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一文读懂资管新政
一文读懂资管新政
本文纲要
一、我国资管开展极简史
二、开展过程中乱象丛生
三、国监管进化史
四、资管新规重磅推出
五、新规实物影响分析
六、配套实施细那么出台
一、我国资管开展极简史
2004年,光大银行推出了我国第一款人民币理财产品“理财B方案〞,中国银行理财业务从此正式开端。
2005年?
商业银行个人理财业务管理暂行方法?
的公布拉开了资产管理的黄金十年。
2021年,国际金融危机全面爆发,中国经济增速快速回落,经济面临硬着陆的风险。
在四万亿经济刺激的大背景下,银信合作实现了银行信贷规模的不断扩,也大力促进了信托业的开展。
2021年开场,证监会、保监会发布了一系列资管业务监管新规,资管业务进一步拓展至银证、信证、银基等多种模式,通道业务选择更加多样化,我国大资管时代正式降临。
截止2021年末,不考虑穿插持有因素,我国资管总规模已达百万亿元。
具体如下:
二、开展过程中乱象丛生
伴随着资管行业规模的爆发式增长,问题也越来越多:
刚性兑付普遍、监管套利频繁、多层嵌套隐藏实际风险、资金池导致流动性风险隐患、影子银行影响宏观调控及金融脱实向虚等。
上述问题如果不能有效解决,将给金融市场带来极大的不稳定因素,甚至有可能造成系统性风险。
〔一〕刚性兑付
所谓刚性兑付,就是信托、银行理财等资管产品到期后,发行人为了防声誉风险或维护品牌形象必须分配给投资者预期的本金及收益,当不能如期兑付或兑付困难时,发行人那么需要进展兜底处理。
刚性兑付的存在会增加金融机构的经营风险,从而使得金融机构的风险回报要求提高,抬升实体经济融资本钱。
资管业务处于金融机构资产负债表之外,常常脱离监管视线,而刚性兑付又使金融机构背负了偿付义务,从而为系统性风险埋下隐患。
〔二〕监管套利
所谓监管套利,是指利用在监管制度上的不一致、不完备,恶意逃避合理监管的行为,主要包括期限套利、信用套利、流动性套利、币种套利、资本套利及信息套利。
恶意的监管套利行为,躲避了监管的制度和安排,可能会造成整个金融体系风险严重失控。
〔三〕资金池
具有滚动发行、集合运作和别离定价特征的资管产品会导致资产管理产品的收益、风险在不同投资者之间发生转移,尤其是向后退出的投资者身上集中转移,违背了“收益共享、风险共担〞的投资根本原那么。
〔四〕多层嵌套
多层嵌套是指基于金融创新或躲避监管需求,以一个资管方案嵌套另一个或多个资管方案来实现间接地投资特定投资标的,以改变方案的收益-风险特征的行为。
多层嵌套间接地增加资金的流通本钱,并可能造成资金空转的情况。
由于投资链条加长,投资者与发行人信息不对称,极易造成投资者无法掌控产品的实际风险。
层层套杠杆那么很容易导致杠杆率过高,加剧资金断裂风险。
〔五〕影子银行
按照金融稳定理事会的定义,影子银行是指游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系。
在中国的市场上,影子银行主要涵盖了两块:
一块是商业银行理财产品及各类非银金融机构类信贷类产品,如信托产品等,另一块那么是以民间高利贷为代表的民间金融体系。
影子银行受监管较少,杠杆率高,游离于货币当局的货币政策监管之外,影响宏观调控的效果。
三、国监管进化史
〔一〕混业监管时期〔1986年至1991年〕
1986年?
中华人民国银行管理暂行条例?
