水利水电行业分析报告文档格式.docx

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而近期中电联也上调了2015年水电装机容量，由原来的2.84亿千瓦上升到3.01亿千瓦，如此巨大的规模加上水电建设周期倒逼2012年新增装机审批提速。

预计今后15-20年是中国水电建设的良好机遇期。

一是实施西部大开发战略为水电发展创造了重要的历史机遇。

中国水能资源东部地区只占7%，开发率大于50%;

西部地区占3/4以上，开发率仅为8%，西部地区可开发利用的水能资源十分丰富，水电开发的任务主要在西部地区。

开发西部水电，实施“西电东送”，既可满足经济发展对电力潜在的资源优势变为现实的经济优势。

二是实行可持续发展战略为大力发展水电开辟了广阔天地。

开发水电，替代燃煤发电，有利于减少温室气体排放，提高资源利用率和经济社会的综合效益。

三是今后20年是中国重要的战略机遇期，经济将保持较高的增长速度，电力需求增加，当前煤电矛盾难解情况下，发展水电无疑是一个好方式。

（1）2011年水电审批低于预期，2012年补课是大概率事件

2011年，我国通过核准的百万千瓦级水电站有4个，即阿海、糯扎渡、猴子岩和深圳抽水蓄能电站。

乌东德、白鹤滩等工程“三通一平”也已通过，目前正在紧张准备后续工作。

近两年，国家发改委同意前期工作但尚未核准的水电项目超过4000万千瓦，部分有望在2012年核准。

今年1月，全国能源工作会议提出，2012年要在做好生态保护和移民安置的前提下积极发展水电。

我们预计2012年发改委新增审批项目装机将力争达到2000万千瓦，即20GW.

（2）2012年行业新核准装机同比增速有望达到55%以上，行业增速触底提升

“十一五”前期，环保和移民问题困扰我国水电发展，导致大型水电项目核准陷入几近停滞的状态。

2006~2009年，新核准水电装机容量分别只有1950万、234万、724万和737万千瓦，以致于临近“十一五”末期，规划目标还有将近70%尚未完成。

在节能减排的压力下，2010年大型水电项目审批恢复，特别是从2010年下半年开始，主管部门加快了水电项目的审批。

2010～2011年，水电新核准装机容量分别达1613万千瓦、1268.24万千瓦。

这与规划的目标仍有相当大的距离。

2012年两会前夕，业内专家和机构频频喊话出报告，希望国家加快水电审批速度。

业内权威机构中电联也预计，2012年全国基建新增的8500万千瓦左右的发电装机容量中，火电新增下降到5000万千瓦，水电新增2000万千瓦，核电新增100万千瓦，并网风电新增1400万千瓦，并网太阳能发电新增100万千瓦左右。

（3）下调存款准备金率对水电行业是极大利好

从2012年2月24日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

此次下调后,我国大型金融机构存款准备金率为20.5%,中小型金融机构存款准备金率为17%。

这是今年以来我国央行首次下调存款准备金率。

上次央行宣布下调准备金率是在2011年11月30日,当时是央行三年来首次下调准备金率。

货币宽松下调带来的货币乘数效应将推动水电建设的复苏。

银根紧缩我们把这点列为利空之首。

早在2011年末我们就判断未来银根进一步紧缩的概率减小，未来将定向宽松。

周末此消息公布，符合我们的预先判断。

水电建设工程资金需求量巨大，2011年行业低于预期除了本身的问题，还有就是银根紧缩的问题。

关于这点，我们一直都在重申。

水电行业在银根宽松的背景下，下游发电企业才有动力和能力去建造新的发电站。

从这个角度上说，水电行业今年爆发行情有充裕的资金护航，定是大概率时间。

（4）贵州电价改革引发市场预期政策向周围推广，最终理顺能源价格问题

贵州此次成为电价改革第一省，水电和火电同价将刺激水电项目的开发。

上网电价改革预期一致存在，预计在2011年年内推出。

此次贵州开创水电上网电价改革之先河，虽然时间上比我们之前预期的要晚，但是也算是对利好兑现的一种补偿。

在此试点完成后，我们预期区域性、全国性上网电价改革将陆陆续续启动。

为此，我们预计在实现水电上网电价和火电上网电价同价之后，很多之前没有开发价值的中小型水电项目将具备开发价值。

同时，贵州发电企业的收入也将得到改善，有利于发电企业进一步开发西南剩余可开发的水电资源。

（5）江西省近日要求小水电上网实行最低保护价，上调至每千瓦时0.4元（含税）

江西省水能理论蕴藏量684.56万千瓦，可开发水能资源633万千瓦，其中小水电可开发量422.85万千瓦，小水电已开发263.56万千瓦，占小水电可开发量67%。

