欧债危机的演化及对中国经济的影响.docx
- 文档编号:5431356
- 上传时间:2022-12-16
- 格式:DOCX
- 页数:7
- 大小:25KB
欧债危机的演化及对中国经济的影响.docx
《欧债危机的演化及对中国经济的影响.docx》由会员分享,可在线阅读,更多相关《欧债危机的演化及对中国经济的影响.docx(7页珍藏版)》请在冰豆网上搜索。
欧债危机的演化及对中国经济的影响
欧债危机的演化及对中国经济的影响
2011年8月25日,法国总统萨科齐临时访华,市场猜测,他此行的主要目的是游说中国进一步购买欧元区债券,支持欧元区的恢复。
从中国官方媒体的报道看,胡锦涛主席对萨科齐表达了两点:
一是中方关注欧洲主权债务问题的影响,希望欧洲经济保持稳定,希望有关国家财政金融改革取得成功。
二是中方将继续把欧洲作为主要投资市场之一,也希望欧洲采取措施确保中方对欧投资安全。
很显然,中欧对欧债危机的前景感到担忧。
为此,本文在跟踪研究最新事态发展的基础上,对欧债危机的演化进程及其对中国经济产生的影响进行简要分析。
欧债危机的形成和演化
欧债危机的直观表现,是部分欧洲国家遇到了主权债务可能违约的困境,已经显现出问题的是希腊、葡萄牙,但西班牙、意大利等国也面临债务违约的风险。
目前欧债问题还存在继续恶化的趋势,规模也远大于几个月前。
迄今,希腊、爱尔兰及葡萄牙迫于压力已先后申请国际援助贷款来渡难关。
但市场认为更大的问题在于意大利与西班牙。
希腊的GDP仅是欧元区GDP总量的2%,而意大利和西班牙分别为欧元区第三和第四大经济体,一旦西班牙和意大利出现债务违约风险,问题远比希腊、葡萄牙严重得多。
欧债危机仍然是2008年爆发的金融危机的一部分。
在我们看来,欧债危机虽然表现为欧洲国家财政的风险,但根源则是这些国家的经济结构出了问题。
本质上,这些国家是以负债的方式提前享受了经济成果,但经济增长却不能支撑这样的消费水平。
说白了,就是有些国家不好好干活,却耽于享乐,还享受着很高的福利水平。
欧债危机则告诉它们:
这种寅吃卯粮的游戏不可持续。
实际上,也正因为这种原因,勤奋工作的德国对于伸手搭救懒惰的欧元区兄弟存在很大的争议。
欧债危机的复杂性与欧元体制有关。
欧元区实行的是统一的货币政策——统一以欧元为货币、实行统一的利率政策等,但财政政策却分散在欧盟各国政府手中,这被认为是目前欧洲债务危机的原因所在。
在这种机制下,欧盟各国为推动本国经济而大量发行以欧元为记币单位的债券,但各国央行却根本没有发行欧元货币的能力。
一旦有些国家在财政上不能自我约束,其债务规模就会失控,超出该国经济所能承受的程度。
在全球经济金融体系正常运转、流动性充裕的时候,借债消费的游戏还能玩下去,当金融危机出现之后,游戏立刻遇到危机。
在统一货币机制下,欧洲央行(ECB)应该承担最后担保人的能力,即对欧元区成员国的债务兜底。
然而,这种最后担保人的作用只在理论上存在,现在欧洲央行可以伸手救助,但并不愿意担当这个角色。
有分析人士认为,其原因在于,提供这种保证会给欧洲各国政界传达错误的信号,会创造一个新的诱惑,促使各国政府继续过度发债,因为反正欧洲央行都会埋单。
于是,欧洲央行拿出了一个替代性的方案——“欧洲金融稳定基金(EFSF)”来解决这个问题。
目前该基金拥有4400亿欧元的资金能力用于购买欧债危机国家的债券。
但是EFSF是否拥有阻止欧债危机蔓延所需的足够能力?
是否能像美联储或中国央行那样无限量印钞票呢?
