论金融危机背景下我国中小企业融资途径创新本科毕设论文.docx
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论金融危机背景下我国中小企业融资途径创新本科毕设论文
论金融危机背景下我国中小企业融资途径创新
摘要:
融资难一直是困扰和阻碍我国中小企业发展的难题,由于自身局限和体制方面的原因,中小企业在传统的资本市场直接融资和银行贷款方面障碍重重,融资成功率低。
2008年以来,由于美国次贷危机造成的国际金融危机已经冲击到实体经济,我国一些中小企业的融资难度加大,竞争力减弱,生存举步维艰。
目前,为构建多元化的融资途径,政府、银行、企业各方都进行了有益的探索和创新,在直接融资和间接融资方面出现了一些新的渠道和方式。
关键词:
中小企业;私募股权基金;融资租赁;债券;直接融资方式创新;间接融资方式创新
InnovationofFinancingChannelsforSMEsinthebackdropofFinancialCrisisinChina
Major:
InternationalTrade
Student:
QinHuifeisupervisor:
Prof.Zhangyun-zhong
Abstract:
ThedifficultyoffinancinghasalwaysbeentheproblemhinderingthedevelopmentofChina’ssmallandmediumenterprises(SMEs).Duetotheconfinementofthemselvesaswellasinstitutionalreasons,theSMEsfacemanydifficultiesindirectfinancingandbankloaninginthetraditionalcapitalmarket,andhavealowratioofsuccessfulfinancing.WiththeinternationalfinancialrecessioncausedbytheUSsub-primecrisissince2008alreadyhittingtheentityeconomy,financingforChina’sSEMshasbecomingevenharder.Theyarelesscompetitiveandarestrugglingforsurvival.Atpresenthowever,todiversifythefinancingmethods,thegovernment,banksandenterpriseshavedonesomerewardingexplorationsandachievedbeneficialinnovations,providingnewdirectorindirectfinancingmethodsforthem.
Keywords:
smallandmediumenterprises,privateequityfunds,financialleasing,bond,innovationindirectfinancingmethods,innovationinindirectfinancingmethods
目录
前言1
第一章企业融资的概念和途径概述2
1.1企业融资的概念2
1.2企业融资的途径2
第二章金融危机之前我国中小企业融资的融资概况3
第三章我国中小企业融资难的原因分析4
第四章金融危机下融资环境变化对中小企业的融资影响分析5
4.1货币政策的影响5
4.2影响我国中小企业融资环境的其他因素5
第五章我国中小企业新型融资途径探析7
5.1我国中小企业直接融资途径创新7
5.2我国中小企业间接融资途径创新9
总结12
参考文献13
附录一外文参考考文献14
附录二外文参考文献译文21
致谢27
前言
在我国国民经济中,占企业总数99.8%的中小企业贡献了国内生产总值的60%,创造了75%以上的城镇就业岗位和53%的税收收入。
