中国棉花行业分析报告版.docx
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中国棉花行业分析报告版
2017年棉花行业分析报告
2017年7月出版
1、回顾历史:
多因素叠加,棉价波澜壮阔
1.1、国内棉价经历过大起大落
自1999年我国放开棉花收购价格后,棉花从统购统销开始转为市场定价,导致近二十年中棉价在供需因素、政策因素和金融炒作因素主导下经历了大起大落。
根据中国棉花328指数走势,我国的棉花价格变化可以被划分为平稳运行,暴涨暴跌,高位震荡,低位震荡和触底反弹五个阶段——2009年以前,棉花
328指数在10000元/吨-15000元/吨的区间波动;2009年至2011年,棉价波动犹如“过山车”一样剧烈,先从10966元/吨暴涨至31228元/吨,在2011年3月触及30000元/吨高点后后暴跌;2011年至2014年,受临时收储政策托市影响,棉花逐渐回归至20000元/吨水平,趋稳定;2015年至2016年初,政府取消临时收储政策,棉花价格开始进入下行阶段,至2016年3月低至11682元/吨;2016年3月至今,受全球棉花的供应不足担忧盛行、国储棉抛储延迟、大宗商品周期向上带动,棉花价格又调头回升,自年初低点11682元/吨涨至2017年3月初的15955元/吨。
图1:
2004年以来的国内外棉花价格指数
1.2、供需不平衡是棉价波动基本驱动力,政策、资本推波助澜
1.2.1、2000年-2009年:
供需均衡,平稳运行
2009年以前,棉花价格起伏较小,328指数波动区间为10000元/吨
-15000万元/吨。
整体来看,此期间棉花产量保持逐年增产的态势,棉花供给
(产量+进口量)从2001年的538.35万吨增长至2008年的960.19万吨。
尽管期间棉花消费量(国内消费+出口)比棉花产量增长得更慢,从2001年的
589.11万吨至2008年已经增至860.35万吨,但配合适当的棉花进口量和国家的收抛储棉花政策,棉花供需能基本保持平衡,棉花市场秩序稳定,棉价也一直在合理的区间内波动。
图2:
2000-2008年国内棉花供求基本平衡
图3:
2000-2008年期间全球棉花产销量基本平衡
1.2.2、2009年-2011年:
供需失衡叠加资金炒作,棉价剧烈波动
从2009年年初到2010年10月份,棉花价格一路飙升,这一期间棉价的暴涨主要是由于天气因素导致的棉花短期供不应求叠加游资炒作造成。
2009年及2010年,我国的棉花产量连续两年持续下降,同比降幅分别为14.9%和
6.5%,2010年世界主要产棉国又遭遇灾害天气,棉花出现全球性减产。
而与此同时,我国的纺织行业却快速复苏,棉花市场出现短期的供不应求,拉动棉价一路上升。
随后中国棉市走强进一步引起全球棉市信心增强,国际游资趁机炒作,导致国内外棉价最后齐齐上涨,328棉花价格指数从最初的10966元/吨猛涨至31302元/吨,在不到两年的时间里暴涨185%,达到近20年来的最高点。
2011年3月,国内外棉价都达到本轮涨势峰值,随后半年急跌。
一方面,供给大幅释放,受2010年棉价暴涨的刺激,棉农信心大增,2011年我国的棉花产量同比增长10.5%,达到658.9万吨。
另一方面,需求趋弱,受欧债危机和美国经济复苏乏力的影响,下游的纺织服装行业的不景气使得棉花需求开始走弱,供需关系扭转。
此外,市场逐渐恢复理性,当短期的投机性因素消失时,棉价进入快速下跌周期。
国内棉价从2011年3月份的月均价30732元/吨,跌至当年9月份的19731元/吨,跌幅超过35%。
国外棉价跌幅更大,CotlookA
指数从2010年3月的230美分/磅跌至当年9月份的117美分/磅,跌幅超
过49%。
图4:
2011年以后国内服装行业增速放缓
图5:
2011年以后纺织行业出口增速放缓
图6:
2009-2011年,棉花产量先降后增
1.2.3、2011年-2014年:
中储棉开启临时收储,遏制棉价跌势
经过2009-2011年的棉价剧烈波动后,国家为了稳定棉花市场,保护棉农利益,从2011年开始实施临时收储制度。
此前中储棉收储量在10-30万吨之间,主要为了调节国内供需,而在2011、2012、2013年末至次年初的三次收储中,国家先后大幅收储棉花313、651、631万吨,累计共收储1595万吨,成交价格在19800-20400元/吨左右。
