基于自由现金流的汤臣倍健企业价值评估分析 2文档格式.docx
- 文档编号:19715391
- 上传时间:2023-01-09
- 格式:DOCX
- 页数:22
- 大小:227.67KB
基于自由现金流的汤臣倍健企业价值评估分析 2文档格式.docx
《基于自由现金流的汤臣倍健企业价值评估分析 2文档格式.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《基于自由现金流的汤臣倍健企业价值评估分析 2文档格式.docx(22页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
(二)企业价值评估参数确定10
(三)评估结果检验16
五、研究的主要结论和建议17
(一)研究结论17
(二)研究局限性17
(三)建议和展望18
参考文献19
一引言
近年来,随着全球经济的快速发展,我国的社会主义市场已逐步走向成熟,现代企业制度日趋完善,股东价值最大化和企业价值最大化成为企业财务管理的最终目标,为此能否正确评估以及如何评估公司价值成为研究的关键。
对投资者、债权人及其他利益相关者来说,准确地评估某一企业的价值能够有利于做出合理有效的投资决策,降低投资风险,减少因决策失误而造成的损失。
当前为了保证经济发展的持续和稳定,国家鼓励人民参与创业,企业数量呈快速膨胀状态,越来越多的企业必须争夺同一种资源,这也加剧了公司之间兼并事件的发生。
在收购过程中,由于不能准确评估企业价值,该企业往往会以低于其内在价值的价格被迫收购。
因此评估公司价值能够引导公司做出正确的选择,避免兼并中的决策失误。
除此以外,我国正处于经济转型的关键时期,经济体制的改革和创新将对企业的未来和发展是一个巨大的挑战。
为了应对这种挑战,企业必须应用有效合理的方法,正确评估企业自身的价值,以保证企业抓住机遇、不断发展壮大。
目前企业价值评估是企业投资、兼并收购、价值管理的重要手段和途径,在规避企业潜在风险和提高经营管理绩效方面有着重要意义。
但是由于受限于会计数据的真实性和可依赖性,以及财会人员的主观判断、政策调整变动等,评估结果容易失真,影响各利益主体的权益,所以准确评估公司实际价值是亟待解决的问题。
在现代经济学和金融学领域,自由现金流量已成为企业生产经营过程中的重要指标,基于自由现金流量的企业价值方法已经被广泛关注和接受。
凭借其独有的优势,基于自由现金流量的价值评估方法有着更为广阔的发展空间。
本文将采取规范研究法和案例分析法进行分析,在具体阐述了公司价值评估的具体方法和原理之后,以汤臣倍健为代表性企业,采用定性和定量相结合的方法对其进行比较分析。
三自由现金流模型评估原理分析
自由现金流是减去资本性支出后可由企业或股东分配的资金。
自由现金流量模型可以弥补股利贴现等模型提供信息数量少的缺陷,适用于任何公司,因而受到广泛应用。
(一)模型选择与基本表达式
自由现金流模型包含两种具体方法:
其一是将自由现金流量(FCFF)通过加权平均资本成本进行贴现来估算企业价值,减去公司现有债务价值可以得出权益价值。
公司自由现金流是公司息前税后利润加上折旧扣除资本投资和净营运资本后的净现金流;
其二是将股东自由现金流(FCFE)通过权益资本成本进行贴现以预测企业权益的市场价值,其中FCFE为FCFF扣除税后利息并加上本期负债净增长额。
由于企业价值既涉及股东权益,也涉及债权者的权益,因此本文将选择FCFF模型,以达到全面性要求。
FCFF模型依据企业成长趋势又可分为单阶段无增长、两阶段以及多阶段这三种模型。
每个企业都在一个竞争系统中,若企业每年都无增长,则必将被市场所淘汰,因此单阶段无增长模型的假设难以成立,该模型只适用于对企业价值进行粗略估算。
多阶段模型将企业各个阶段发展的可能情况细化,但是基于难以预测企业未来发展过程中的变数以及多阶段模型预测的复杂性,本文将采取两阶段模型进行分析,以合理评估目标公司的发展潜力。
FCFF两阶段模型的企业价值可表示为:
公司价值=
,其中
其中,FCFFt为公司自由现金流;
WACC为企业加权平均资本成本;
VT为企业的连续价值。
(二)公司自由现金流折现法的参数分析
1.企业自由现金流量
国内外学者对于企业价值现金流量的定义和内涵认识不一。