中小企业已成为促进经济增长、增加社会就业的重要力量,在我国社会主义市场经济建设中发挥着举足轻重、不可替代的重要作用。
但是,融资难一直是困扰和阻碍中小企业发展,甚至有时是威胁到中小企业生存的难题。
我国每年有30%左右的中小企业倒闭,而其中约60%是因融资问题得不到解决所致。
进入2008年以来,由于金融危机的爆发,中小企业的融资环境更为恶劣。
2008年下半年,随着宏观调控的不断深入,在金融资源配置中处于弱势地位的中小企业成为银行授信支持的边缘客户。
中国人民银行去年8月份调增了2008年度商业银行信贷规模,对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%,对地方性商业银行调增10%,采用“区别对待”的方式缓解小企业融资难。
各大银行也已陆续开始落实相关政策,创新信贷产品。
随着信贷规模适度调整以及相关政策逐渐发挥作用,预计中小企业资金紧张局面将会得到一定缓解,但破解中小企业融资难问题仍然任重道远。
由于自身规模、管理体制、信用状况、抵押品等方面的局限,中小企业在传统的资本市场直接融资和银行贷款间接融资方面普遍存在融资成本高,融资成功率低等现象。
而其融资特点是“少、急、频”,需求特征是个性化、多样性,融资活动随经济周期和发展阶段而波动。
因此,多渠道融资是满足中小企业融资需求的重要前提。
在国内外学术界都有许多关于中小企业融资的著作,中小企业融资融资也在不同的国家形成了不同的机制,在韩国、美国以及欧洲一些国家和组织中,中小企业融资的渠道也是相当丰富,而且形成了完善的法律机制。
比如韩国政府于1986年颁布实施了第一部支持中小企业发展的法律《中小企业支援法》。
1995年,韩国政府又将已有的各类中小企业的基本制度综和为“中小企业创业振兴基金”和“中小企业共济事业基金”两个中小企业资金支持制度,这些法规条例对中小企业主管机构的设立和职能及其服务辅导的范围方式、中小企业的融资与保证、税捐减免、公共工程的配合发展等方面做出了具体而明确的规定。
本文在结合中国中小企业的融资现状以及国际金融危机的大背景下,根据参考国内外学者已有的关于中小企业融资渠道理论,提出一些建议,从而达到提高中小企业融资成功率,降低中小企业融资成本,帮助中小企业在金融危机中找到适合自己的融资方式目的。
第一章企业融资的概念和途径概述
1.1企业融资的概念
企业融资是指以企业为主体融通资金,使企业及其内部各环节之间资金供求由不平衡到平衡的运动过程。
当资金短缺时,以最小的代价筹措到适当期限,适当额度的资金;当资金盈余时,以最低的风险、适当的期限投放出去,以取得最大的收益,从而实现资金供求的平衡。
从狭义上讲,融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程。
也就是公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况,以及公司未来经营发展的需要,通过科学的预测和决策,采用一定的方式,从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金,组织资金的供应,以保证公司正常生产需要,经营管理活动需要的理财行为。
公司筹集资金的动机应该遵循一定的原则,通过一定的渠道和一定的方式去进行。
我们通常讲,企业筹集资金无非有三大目的:
企业要扩张、企业要还债以及混合动机(扩张与还债混合在一起的动机)。
从广义上讲,融资也叫金融,就是货币资金的融通,当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷放资金的行为。
中小企业融资是指中小企业在生产、经营过程中主动进行的资金筹集行为。
1.2企业融资的途径
企业融资按照有无金融中介分为两种方式:
直接融资和间接融资。
直接融资是指不经过任何金融中介机构,而由资金短缺的单位直接与资金盈余的单位协商进行借贷,或通过有价证券及合资等方式进行的资金融通,如企业债券、股票、合资合作经营、企业内部融资等。
