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何谓系统性风险?
如果某一领域一旦出问题,对全部金融体系,整个经济体都有很大打击,这带来的就是系统性风险。
中国现在出现系统性风险的可能性是在大幅提高的,需要早做准备。
从爆发过系统性风险国家的经历来看,这些国家在危机爆发前都面临经济增速下滑,融资成本提高,货币政策收紧,在收紧之前可能已经有一定的信贷过度扩张,并且房地产有些泡沫。
这些我们国家都有。
所以我觉得绝对不能掉以轻心。
我觉得在融资收紧、去杠杆的过程中,很多的风险点会暴露出来,但最主要的系统性金融风险会来自于房地产业。
最近发生的邯郸房地产企业民间借贷的风险集中浮出水面,就是一个很明显的局部金融风险爆发。
房地产一旦崩盘,对全部经济都会产生毁灭性的影响。
首先,2014年1-8月份全国固定资产投资同比增长只有16.5%,是2002年2月份以来最低,而1-8月份的房地产投资增速已经跌到13.2%,这个也是很多年最低。
投资增速的滑落,对经济肯定有很大影响。
其次,投资下滑,对钢铁水泥、建材、重工业也会有大幅度影响,8月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,是2009年以来最低。
投资下滑对消费、零售也会有不利影响,最近下滑比较多的是家具、家电、装修。
再次,地方政府收入下降。
最后,影子银行体系也会受到影响,很多地方的融资用地产做抵押,如果抵押品的价值下降,坏账率还会上升。
宏观调控政策操作失败的风险也存在。
现阶段中国处于转型期,现在要做的是调结构,调结构就意味着政府要容忍低增长。
增长速度一放低,很多风险就会暴露出来。
今年的融资成本居高不下,这是最大的问题。
虽然央行现在尽量不做降息、降准,我觉得该降还得降。
政府应该采取托底政策?
金融危机的发生肯定是从局部开始,就像美国那样,然后企业违约率上升,进而银行紧缩信贷,导致更多的企业出问题,从而造成恶性循环。
那么,我国应如何防范金融危机?
我觉得现在是很矛盾的局面。
刚性兑付意味着所有的风险在第一环节都被包起来,政府买单,现在的理财产品就是这样。
而我觉得现在需要做的可能是让一部分风险暴露出来,打破刚性兑付,这样就让投资者有理性行为,使利率降下来。
现在央行即便放松货币政策,利率也降下不来,就是因为刚性兑付。
政府现在做的事情有很多集中在房地产市场,而房地产市场的问题则是供大于求,很多公司的融资出问题。
当前,很多城市取消了限购,此外,银行对第一套房的利率标准出现了变化。
但是,大家都是买涨不买跌的。
房市的调整政策如果出台太晚,就需要更大的政策放松力度。
因此政策一定要及时,如果泡沫捅破了造成系统性风险,然后再去救,成本会很高,就像美国一样。
国内现在一提到刺激就是谈虎色变的感觉,但我觉得我们还是有底线思维的,因此可以不叫刺激政策,而叫托底政策。
现在好的地方是政府拥有很多手段,政府掌控经济的能力还很强。
首先,中央政府债务很低,国债连GDP的20%都不到。
其次,老百姓的储蓄率非常高,这一点和美国等其他国家发生金融危机的时候完全不同。
虽然中国的房地产有泡沫,但是老百姓的按揭贷款占GDP比重连20%都不到,远远低于很多国家的水平。
这两点是我们现在最主要的防范系统性金融风险的利好。
此外,我们现在人均GDP约是7000多美金,还有很大的内需潜力可以拉动,包括新型城镇化。
(中国金融四十人论坛特邀成员沈建光,作者系瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家。
本文为21世纪经济报道特约记者王乾筝对作者的采访内容,经作者审核)(编辑王梓马冬冬)
我国金融危机的可能触发点
主持人:
当前宏观经济下行压力增大,最近的经济数据也不再“靓丽”,一些行业如信托的风险也在逐渐暴露,综合来看,中国会不会发生金融危机?
有哪些可能的触发点?