由于国家收储的量大且价高,市场中的棉花供应大部分都被收入国库,国内棉市在如此强大的托力下及时扭转局面,棉价不断下滑的趋势被及时遏制,2011年下半年到2014年初,棉花价格基本保持平稳,国内棉花价格保持在20000元/吨的水平,国际棉价指数维持在100美分/磅左右。
虽然临时收储为国内棉花市场带来一时的价格稳定,但也扭曲了市场供需。
一方面,临时收储的收储量过大,使国内无棉可用,不得不大量依靠进口,
2011-2014年间,我国棉花进口量分别为336万吨、513万吨、415万吨、244万吨,占当年消费总量的57.57%、60.22%、52.25%、31.29%。
另一方面,收储价过高又导致国内外棉价价差不断扩大,2011-2014年间内外棉价差从1998元/吨扩大至7105元/吨。
图7:
2011-2014国家棉花临时收储量大增
图8:
2011-2014年棉花收储价格在20000元/吨左右
图9:
图9:
2011-2014年国内棉花供给大增
图10:
2011-2014年国内外棉价差不断扩大
图11:
2011-2014年,国内棉花库存持续走高
表1:
棉花收抛储历史情况
1.2.4、2015年-2016年3月:
需求萎缩,收储停止,价格重回低点
2014年3月到2016年3月,我国棉花价格开始走低,从2014年3月份的均价19440元/吨一路下行到2016年3月的11885元/吨。
从需求层面来看,这一期间由于随着全球经济进一步下行,纺织服装行业持续衰退,国内外棉花需求减少,且临时收储棉政策叫停,改为棉花直补政策改革,蓄水池效应消除。
从供应层面来看,前几年大量收储导致了供应量保持增长。
因此影响棉花价格的政策因素消失,棉花重新回到市场轨道中定价,巨大的库存抛压下,供应过剩的市场导致棉价顺势下跌。
图12:
2014-2016年国内棉花供需及进口情况
图13:
2014-2016年全球棉花供需及进口情况
1.2.5、2016年4月-2017年初:
大宗周期上行,抛储延期等推动棉价反弹
2016年4月以来,棉价持续走强。
4月至7月,国储棉抛储延期、抛储低效引发供应紧张,国内棉花期现货价格持续上行,从11000元/吨左右涨至
15300元/吨以上。
8月开始,受抛储时间延长影响,棉价出现小幅回调;9月后,随着优质新棉上市,大宗商品价格再度反弹,铁路运费上涨导致新疆棉花向内地的运输遇到阻碍,部分地区棉花供应陷入紧张局面,棉花期现货价格再度反弹,年底期现货价格接近16000元/吨。
整体来看,这一轮棉花价格走强主要原因来自供应端、金融炒作以及补库存需求。
从需求端来看,2016年5月棉花商业库存同比减少59%,仅为99万吨;棉花工业库存同比减少24%,仅为39万吨,工业库存和商业库存较低,棉花补库存需求大。
从供应端来看,受到棉花减产和国储棉轮出慢于市场预期影响,棉花供应无法及时满足补库存需求。
此外,顺应大宗商品周期向上的潮流,资金顺势炒作,加大了棉价上行弹性。
图14:
2015年以来棉花商业库存和工业库存(单位:
万吨/月)
从历史上棉花价格的几轮较大波动可以看出,供需不平衡是造成棉花价格波动的最根本原因,资金炒作和政策因素推波助澜。
下游纺织服装企业的经营绩效是影响棉花需求的主要因素,而国储棉的轮出情况和植棉产出则成为影响棉花供给的根本因素。
投机炒作和产业政策等因素一方面将在一定时间内加大价格的波幅,另一方面也将影响未来棉花的供应及需求,进而对下一阶段的棉价带来影响。
2、展望未来:
去库存后,国内外棉花供需缺口显现
2.1、供给端:
产量总体下行,去库存进行时
2.1.1、国内供给:
产量下行,进口随价差抹平步入低位,收储以来高库存占据供应主体
中国是全球最大的棉花生产国、进口国和消费国,根据美国农业部数据,中国2016年棉花产量、进口量、消费量占全球的21.3%、12.5%、32.2%。
从2001年中国加入WTO以来,国内棉花总供应(产量+进口量+期初库存)处于波动上行趋势。
根据国家统计局、海关总署及WIND统计数据显示,从2002年848.62万吨增长至2014年峰值2072.68万吨,总供给增加一倍多;而棉花供应增速从2012年起开始明显下降,2014年以来总量出现负增长,2015