间接融资是指通过金融机构为媒介进行的融资活动,如银行信贷、非银行金融机构信贷、委托贷款、融资租赁、项目融资贷款等。
直接融资方式的优点是资金流动比较迅速,成本低,受法律限制少;缺点是对交易双方筹资与投资技能要求高,而且有的要求双方会面才能成交。
相对于直接融资,间接融资则通过金融中介机构,可以充分利用规模经济,降低成本,分散风险,实现多元化负债。
但直接融资又是发展现代化大企业、筹措资金必不可少的手段,故两种融资方式不能偏废。
筹集资金的来源主要包括:
企业外部的银行信贷资金、非银行金融机构资金、其他单位资金、社会个人资金、外国资金及企业内部资金筹集。
企业投资主要有实物投资(含直接经营投资)和金融投资(如股票、债券投资)。
第二章金融危机之前我国中小企业的融资概况
1我国的中小企业内源融资比重高
内源融资渠道是指企业不依赖外部资金,而是通过自身资本积累的方式筹集发展资金。
我国的中小企业融资需求极为旺盛,但由于金融制度因素的制约,它们受到严重的金融压抑,内源融资仍是中小企业融资的主要渠道。
2民间借贷市场十分活跃
中小企业的民间信贷活动异常活跃,这是中小企业从合法融资渠道难以融资而产生的结果。
有些地方,民间借贷成为中小企业融资的重要渠道,但民间借贷的存在会给我国金融秩序的正常运行以及经济活动带来诸多面影响。
借贷中的盲目投资行为,导致资金的无序运行;民间借贷利率远远高于国家规定的利率水平;民间借贷引发的经济纠纷时有发生,导致某些地区经济秩序及社会秩序的混乱。
3银行贷款总量和贷款结构不能满足中小企业发展需要
银行现行的信贷管理体制滞后于中小企业的发展,造成中小企业与金融机构的信息不对称,而且,从银行的角度出发,各国有商业银行信贷权上收,贷款条件要求比原来高得多,一般中小企业很难达到要求。
这些原因都致使为数众多的中小企业难以申请到贷款,据统计2007年全国4200多万家中小企业中,只有10%获得过银行贷款。
即便中小企业申请到贷款,也是以短期贷款为主,长期贷款少之又少,这不利于解决中小企业的长远发展需要。
4我国中小企业的上市和发行债券都极为困难。
我国的二板市场尚在建设之中,而且建成后的主要服务对象为高科技型企业,而我国的中小企业中高新技术企业尚属少数,大部分都为劳动密集型企业,因此对大多数中小企业来说很难通过发行股票的方式筹得资金。
我国对企业发行企业债券有着严格的资格要求,绝大部分中小企业还是不符合条件的,我国中小企业目前从债券市场也很难筹到资金。
5国家政策支持力度不足。
国际上主要发达国家,如美国、英国和日本等都有较完善的中小企业扶持政策。
主要是建立中小企业政策性金融体系,以中小企业政策性贷款机构为核心,涉及政策性担保机构、风险投资基金和证券市场。
但目前我国中小企业政策扶持不足,没有专门的中小企业政策性银行。
政策性担保机构和风险投资机构虽然数量不少,但是规模较小,运作不规范,市场化程度低,杠杆作用不明显,没有发挥应有作用。
第三章我国中小企业融资困难的原因分析
大量的事实与数据证明,资金不足是我国中小企业发展的第一不利因素,中小企业融资难已经成为我国中小企业进一步发展壮大的“瓶颈”,所以找出中小企业融资难的深层原因据此提出相应的对策对我国当前经济发展意义重大。
1.间接融资体系存在缺陷,效率低下。
我国间接融资渠道所有制偏见是中小企业融资困境中一个最基本的原因。
目前,我国间接融资供给主体主要有国家政策性银行、商业银行、非银行金融机构。
由于资金供求双方所有制性质不对称,直接影响到资金供给方的预期目标收益和风险。
我国金融资产和金融业务主要集中于存贷市场,而且主要集中于四大国有商业银行,它们的金融资产占全部金融机构总资产的65%,并且占有75%以上的存贷款份额。
我国银行业的所有制性质与高度垄断性特征造成了金融服务效率的低下,金融工具单一,适合中小企业的信用监督和评估体系缺乏,从而造成需求和供给之间的巨大差距。