由于欧元区对成员国的财政缺乏控制力,因此欧洲央行靠印钞来解决问题基本不可能。
目前,欧洲央行采取在二级市场上购买成员国债券的方式,试图恢复市场的信心,防止欧债危机向其他成员国蔓延。
如欧洲央行在2011年8月26日当周投入了66.5亿欧元来购买成员国债券,此前在8月19日当周购买了143亿欧元债券,更早之前的12日当周则购买了220亿欧元债券。
不过,欧洲央行的这一救助行动并不被市场看好。
德意志银行亚洲区首席经济学家马骏表示,目前由欧洲央行出面在二级市场购买西班牙和意大利国债,勉强压制住市场利率,只是头痛医头、脚痛医脚的权宜之计,最终还需EFSF接手。
目前,欧债危机已对欧洲的金融机构造成了不小的损失。
国际会计准则理事会(IASB)表示,在近期的业绩公告中,对于所持希腊政府债券,部分欧洲金融机构应该进行更大规模的损失减记。
在希腊获得第二轮援助之后,金融机构已经对所持希腊政府债券进行了数十亿欧元的减记。
部分银行与保险商的减记比例达到50%,部分却只有20%。
按照市场价格来进行减记的银行与保险商遭受的损失更大。
如苏格兰皇家银行对其14.5亿欧元的希腊政府债务资产,进行了7.33亿欧元的减记,其减记比例高达51%。
现在市场担心的是,如果意大利、西班牙这样拥有巨大债券市场规模的国家出现危机,全球投资者对它们债券的偿付能力完全失去信心,而且又没有欧洲央行作为最后担保人,那么即使是EFSF的区区4400亿欧元也只是杯水车薪而已,无法抑制欧债危机的继续恶化。
法国经济学家克里斯蒂安•圣艾蒂安曾在《欧元的终结》一书中提出了五个主要观点:
第一,欧元区并非最优货币区。
第二,欧元区因此需要具备一个统一国家的三个特点:
“经济政府”、联邦预算以及竞争政策框架。
第三,以德国为代表的、占欧元区人口三分之一的盈余集团,与包括葡萄牙和希腊等外围国家在内的赤字集团之间,差距会越来越大。
第四,可能出现惩罚性措施,使赤字国家陷入长期低速增长。
第五,欧元区有瓦解的可能,“要么是灾难式的瓦解,要么是受控的瓦解”。
这种预警并非不会变成现实。
目前,如何拯救欧债危机,在欧盟和欧元区都存在巨大争议。
欧元区经济的核心国家是德国与法国,但德法两国对于出手相救存在分歧。
安邦特约经济学家钟伟认为,“如果为解决欧债危机,欧元区在再推动财税融合和区域整合计划,那么德法势必要背负长期而巨大的财务包袱。
”钟伟还表示,“法国政治意愿有余而经济能力匮乏,德国则经济能力尚好但政治意愿淡薄,这是德法在未来三五年很难对欧洲经济政府和欧洲债券有实质性推动的最大制约。
”这种局面也是德国对出手拯救欧债危机存在疑虑的重要原因。
不过,如果欧债危机继续恶化,欧元区甚至欧盟都可能集体下沉,欧元体制将会崩溃。
在这种现实的威胁之下,德国国内也正在达成一致。
我们注意到,在德国国会最终讨论政府欧债危机决议之前,德国工业协会2011年8月29日在媒体呼吁,即使将为本国利益带来一些损失,也应该不惜代价拯救欧元。
不过,这种政策主张同政府有所不同。
德国政府虽然联合法国力挺欧元,但出于对本国利益考虑,在决定拯救措施上有所保留,德国财长朔伊布勒声称德国“不会不惜任何代价”为债务国提供支援。
在如何支援债务危机国这一问题上,默克尔政府在国内遇到很大阻力。
两周前,法国总统萨科齐在与默克尔会见后宣称,德法两国商定成立一个“欧洲经济政府”。
之后德国政府发言人否定了萨科齐的说法,说德国政府只想力促欧盟成立一个机构,对欧元区有“强化的经济以及财政控制权”。
现在,德国经济界不断对政府发出警告,认为从维护本国企业利益以及保护现有就业岗位出发,欧元不能失败。
德国工业协会主席汉斯-佩特•凯特尔指出,欧盟有5亿人口,创造了世界1/4的经济成果,这是每个欧盟国家无法单独做到的,统一货币对欧洲经济发展起了促进作用。
德国出口货物的70%流向欧洲,其中大部分在欧元国,本国工业界依赖欧洲的市场稳定以及货币坚挺。
因此德国在拯救欧元的行动中应该准备有所放弃,将支援债务国看作是一项投资行为。
如果德国工业界把拯救欧元视同拯救德国经济的看法影响了政府决策,这对拯救欧债危机无疑是个好消息。
中国与欧洲在贸易与投资领域关系重大
在不久前安邦研究团队对美债危机的影响进行分析之后,许多安邦客户来电询问:
欧债危机对中国经济有什么影响?
