广东省城投债分析.docx
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广东省城投债分析
城投债市场分析
一、认识城投债
地方政府通过一些与其有较紧密联系的城市建设投资类企业发行债券进行融资,以筹集资金用于市政建设,债券的本息由项目的收益及政府补贴进行偿还,这企业类债券统称为“城投债”。
城投债属于发改委监管。
城投债发行所具备条件(企业债发行条件)(《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》发改财金[2008]7号):
(1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元,有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元;
(2)累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的40%;
(3)最近三年持续盈利,且三年平均可分配利润(净利润)足以支付债券一年的利息;
(4)筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向,所需相关手续齐全;用于固定资产投资项目的,应符合固定资产投资项目资本金制度的要求,原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。
用于收购产权(股权)的,比照该比例执行。
用于调整债务结构的,不受该比例限制,但企业应提供银行同意以债还贷的证明;用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%;
(5)债券利率由企业根据市场情况确定,但不得超过国务院限定水平(企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%);
(6)已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态;
(7)最近三年没有重大违法违规行为。
最新融资平台城投债发行要求:
(1)募集资金投向必须符合产业政策,所投项目必须经过合规性审查;
(2)全国财政收入百强县的县级及县级以上政府投融资平台公司;地方政府负债率不得超过100%;
(3)其偿债资金来源70%以上(含70%)必须来自公司自身收益;
(4)专门的偿债均摊机制,也就是将债券还本的压力在债券存续期内进行合理分摊。
二、城投债发展情况
(一)全国城投债情况
据wind资讯统计,2000年至2013年4月16日全国共发行城投债1003期,发行规模共12878.1亿元。
各年份发行量见下表。
2000-2013.4年城投债发行量 单位:
亿元
年份
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013.4
期数
2
0
3
4
3
16
18
33
25
120
118
141
399
124
规模
6
0
45
83
44
204
215
345.5
426
1759
1572
1795
4728.6
1655
注:
数据来源于wind资讯,只考虑城投企业债,不包含城投公司发行的短融、中票、公司债。
2000-2013年全国城投债发行量走势图
从全国城投债发行量走势图可以看出,从2009年起,城投债发行量呈现爆发性的增长,2009-2013.4全国共发行902期,发行量合计11509.6亿元,占2000年以来总发行量的89.37%。
主要原因在于中央政府为应对金融危机所采取的积极财政政策和宽松的货币政策。
2008年11月,中央政府出台4万亿经济刺激计划,其中中央政府投资1.18万亿元,其余资金来源于地方政府配套以及民间资金,而城投企业作为地方政府的融资平台承接了融资的职责。
2009年至2013年4月,全国各省份城投债的发行情况如下:
2009-2013年各省份城投债发行情况
省份
发行规模(亿)
期数
江苏省
1978
152
浙江省
1026.5
89
山东省
617
58
湖南省
593.8
44
安徽省
581
51
重庆
548
40
辽宁省
545
37
北京
464.5
19
四川省
442
38
天津
438.7
22
江西省
403
33
广东省
304
20
福建省
335
34
云南省
292
26
河南省
291
23
内蒙古
291
23
贵州省
279
21
湖北省
249
24
上海
244
21
黑龙江省
243
20
广西
219.5
20
河北省
218
18
陕西省
204.5
18
山西省
177.5
12
新疆
172.6
15
吉林省
134
11
甘肃省
63
4
深圳
50
1
海南省
48
3
宁夏
30
2
青海省
27