2.资本市场缺乏层次,制度建设存在缺陷,融资效率低。
我国尚未建立适合中小企业融资的多层次、不同风险的股票交易市场。
为了控制金融风险,我国政府近年来己将证券交易严格控制在证券交易所范围之内,其余的场外交易基本上属于非法交易,形成了资本市场几乎只有交易所一个层次的独有风景。
这种结构单一的资本市场所产生的不良后果突出表现在:
一是难以发挥资本市场有效配置社会资源的作用:
二是难以提高资本市场的集中度;三是不利于降低资本市场的整体风险。
导致大量需要资金的中小企业无法利用资本市场筹集资金。
3.中小企业难以利用债券融资。
发行债券,尽管我国间投资的潜力巨大,但社会投资需求与民间投资供给的长错位造成了民间投资领域的极度狭窄,目前发行的重点建债券、中央企业债券和地方企业债券,利率固定,期限较主要用于进行大规模的工业技术改造、城市化进程以及基设施等资本密集型项目的投资,带有政府主导、垄断性色由于我国发行企业债券实行审批制,并且对筹集资金用途了严格地限制,实际上以民营企业为主的中小企业很难成发债主体。
4.民间资本难以进入银行体系。
我国现有银行体系然为国有银行所控制,民间资本进入的壁垒较高。
即使有量民间资本得以进入银行业,也因受到行政控制而无法真按照市场准则运行。
5.企业自身方面的原因
主要表现在资信等级较低、担责任难落实、竞争乏力、财务制度不健全等方面。
一般中小企业由于其资产有限、生产经营规模小、产品市场变化快、营场所不固定、人员流动性大、法人代表变动频繁、知名度小等影响其信用度,特别是在经济转轨过程中一些中小企改制时对银行债务处置不当容易存在相当普遍的逃避债倾向,造成银行对改制中的中小企业心存芥蒂,对中小企的工作重点不是如何加大投放,而是如何防范企业逃避务,防范金融风险。
第四章金融危机下融资环境变化对中小企业的融资影响分析
2008年以来,由于美国次贷危机造成的国际金融危机已经冲击到实体经济,我国一些中小企业的融资难度加大,竞争力减弱,生存举步维艰。
金融危机发生后,货币市场、金融市场、外汇市场、股票市场均发生了较大幅度的变动,严重影响我国中小企业的融资环境。
4.1货币政策的影响
金融市场作为企业资金融通的场所,是企业向社会筹集资金必不可少的条件。
早在2007年,我国就实行偏紧的货币政策,从这两年货币政策的实施情况看,无论是货币政策种类还是操作频率都非常高,主要表现为:
1存款准备金率仍然偏高
2007年,中国人民银行10次上调存款准备金率,年初至年底存款准备金率由9%上调至13.5%。
2008年以来存款准备金率又上调了六次,存款准备金率最高达17.5%,2008年10月15日起,中国人民银行下调存款准备金率1%。
从2008年12月5日起,下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点,下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
据专家测算,存款准备金率每提高或下降0.5个百分点,将冻结或解冻市场资金约2000亿元。
这严重影响到市场可流通资金的数量。
2利率调整
2007年央行6次上调人民币存、贷款基准利率,年初到年末一年期存款基准利率由2.52%提高到4.14%,增幅达64.3%,一年期贷款基准利率由6.12%提高到7.47%,上调0.18个百分点,提高22.1%。
央行之前的多次加息加大了中小企业的财务负担,加重了中小企业的生产经营成本,降低企业的盈利能力。
金融危机发生后,央行决定自2008年9月16日起,下调贷款基准利率0.27%,并于10月9日和10月30日再降存贷款基准利率0.27%,2008年11月27日,央行决定下调存贷款基准利率1.08个百分点,一年期存款利率由3.6%下调为2.52%,金融机构一年期人民币贷款基准利率由6.66%降为5.58%,央行四度下调存贷款利率,说明央行挽救经济的决心,但货币政策具有时滞效应,受多种因素的影响,短期内中小企业的融资环境难有较大改观,中小企业可融资的金额仍受到限制。