对企业又有何影响?
的确,作为中国的第一大贸易伙伴,中国最重要的海外市场拉动力,欧洲的问题对中国经济的影响不能忽视。
不论是企业的决策者还是政府决策部门,都需要对这种影响进行前瞻性的评估,并提前准备好应对之策。
在本分析之中,我们将简要提供一些策略性的思路。
欧债危机对中国经济的影响由中欧经济的相关性决定。
在中国参与经济全球化的进程中,欧盟是极为重要的经贸伙伴。
在中国外贸出口的主要对象中,占据前三位的分别是欧盟、美国和日本,三者占到中国出口总额的60%以上。
欧盟是中国的第一大贸易伙伴、第一大出口市场、第一大技术引进来源地和第二大进口市场(见表1、图1)。
从数据我们不难看到,自从中国加入WTO十年多来,中国与欧盟的贸易额、贸易盈余都保持了稳定的上升态势,中欧贸易在中国所有外贸的比重也在稳步上升,是中国在全球最大的贸易伙伴。
其中,中国与德国、荷兰、英国、法国、意大利等国的贸易占中国与欧洲国家贸易的近60%。
因此,对于长期以外向型经济为重要拉动力的中国经济来说,欧盟具有极为重要的意义。
中国不仅与欧洲国家有大量的贸易,在欧洲的投资也在增加。
不过,在中国近年以能源资源等初级资源为主的“走出去”大潮中,中国对欧洲的投资显得并不是很突出。
但我们估计,随着中国企业在对外股权投资、对欧洲的金融类投资增多,欧洲在中国的对外投资版图上,将有着更为重要的地位(表2、图2)。
欧债危机对中国经济有何影响
在我们看来,欧债危机的影响将会在如下几个领域发生:
欧洲经济、欧债、欧元以及其他欧洲资产(欧元及非欧元资产)。
欧债危机如果进一步恶化,欧洲经济必然会大受影响,欧洲国家的消费信心和实际的消费都会大为减少,这将对欧洲的需求造成直接冲击,并通过贸易渠道影响中国。
在前述分析中可以看到,欧洲的消费市场对中国经济极为重要,如果中国的第一大贸易伙伴丧失了消费胃口,无疑会使得中国的对外经济丧失一大动力。
欧美经济的减速或衰退对中国的影响主要通过贸易、大宗商品价格和投资信心三个渠道。
根据德意志银行亚洲区首席经济学家马骏的研究,欧美经济增长每下跌1%,中国出口增长就要下跌6%;而大宗商品价格的下跌会直接冲击中国能源和原材料企业的利润、生产和投资,而全球股市和大宗商品价格下跌,又将会增加经济下行的预期,打击国内投资者信心。
这虽然对缓解中国的通胀有短期好处,但如果欧美经济陷入衰退,本来已经在宏观调控之下减速的中国经济,也将会面临更大的风险。
欧盟是中国最大的出口市场,2010年中欧双边贸易达到4800亿美元,欧债危机的进一步恶化必将影响到中国的出口,对中欧双边贸易造成沉重打击。
事实上,来自贸易领域的市场人士表示,虽然2011年上半年中国对欧洲的贸易数字还不错,但他们从集装箱的出货量上,看不到同步增长的势头,甚至还有较大的差异。
那么贸易额数字的增加来自何处?