3
总计
11509.6
902
从2009-2013年各省份城投债发行情况图表可以看出,2009年以来在发行规模和发行期数上,江苏、浙江、山东等沿海经济发达省份居全国前三,同时湖南、安徽、重庆、四川、江西等内陆省份也表现强劲。
以上现象说明,总体上沿海经济发达省份城投债发行量居于前列,这与当地经济的发展对资金的需求,以及当地的偿债能力密切相关;同时中西部地区在自身的发展需求以及国家相关政策导向的影响下也带动其城投债的发展,以支持地方经济的建设。
(二)广东省城投债情况
通过上述图表数据可以看出,2009年-2013年广东地区城投债发行量较江苏、浙江、山东等经济发达地区以及湖南、安徽、重庆等内陆省份明显减少,城投债发行规模较小。
2009年-2013年4月广东地区共发行城投债20期,金额304亿元,其中2012年至2013年4月共发行城投企业债13期,发行量191亿元,主要投资于交通基建、公用事业等领域,具体明细见下表。
2012年-2013年4月广东地区城投债发行情况表
发行债券名
发行日
期限(年)
债券评级
主体评级
利率(%)
发行规模(亿)
主承销商
广州市番禺交通建设投资有限公司公司债券
2013-4-12
6
AA
AA
6.3
11
国信证券
广东省公路建设有限公司公司债券
2013-3-29
15
AAA
AA+
5.44
20
广发证券
国泰君安
河源市城市开发投资有限公司公司债券
2013-3-19
7
AA+
AA-
6.55
10
广州证券
广州越秀集团有限公司公司债券
2013-2-28
7
AAA
AAA
5.2
28
广州证券
银河证券
江门市滨江建设投资有限公司公司债券
2013-2-28
7
AA
AA
6.6
12
国金证券
中山兴中集团有限公司公司债券
2012-12-31
7
AA+
AA
5.95
7
广州证券
韶关市金叶发展公司企业债券
2012-10-18
7
AA
AA
7.3
14
广州证券
中山市交通发展集团有限公司公司债券
2012-8-28
6
AA
AA
6.65
6
银河证券
珠海水务集团有限公司公司债券
2012-8-27
6
AA+
AA
5.3
5
广州证券
广州经济技术开发区国有资产投资公司企业债券
2012-8-14
10
AA+
AA+
6.7
25
国信证券
广东省高速公路有限公司公司债券
2012-6-26
15
AAA
AA+
5.36
15
广发证券
国泰君安
汕头市城市建设开发总公司企业债券
2012-3-23
10
AA
AA
8.57
13
光大证券
珠海华发集团有限公司市政项目建设债券
2012-2-16
6
AA+
AA+
8.43
25
国金证券
2012年广东全省GDP5.7万亿元,比江苏全省GDP5.4万亿元超出3000亿元,比浙江的3.46亿元超出2.24万亿元,广东省经济总量高于江苏、浙江、山东,都是沿海省份,经济发展模式趋同,经济总量都居全国前列,但广东城投债的发行量却远远低于江苏、浙江、山东,究其原因,一方面可能由于广东省城投企业采用表内外贷款、短融、中票等融资渠道获取资金,另一方面可能受到地方政府对债务的容忍度、负债能力、监管压力等方面的影响。
但基于经济发展角度的考虑,目前国家加大力度支持城市化进程、城镇化的建设,这必将带动基础设施建设、公共服务等的大量投资,为广东省的城投债带来巨大的机遇。
2012广东地区GDP排名与城投债发行量比较 单位:
亿元
城市
2012年GDP
城投债发行量
广州市
13551.21
99
深圳市
12950.08
佛山市
6709.022
东莞市
5010.138
中山市
2441.043
13
惠州市
2368.034
顺德区
2338.79
茂名市
1951.179
江门市
1910.079
12
湛江市
1870.194
珠海市
1503.811
30
肇庆市
1453.838
汕头市
1415.01
13
揭阳市
1380.152
清远市
1029.02
韶关市
888.4828
14
阳江市
877.0092
梅州市
745.9813
潮州市
706.4664
河源市
615.2596
10
汕尾市
610.4133
云浮市
540.4494
从上表广东地区各城市GDP排名与城投债发行规模来看,GDP各档次的城市均有城投债的发行,说明经济规模不同的城市,均对城投债具有较大需求,这对我们营销具有方向性的指导,既着重营销经济实力强的城市,同时因为经济发展落后的城市也具有发展的潜力,对资金的需求也更大,也是我们营销的重点。
此外,从下表可知,2012年-2013年4月广东地区共有10家券商参与城投债的发行,本土券商广州证券取得领先优势。
在营销中应加大与具有区域性优势的券商合作,同时拓宽合作伙伴,与其他实力较强券商建立良好关系。
按照券商承销量排名 单位:
亿元
广州证券
国金证券
国信证券
银河证券
广发证券
国泰君安
光大证券
