白银专题报告工业需求改善金融属性驱动中期价格看涨.docx
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白银专题报告工业需求改善金融属性驱动中期价格看涨
白银专题报告
工业需求改善,金融属性驱动,中期价格看涨
1、白银理化特性:
具有良好的导电性、导热性
白银具有良好的导电性、导热性和对可见光的反射性,并有良好的延展性和可塑性,易于抛光和造型,能与许多金属组成合金或假合金。
此外,银还具有较强的抗腐蚀、耐有机酸和碱的能力,在普通的温度和湿度下不易被氧化。
贵金属中银的化学性质最活泼,银化合物中的硝酸银和卤化银最有工业价值。
银广泛分布于自然界,呈单质状态的较少,多以硫化物状态伴生于其他有色金属矿石之中,多与铜、铅、锌等重金属硫化矿共生。
银的提取方法主要是通过选矿使银富集于重金属硫化物精矿中,在冶炼这些重金属过程中提取。
长期以来,大量纯度较高的银用于制造银币和装饰品。
随着科学技术的发展,银已由传统的货币和首饰工艺品方面的消费,逐渐转移到工业应用领域。
目前,银在电子、计算机、通讯、军工、航空航天、影视、照相等行业得到了广泛的应用。
在电子和电气工业方面,银主要以纯金属、银合金的形式用作电接触材料、电阻材料、钎焊料、测温材料和厚膜浆料等。
如银铜、银镉、银镍等合金制作的电触头,可以消除一般金属的消耗变形、接触电阻及粘接等弊病;银钨、银钼、银铁合金等制作的低压功率开关、起重开关、重负荷的继电器与电接点材料可广泛用于交通、冶金、自动化和航空航天等尖端工业;在厚膜工艺中,银浆料使用最早,导电最好,与陶瓷的附着力又强。
在医疗卫生行业,银金、银汞、银锡合金等作为重要的牙科材料。
2.白银储量:
分布集中,以伴生矿为主
2.1白银储量分布集中
白银在自然界含量较少,为0.07ppm,根据美国地质调查局数据,2019年全球白银储量为56万吨,较2018年无变化。
储量前7位的国家分别为秘鲁(12万吨,占比21.4%)、波兰(10万吨,占比17.9%)、澳大利亚(9万吨,16.1%)、中国(4.1万吨,7.3%)、墨西哥(3.7万吨,6.6%)、智利(2.6万吨,4.6%)、美国(2.5万吨,4.5%),前7位国家白银储量占比达78.4%。
中国是全球第四大的白银储量国,主要分布在内蒙古、江西、安徽、湖北、广东。
根据MetalsFocus数据,2019年全球主产白银矿山的白银储量为108831吨,同比-0.5%(591吨),主要是生产损耗(8895吨)抵消了勘探新增的储量(8056吨)所致。
资源量方面,2019年全球主产白银矿查明资源量为236729吨,同比增加1.5%,主要是矿上外围探明资源量和新未开发资源量的确认数量大于转为储量的资源量。
佛雷斯尼洛、波兰KGHM金属公司、嘉能可等为世界白银产量前列的公司,2019年部分矿山白银储量大幅增加:
Hecla公司旗下的GreensCreek矿山增加746吨,Coeur公司旗下的Rochester矿山增加342吨,美洲金银公司旗下的Cosala矿山增加404吨;亦有部分矿山储量下降,Endeavour白银公司旗下的EICubo矿山资源量已枯竭,南方32矿业公司旗下的Cannington矿山白银储量减少591吨,美洲金银公司旗下的GalenaComplex下降了249吨。
2.2矿产白银以伴生矿为主
矿产白银中大部分为伴生矿形式存在,主要与铅锌矿,铜矿、黄金矿伴生。
根据MetalsFocus数据,2019年来自铅锌矿山、铜矿矿山、黄金矿山的副产白银产量占矿产白银总产量比例达71%,其中来自铅锌矿的比例最高,达32%。
中国是全球最大铅锌生产国,国内矿产白银主要来自铅锌矿的副产白银。
3.白银供应:
