中铝收购力拓股份案例研究报告.docx
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中铝收购力拓股份案例研究报告
中铝收购力拓股份案例分析
董办丘国柱
一、力拓公司简介
力拓矿业集团(RioTinto)是世界第二大矿业公司。
总部设在英国,澳洲总部在墨尔本,成立于1873年。
公司总资产按地区来划分,89%集中在澳大利亚和北美。
营业收入来源情况按地区划分:
北美占25%,欧洲占22%,日本占18%,澳新占8%,其他亚洲国家为22%,其他地区5%;按产品划分:
煤炭和铁矿石分别占19%,铝占17%,铜16%,工业用原材料15%,黄金和钻石各5%,其他4%。
中国是其仅次于北美、欧洲和日本之后的第四大市场,也是集团目前业务增长最迅速的市场。
力拓集团与中国的主要业务是双向贸易。
主要向中国出口铁矿石、铜、氧化铝、镍、金、硼酸盐、氧化钛原料等。
公司为世界第二大铁矿石生产商,在中国的市场占有率为第一。
该公司在北京、上海、广州、香港设有代表处,在新疆、甘肃、云南有勘探项目,主要是勘探铜、镍等。
(一)力拓和必和必拓曾谋求合并,若合并成功,资源上游国际市场集中度上升,主要市场占有率如下:
(二)力拓并购加铝及后续资产处理措施
2007年375亿美元并购加铝;
2008年出售资产共29.5亿美元;
2009年出售资产25.5亿美元;权益融资148亿。
二、中铝二次收购力拓股份过程
(一)第一次(2008年2月)
2008年中铝与美铝(AlcoaInc.)斥资140亿美元收购力拓9%的悉尼上市公司股份,12%的英国上市普通股股份。
中铝所购RioTintoplc股份约占力拓全部股份的9%。
美国铝业以认购中铝新加坡公司债券形式出资12亿美元,其余128.5亿美元由中铝方面出资。
(二)第二次(2008年底—2009年)
2008年11月,中铝已经开始和相关的投行接触;
2009年1月中旬,双方达成框架协议;
2009年2月12日,双方达成协议。
中铝通过认购可转债以及在铁矿石、铜和铝资产层面与力拓成立合资公司,向力拓注资195亿美元。
如果交易完成,中铝可能持有的力拓股份最多上升到18%,并将向力拓董事会派出两名董事。
2009年3月中旬,FIRB(澳大利亚外国投资审查委员会)决定,为使政府能够“充分考虑”这笔交易,延长对中铝与力拓交易的审查时间,在原定的30天审查期基础上,再增加90天。
按正常程序,中铝与力拓交易3月中旬就应已完成审查,审查一旦通过,5月份力拓就会召开股东大会表决。
2009年4月开始必和必拓和力拓展开新一轮的谈判。
2009年5月中旬,两拓已经达成了初步的协议。
5月22日,新任力拓董事长杜立石的表态已经能看出端倪,他对媒体表示,他不会将一个会被否决的方案提交给股东讨论。
6月4日,中铝就收到了力拓关于将撤回对中铝交易的推荐的通知。
三、影响中铝第二次收购力拓股份的因素分析
(一)市场价格分析:
2008年金属价格指数(2008年11月至2009年11月)
(1)上海金属价格指数
上海金属价格指数(ShanghaiMetalPriceIndex简称SHMETX)是由上海金属网(SHMET)编制并发布的,以铜、铝、铅、锌、锡、镍六个主要基本金属的上海供货价为取样品种,综合反映上海基本金属现货价格的指数。
时间
事件
指数
2008年11月
开始接触
17600
2008年12月18日
价格指数最低点
14900
2009年1月旬
达成框架协议
17000
2009年2月12日
达成正式协议
16715
—3月12日
一个月审批期
在17000左右徘徊
3月中旬
澳政府提出延期审批90天
17000
--4月16日
指数从最低点(12月中旬)反弹44%;比17000高出27%;
21498
=14900*1.44
=17000*1.27
伦敦金属价格指数(2008年11月-2009年11月)
(二)财务分析:
1.从2008年力拓年报上看,分析可知:
(1)资产负债率:
63%
(2)现金流为负数:
-5.07亿美元;
(3)经营现金流:
148亿美元
(4)资本支出:
-85.74亿美元;
(5)短期债务还款支出:
-126.67亿美元(短债支出成为重大负担,是由于2007年高价收购加拿大铝业的400亿美元债务)
(6)净利润:
46亿美元
说明公司经营状况良好,经营性现金流充足,有较强的造血功能,但由于2007年高价收购加拿大铝业的400亿美元债务,到期债务负担沉重。
这是促使力拓与中铝谈判的直接原因。
2.2008年底全球金属价格跳水,市场对金属有2-3年低谷的预期,市场对力拓持悲观看法。
2008年底,股价跌至10英磅,随着与中铝谈判和金属价格回升,提振力拓股价。
(单位:
便士):
时间
事件
股价
(伦敦上市公司)
金属指数
2008年11月
开始接触
3000便士
17600
2008年12月初
1000
2008年12月18日
价格指数最低点
1500
14900
2009年1月旬
达成框架协议
1500
17000
2009年2月12日
达成正式协议
1990
16715
—3月12日
一个月审批期
17000
3月中旬
澳政府提出延期审批90天
2000
17000
--4月16日
指数从最低点(12月中旬)反弹44%;比17000高出27%;
2500
21498
3.假设2009年金属价格低迷,简单测算2009年力拓的盈利情况:
假设2009年的价格是2008年平均价格的50%,销售收入为2008年的50%;销售净利润由2008年8%下降到6%(矿业固定成本投入大,经营杠杆大),则2009年的净利润=580*50%*6%=17.4亿美元。
根据2009年年报,2009年还债支出为221亿美元。
2009年力拓向市场融资是必然。
4月份之前的谈判中,中铝仍处于强势地位,但进入4月后,随着新任力拓董事长的上台,主要金属产品、矿业市场回暖,加上协议公布后力拓股价受刺激后不断调高,这些都成为之后的力拓年度股东大会上股东们反对该协议的理由。
(二)政治因素:
中铝是央企,在自身亏损的情况下,在国有银行的支持下,注资于力拓,政府意志过于明显体现;资源性产业是高度政治敏感性,“中国威协论”在西方仍有市场;具体而言,中铝进入力拓董事会将对铁矿石谈判有重大影响。
“中铝如果进入力拓董事会,就会了解到力拓所有的内部情况。
很多股东最担心的一点是,中铝将因此影响铁矿石的价格。
”在必合必拓和力拓与澳政府共同做工作,2009年3月中旬,澳政府延期90天审批。
三、案例启示:
(一)从中铝角度看,海外并购,对于市场机会的把握与政治因素的考量并举。
(二)从力拓角度看,2007年371亿元并购加铝,资产负债率达60%。
1.在矿业高峰并购,出价过高,不够谨慎。
2.在并购之前,应有做好财务计划,并购后马上安排再次融资。
3.并购之前,应与相关公司协调好分拆剥离与公司战略不相符的非核心资产,回收并购资金。
通过以上措施降低并购风险,以防资金链断裂。
若公司出现现金链问题,再寻求融资或剥离非核心资产,在谈判上将处于不利地位。
更何况,同时还存在外部经济环境不可控因素。
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