随着电力改革不断深入及电价在电力市场实现过程中所占据着的核心地位，江西省小水电上网电价偏低的矛盾，随时间的推移日益凸显，已成为制约小水电发展的关键因素。

根据江西省发改委公告，我国《电力法》第37条明确规定“上网电价实行同网同质同价”。

而现实中小水电上网电价明显低于其它能源上网电价。

燃煤发电企业标杆上网电价现行每千瓦时0.4852元，风电上网电价最低每千瓦时0.6元以上，而小水电上网电价仍有相当部分电站处于每千瓦时0.25元。

水电调价空间可见一斑。

截至2010年底，全国16个省（自治区、直辖市）开展了水能资源使用权有偿出让，10个省（自治区、直辖市）制定了出让实施办法。

16个省（自治区、直辖市）出台了水能资源开发利用的规范性文件。

12个省明确由水行政主管部门负责水能资源统一管理。

水利部要求挂牌督办的3415座“四无”水电站全面完成了整改，同时，各地还陆续清查整改了其他各类违规水电站1785座，累计完成了对5200多座违规水电站的清查整改。

2011年5月全国农村水电暨“十二五”水电新农村电气化县建设工作会议上规划，在5年内新增农村水电装机1500万千瓦，总装机达到7400万千瓦；

8月，财政部、水利部联合印发《农村水电增效扩容改造财政补助资金管理暂行办法》；

9月初，水利部发布《关于水电代燃料和水电新农村电气化建设管理》的文件，一系列“大动向”揭示出“十二五”期间我国农村水电将进入更加稳健、快速的发展格局中。

4、水电未来的持续性发展在“世界屋脊”——不可忽视的西藏

西藏河流众多，水力资源丰富。

根据全国水力资源复查成果，西藏自治区水力资源理论蕴藏量17640亿kW·

h，技术可开发装机容量1.1亿kW、年发电量5760亿kW·

h。

随着水电前期工作的深入，技术可开发量还可能增加。

技术可开发大型水电站装机容量9710万kW、年发电量5080亿kW·

h（占88%）；

中型水电站装机容量1172万kW，年发电量620亿kW·

h（占11%）;

小型水电站装机容量118万kW，年发电量60亿kW·

h（占1%）。

全区可开发水电站以大型电站为主。

（1）藏南技术可开发容量占比66%

西藏区内水力资源按区域划分，绝大部分分布在藏南。

藏南、藏东、藏北和藏西技术可开发装机容量分别为7300万kW、2900万kW、660万kW和140万kW，分别占全区技术可开发量的66%、27%、6%和1%。

（2）雅鲁藏布江技术可开发量占比61.7%

区内水力资源按流域划分，以雅鲁藏布江、怒江、澜沧江、金沙江最为丰富，其技术可开发装机容量分别占全区的61.7%、12.9%、5.8%、4.3%，共占全区的84.7%。

其中雅鲁藏布江干流5650万kW，怒江干流西藏境内1420万kW，澜沧江干流西藏境内640万kW，金沙江干流西藏境内470万kW。

西藏水力资源量巨大且相当集中，雅鲁藏布江、怒江、澜沧江、金沙江干流梯级水电站规模大多在100万kW以上，个别为1000万kW级的巨型电站，是全国乃至世界少有的水力资源"

富矿"

，也是我国远景的战略资源。

全区水力资源理论蕴藏量占全国的29%，居全国首位，技术可开发量占全国的20.3%，仅次于四川省，居全国第二位。

西藏水力资源在我国能源中的战略地位突出。

（3）西藏已建水电装机容量仅50万KW，占技术可开发量5‰

西藏水电除满足西藏自身需求外，外送设想总规模达7500万千瓦。

据测算，我国常规能源资源（包括煤炭、石油、天然气和水能）探明剩余可采储量的构成为：

原煤51.4%，水能44.6%，原油2.9%，天然气1.1%。

我国常规能源储量中水能仅次于煤炭，居十分重要的地位，但我国的水电在一次能源生产和消费的结构中仅占7%左右。

大力开发水电应是在今后一定时期解决我国能源问题有效措施之一，这不仅节约了宝贵的化石能源资源，还减少了环境污染和核电发展带来的潜在核泄露风险。

在当前核电发展前景未明的情况和节能减排的双重约束下，不投资水电，还能投资什么？

这是发改委和资本市场需要解答的问题。

5、东南亚水域丰富，水电开发潜力近2000亿，对我国水电设备企业属于长期利好

东南亚毗邻我国西南，有着丰富的水利资源，经济可开发量高，而目前该地区水利资源开发利用率极低，未来开发潜力巨大，而公司在越南、柬埔寨等国有过中标的资历，在该地区有一定的影响力和知名度，公司未来继续中标有着先入优势和成本优势。