公布,人民银行开场行使中央银行和金融监管当局的职责,同时也肩负着包括银行、证券、保险、信托在的整个中国金融业的监管职责。
〔二〕“一行三会〞监管体系形成〔1992年至2003年〕
1995年,人民银行不再负责对证券公司的监管,交由证监会行使;1998年,首次全国金融工作会议决定对金融业实行分业监管,在该背景之下,中国保险监视管理委员会成立;2003年,对银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能从中国人民银行别离出来,成立银监会。
至此,我国金融监管的“一行三会〞的分业监管体制根本形成。
〔三〕“一行三会〞监管体系逐步完善〔2004年至2021年〕
在分业监管的体系下,银监会逐渐形成以资本监管为主的审慎监管框架。
保监会成立后,前期高回报率保单带来的利差损失逐渐修复,保险资金运用管理体制改革也取得了突破,并在“国十条〞的推动下,扩大资产配置到股票等资产类别。
〔四〕金稳委高规格成立
在金融创新和开展的整体格局下,分业监管体制出现一些问题即:
银行、证券和保险三家金融机构监管割据、监管盲区增多;监管套利明显,风险难以提醒。
2021年7月,为防系统性风险、确保金融业安康开展,全国金融工作会议宣布设立国家金融稳定开展委员会,以履行开展与稳定的职责,填补分业监管漏洞,其职责或聚焦于影子银行、资产管理行业、互联网金融以及金融控股公司等分业监管所造成的风险隐患。
〔五〕重回混业监管时代
在2021年3月13日,中国银行业监视管理委员会和中国保险监视管理委员会职责整合,组建中国银行保险监视管理委员会。
同时,还将中国银行保险监视管理委员会拟订银行业、保险业重要法律法规草案和审慎监管根本制度的职责划入中国人民银行,银行和保险业再度重启混业监管模式。
四、资管新规重磅推出
2018年4月27日,征求意见几近半年的?
关于规金融机构资产管理业务的指导意见?
〔以下简称“资管新规〞〕终于靴子落地,给正呈爆发式增长的百万资管行业重重一击。
其核心要点如下:
〔一〕打破刚性兑付,产品实行净值化管理
新规明确资产管理业务不得承诺保本保收益,明确刚性兑付的认定及处分标准,鼓励以市值计量所投金融资产,同时考虑到局部资产尚不具备以市值计量的条件,兼顾市场诉求,允许对符合一定条件的金融资产以摊余本钱计量。
〔二〕规资金池,制止期限错配
新规杜绝了通过具有滚动发行、集合运作、别离定价特征的资金池运作模式,强调资管产品应单独管理、单独建帐、单独核算,并要求金融机构加强久期管理,规定封闭式资管产品期限不得短于90天,切实减少和消除资金端和产品端的期限错配和流动性风险。
〔三〕消除多层嵌套
资管产品的多层嵌套,不仅增加了产品的复杂程度,也拉长了资金链条,抬高了社会融资本钱。
新规明确了资管产品可以再投资一层资管产品,但所投资的资管产品不得再投资除公募证券投资基金以外的其他资管产品,同时制止开展以躲避投资围、杠杆约束等监管要求的通道业务。
五、新规实物影响分析
〔一〕对银行理财的影响
1、销售端
〔1〕打破刚性兑付,实施净值化管理。
打破刚兑后,银行理财预期会先降后升,但保本型理财产品将逐渐淡出历史舞台。
短期来讲,投资者无法承受自负盈亏、自担风险的理财产品;长期来讲,居民资产配置需求一直存在,银行借助渠道优势在资管行业仍具备较强的优势。
〔2〕27家具备证券基金托管业务资质的商业银行将根据监管要求成立资管子公司;其他商业银行将设立专门的资管业务经营管理部门。
2、资产端
非标占比减少。
根据新规要求,资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。
这项规定将导致开放式产品几乎不能投资非标,而非标资产期限较长,封闭式产品很难找到期限如此长的资金来匹配。
预计未来,银行将主要通过非标转标,表外回表等方式,减少理财产品非标投资。
2、对券商资管的影响
总体上讲,新规对券商资管的影响更多的是从细节和实物操作层面进展规。
一是通道业务面临受限。
新规明确金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供躲避投资围、杠杆约束等监管要求的通道效劳。