国外学者认为,自由现金流量为公司资金扣减实现投资需求后的剩余部分;
国内研究人员则认为自由现金流量为企业销售收入扣除销售相关支出、债务本息和固定资本及净营运资本的最终结果。
本文采用科普兰教授对此的定义,即:
FCFF=EBIT(1-tc)+折旧-资本化支出-NWC的增加
2.加权平均资本成本的计算
企业所获取的资金大体上可以分为股本和债务,因此在全面评估企业价值时,应当注意各组成资金的资本成本及其所占的权重,按所占比重进行调整,能够较为合理地表现企业整体资本成本水平。
(1)资本结构
企业的资本结构大致可以从企业的资产负债表中得知,股权资本构成为所有者权益在总资产中的比重,负债资本构成为负债在总资产中的比重。
(2)股权资本成本
目前计算企业股权资本成本的方法很多,其中CAMP法适用范围广,且符合本文的评估思路,因此本文以资本资产定价模型来计算股权资本成本。
资本资产定价模型用公式表示为E(ri)-rf=βi×
[E(rM)-rf],其中rf表示无风险利率,由于国债的风险几乎为0,通常可以用10年期国债收益率表示。
rM为市场收益率,可以由上证综合指数与深证成指年收益率的平均值表示。
βi等于该资产与市场投资组合的协方差同市场组合方差的比值,即
。
由于上式计算过程较为复杂,相比较之下,用线性回归法计算β系数更为简便明了。
本文使用SPSS22.0对该股票的收益率与市场平均收益率进行回归分析,求得β系数。
(3)负债资本成本
负债资本成本是公司对债权人明确应给付的资金,可以用近期3年期的贷款利率表示。
3.预测期的选择
两阶段模型将评估过程分为两大组成部分,即明确预测期和明确预测期后这两个阶段。
在选择过程中,通常取公司未来经营的5至10年作为预测期。
4.连续价值的确定
关于如何计算连续价值,可选择的方式包括长期预测法、自由现金流量恒值增长公式法以及价值驱动因素公式法等。
相比之下,自由现金流恒值增长公式法更为直接,因此本文采用自由现金流恒值增长公式法,连续价值估算公式如下:
明确预测期后第一年自由现金流量
加权平均资本成本-自由现金流量预期固定增长率
连续价值=
四企业价值评估案例分析
(一)汤臣倍健公司整体分析
1.汤臣倍健公司简介
汤臣倍健创建于1995年,经过7年的探索将膳食补充剂定位为公司的主要经营目标和方向,随后积极拓宽和完善膳食补充剂在中国的宣传和销售渠道,逐渐成为中国膳食补充剂行业的标杆,2010年12月15日汤臣倍健在深圳交易所创业板挂牌上市,股票代码为300146。
从原材料的采购环节开始,汤臣倍健注重影响产品品质的每一细节。
考虑到季节、地区和种植饲养等因素对原材料的影响,汤臣倍健创立了全球原材料专供基地。
随后,又相继建造了全球自由有机农场。
目前为止,汤臣倍健的原料产地和原料专供基地遍布全球,汇集了世界各地的营养精华,构建了营养优选的膳食补充剂行业的领导企业。
汤臣倍健提倡创新,认为创新是企业发展之源,只有不断创新企业才能永葆青春和活力;
公司始终认为诚信比聪明更重要,它的市场定位并不针对顾客,而是为家人和朋友制造出高品质的营养元素;
汤臣倍健尊重个人价值,坚持每个人都是团队的重要部分,团队智慧由个人创造。
2.行业市场环境现状分析
2009年以后的7年中,我国保健品行业规模持续扩大,呈阶梯式增长。
如图1,保健品市场成长速度较快,2010年至2015年期间每年增速均超过15%,由此可以看出我国保健品市场正处于高速成长时期,该行业未来前景乐观。
图12009-2015年中国保健品市场规模趋势图
影响保健品行业发展的重要因素之一就是市场需求量,而市场需求量的多少又取决于人均消费量、老年人口的比重、出口需求等多方面的影响。
如图2反映了2014年各个国家膳食补充剂的人均消费金额,与世界其他国家相比,中国的人均消费金额过低,约11.98美元,而新加坡、韩国、美国和日本等国家的消费金额却比中国高5倍以上;
从中国内部来看,中国内地人均消费金额远远落后于台湾和香港,两极分化严重。
因此,中国人均膳食补充剂消费还有很大的提升空间,预计未来保健品行业将会继续快速呈增长趋势。
图22014年世界各国人均膳食补充剂消费金额(美元)
图3反映了最近十年以来我国60岁以上人口变动趋势以及对2020年我国老龄化情况的估计。