年、2016年总供给分别为1999.54万吨、1750.78万吨,同比下降3.53%、
12.44%。
总供给收缩明显。
图15:
国内棉花总供应量转降
(1)产量:
成本持续增长,经济效应减弱导致植棉面积减少,产量自2007
年以来处于下降趋势
2007年以后我国棉花种植面积和棉花产量处于下滑态势。
国家统计局数据显示,国内棉花年生产量在2007年峰值突破760万吨后,开始步入下行通道,
2012年起连续4年产量下跌,CAGR为-5.97%,2016年棉花年产量534.30
万吨。
棉花种植面积减少是棉花产量下降的直接原因,据国家统计局数据,2007年起全国棉花种植面积处于明显下降趋势,CAGR为-6.1%,2016年全国植棉面积337.61万公顷,仅为2007年的57%,其中2014年实施棉花直补政策改革之后植棉面积呈加速下降态势。
我国棉花种植面积下降与生产成本上升、种棉收益下降以及国家政策倾斜等因素有关。
一方面,主要产区新疆在2007-2009年间产量有所下降,后因国家收储政策、补贴政策支持,2010-2014年棉花种植面积逆势增长,2014年达
195.3万公顷;棉花直补政策改革之后,由于市场竞争加剧且棉花质量要求提高,
种棉农民主动调减不适宜种植棉花的土地,导致省内植棉面积连续两年下降,
2016年为180.5万公顷,同比下降5.2%;另一方面,内地棉花产业受到种棉收益下降、国家政策支持力度不足等因素影响,亦不断萎缩,棉花种植逐渐向优势棉区新疆靠拢,新疆植棉面积比例从2007年30%升至2016年53.5%。
图16:
国内棉花产量2007年起进入下行通道
图17:
全国植棉面积下降是棉花产量下降主因
国内棉花单产的提升一定程度上削弱了植棉面积下降对产量的影响。
虽然植棉面积一直下降,但随着农业科技的快速发展以及棉花种植先进适用技术的推广应用,我国棉花单产水平总体要远远高于世界平均水平,且呈上升态势。
据美国农业部统计,2010以来我国棉花单产一直是全球平均水平的2倍左右,2016年全球平均水平784公斤/公顷,而我国棉花单产达1719公斤/公顷,比美国、印度分别高79.4%、207%,2010年以来CAGR为5.2%。
在各产区中,新疆棉花单产全国最高,2006年以来一直保持在1700公斤/公顷左右的高位,2016年单产同比增长8.2%,达到1991公斤/公顷。
图18:
我国棉花单产遥遥领先世界平均水平(公斤/公顷)
图19:
新疆棉花单产呈波动,总体位于1700公斤/公顷以上
我国棉花种植面积无法稳定的根本原因在于棉花种植户收益难以得到保证。
市场经济下,棉农作为棉价的接受者,在受技术影响单产难以有大幅增长空间的条件下,植棉成本成为影响农民植棉收益的直接因素。
我国植棉总成本近十年来持续迅速增长,根据每年《全国农产品成本收益资料汇编》显示,每亩植棉总成本从2009年1080元到2015年达2288元,增长一倍有余,为棉农带来巨大生产压力。
从构成来看,人工成本、土地成本和物质与服务费三部分均处于增长态势,而人工成本在植棉成本中占比最大。
人工成本方面,虽然随着机械化的推广,每亩棉花用工数量从2004年的
24.63个减少到2014年的18.23个,但由于城镇化和工业化的迅速发展,使得农村青壮年大量外出就业,农村劳动力缺乏导致工价大幅上涨,人工成本成为增长最迅速的部分。
从2006年每亩443元提升三倍有余至2015年每亩1389元,占总成本比例达61.6%,是总成本增长的主要推动力。
土地成本方面,每亩棉花土地成本从105元增长至2015年280元,包括自营地折租费和流转地租金两种,均呈上升趋势,其中流转地租金占比逐渐上升,反映出近年来我国土地流转速度有所加快。
物质与服务费方面,该部分成分主要跟生产管理技术相关,2006年以来CAGR6.5%,2015为每亩602.4元。
据中国农业科学院棉花研究所报告显示,该部分直接费用主要由化肥费、农药费、种子费、租赁作业费、工具材料费、农
膜费和维护修理费生产过程必需物资的费用构成;间接费用主要由固定资产折
旧、保险费、管理费和销售费等构成。
其中化肥费是占比最大的支出,2016年该部分成本32.7%;而租赁作业费增长最快,2004年至2015年增长两倍多,
2016年占比突破26%。