（1）老挝地小水多，剩余水电开发潜力共计380亿元

老挝地貌是个北高南低的内陆国家，湄公河流经全境，拥有极其丰富的水利资源，现在老挝是个富电国家，每年有大量电力输入邻近的越南、泰国等，为国家赚取外汇。

实际上，老挝的四大出口业为电力、服装、矿产、木材，水电业是继纺织和林业之后老挝的第三大出口创汇产业。

据统计，老挝电力出口所取得的收入占出口总收入的1/3，老挝政府宣布将在2020年走出不发达国家行列，老挝投资严重依赖外资，但外汇来源非常有限，为了出口创汇，必将扩大优势资源的出口，而老挝水利资源极其丰富，水电资源截至2006年开发利用只占可开发技术量的3.7%，而水电占发电总量的97.5%。

老挝政府的目标是大力引进外资开发水电资源，让老挝成为东南亚大的“蓄电池”。

据老挝湄公河委员会测算的数据，水能资源可开发装机容量为3500万千瓦以上，技术可开发总量为2347万千瓦，其中湄公河干流1225万千瓦（国际界河按1/2分摊水资源），约占全国技术可开发量的52.2%，目前已经利用不足10%，2004年，老挝国家能源委员会（LCE）制定了2005-2020年的水电开发。

未来随着老挝经济发展需求以及优势资源开发的诉求，水电发展将成为重中之重。

（2）柬埔寨可开发的水电市场容量达100亿元左右

柬埔寨是个缺电国家，至2010年底。

柬埔寨的装机能力达到了1346MW，用电家庭户数达到37万户，柬埔寨人口1143万，按每户5口之家计算，户数228.6万户，用电普及率仅16.19%，作为一个缺煤、油气资源尚不明朗，技术相对落后，只能靠山吃山靠水吃水，发展较为传统又技术成熟的水电，柬埔寨首相洪森明确提出，将致力于水利、电力等基础设施建设，加快经济发展步伐。

柬埔寨江河众多，水资源丰富，主要河流有湄公河、洞里萨河以及东南亚最大的湖泊--洞里萨湖。

柬埔寨水电蕴藏约10000MW，技术可开发量8600MW，现如今已经建成以及在建的水电站只占总蕴含量的13%，柬埔寨政府计划未来10年加速发展水电，到2020年村村通电，2030年，70%的乡村家庭用上电（现在仅有12.3%）。

柬埔寨工业、矿业和能源部发布的最新报告指出，保持每年25%的增长速度以及确保2020年前至少有17个水电项目开工，到2020年水电发电总量可达1万MW。

以目前柬埔寨的实际开发量我们预计，未来水电将大有可为，未来5-10年将迎来爆发式的增长。

（3）越南未来十年可开发水电开发将近150亿

越南拥有丰富的水利资源，化石燃料也比较丰富。

越南是个多自然灾害的国家，50%以上的人口居住在海滨地区，大约80%的人口直接受到自然灾害的影响，短历时洪水在全国各地均有可能发生，据越南政府批准的2011-2020年国家电力发展规划，未来将优先发展可再生资源和水电项目，特别是集防洪、供水和发电于一体的水电项目。

越南的电力供应是以水电为主，据2008年统计，越南水电蕴藏总量大约有34674MW，开发了接近4600MW，电网总装机容量约12400MW，水电装机容量约占40%。

今年来，越南的电力需求以每年13%-15%的速度增长，根据越南电力发展规划预计到2020年年装机容量约142900MW，随着新能源等别的发电方式的占比增加，水电占比会有一定比例的下滑，预计到2020年需新增装机容量50000MW，其中水电占12000MW。