矿产白银占比超80%
3.1白银供应主要来自矿产白银
白银供应主要来自矿产白银,其次是再生白银。
根据MetalsFocus数据,2019年两者占白银总供应量分别为82%、17%。
2016年往后,白银供应总体过剩,总供给亦逐年回落,2016-2019年分别同比-0.5%、-2.4%、-1.5%、0.6%。
因疫情影响,MetalsFocus预测矿产白银2020年产量将同比-4.6%,从而导致白银总体供应量下滑,同比-4.4%。
3.2矿产白银:
铅锌矿山的副产白银是主要来源
矿产白银中大部分来自其伴生矿,根据MetalsFocus数据,2019年产量中来自铅锌矿山、铜矿矿山、黄金矿山的比例分别为32.1%、22.8%、15.8%。
2016-2019年期间,矿产白银产量逐年下滑,分别同比-0.1%、-3.2%、-1.8%、-1.3%;而该期间,主产白银矿山(白银为其主要收入来源的矿山)白银产量分别同比-0.7%、-8.5%、-6.0%、-3.8%,铜矿山的副产白银产量分别同比+8.4%、-2.1%、-1.9%、-3.1%,黄金矿山副产白银分别同比10.6%、-2.6%、0.2%、0.0%,而铅锌矿副产白银则逐年上升,分别同比0.2%、1.4%、1.5%、2.3%,是矿产白银主要增量来源。
根据MetalsFocus数据,2019年铅锌矿山的副产白银产量同比+2%,主要是澳大利亚铅、锌分别增产9.8%、15.4%拉动;而铜矿山的副产白银则同比-3%,主要受最大产铜国智利的铜产量下降拖累;黄金矿副产白银同比没变化,但受印尼格拉斯堡矿山产量下降影响,2019年全球黄金产量同比-1.2%。
2020年由于受疫情影响,部分矿山生产中断或生产效率下降,预期铅、锌、铜、黄金矿山的产量及其副产白银产量将下降
全球多个主产白银大型矿山品位下降、铜矿山副产白银产量下降等因素导致矿产白银产量连续下降,而2020年叠加因疫情或罢工等导致的停工,预期产量将延续下滑趋势。
3.3矿产白银:
墨西哥、秘鲁、中国产量全球前三
根据MetalsFocus数据,矿产白银产量前5名分别为墨西哥、秘鲁、中国、澳大利亚、俄罗斯,其2019年产量分别为5919、4210、3443、1334、1320吨。
2019年秘鲁矿产白银产量同比-8%,主因是该国主要产银矿山入选矿石品位及部分矿山在年中关闭。
墨西哥、印尼、哈萨克斯坦等国家在2019年矿产白银下降幅度较大,而阿根廷、澳大利亚、美国等产量则有较大增长。
上述国家增减相抵后,2019年全球矿产白银产量为26019吨,同比减少1%。
3.4再生白银:
主要来自含银工业废料
近年,再生白银供应量总体小幅上升。
根据MetalsFocus数据,2016-2019年同比增幅分别为-1.2%、2.0%、0.0%、1.3%。
再生白银主要来自含银工业废料;全球环氧乙烷产能上升、更换催化剂的速度加快,导致工厂的白银用量上升,是推高工业废料白银回收量的重要因素。
由于白银价格走高,新兴市场国家的旧白银首饰以及西方国家旧银器回收量温和上升,而摄影业的白银回收量则继续延续下行趋势。
因疫情持续时间较长,大量存货被熔炼再生;同时白银价格走高,新兴国家居民或因经济困难而卖出白银首饰,从而导致再生白银供应量上升;而摄影业的白银回收量则继续下滑;MetalsFocus预期2020年再生白银供应量较2019年微降0.3%。
美国再生白银供应量近5年一直居全球首位,第二、三位分别是中国内地、德国。
根据MetalsFocus数据,2019年再生白银前三位国家(地区)占再生白银总产量比例分别为31%、14%、9%。
4.白银需求:
工业制造部门占比约50%
4.1白银需求主要来自工业制造部门