有航运界人士怀疑,这可能是在中国出口退税机制导致的高报出口价格所致。
欧债危机如果进一步恶化,在汇率方面也会对中国出口企业形成较大的冲击。
这里分两种情况:
一种是欧元持续疲弱,人民币汇率相对升值,这将对中国的对欧出口造成压力,汇率升值会吃掉本来就不多的出口利润。
如果今后中国继续调减出口退税政策,估计相当一部分出口企业可能做不下去了。
对于中国目前在产业结构调整压力之下的众多出口加工业来说,这无异于雪上加霜。
另一种情况比较极端:
欧元崩溃,这将使得欧元成为一张废纸。
当然,出现这种情况的概率比较小,但对这种可能性不能不防。
此外,欧债危机的进一步恶化还会导致欧债以及欧元资产的大幅度贬值。
到目前为止,中国持有的欧洲资产在持续增加。
截至2011年6月底,中国的国家外汇储备余额已接近3.2万亿美元,同比大幅增长30.3%。
据市场估算,其中的60%~70%为美元资产,日元和欧元资产大概在30%左右,而在这之中,欧元资产占比可能在10%~20%之间。
假如按照15%估算,则欧元资产规模大概在4800亿美元左右。
如果欧元资产大幅贬值,中国对欧增加投资将会迎头遇到欧债危机的冷水。
对于中国增持欧洲资产的策略,不能不多加警惕。
首先,中国高层已经对此达成共识。
2011年6月24日,国务院总理温家宝在匈牙利访问期间表示,中国愿意购买一定数量的匈牙利国债。
温家宝还明确表示,中国2011年已将更多新增外汇储备用于购买欧元资产,中国是欧洲主权债券市场的长期投资者。
胡锦涛主席在与法国总统萨科齐会面时也表示,中方将继续把欧洲作为主要投资市场之一。
很显然,中国持有的欧元资产还将继续增加。
在欧债危机乌云渐浓之际,中国再次重申对欧元区国家经济稳定和欧元的支持,欧洲对于中国通过购买欧洲债券帮助其化解危机的预期大大升温。
而备受欧债危机困扰的欧洲经济,可能因为中国的支持而获得一剂强心针。
但正如国内学者所分析,值得警惕的是,中国现在的通胀问题可以理解为中国在为美国的次贷危机买单,中国不能再成为欧债危机的买单者。
目前中国持有的欧元区外汇储备不多,对中国而言欧债问题影响并不大,但是如果中国继续增持欧元债券,问题就复杂了。
这就像中国过去大量持有美债一样,把中国与欧洲贬值的金融资产捆绑在一起,结果一同下沉。
中国增购欧元资产,是中国推动外汇储备多元策略的一部分。
近年来,中国外储“逃离”美债已成为主流观点。
尤其是标普调降美国长期国债信用评级之后,对中国持有美债的反对声空前高涨。
据美国外交关系委员会的数据显示,美元在中国政府外汇资产中所占的份额已出现下降,从2005年的占总金额的71%,下降到了目前的60%。
美元资产占中国外储比重的下降,正是中国外汇储备资产多元化策略的一个结果。
我们估计,近几年中国外储多元化的改革,有相当一部分资源转向了欧元资产。
在金融危机之前,全球经济仍享受着增长的快乐,欧元作为一种新的国际性货币,对美元表现得十分强势,被视为有朝一日可能替代美元的强势货币。
这些因素使得中国在外储多元化的进程中,自然而然地把目光转向了欧洲。
金融危机爆发之后,部分出于“抄底”的心态,中国加大了对欧洲的战略性投资,资产种类从基础设施到金融资产,欧洲多国的债券是其中的重要一种。
然而,欧债危机让我们看到,相对于疲弱的美元、信用评级被降的美债,欧债更不能让人放心。
靠欧元串起来的欧元区经济比美国经济有更强的复苏动力吗?