图20:
2006年以来植棉总成本逐年迅速上升,主要驱动力为人工成本
在总成本不断提升的情况下,棉花每亩净利润与每亩总产值保持一致变动,说明棉价的波动是影响植棉收益变动的主要原因。
2009年开始的棉价疯涨带动植棉净利润冲高,利好棉农。
2011年为保证国内棉价稳定而开始的临时收储政策虽然使得国内棉价有所增长,但此前棉价的大涨带动植棉要素的全面上涨,导致成本端增长更快,每亩净利润开始急剧下降。
2014年实行棉花直补政策改革后棉价开始回落,但成本依然居高不下,植棉收益成本出现倒挂,当年每亩净亏损684.4元,2015年亏损额继续扩大,高达每亩921.6元。
持续走低的经济效益极大打击了棉农种植积极性,不少棉农种植偏好转向收益稳定的经济作物。
图21:
成本居高不下,2013-2015年植棉每亩亏损额增加
而随着2016年棉价的上涨,植棉效益得到保障,2017年棉农植棉意向也出现回暖。
据中国棉花协会2016年12月调查结果显示,2017年全国植棉意向面积为4260.2万亩(合284.01万公顷),同比增长3.16%;其中,新疆由于直补政策改革政策稳定实施且单产较高,棉农收入稳定,棉农种植意向提高
3.49%,领先全国;长江流域和黄河流域种植意向面积同比分别增加3.53%和
1.41%。
这将给未来棉花产量带来一定积极效应。
(2)进口量:
受国内外价差驱动,配合进口配额,近两年进口量持续低位收储期间内外棉价差高企,推动棉花进口规模大增。
2011年临时收储政策的施行使得国内棉价未与国外棉价同步变动,而是在政策的稳定效果下远超国外棉价,2012-2015年国内外棉价大幅倒挂是收储时期的显著特征。
以中国棉花价格指数328和进口棉价格指数(FCIndexM)为例,价差曾一度保持在5000
元/吨以上高水平,2013年年末内外棉价差达到惊人的5900元/吨。
受此影响,国内棉纺企业对于价低质优的进口棉需求大增。
据海关总署数据统计,2012年我国棉花进口量513.48万吨,同比大增52.68%,进口消费比高达60.22%。
2012、2013年棉花进口消费比分别为52.25%、31.29%,棉花消费出现“国货入库、洋货入市”的局面。
收储结束后,国家政策驱动下,棉花进口量降至低位。
2014年临时收储结束后,棉价重归市场,国内外棉花价差开始缩小,国家为鼓励企业多使用国产棉,
配合棉花进口配额和连续停发棉花滑准税配额,棉花进口量迅速降到低位,
2015、2016年进口量分别仅为147.50万吨、89.48万吨,同比下降39.54%、
39.34%。
据发改委信息显示,2017年棉花进口关税配额量依然为89.4万吨,从2005年以来一直未变。
图22:
2012年后国内外棉价差先增后减
图23:
临时收储结束后棉花进口量迅速进入低位
(3)库存量:
大规模收储带来库存压力,2015年后迈入去库存期
2011年开始的临时收储制度带来的是国内棉花库存量激增,经过三年持续收储,国内棉花库存已达历史极值,大量库存积压。
据WIND数据统计,2011年收储当年国内棉花期末库存合计约618.1万吨,同比猛增196.17%,其后库存连续三年增长,2012、2013、2014年年末库存分别达到960.7万吨、1210.9万吨、1291.7万吨,同比增加55.4%、26.0%、6.7%。
超千万吨的大量囤积库存为国际棉价带来巨大的抑制作用,同时巨额的仓储费用和资金占用也让政府背上沉重的财政包袱。
据和讯网报道,截止2014年2月,棉花收储已经占用国家资金1600亿元左右,而需要支付的资金利息、仓储费以及承担的国储棉高收低抛的损失总计大概为300亿元。
随着临时收储制度的结束,2015年国内棉花随着国储棉轮出进入去库存阶段。
然而由于下游需求不振及企业对于国储棉质量的担忧,抛储面临不利局面。
2016年年中抛储公检速度跟不上,储备棉出库困难,未达市场预期,叠加金融炒作因素,棉价持续上涨。
2012-2015年,国家抛储量累计达607.75万吨,
2016年再出库265.92万吨,年度年末库存较上年度末下降17.48%,降至930
万吨,但仍处于高位,去库存仍将继续。
图24:
2014年棉花库存达到历史峰值,近两年随国储轮出库存下降
2.1.2、国外供给:
五大棉产国主导减产步伐,印度植棉面积近两年大减,去库存情况与中国保持一致