近年白银需求开始回暖,根据MetalsFocus数据,2016-2019年白银总需求分别同比-6.7%、-3.1%、2.4%、0.4%,2020年受疫情影响,来自工业制造及银首饰的消费量下降,预期2020白银总需求同比-2.9%。
白银需求中工业制造部门占比最大,其次是首饰业及白银实物投资,根据MetalsFocus数据,2019年三者占白银总需求的比例分别为49%、19%、22%,其中光伏行业占比达10%。
4.2工业制造白银需求:
电气和电子工业行业占比超50%
根据MetalsFocus数据,2019年工业制造白银消费量为15891吨,同比基本持平。
2017年工业需求创近十年新高,2017-2019年连续保持在15500吨以上,显示工业制造需求保持旺盛。
工业企业节约和替代白银的力度有限,预期对工业制造的需求影响不大。
随着汽车智能化发展,车装电子设备增加,以及新能源车产量增加,为白银带来需求增量。
2019年光伏行业白银消费量为3069吨,同比+7%,创历史第二高值。
2020年,受疫情冲击,工业制造生产放缓,导致白银需求下降,预计白银工业需求同比-7%。
工业制造消费需求中电气和电子工业占比最大,其次是钎焊合金与钎料,根据MetalsFocus数据,2019年两者占比分别达58.3%和9.8%。
2019年,电气和电子工业对白银的消费同比-2%,对工业制造白银需求起主要负贡献。
工业制造白银需求量前5名的国家或地区分别为美国、中国内地、日本、印度、德国,根据MetalsFocus数据,其2019年需求量占全球工业制造总需求比例分别为23.6%、23.7%、19.4%、7.4%、6.1%。
2019年,美国、印度工业制造对白银需求分别同比-3.3%、-6.0%,对工业制造部门白银需求起主要负贡献。
电气和电子工业:
根据MetalsFocus数据,日本、中国内地及香港、美国的电气和电子工业对白银消费量居世界前3位,其2019年需求量占全球电气和电子工业总需求量比例分别为28.5%、23.2%、20.9%。
根据MetalsFocus数据,2016-2019年,电气和电子工业对白银消费量同比增速分别为+15.4%、+6.1%、-2.9%、-1.8%。
2019年,美国电子电气和电子工业对白银消费量同比-9.2%,是拖累全球电气和电子工业对白银消费量下降的主要因素。
因中美贸易摩擦,美国银粉制造商出口至中国的产品被征收高关税,其市场份额被中国及日本的厂商夺取,是导致美国电气和电子工业对白银消费量下降的主要因素;相反,得益于中国光伏面板产量强劲增长及取代美国原有银粉市场份额,日本电气和电子工业对白银消费量同比+6.9%,对全球电气和电子工业对白银消费起主要正贡献。
钎焊合金与钎料:
中国、美国钎焊合金与钎料白银消费量排全球前2位,根据MetalsFocus数据,2019年其占全球钎焊合金与钎料白银消费量比例分别为50%、13%。
根据MetalsFocus数据,2016-2019年,全球钎焊合金与钎料白银消费量分别同比3.9%、+3.8%、+2.3%、+1.0%,整体呈上升趋势。
2019年,中国、美国钎焊合金与钎料白银消费量分别同比+1.2%、+2.0%,起主要正贡献。
中国钎焊合金与钎料白银需求增长主要得益于铁路建设的继续推进。
4.3首饰业白银需求:
印度需求占比超30%
根据MetalsFocus数据,2019年首饰业白银消费量为6262吨,同比-1%。
首饰业白银需求负贡献主要来自印度、中国,而正贡献主要来自泰国。
根据MetalsFocus数据,2019年泰国银饰产量大幅增长,+13%,主要得益于高金价促使国内市场消费从黄金首饰转向银饰,而中美贸易摩擦导致中国对美银饰出口大幅下降,泰国首饰出口商从中得益。