张晓朴:
金融危机爆发以后,美国评估金融稳定的框架有所改变,原来着重分析金融体系内部脆弱性,现在加上了“触发事件”这个维度。
理论上,虽然金融体系本身有内在的脆弱性,但是如果在实际中把所有的导火索都找到,并且放在可控制范围内,那么金融体系也是安全的。
顺着这个思路,如果就我国的系统性风险,找出可能的导火索进行排序,并研究如何有效控制这些导火索,将非常有价值。
梁红:
中国是否会发生金融危机是市场现在非常关注的一个重要问题。
发展中国家爆发金融危机的一个主要原因是外汇储备出现了问题——但是在中国不会出现,因为中国的经常账户和外汇储备的情况都非常好。
如果没有外部的导火索,那么国内金融体系流动性的风险就是关键。
衡量这种风险要分析我国银行体系整体的管理框架。
总的来看,中国银行[-0.37%资金研报]业是被“城墙”保护的。
20个百分点的存款准备金率和66%的存贷比,从流动性角度来说,保护程度很高。
除非我们自己的政策判断或执行出现严重失误,否则我国银行体系的流动性或者说“水”是很充足的。
李麟:
我认为中国经济可能要关注两个方面,一是从实业角度来讲,我们面临的最大问题是产业普遍过剩;
二是从金融端来看,最大的问题是股市不振。
这两方面直接导致了我国系统性风险发生的前提条件:
一是资产负债率、杠杆率居高不下;
二是中国资金的长期资产配置没有方向,后续融资陷入死结,没有后续内在良性循环机制。
中国当前的金融市场处于类市场或者是准市场的阶段,尤其是股、债(包括贷款)互动方面。
如果单从非股类的、泛债类间接融资来看,中国银行业的信贷类和泛信贷业务量是巨大的,但如果考虑杠杆率或负债率的因素,我们的风险因素可以随着直接融资,比如资本市场的繁荣而大幅降低。
但是在下行周期,我国实际的杠杆率或资产负债率要比资产负债表中的大。
社会民间融资是不进表的,而且资本和自有资金分不清,导致负债率无限放大。
在债务不分的情况下,如何配置资产?
只能以较高的利率,因为企业的实际风险、资产负债率相对较高。
而传统的产能过剩的行当,不仅企业资产负债率已经很高,而且盈利能力很差,按照贷款的标准和监管要求,肯定不符合贷款条件。
少有的高收益资产只有两个领域,就是现在同业、理财、信托对接较多的项目——房地产和政府融资平台。
这两个领域需要的资金量很大,但大都是非股类资金,股权进入的资金相对较少。
在风险资产配置长期没有方向的情况下,在贷和股之间产生了许多派生的业务,往往是高于银行的风险承受能力之外的,这就是大家关注的理财、同业等泛信贷业务。
所以近期银监会发同业理财126号文,要以事业部的形式放出去,我是支持、赞同的,因为它是贷款和股票之间的又一次科学的细分。
尽管如此,依然没有解决这类企业的杠杆率过高的问题,缺少贷、债、股市场优化机制。
危机的应对之策
自2008年金融危机以来,系统性风险成为各主要经济体监管层重点关注和评估的对象。
那么,如何评价我国的系统性风险评估框架?
系统性风险是全球危机之后最受关注的风险,对比过去金融危机的二元分布,系统性风险成了一个连续性分布,使之更可监测、更可识别、更可控制。
但是,一个特别令人信服的、权威的中国系统性风险评估框架还有待建立。
全球在做压力测试时主要是考虑到一阶影响,比如测试房地产倒闭对银行信贷资产质量的影响,没有考虑到房地产下降以后会带来的二阶影响,即会拖累整个实体经济,从而拖累整个银行资产负债表。
目前,美联储大概有上百人在做压力测试,并且压力测试被认为是提高全球金融体系监管前瞻性的最重要的发现和工具。
虽然我们国内也在做,但是在资源配置上还有很大差距。
另外,我们在目前的系统性风险分析当中具体的披露较少,比如债务率数据很少披露是怎么测算的。
再比如,大家都说企业杠杆率在上升,但是从行业来看,制造业的杠杆率是在下降的,整个企业杠杆率当中上升最快的就是房地产和地方政府融资平台,这两个行业的杠杆率一下子把企业部门杠杆率拉升了。
那么,到底如何评价中国整体企业部门或者实体经济的杠杆率呢?
恐怕还不能简单地下“杠杆率在上升”的结论。
所以,我们在整个系统性风险分析和评估中,要更加关注细节,提升专业度。
我国应如何应对金融风险,防范金融危机?
任若恩:
我认为我们有很多措施来防范危机。
首先,呆坏账准备金规模有3万多亿,相当于总贷款资产的3%左右(当然这是很粗略的数)。
只要不良贷款率不超过3%,就可以用呆坏账准备金去覆盖,这覆盖的实际是预期风险,因为这是在定价中已经考虑的问题。
其次,我们还有10万亿的经济资本,用于防备非预期风险。
再次,中央银行还可以使用再贷款。
当然,最后一环还有财政以及政府资产。
所以,从这个意义上来说,我现在越来越觉得不会出现金融危机,而是可能会有一些金融事件发生。
我认为对系统性风险的讨论很重要,但是关键还得有实实在在的应对措施。
最实在的措施就是监管的重点要明确、资源配置要跟上,否则就变成纸上谈兵。
如果我们评估、识别风险,同时能够跟进行动,那么这些问题的讨论也会更踏实一些。
我相信中国的政策有很大的回旋余地去最终解决目前的经济和金融问题,而且如果早一点调整,我们付出的代价可能更小一些,也更符合用市场化手段解决问题的理念。
如果政策过紧,会给经济带来消极的影响。
举个例子,如何治疗糖尿病?
如果病人比较胖,我们可以让他饿瘦,从而达到治病的目的。
但是付出的代价和成本比原本可以用的温和方式要高得多。
(编辑王梓、马冬冬)
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