(1)产量:
全球棉花产量2011-2015年逐年下行,中国印度植棉面积减少是主因
与国内棉花产量类似,全球棉花产量2011-2015年处于下降趋势。
据美国农业部统计,2011年全球棉花总产量2757.26万吨(USDA采用单位为“包”,每包定义为480磅,合0.2177243吨,根据这一指标进行重量换算),随后五年逐年下降,CAGR为-6.5%,2015年产量合计2105.83万吨,同比大幅下降
18.9%。
分国家看,2016年中美印三国棉花产量合计63.1%,是棉花绝对主力生产国,而几大主要棉产国产量均下降是2011-2015年全球棉产走低的主要原因。
在产棉大国中,中国减产力度最大,而印度减速最慢,于2015年棉花超过中国,成为全球第一棉产国。
美国、中国、印度、巴基斯坦和巴西棉花产量在2011-2015五年间CAGR分别为-4.6%、-10.3%、-2.3、-9.9%和-9.3%。
2016年,主要产棉国产量反弹。
受印度、美国、巴基斯坦、巴西等主要棉产国产量增加(分别同增2%、34%、10%、10%)带动,全球棉花产量回暖,达
2301.78万吨,同比增加9.3%。
图25:
主要棉产国减产导致全球棉花产量下行(万吨)
图26:
2012-2016年五大主要棉产国年产量同比增幅
全球棉花种植面积下降是导致全球产量下降的主要原因。
2011-2016年间,除2014年外,全球植棉面积均出现下滑,2016年为2922.3万公顷,同比下降4.2%。
其中中国和印度植棉面积的下降是主要驱动力,美国、巴基斯坦和巴西植棉面积则相对比较稳定。
印度作为全球第一植棉大国,其种植面积占全球约三分之一,2014年由于降雨推迟,棉花替代产品收益下滑,农户转为种植棉花人数增多,当年全国植棉面积达到1285.0万公顷的峰值,其后两年种植面积大幅下降,累计减少235万公顷,相当于中国2009-2016年累计植棉面积减少规模,2016年共计1050万公顷,是七年以来最低点。
出口需求平淡,棉价低于预期,再加上气候变化及关键棉产区爆发虫害,促使印度农户改种其他作物,是印度植棉面积大幅减少的主要原因。
美国植棉面积仅次于印度和中国,美国农民的种棉意向取决于棉花以及其他作物的经济效益对比。
据美国农业部统计,2010年以来全美棉花收获面积均值
接近380万公顷。
2015年因为除棉花之外的谷物,如油菜籽和玉米等价格走
高,棉农种植意向大减,美国棉花产量最大的德克萨斯州陆地棉面积大幅减少,导致当年美国棉花收获面积降至326.8万公顷,同比大幅下降14%,来到2010年以来的低位。
2016年,包括玉米和大豆等竞争作物市场价格疲软,棉花价格竞争力增强,年初即有棉农反馈有相当数量的谷物田会改种棉花,同时2016年美国中南地区气候干旱使得棉花单产情况优于玉米、大豆等,也是促进植棉意愿的一大原因。
全年棉花收获面积大幅反弹至385.2万公顷,同比增加17.9%。
而单产及价格优势使得植棉意向增加趋势延续至2017年,据美国《棉农杂志》
2017年初调查显示,预计2017年美国意向植棉面积达到1088.7万英亩(约合440万公顷),同比增加14.23%。
巴基斯坦植棉面积居全球第四,棉花与纺织业是其重要经济支柱,主要棉花种植区域在东部与印度接壤的旁遮普省、信德省,分别占全国棉花产量的75%、
25%。
据中国棉纺织网报道,巴基斯坦棉花实行自由种植,每个农户拥有至少5公顷的田地,截止2016年2月全国约有160万棉农。
同样受到棉花价格低迷,以及气候和病虫害的影响,巴基斯坦棉花收获面积2012年以来处于缓慢下降趋势,2015年为280万公顷,同比下降20万公顷,或6.67%,主要原因是售价低廉且购棉延迟,农民弃种棉花转向小麦导致;此外,降雨和温度异常也造成了单产下降,共同导致当年全国棉花减产约34%。
2016年,因担心棉价继续下跌,该国实际植棉仍未达到预期,约240万公顷,下降趋势延续。
中国种棉面积下降的原因上文已作分析,与人力成本推动下的种棉成本上涨和种棉收益下滑有关,也与国家政策向新疆地区倾斜有关。
图27:
全球植棉面积下降导致棉花总产量减少
图28:
印度
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