（4）缅甸未来可供开发的水电装机市场容量总额高达450亿元规模

缅甸是东盟重要的成员国，自然条件优越，资源十分丰富，是一片尚未开发的处女地。

缅甸政府一直积极引进外资和鼓励外商开发其丰富的资源，以实现其经济发展，从投资领域来看，电力，石油天然气、制造业位居前三位。

缅甸是东南亚各国水能资源蕴藏最丰富的国家，总水能量为39000MW，技术可开发量达到37000MW，其中大型水电站的装机容量可达到25000MW，根据2006年缅甸政府对水电的规划，已经近有270个可以确定的水电站工程坝址，由于政治经济不稳定、缺乏外汇、水电分布不均衡等原因，水电开发不足5%。

（5）南亚大象印度经济腾飞，未来寄望800亿元的水电装机规模填补电力缺口

印度是个长期缺电的国家，按照国家电力管理局的资料，用电高峰期缺电最为严重，并且这种状况将要持续下去，短期内很难有所改变。

在印度，水电所占发电总量的比重一直比较大。

在1962-1963年，水电所占份额高达50%。

1980年以后，印度在很大程度上依赖火电，但仍占比达25%。

早在20世纪90年代，印度在制定了可持续发展的战略，而能源“瓶颈”一直难以突破，印度的目标是摆脱对石油、天然气、煤炭等能源的进口依赖，以自产能源来满足经济的发展，并谋求在2030年实现能源的独立。

印度是个水资源丰富的国家，理论蕴藏量高达84000MW，其开发利用不足30%，与相应经济实体的国家相比除了中国，水资源开发利用严重滞后。

印度电力需求每年递增8%-10%，计划到2012年新增80000MW，到2025年，装机容量达到350000MW，这意味着需要更多的抽水蓄能机组来满足峰荷，按照60%的符合因素来开发水电资源，维持目前水电与火电25:

75的比例，未来25年印度水电装机容量将高达65000MW。

6、细数2011年的水电利空，2012它们正在离我们而去

2011年对于水电行业来说是一个压抑之年，审批装机同比下滑25%左右。

市场落差导致市场相关标的价格也收到压抑。

为此，我们细数2011年的利空，以便更好地观察水电2012年的发展前景。

第一，银根收缩持续，发电企业感受寒冬。

2011年央行持续推存款准备金新政，上调存款准备金冻结资金。

第二，神龙架小水电无序发展导致河床断流，生态遭到迫害在央视二套被报道，报道说小水电项目破坏生态，在安全方面也饱受质疑，为节省成本偷工减料，抗灾抗震能力大打折扣，监控紊乱，项目一哄而上。

相信政府部门会认真思考这个问题，在未来国家的水电设备建设中规范各地小水电项目的上马。

作为清洁可再生洁能源，2011年初发布的《关于加快水利改革发展的决定》以及5月份召开的《全国农村水电暨“十二五”水电新农村电气化县建设工作会议》上都提到了要发展小水电，表明国家是肯定小水电的建设和发展的。

