A而非B;
在C、D之间选择D而非C。
v
v实验结论即艾尔斯伯格悖论,它表明人是模糊厌恶(Ambiguityaverse)的,即,不喜欢他们对某一博弈的概率分布不清楚,即人在冒险时喜欢用已知的概率作根据,而非未知的概率。
人在决策是否参赌一个不确定事件的时候,除了事件的概率之外,也考虑到它的来源。
传统决策错误所产生的心理后果
决定不行动----如果证明错误则很后悔
决定获取更多信息后行动----如果证明错误则心理有所安慰
决定极谨慎的试探性行动----如果证明错误则心理有所平衡
决定寻求他人的建议----如果证明错误则可归罪他人
决定下次有机会再行动----如果证明错误则面子有所挽回
v投资者以心理舒适程度决策,必然极大程度的寻求对信息的需求,进而采取不果断的行为方式。
跳跃性行情
v市场价格跳跃性特征是指价格具有在很短的交易时间完成较大的运动距离的特征。
v价格运动的跳跃性最突出的市场表现是运动的突发性特征和运动的急速性特征。
v突发性特征使得价格的跳跃运动具有完全的不可预见性。
v急速性特征使得价格的跳跃速度能够超越市场绝大多数投资者的反应时间
v能否捕捉到价格的跳跃性运动,对于投资者的投资获利具有极为重要的意义。
几乎可以这么说,投资者的总的投资收益情况,将主要由对价格跳跃运动的捕捉结果而决定的。
由于价格跳跃运动的突发性和急促性,使投资者使用传统决策模式来系统地捕捉价格跳跃运动几乎是不可能的。
v传统的决策模式如下:
观测――预测――判断――决断――操作
信息风险与价格风险
v信息风险与价格风险的反比关系
v信息风险下降-----》价格风险上升
信息风险上升-----》价格风险下降
v在信息风险与价格风险中寻找平衡
并非信息越多越好,也不是越少越好
信息多少取决于投资者对于信息的处理能力
股票与期货信息量的差异
在信息不确定下决策
v以心理舒适程度做投资决策的错误
趋势跟踪策略大部分胜率低
v决策的关键:
必需知道在不知道什么信息的情况下决策,而不是在知道什么信息情况下决策
在不确定中决策
v决策时候,信息一定是不完整的,否则决策一定是错的,收益来自风险
v美国前财政部长鲁宾决策时遵循的四个原则
唯一确定的事就是不确定
决策是权衡几率的结果
在不确定面前果断决策
决策过程的质量比决策的结果更重要
v最终的决策不一定最好,但必须做出决策
交易系统
v交易系统:
指由相互关联的交易规则构成的完整的规则体系
至少包括两条以上交易规则
规则相互间有机联系
完成至少一个完整的交易周期
v成功的投资者都有自己的交易系统
v移动平均线系统:
短期上穿长期买入,短期下穿长期卖出。
vRSI系统:
RSI<
10买入,RSI大于90卖出
v董秘告诉我买入的时候买入,董秘告诉我卖出的时候卖出
vW底买入,M头卖出
v早晨之星买入,黄昏之星卖出
v掷骰子,单数买入,双数卖出
v市盈率小于某值的时候买入,大于某值卖出
交易系统的基本要素
v买卖时机
进场
出场
v风险管理
头寸设置
资金管理
v心理控制
进场出场的系统思维
v进场:
三种选择----多、空、不操作
v出场:
两种选择----多、空
v正(阳)、反(阴)、混沌
v一分为二
v市场:
趋势(阳或阴)、盘整(混沌)
v盈利来源在于趋势(做振荡也需要小趋势)
v振荡是指小得连交易成本都不够的趋势
v市场大部分处于盘整阶段(混沌)
v市场大部分时间处于不能盈利阶段
v进场三种选择,相对容易
v出场只有多空两种选择,难度很大
v进场基本思路
v用否定的方法界定方向(过滤条件)即确定什么情况下不做,什么情况下市场处于混沌
v移动平均线(图)
vK线形态
v基本面条件
v其他过滤条件......