面对金融动荡,欧洲各国五花八门的债券比美债更有价值吗?
目前看起来情况并不乐观。
整体来看,欧债危机是中国外部经济面临的一场重要危机,在我们看来,它是比美债危机更严重的危机,它意味着,欧洲国家(包括欧盟、欧元区)将会面临长期的经济调整,既包括各国财政制度的调整,也包括欧洲资产价值的调整。
在金融危机后的全球经济复苏中,欧洲是一块比美国问题要严重得多的经济洼地。
未来的欧洲,将会更多关注解决区内问题,变成一个“内视的欧洲”。
这种基本格局,是中国政府和中国企业的决策者必须高度关注的。
欧债危机前景对中国宏调的影响
由于市场对欧债危机忧虑升温,近来欧洲不断有企业为欧元区解体做预案准备的消息,一些跨国银行还曝出已开始安装后备技术系统,为希腊、葡萄牙、意大利等国的老货币重新流通做准备。
虽然欧盟峰会达成了“以政府间协议形式设计新的财政契约,实施更严格的预算规则和对违规国家的自动制裁机制”的方案,但如何执行该方案仍是谜。
从可操作性考虑,谁也不知道从何下手,因此未来不久或将看到,这是个无法执行的方案。
无法执行,却必须推出,而且还有那么多国家联合签署,这意味着什么呢?
维稳,尽力争取时间,力争再寻新方案。
我注意到,欧盟峰会以后,欧元的表现是稳定的。
从这个意义上说,欧盟峰会达到了维稳的目的,因为被欧债危机整整肆虐了一年的情况下,欧元年线仅收阴300余点,表现相当顽强。
但对中国来说,我们不仅希望欧债危机不要恶化,更希望看到欧洲经济能复苏,哪怕这种复苏是不平衡的,也比衰退好。
很遗憾,我没有发现欧元区领导人讨论增长,相反,几乎每个国家都在下调2012年的经济增长计划。
实际上,当欧元区国家过分地注意“紧缩财政”时,它们已没有刺激经济的“杀手锏”。
从目前欧元区主要国家领导人的态度看,减赤是第一任务,增长是第二位,甚至是第三位的。
可以预期,2012年的欧元区经济至少会出现“温和衰退”,欧洲竞争力和购买力都将下降。
欧债危机会否拖累中国经济呢?
仅从对欧贸易考虑,问题不大。
原因是中国出口欧洲的商品大多数是日用品,且价廉物美,欧洲老百姓收入越是下降,对中国货的依赖将越强。
问题是,欧洲领导人会不会向中国等新兴国家转嫁危机——更多地挥舞贸易保护大棒——这种情况出现的可能性极大。
从这个角度分析,中欧贸易关系是否能够保持正常,更多地取决于中国是否有钱,能从欧洲更多地购买商品,比如汽车零配件和高端设备等。
而中国是否有钱,关键要看中国经济是否能够实现平稳增长。
只要中国进口持续增加,欧洲就没有道理为难中国。
中国有钱,这几乎是全世界的共识,2012年中国将继续实行积极的财政政策,正是基于有钱。
但我仅持谨慎乐观,因为从数据分析,我国今年财政收入实际是逐季回落的,上半年增幅曾达到31.2%,到9月底时,我们还很乐观地认为,今年财政收入可达十万亿,但到10月财政收入增长只有16.9%,增幅回落近一半,11月增长只有10.6%,出现快速回落,而进入12月,有些(收入)项目甚至已出现负增长征兆。
如果考虑到年末中央财政还将大量拨款弥补一些地方政府的财政亏空,今年全年的财政收入并不乐观——远低于预期。
据此分析,明年若实行“积极财政政策”恐怕要发债。
与其靠大量发债,不如实行灵活的货币政策,两条腿走路。
最近,国家领导人谈到明年宏观调控的“十二字方针”,即“稳增长、调结构、保民生、促稳定”。
将“稳增长”一词放在明年经济工作指导方针的第一位,意味深远。
要实现“稳增长”必须对当前经济形势有清醒的认识。
据我调查,进入四季度后,相当数量的企业盈利能力如断崖般下滑,因此必然导致财政收入的大幅下滑。
而企业盈利下滑的主因是什么呢?