然而是对所有的通道业务全面制止,还是仅对“躲避投资围、杠杆约束〞的通道业务进展约束,新规并未予以明确。
根据此前银监会提出的“善意通道〞和证监会2021年5月提出的要求制止让渡管理人责任的通道业务,新规对于通道业务应当没有一刀切。
但是,从业务量方面来讲,通道业务是着实受了重重一击。
截至去年底,券商资管规模16.9万亿元,其道类业务占比85.2%。
去年2季度开场,券商资管规模连续3个季度下降,而通道业务降幅占90%;从收入方面来讲,通道类资管业务收入仅占券商2021年收入的2.2%,对券商收入影响十分有限。
随着资管新规的落地,券商通道业务将继续萎缩,但考虑到新规过渡期延长至2021年底,规模降幅将有所放缓。
二是券商构造化产品发行将受到一定影响。
新规规定开放式私募产品不得进展份额分级,未来券商主动管理类业务将无法进展分级,员工持股方案、可交换债业务将受到一定影响。
三是对券商主动管理业务规模也将产生负面影响。
新规要求资管产品最多只能一层嵌套,且需要进展向上、向下穿透管理,意味着券商集合资管方案、定向资管方案将无法从银行理财获得资金来源。
四是ABS业务将迎来新的开展机遇。
从供应方面来讲,新规对于ABS的豁免,使得ABS在去杠杆、除嵌套、非标融资受限的强监管背景下融资替代的灵活性及出表的合规性方面表达出明显优势,发行需求必然提升。
从需求层面来讲,公募资管产品投资非标受限,高收益资产的投资渠道变窄,ABS产品作为标准化产品及固收品种中收益相对较高的类别,可以一定程度弥补高收益资产的稀缺问题。
此外,打破刚兑,消除监管套利后资管业务可能向正规金融机构回流。
银行理财、P2P、网络金融等预计将有明显资金流向券商等正规资管机构。
3、对信托行业的影响
首先,新规背景下的信托资金来源将受到极大的限制。
从机构层面讲,信托资金的来源主体是银行等机构方,而银行方面的资金主要又是以银行募集理财的形式进展投资。
新规对于多层嵌套的限制将使得公募性质的银行理财投资私募性质的信托方案无法实现;从零售层面讲,信托产品净值化转型必然导致局部风险偏好较低的高净值客户转向其他投资渠道。
其次,通道业务萎缩是必然趋势。
在去通道的要求下,占信托业务资产规模一半以上的通道业务将大幅受限,信托行业的规模增速将放缓。
但由于通道业务的费率通常较低,预计通道业务的萎缩对整个行业的业绩收入影响有限。
再次,规资金池业务,制止期限错配的监管要求将大大限制信托对于非标资产的选择。
非标资产的期限通常较长,一般为3-4年。
信托行业要么选择发行长期限的信托产品进展匹配,要么选择短期限的非标产品进展投资。
基于国投资者的风险偏好,前者目前的可行性并不大,而选择短期限的非标产品进展投资将信托业的投资标的可选择围大幅缩小。
4、对保险资管的影响
〔1〕保险资金投资端影响有限。
一方面,保险资管以固收类为主,非标投资比例缺乏30%,且产品多为中长期,期限错配的比例不大;另一方面,保险资管的资金来源不同于券商资管、银行理财,其期限一般为中长期,对于非标产品的选择围明显大于二者。
〔2〕新规对于保险资管的监管要求与其原有监管容趋同,新增影响有限。
2021年?
关于清理保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知?
、?
关于加强组合类保险资产管理业务监管的通知?
等文件对于去通道、规资金池、除嵌套等监管要求与本次新规根本一致,新规对于保险资管的新增影响预计不大。
〔3〕保险养老金产品不受新规限制。
依据人力资源社会保障部门公布规那么发行企业年金养老金产品、养老保险机构发行的个人养老保险产品不受新规影响,未来是否将第三支柱养老险纳入养老金产品畴有待进一步明确。
5、对私募基金的影响
新规指出,私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规,私募投资基金专门法律、行政法规中没有明确规定的适用本意见。
目前私募所涉及的专门法律和行政法规只有?
基金法?
和国务院正在征求意见的?
私募条例?
,也就是说除了?
基金法?
和未来国务院的?
私募条例?