4.2影响中小企业融资环境的其他因素
1 汇率变动
自2005年我国实行汇率改革以来,人民币汇率不断升值,仅2008年一季度,人民币兑美元的升值幅度达4%。
2008年11月29日人民币兑美元中间价为6.8349元,按照汇改时人民币兑美元中间价8.11的汇率计算,汇改以来人民币累计升值幅度达15.72%。
从官方口径和人民币兑美元即期汇率来看,央行维持汇率稳定的意图十分明显。
在目前美元强劲上扬的态势下,几乎全球货币都在贬值,亚洲国家的货币也在大幅贬值,人民币兑美元维持稳定,甚至追随美元兑其他货币升值,使我国的出口形势更加严峻。
我国大量中小企业为劳动密集型企业,利润率本就有限,它们对汇率变动的敏感度相当高,美元贬值、人民币升值导致企业的外部市场需求大幅减少,外国客户流失、企业销售产品、提供劳务所产生的现金流量减少,加大了企业特别是中小企业的资金需求缺口。
2 股票市场的激烈振荡
2007年10月以来全球股市大幅下挫,中国A股跌幅位居世界跌位前列,2007年10月16日至2008年11月27日,上证指数从最高点6124点跌到1871.2点,跌幅达69.44%。
股市的激烈振荡导致中小企业融资出现更大的不确定性,主要体现在以下四个方面:
一是资本市场不确定性增加,加大了中小企业的经营风险;二是股市的大幅下挫导致不少企业购买的股票深度套牢,一些企业为了度过财务困境,不得不割肉止损,损失惨重,资金需求量增加;三是股票的持续下跌影响到投资者的信心,中小企业通过股票进行融资的难度进一步加大。
作为资本市场的重要功能,融资是市场实现资源优化配置的重要方式之一,然而随着近一年来股市行情的持续下挫,参与融资的投资者损失惨重,股市闻再融资而色变,监管部门为减缓市场的压力,自2008年9月25日华昌化工上市之后,再也没有新股发行上市了,股票融资功能受到影响,这使中小企业短期内几乎无法通过股票进行融资;四是股市大幅下跌,个人投资者的资产一再缩水,他们的消费能力受到一定的影响,企业产品的销售更加困难,企业的盈利空间受到压缩,加大了中小企业的融资压力。
3 市场经营环境恶化
金融危机发生后,企业的经营风险加大,中小企业的资金普遍紧张,不少中小企业被淘汰出局,中小企业经营环境恶化主要表现为:
第一,难以提供较宽松的信用环境。
对于销售企业来说,延长收款时间相当于对购买企业垫付一笔资金,加大了应收账款的成本,影响到企业资金的周转。
一些中小企业由于资金能力有限未能提供较宽松的信用政策,导致不少客户转向信用政策较宽松的大型企业,影响到企业的销售量;第二,加大了收款的难度。
金融危机下,市场萧条,不少中小企业为了保证营运资金的流动性,通常会加强现金、应收账款、应付账款的管理,例如,采取推迟应付账款的支付等营运资金管理措施,这些使中小企业收款成本增加,收款难度加大;第三,丧失良好的采购机会。
一些中小企业由于没有足够的现金流量,常常会失去较好的采购机会,增加采购成本;第四,信用风险加大。
市场的不景气削弱了企业的到期支付能力,导致信用环境恶化,进而导致一些中小企业的融资成本增加。
第五章我国中小企业新型融资途径探析
为解决融资难题,构建中小企业多元化融资途径,政府、银行和企业各方都进行了有益的探索和创新。
5.1我国中小企业直接融资方式的创新
1海外上市证券市场是企业获得发展所需资金的最佳途径。
然而,虽然我国已开设二板市场,但相对于中小企业的融资需求来说,证券市场融资门槛仍相对过高,融资能量有限。
因而,许多中小企业走上海外上市之路。
例如,2007年有17家中国公司在伦敦成功上市,平均每家公司募集资金1129万美元。
目前在伦敦股票交易所上市的中国公司共有74家,6家在主板市场,68家在二板市场,其中大部分是中小企业。
海外上市的优势在于:
从发行审核的程序来看,海外证券市场主要采取的是核准制,而国内证券发行虽然名义上是核准制,但仍以实质审核为主。
海外上市能否通过审核,中小企业相对能够有较明确的预期,降低了不确定性。