v确定进场的触发条件
v突破
v回调
vK线状态
v其他技术指标条件
v出场的基本思路
v持仓时间是盈利的前提,但持仓意味着风险
v必需做出选择,很难使用过滤条件
v使用进场过滤条件会缩短交易周期(短线的由来)
v很难使用基本面条件
v可以使用以下基本方法
vK线形态。
(大阴线、大阳线、长上下影线等)(图)
v百分比跟踪
v止损
v移动平均线、KDJ等技术指标
v必需配合再次进场,形成完整进出场体系
头寸管理的系统思维
v风险----可能出现的损失
v交易的本质是交易风险,而不是交易利润
v单次风险
v总体风险
v小概率风险(止损的重要性)
v胜率
v最终头寸确定
v主动风险承担者
v有所失才能有所得。
先看风险,收益不预测
v被动风险承担者
v有所得必有所失。
先看收益,再计算风险
v盲目风险承担者
v只想得不失。
不管风险,只要收益
----只有品德高尚的人才能在金融市场持续盈利
头寸的计算依据
v凯利公式
v头寸系数
vTB系数
v最大资金回撤(MDD)
v平均资金回撤(ADD)
v资金曲线的衡量指标
湖泊比、标准差
v系统头寸确定举例
投资收益
举例:
一年赚60%,下一年亏40%,以此类推
算术平均收益是E=(0.6-0.4)/2=0.1=10%
几何平均收益是
rg=[(1+0.6)×
(1-0.4)]0.5-1=0.960.5-1=0.98-1=-2%
两年投资累计亏了4%。
平均一年亏2%
从这个例子看出:
投资收益取决于几何平均收益,而不是算术平均收益。
不同收益风险比的比较
v盈利60%,亏损40%,实际亏损4%
v盈利50%,亏损30%,实际盈利5%
v盈利40%,亏损20%,实际盈利12%
v盈利30%,亏损10%,实际盈利17%
v盈利25%,亏损5%,实际盈利18.75%
v盈利22%,亏损2%,实际盈利19.56%
………….
最佳头寸
v盈利60%,亏损40%,满仓:
实际亏损4%
v盈利60%,亏损40%,50%:
实际盈利4%
v盈利60%,亏损40%,30%:
实际盈利5.6%
v盈利60%,亏损40%,20%:
实际盈利3.04%
……………
交易策略的提出----自下而上
v自下而上:
从市场统计数据出发,根据统计分析得出的统计特征而形成的交易策略
统计数据,在小时线统计进场的bar,结合固定持仓周期出场
其他例子,移动平均线的参数优化(所谓训练)
交易策略的提出----自上而下
v自上而下:
根据对市场的长期观察而形成的某种理论认识,再基于这种认识而形成的某种交易策略
趋势跟踪思想,周期突破举例
其他例子,高点后数三根bar
交易策略的检验----基本原则
v交易成本(如何降低)
v价格跳空(open与理论进场价的比较)
v涨跌停板
举2008年数据,信号可能空不到
v回波效应,即滑点
测不准原理
与系统长短,单笔期望值的关系
交易策略的检验----数据准备
v数据的完整性
v数据的连接方式
指数数据
连续数据
除权
检验的统计学标准
v统计误差----样本数
v自由度:
在数学中能够自由取值的变量个数,如有3个变量x、y、z,但x+y+z=18,因此其自由度等于2。
系统的自由度指在一定信号数下的交易规则数量
交易规则的增加要自下而上(如:
移动平均线加幅度)
v稳定性,通过资金曲线的各种情况看系统的稳定性,两种模式(胜率低盈利大,胜率高盈利小)体现的不同稳定性的概念
交易策略评估的基本指标
v净利润
v平均单笔盈利
v交易次数
v最大资金回撤
v收益风险比(年化收益/最大资金回撤)
v基准平均资金回撤及次数
v平均收益风险比
vTB系数(结合凯利公式)
v其他
交易逻辑的形成
根据道氏理论形成的趋势跟踪策略,如周期突破等等
随机交易系统
v开仓规则:
由计算机产生0和1的随机数,0买入、1卖出,上午开盘集合竞价时开仓入场
v平仓规则:
下午收盘集合竞价时平仓离场
v假设手续费和滑移价差为0
随机数的产生方式
随机策略
多头:
空头:
参数含义
随机交易系统+止损=盈利系统?