50
37
36
20
17.5
17.5
13
(三)典型城投债案例
发行人
主营业务
主营收入及形式
资产注入
资金用途、还款来源
注册资本、总资产、净资产、负债率
滨江建设投资有限公司
城市基础设施投资、市政公用事业项目投融资、房地产开发、道路收费
2011年7亿元,市政工程代建政府回购、道路收费
滨江大道车辆通行费,土地,江门市基础设施投资控股有限公司、江门城际轨道交通投资有限公司、江门市公共物业建设有限公司100%股权,
用于固定资产项目(代建);还款来源为公司现金流及政府回购,土地估价31.5亿元
2亿元
56.6亿元
35.3亿元
37.7%
广州经济技术开发区国有资产投资公司
基础设施建设、房地产(保障房)、国有资产经营、资金运作
2011年9.07亿,政府代建收入(项目收入或财政资金回购、补贴)
划转优质股权、经营性资产、财政补贴等
用于保障房建设;还款来源于项目收益、代建费、补贴
3.35亿元、
179.06亿元
79.74亿元
55.5%
珠海水务集团有限公司
自来水供应、对澳原水供应、污水处理等涉水设施项目的投融资、建设及运营等
8.5亿元,供水、制水、污水处理等收费
供水、污水处理特许经营权,珠海唯一一家原水销售、制水、自来水供应、污水处理、对澳门供水的国企
用于净化水、农村水改等工程项目建设,还贷,补充营运资金;还款来源于项目收益、水费、特许经营权、污水处理费收费权等
2亿元、
52.5亿元
28亿元
46.5%
中山市交通发展集团有限公司
交通基建、土地开发运营、管线工程
1.5亿元,公路收费、管线工程、土地开发运营等收入
划转中山公用信息管线有限公司100%股权,中山市干线道路建设运营开发权,路桥费收入,8023亩土地储备其中3000亩商住用地注入,交通建设专项资金补贴
用于广珠中线二期、中山市横二线工程、补充营运资金;还款来源于公司未来现金流,中山中汇投资集团担保
4.1亿元
90.4亿元
24.4亿元
73%
从以上案例中可以看出,各城投公司均在相关领域具有明显的经营垄断优势,并获得政府土地、股权等相关资产的注入以做大其规模,并给予各种收费、特许经营等权利以及各种税收优惠、补贴等,同时该类企业经营项目多属于民生工程,从中央到地方各层面都很支持,容易获得国家发改委批准。
例如从08年4万亿元投资的分配看,涉及民生工程近1万亿元:
廉租住房、棚户区改造等保障性住房建设,投资约4000亿元;农村水电路气房等民生工程和基础设施建设,投资约3700亿元;节能减排和生态工程建设,投资约2100亿元。
从政策层面看,国家和地方均对新农村、城镇化、基础设施建设提出了相关的政策指引。
“十八大”和中央经济工作会提出了促进新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化同步发展的要求,未来城镇化将成为我国扩内需、调结构、转方式,促进经济发展的重要支撑;广东省委十一届二次全会、省“两会”精神强调,要加大基础设施建设和民生社会事业发展力度,政府牵头的城镇化、基础设施、海洋经济等重大项目建设存在大量贷款需求,与贷款搭配的项目资本金需求旺盛;《人民银行办公厅关于做好2013年信贷政策工作的意见》(银办发[2013]26号)指出,各银行业金融机构要结合城镇化发展的实际需求,加大对城镇化发展中的基础设施建设、产业发展等领域的金融服务。
在这样的政策背景和发展机遇下,广东的城投债市场将迎来一个蓬勃的发展期,广东建行应积极利用各种机会加强与同业的合作加快发展。
三、城投债的市场机遇
第一,城镇化建设和海洋经济建设对资金需求量巨大。
目前,我国城市化水平不足50%,且东部和西部、沿海与内陆地区差异较大,无论是从城市化的“量”还是“质”来看,均落后于世界甚至东亚发展中国家平均水平。
城镇化建设过程中道路交通、城市水务、电网热网、垃圾处理等基础配套设施的建设面临资金的缺乏、一方面是城镇化建设中地方政府对投资基础设施建设有强烈偏好与冲动,另一方面是地方政府财政收支不平衡导致城建资金缺口不断扩大。
此外,我国已经将海洋经济的建设纳入国家规划,海洋功能区域的建设也产生了巨大的资金需求。
在此环境下,承担城镇化建设和海洋经济建设重要职能的地方政府及相关国有企业具有强烈的融资需求。
第二,在地方融资平台贷款整治的大背景下,城投债成为地方政府融资的少数可行渠道。
地方政府“借道”融资平台融资主要有两大渠道:
一是银行贷款,二是城投债。
目前,货币当局与监管机构正对各地融资平台贷款进行专项重点整治,地方政府通过平台获得银行贷款“输血”的通道已基本被关闭。
相对而言,城投债作为一种在公开市场发行的直接融资工具,与银行贷款相比信息披露较为充分、流通转让市场相对健全、风险分布较为分散等优点,其发行的市场化程度较高,受监管当局影响较小。
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