中国老龄人口自2007至今呈直线增长趋势,占人口总数的比例也在持续提高。
据此预计2020年中国老龄人数将到达新高度,约占我国总人口的17.2%。
由于保健品更多的消费群体是青少年和中老年,随着老龄化程度的加深,我国保健品市场的需求将会增加。
图32007-2020年我国老龄人口数量及占总人口比重图
从图4可以看出,2009-2015年我国保健品出口金额呈上升趋势,2009年保健品出口金额为7.36亿元,2015年出口金额已上升至17.97亿元,说明我国保健品出口情况良好,未来预计出口金额将继续上升。
图42009-2015年中国保健品出口金额及增速趋势图
从保健品内部组成来看,保健品可以细分为传统滋补类、运动营养产品类、膳食补充剂类和体重管理类。
如图5,与日本、美国、澳大利亚等国相比,我国运动营养产品比重过小,仅占保健品总额的0.26%,而传统滋补类产品比重又相对较多,因此我国保健品未来有扩大运动营养产品销售的趋势。
图5中日美澳四国保健品主要构成比例
通过以上分析,保健品行业在未来几年内仍将保持快速发展脚步,产品需求量的不断提高将促使保健品行业的销售收入和销售利润得以进一步提升。
2015年《食品安全法实施条例》公开征求意见,《食品安全法实施条例》预期不久将出台并得以实施,这将对保健品行业的现状产生重大影响。
作为行业的领导企业,汤臣倍健的未来发展势必将有大幅上升。
(二)企业价值评估参数确定
1.企业自由现金流量的历史数据
在计算汤臣倍健历史自由现金流时,所使用的数据均来自于汤臣倍健对外公布的财务报表,因此有理由相信所使用的数据能够真实反映公司状况。
由于汤臣倍健企业包含子公司和控股公司等不同形式,因此该企业所得税税率可能含有优惠税率,并不总是25%。
但是从总体情况来看,企业所得税税率还是接近正常税率,因此本文仍以25%作为基准进行计算,汤臣倍健2010-2015年的息前税后营业净利润列示于表2中。
表22010-2015年税后净营业利润(单位:
万元)
年份
2010
2011
2012
2013
2014
2015
营业收入
34608.08
65796.37
106669.21
148224.19
170498.05
226604.30
减:
营业成本
12297.01
23582.10
39070.12
52327.44
58000.88
76421.08
税金及附加
335.91
743.91
1102.81
1820.44
2198.38
2762.90
销售费用
8579.32
18085.45
26589.15
31701.72
39704.16
61860.88
管理费用
2760.59
5128.48
10095.44
15397.47
17672.60
21339.29
息税前营业利润
10635.25
18256.43
29811.69
46977.12
52922.03
64220.15
息前税后营业净利润
7976.44
13692.32
22358.77
35232.84
39691.52
48165.11
资本化支出=固定资产净值增加额+无形资产净值增加额+在建工程净值增加额,表3为汤臣倍健2010-2015年资本化支出的计算结果。
表32010-2015年资本化支出(单位:
期初固定资产
4587.04
5678.62
7368.06
38996.96
38564.68
42874.83
期末固定资产
49676.46
固定资产净值增加额
1091.58
1689.44
31628.90
-432.28
4310.15
6801.63
期初无形资产
279.07
257.83
412.84
2424.54
7428.89
8123.47
期末无形资产
14225.14
无形资产净值增加额
-21.24
155.01
2011.70
5004.35
694.58
6101.67
期初在建工程
0.00
781.41
18319.01
806.73
9166.04
15056.62
期末在建工程
20010.93
在建工程净值增加额
17537.60
-17512.28
8359.31
5890.58
4954.31
资本支出
1851.75
19382.05
16128.32
12931.38
10895.31
17857.61