不是财政支持不够,而是“货币流动性过紧”。
因此,唯有适时适度地释放流动性才能激活企业活力,提高开工率和就业率,使被流动性困扰的企业扭亏为盈。
企业有活力,国家财政收入才能实现平稳增长,这可能是近期宏观调控效果的最主要关注点。
“稳增长”的第一位目标是实现实体经济的平稳增长,而关键点恐怕还要看财政收入是否能够“稳增长”——财政收入大幅度下降,政策的着力点必然改变。
因此预计,年底所有关于流动性是否需要尽快预调微调的争论都将休矣,我们很快就能看清:
稳增长不仅需要积极的财政政策,也需要灵活的货币政策。
人民财评:
应对欧债危机风险,中国该怎样做?
欧债危机山雨欲来,中国应该怎么应对?
欧债危机对中国的影响主要分金融和实体经济两个层面。
在金融层面,欧洲国家债务违约、股市下跌、欧元贬值可能会对我国持有的欧元资产造成损失。
但由于美元资产占我国外汇储备近70%,欧债危机会使资金流入美元资产避险,导致美元资产升值,我国外汇储备的总体收益未必会下降。
在实体经济层面,由于欧盟是我国第一大出口市场,欧元区的动荡和经济放缓势必影响我国出口。
今年1-8月,我国对欧盟地区出口增速为18.5%,既低于我国对全球出口23.6%的增速,也低于去年全年我国对欧盟出口31.8%的增速,说明我对欧出口已经受到影响。
但由于新兴经济体和发展中国家已经占到我国出口的半壁江山且持续增长,对欧出口放缓并没有对我国总体出口的快速增长带来太大影响。
因此,从短期而言,不论是金融层面还是实体经济层面,欧债危机对我国的影响都相对有限。
但从中长期来看,如果欧洲采取债务货币化的手段解决债务危机,势必会与美国的量化宽松政策一样,成为全球流动性泛滥的又一个源泉。
我国也将面对更大的输入性通胀压力和本币升值压力,这才是欧债危机可能给我国带来的最大挑战。
作为全球最大的区域经济体,欧洲经济的表现直接影响世界经济的复苏进程;而作为全球第二大流通和储备货币,欧元的稳定有利于国际货币体系向多元化的方向发展。
对于中国而言,我们在加强外部风险防范、抓好国内经济建设的同时,坚定不移地支持欧洲国家应对债务危机所做的积极努力。
在这方面我国政府已经做了许多有益的工作,并赢得了国际社会的普遍赞赏。
下一步,我们可以尝试继续购买欧洲国家的主权债务。
我们可以要求对方发行特别国债给我们,偿还等级要优先于其他债主,目前IMF对欧元区国家的救助资金就有这样的优先偿还权。
如果担心国别风险太高,可以购买欧洲金融稳定工具发行的债券,由于这种债券是以整个欧盟的信用做担保,风险要显著低于个别国家的风险。
我们还可以购买一些优质企业和金融机构的股票和债券。
在出现恐慌的时候,好企业的股票也往往被不加区别地抛售,这时候是我们以较低价格买入优质资产的好时机。
当然,我们拿出辛辛苦苦挣来的血汗钱,冒着巨大的风险,在欧洲这样困难的时候伸出援助之手,对方是不是也应该有所表示呢?
我们不要求另眼相待,只希望一视同仁,把欧洲对外贸易和投资中歧视中国的条款取消即可。
这不需要对方花一分钱,做起来应该不难吧。
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 危机 演化 中国经济 影响