2019年,意大利银饰产量同比+3%,主要得益于对美国银饰出口量+3%,对香港、阿联酋的银饰出口量均实现两位数增长。
根据MetalsFocus数据,印度2018年白银首饰产量创历史高位,而2019年因经济增长放缓,银行不良贷款上升,流动性紧张加剧导致首饰生产商获得贷款减少,雨季降水量不均导致农村地区居民对银饰需求量下降等不利因素影响,白银首饰产量同比-5%。
中国白银首饰产量已连续6年下降,2019年延续下降趋势,同比降幅为6%。
中国首饰市场正经历结构性变化,热销首饰从大克重的普通款转向更具设计感的小克重首饰;2019年,中美贸易摩擦导致中国对美国银饰出口同比-22%;而2020年,疫情对中国白银首饰需求形成打击。
4.4实物白银投资需求:
预期2020年延续正增长
根据MetalsFocus数据,2016-2019年实物白银投资需求增速分别为-31.1%、-27.0%、6.1%、12.3%,需求回升显著,其中银币和银章、银条均呈现正增长。
虽然2018、2019年连续正增长,但从绝对值看仍大幅低于2015年的峰值9655吨。
分国家看,印度、美国、德国实物白银投资需求排全球前3为,其2019年需求占全球实物白银投资需求总量比例分别为30.4%、25.9%、17.2%。
2019年,德国实物白银投资需求同比+33.7%,对当年总需求起主要贡献。
2019年上半年,投资者对银价走高的预期推动德国实物白银投资需求;而德国政府决定从2020年1月1日起,匿名现金购买贵金属的门槛值从1万欧元降至2千欧元;2019年下半年,欧洲央行进一步下调利率,导致德国的银行对个人客户也实行负利率;受上述因素提振,德国对实物白银投资需求量大幅上升。
2020年3月白银价格大幅下跌,美国投资者对实物银币、银条的投资需求显著上升,当地经销商几种白银投资品遭抢购而出现短缺;白银价格下跌同样刺激印度投资者在今年3月增加对白银实物投资品的购买。
根据MetalsFocus数据,美国、印度的实物白银投资需求量居全球前2位,远高于其他国家和地区,2019年两国占总需求量比例达56%,因此,MetalsFocus预测2020年全球实物白银投资需求将延续正增长,同比+16%。
5.主产白银矿山现金总成本将继续攀升
根据MetalsFocus数据,2015-2019年全球主产白银矿山(白银为主要收入来源的矿山)现金总成本分别为11.36、8.35、9.52、9.85、11.47美元/盎司,呈现先降后升,2019年现金总成本同比+55.0%,主要是矿石入选品位下降以及副产品价格下跌所致。
主产白银矿山的副产品主要有铅、锌、铜、黄金。
来自副产品的收入提升有助于降低主产白银矿山的现金总成本。
根据MetalsFocus数据,2019年,铅、锌、铜日均价格分别同比-10.8%、-13.1%、-7.7%,仅黄金价格同比+10.0%。
疫情爆发导后,大宗商品价格下跌,2020年铅、锌、铜价格(截止2020年均价截止2020年9月17日)同比下跌,将增加主产白银矿山的现金总成本;而疫情防控要求使部分矿山暂时关闭,重启和暂停生产均将推高现金总成本。
此外,2020年下半年,美元开始走弱,以美元计价的成本将上升。
因此,MetalsFocus预期2020年主产白银矿山现金总成本将继续上升。
6.白银价格:
仍具较大上涨空间
6.1白银价格受金融属性及商品属性共同驱动
白银价格受其金融属性及商品属性共同驱动,金融属性表现为价格走势与黄金趋同;商品属性则为白银消费需求的拉动作用;此外,金银比体现白银价格的相对高低,白银价格受金银比均值回归牵引。
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