NWC的增加=本期NWC-上期NWC=(本期经营性流动资产-本期经营性流动负债)-(上期经营性流动资产-上期经营性流动负债)
表4为汤臣倍健公司关于净营运资本的计算过程列示。
表42010-2015年净营运资本增加额(单位:
货币资金
150359.62
135106.21
109117.67
153018.10
153704.29
72683.78
应收票据
60.86
627.19
609.35
715.16
2152.26
1186.94
应收账款
1298.20
2231.77
3718.51
3995.64
4346.96
26441.82
其他应收款
239.49
492.94
671.34
849.41
928.90
358.22
预付账款
8759.16
9446.64
6990.02
2253.36
3764.53
2380.34
存货
6709.48
11419.38
19453.08
23368.22
22929.43
29466.33
经营流动资产
167426.81
159324.13
140559.97
184199.89
187826.37
132517.43
应付票据
58.50
应付账款
2019.36
3245.22
4834.31
6718.09
6702.76
7786.25
预收账款
2007.57
6621.86
2696.60
4958.72
5773.62
5503.56
应交税金
127.35
723.46
1546.89
4003.12
2898.61
2445.43
应付职工薪酬
661.19
1609.34
1746.05
3030.58
3646.61
3137.87
其他应付款
1097.37
1194.23
5308.52
2711.33
5313.94
5048.57
经营流动负债
5912.84
13394.11
16190.87
21421.84
24335.54
23921.68
净营运资本
161513.97
145930.02
124369.10
162778.05
163490.83
108595.75
营运资本增加额
155299.36
-15583.95
-21560.92
38408.95
712.78
-54895.08
通过以上分析,根据以下公式:
2010-2015年汤臣倍健自由现金流量数据如表5所示。
表52010-2015年自由现金流量表(单位:
税后营业净利润
加:
折旧及摊销
441.32
734.80
2167.52
3663.30
4353.44
5887.62
企业自由现金流量
-148733.35
10629.02
29958.89
-12444.19
32436.87
91090.20
2.明确预测期
企业的生命周期分为四个阶段。
在初创期,企业致力于投资和扩大再生产,因此企业自由现金流通常为负数;
在成本期,企业的销售收入和营业利润快速增长,企业开始盈利,自由现金流由负转正并逐渐增加;
成熟期,企业经营以一定的速度稳健增长,自由现金流相对固定,此时符合无增长模型;
衰退期,企业利润下降,自由现金流逐渐减少变为负值5。
由于汤臣倍健所处的保健品行业在未来3年内预计持续上涨,正处于成长期,一般企业5年后可以进入成熟期,因此本文选择未来5年作为明确预测期。
3.企业未来自由现金流预测
财务预测包含销售百分比法、财务预算法、线性回归分析法和计算机预测法等方式。
其中,财务预算法要求企业以编制完整的生产经营财务计划为前提,这就显得费时、费力,也复杂得多。
线性回归分析法和计算机预测法要求被评估企业的发展相对稳定和成熟,而汤臣倍健正处于发展阶段,用这两种方法预测会给评估结果带来较大偏差,因此本文选择销售百分比法进行预测。
下表6为各项目2010-2015年与营业收入的比值统计表。
表62010-2015年各项目占营业收入的比重
营业收入(万元)
营业收入增长率(%)
68.58
90.12
62.12
38.96
15.03
32.91
营业成本(万元)
122
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 基于自由现金流的汤臣倍健企业价值评估分析 基于 自由 现金流 汤臣倍健 企业 价值 评估 分析