v改进的随机系统,加入止损规则:
加入N%的止损规则,与开仓价格相比发生N%损失时止损
v如未止损,则在收盘价平仓
随机止损策略
改进后随机系统的测试结果
加上交易成本后的随机止损策略
(随机+止损)×
2=趋势跟踪
v两个(随机+止损)系统
v趋势跟踪系统
对比开盘价涨(跌)N%->
买入(卖出)开仓
止损=M%
v两个(随机+止损)系统=趋势跟踪系统
经典的趋势跟踪策略
v多头:
进场:
出场:
v空头:
经典趋势跟踪策略报告
在日线上编写可能的问题
趋势跟踪系统的特征
v从不预测市场的走势
v完全不看基本面(国内、国际形势,各种经济指标等)的简易系统
v随机系统获利的根本原因是市场波动率
v趋势跟踪系统获利的根本原因也是波动率
v趋势跟踪系统盈利的决定因素----市场波动率的大小
实例一:
单均线加通道突破系统
Ø
交易规则:
以简单移动平均线判断趋势,收盘价在均线之上为多头趋势,在均线之下为空头趋势;
为过滤均线假突破,在均线基础上加减一定百分比形成围绕均线的上下两条通道;
价格盘中突破上轨,进场做多或平空反多;
价格盘中突破下轨,进场做空或平多反空;
增加追踪止损的功能(峰值价一定百分比)
交易头寸暂为1手
实例二:
四周法则突破系统
价格突破最近四周高点,做多,跌破四周低点做空;
增加更小周期作为止损,持多单跌破两周低点止损出场,持空突破两周高点止损出局;
实例三:
双均线交叉系统
如果短期均线上穿长期均线,做多,如原来持有空单,则先平空单,再建多仓
如果短期均线下穿长期均线,做空,如原来持有多单,则先平多单,再建空单
短周期:
10
长周期:
20
多种出场组合
增加初始止损;
增加保本止损;
增加再入场规则
系统交易的最大障碍----投资者本身
v80%的系统使用者不能把系统交易信号联系执行10次以上。
v90%的系统使用者不能把系统交易信号联系执行20次以上。
v能把系统信号连续执行超过100次以上的投资者不超过1%
执行信号难以执行的原因
v数据过度优化,对系统表现估计不足
v连续亏损导致对系统的怀疑
v资金管理不善导致无法继续交易
v缺乏交易理念
v无法对亏损交易进行经验解释
v完全采用自下而上的策略
巴菲特的《滚雪球》
v滚雪球就是追求利滚利即追求高复利。
v复利就是几何平均收益。
v复利的奇迹:
巴菲特的柏克希尔股票在32年里上涨了1000倍,但是复利只有23%。
v复利如果持续多年,它就能带来奇迹。
•滚雪球就是追求利滚利,或追求高复利。
•复利就是几何平均收益。
•复利的奇迹:
•不要小看复利23%,如果持续多年,它就能带来奇迹。
账户基本情况
v帐户周期:
2006年1月4日----2010年12月31日
v交易天数:
1221天
v期初权益:
98.86万元
v期末权益:
3093.45万元
v相对期初收益率:
3029.12%
v期间资金最大回撤值:
312.14万元
v当日最大盈利:
198.73万元
v当日最大亏损:
164.41万元
v日胜率:
52.25%
日收益率直方图
投机和套利的组合账户
交易开拓者的投资组合测试
循环论证之谜
v如果所有信息都被完全反映到价格上,那么投资者就没有动力去首先收集信息,从而就没有信息包含在价格之中。
但这样的话,投资者又将会有动力去收集信息,如此往复。
v因此收集信息这项激励就不存在均衡。
对于循环论证的联想
v趋势跟踪有效和趋势跟踪无效
v基本面分析有效和基本面分析无效。
v价格完全反映信息和价格完全不反映信息
v程序化交易有效和程序化交易无效
决定投资者能否盈利的因素
v赌博、竞技、交易
v个人英雄主义
v信息不对称优势
v投资者排名
v决定因素----投资者结构
----寻找适合的市场,建立博弈优势
谢谢大家!
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