从发行审核时间来看,只要准备好合格的备审资料,海外上市的审核过程较短,这对于急需资金来扩张业务的成长型中小企业来说十分重要。
从证券市场层次来看,由于海外证券市场有主板、创业板等多层次不同的市场,能较大程度地满足拟上市中小企业的要求。
此外,海外上市还可以起到一个规避贸易壁垒的作用,中国企业购买外国的壳资源上市,整合其技术专利资源,可以使国外很好的专利技术以最小的阻力进入中国市场。
但不是所有中小企业都适合于海外上市,需要持谨慎和科学分析的态度。
一方面,由于对海外资本市场游戏规则缺乏了解,中小企业常常是通过中介来进行上市事宜。
一些中介机构利用企业急于融资又对境外证券市场不了解的弱点,打着帮助企业海外上市的旗号或骗取高额的中介费,或只安排企业在较低层次的市场上市,或对企业资产“巧取豪夺”。
另一方面,不是所有中小企业都适合海外上市。
海外资本市场青睐传媒通讯业、信息产业、生物科技、商务服务业等行业的企业和那些本身运作良好、融资是为引入高新技术或生产线以巩固自身地位的公司。
对于我国大多数劳动密集型、为了融资而融资的中小企业,很难在海外上市。
2私募股权基金
私募股权基金是指通过私募形式,对非上市企业进行的权益性投资。
投资者按照其出资份额分享投资收益,承担投资风险。
在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制,即通过上市、并购或管理层回购等方式,出售持股获利。
私募股权基金近年来在中国的发展,对现阶段面临困境的中小企业来说,是有效的直接融资渠道。
私募股权融资具有很强的灵活性、融合性和个性化特征。
私募资本对募集者的资格没有进行限制,不需要注册、严格的评估和审计,甚至不需要券商的承销,可以有针对性地面对特定的投资者,投资更专业、更理性、目标性更强,正好适应我国中小企业规模较小、成长速度快,决策程序简单快捷,对市场变化适应性较强,但缺乏足够资金支持的特点。
此外,对引入私募股权基金的企业来说,私募股权融资不仅有投资期长、补充资本金等好处,还可能给企业带来管理、技术、市场和其他企业所急需的专业技能和经验。
与商业银行关注企业的过往业绩和资产总量不同,私募股权基金关心中小企业的成长性。
多数私募股权基金目的在于培育企业成长壮大,然后通过资本市场的退出实现收益,一般不会参与企业管理,只是在董事会设立一票否决制。
因此对管理团队和发展方向的考察相对偏重。
这就意味着他们不想参与企业的日常经营,只是希望严格控制企业的发展方向。
从这个角度讲,私募股权投资对公司治理及管理渗透程度的影响要高于股市融资和银行贷款。
私募股权基金在国外已经发展得比较成熟,但是在国内的发展现在还面临这着一些政策层面的阻力。
首先,目前国内尚没有具体针对私募股权基金的法律法规,亟需对私募股权基金行业出台统一的指导性规范,以促进整个市场的健康发展。
其次,在现有的法规和金融监管政策下,还不允许金融机构、保险机构自主地去投资市场化的私募股权基金,未来需要吸引包括商业银行、保险公司在内的更多资金参与到这一市场中来,为私募股权基金市场提供充裕的资金,帮助国内的中小企业快速成长。
再次,私募股权基金投资中小企业,最终目标仍是出售企业股权,以收回前期投资和获取利润,进入下一个投资周期。
可见,退出是私募股权基金实现收益的关键环节。
便捷、顺畅的退出机制是关系到中小企业能否吸引国内外私募股权投资基金的一个重要因素。
我国多层次资本市场的不完善,给私募股权基金的发展增加了困难,这要求我国尽快建立起完善的场外交易市场,在投资企业不具备上市条件的情况下,私募基金通过场外交易市场也能进退自如。
3中小企业集合债券
中小企业集合债券是一种隶属于企业债并以集合发债为形式的中小企业融资方式。
其以多家中小企业作为共同发行人,并采用“统一冠名、统一担保、分别负债、捆绑发行”的模式发行。
长久以来,在我国债券发行结构中,国
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