所以，这一块利空也出来后，对行业未来的影响将式微。

第三，以怒江为标本的大水电发展困局见诸报端

利益矛盾错综复杂，这个问题的详细报导说明包括媒体在内的各方在商讨如何解决在水电保持发展的情况下，如何将其负面影响降到最小。

水电设备影响生态环境是必然的，但是不代表不发展水电。

媒体进行报道之后，这一利空也出来，给未来还没有开发的大型水电项目带来的扰动边际效应递减，给业内公司扰动也将逐渐减小。

第四，三峡大坝负面影响幽灵不散，不时扰动水电行业和资本市场时常见诸报端，但是我们认为利空已经体现，市场是有效的。

二、行业发展驱动：

水利建设带动水电发展

水利有狭义和广义之分。

从广义上讲，水环境的控制，国家海洋，大河流域的管理都包含在水利里面；

狭义上说，水利是指农田水利和水利发电。

另外，水利又可以分为公益性水利和效益性水利。

例如水库、发电站一般属于效益性水利，农田水利的沟渠河岸建设属于公益性水利。

2010年，全社会共落实水利固定资产投资计划2707.6亿元（含南水北调528.1亿元），较上年增加59.0%。

分投资来源看：

中央政府投资1386.1亿元，较上年增加110.9%；

地方政府投资1000.2亿元，较上年增加27.3%；

利用外资4.8亿元，较上年增加37.1%；

国内贷款208.4亿元，较上年增加8.5%；

企业和私人投资50.1亿元，较上年增加33.6%；

其他投资58.0亿元，较上年增加114.0%。

分投资方向看：

防洪工程建设投资980.1亿元，较上年增加31.7%；

水资源工程建设投资1170.1亿元，较上年增加59.7%；

水土保持及生态环境保护投资115.3亿元，较上年增加73.6%；

水电及专项工程投资442.1亿元，较上年增加177.2%。

1、近10年水利投资额逐年上升，2010年机电设备投资达124.5亿

2010年水利建设完成投资2319.9亿元，较上年增加425.9亿元，增幅达22.5%。

其中：

建筑工程完成投资1524.9亿元，较上年增加17.6%；

各类安装工程完成投资109.6亿元，较上年减少3.4%；

机电设备及各类工器具购置完成投资124.5亿元，较上年减少0.4%；

其他完成投资（包括移民征地补偿等）560.9亿元，较上年增加56.5%。

（2）2010年水利投资总额中，水电建设等专项工程投资478.9亿元

在全部完成投资中，防洪工程建设完成投资684.6亿元，水资源工程建设完成投资1070.5亿元，水土保持及生态工程完成投资85.9亿元，水电建设等专项工程完成投资478.9亿元；

七大江河流域完成投资1959.8亿元，东南诸河、西北诸河以及西南诸河等其他流域完成投资360.1亿元；

东部、东北、中部、西部地区完成投资分别为813.8亿元、116.6亿元、646.0亿元、743.5亿元，占全部完成投资的比例分别为35.1%、5.0%、27.8%和32.1%。

2010年水利投资项目中地方项目投资总金额占81%，小型水利投资项目占比70%，新建项目占比70%。

在全年完成投资中，中央项目完成投资442.8亿元，地方项目完成投资1877.1亿元；

大中型项目完成投资687.9亿元，小型及其他项目完成投资1632.0亿元；

各类新建工程完成投资1649.3亿元，扩建、改建等项目完成投资670.6亿元。

（3）水利行业受国家金融政策支持力度加大，中小水电设备商收益

为深入贯彻落实《中共中央国务院关于加快水利改革发展的决定》（中发[2011]1号）和中央水利工作会议精神，坚持金融服务实体经济的原则，引导金融资源更多投向农田水利和水利基础设施等经济瓶颈领域和薄弱环节，进一步改进和加强水利改革发展的金融服务，近日，中国人民银行、发展改革委、财政部、水利部、银监会、证监会、保监会联合发布了《关于进一步做好水利改革发展金融服务的意见》（银发[2012]51号），以下简称《意见》）。

《意见》指出，水利是现代农业建设不可或缺的首要条件，是经济社会发展不可替代的基础支撑，是生态环境改善不可分割的保障系统，事关农业农村发展，事关经济社会发展全局，事关粮食、生态和国家安全。

金融部门要积极探索综合运用多种政策资源的有效模式，把水利作为国家基础设施建设的优先领域，把农田水利作为农村基础建设的重点任务，加大金融产品和服务模式创新，合理调配金融资源，优化信贷结构，全面改进和加强水利改革发展的金融支持和服务。

水利设施加快建设势在必行，期间必然会伴随水电，特别是中小水电的开发利用。

水利水电本质上不分家，水利建设一般有10%投资对应为水电投资，后面章节我们会进一步分析。

伴随水利建设持续推进，未来农村的老水电机组必将迎来更新换代潮，对此我们持续看好小水电市场。

我国2011年底又迎来水电建设新的高潮，主要集中在新疆、云南、四川和云南交界，以及敏感的西藏地区。

（4）2010年全国农村水电建设共完成投资230亿元，新增电站817座

2010年全国农村水电建设共完成投资230亿元，新增电站817座，投产发电设备容量379万千瓦。

当年在建电站1963座，装机容量1370万千瓦。

全国农村水电配套电网建设共完成投资60亿元，新增110千伏及以上变电站容量433万千伏安；

新增35千伏变电站容量158万千伏安；

配电变压器容量298万千伏安。

新投产10千伏及以上高压线路3.4万公里，低压线路8.2万公里。

当年解决32万无电人口用电问题。

2010年末，全国共建成农村水电站44815座，装机容量5924万千瓦，占全国水电装机容量的28%。

全国农村水电年发电量达到2044亿千瓦时，占全国水电发电量的30%。

2、我国水利水电发展大体经历了六个阶段，技术和规模逐年提升

我国水利设施包括堤防、水库、灌区、涵闸、排灌泵站、机井、水电站、饮水工程和水土保持工程等类型。

建国以来，我国共建成2000多万处农村小型水利工程。

根据《中国水利》，水利水电技术发展大体经历六个阶段，具体如下：

第一个阶段是1949--1957年。

该时期我国开始组建水利水电勘测设计单位；

第二个阶段是1958--1965年。

自行设计建设的新安江、柘溪、新