不同的规定外,私募基金均应当以资管新规为准。
主要的影响表达在以下几点:
〔1〕产品分类方面。
从私募管理人的视角来看,资管新规下私募基金按照投资性质被分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类和混合类,且对于不同类型的资管产品,要依据新规要求在信息披露、认购门槛、构造化设计等方面进展不同的安排。
合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元,投资于单只混合类产品的金额不低于40万元,投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。
〔2〕产品分级方面。
①开放式私募产品不得分级。
②杠杆比例限制:
固定收益类产品的分级比例不得超过3:
1,权益类产品的分级比例不得超过1:
1,商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:
1。
③分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。
管理人、劣后级投资人及其管理人不能再为优先级投资人的本金及收益提供不亏损的承诺或担保;之前采用的远期回购、差额补足、份额认缴等变相担保方式也将被认定为保本保收益安排。
4、不受影响的产品
〔1〕创业投资基金、政府出资产业投资基金及依据人力资源社会保障部门公布规那么发行的养老金产品。
〔2〕资产证券化。
此处不再赘述。
六、配套实施细那么出台
根据央行公布的6月份金融数据,6月份新增社融1.18万亿,同比少增5902亿,再次远低市场预期;2021年上半年累计新增社融9.1万亿,同比少增2.03万亿。
表外业务大幅萎缩,表信贷难以对冲,社融大幅下滑。
加之中美贸易战箭在弦上,股市持续下跌,实体经济融资压力空前。
为防止监管压力过大对实体企业融资和投资者风险偏好造成的负面影响过于强烈,7月20日,人民银行、银保监会、证监会共同研究出台了实施细那么,明确公募资产管理产品的投资围、过渡期相关产品的估值方法和宏观审慎政策安排等,以促进资管新规平稳实施。
7月20日落地实施细那么及配套细那么:
1、?
中国人民银行办公厅关于进一步明确规金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知?
〔以下简称?
通知?
〕
2、银保监?
商业银行理财业务监视管理方法〔征求意见稿〕?
〔以下简称?
理财新规?
〕
3、证监会?
证券期货经营机构私募资产管理业务管理方法(征求意见稿)?
及?
证券期货经营机构私募资产管理方案运作管理规定(征求意见稿)?
〔以下简称?
私募新规?
〕
〔一〕?
通知?
要点解读:
1、公募产品可以适当投资非标,但要满足期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。
解读:
公募银行理财产品亦可投资非标资产,但需满足现有的额度规定并新增期限匹配和集中度要求,非标投资上限仍延续此前35%和4%的比例限制。
此举在一定程度上有利于缓解非标收缩压力,但长期限理财产品发行难度大,非标资产期限仍将趋于短期化。
2、过渡期,金融机构可以发行老产品投资新资产。
但对投向、老产品规模及新资产到期日进展了约束。
解读:
一方面明确了新资产为国家重点领域和重大工程建立续建工程以及中小微企业;另一方面给出了存量非标展期的可能,同时将过渡期延长至2021年底。
3、封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行的现金管理类产品的产品估值适用摊余本钱计量。
解读:
放宽两类产品的估值方法,有助于引导资金投向中长期企业债券等资产,促进金融市场稳定。
4、过渡期难以消化、过渡期后难以回表的存量非标准化债权类资产、未到期的存量股权类资产的宏观审慎安排。
解读:
首先,“支持有非标准化债权类资产回表需求的银行发行二级资本债补充资本〞,解决了商业银行表外资产回归表的资本金问题,有助于加速资产回表。
其次,由金融机构自主制定整改方案有助于防止金融市场价风格整过于剧烈。
〔二〕?
理财新规?
要点解读
1、降低单只公募理财产品销售起点至1万元。
有助于扩大银行理财客户围,缓解商业银行的负债端压力。
2、非标债权投资要求。
即上述35%及4%的比例限制。
此外,全部理财产品投资于单一机构及其关联企业的非标准化债权类资产余额,不得超过理财产品发行银行资本净额的10%。
3、关于产品分级的要求。
商业银行不得发行分级理财产品。
〔三〕?
私募新规?
要点解读
1、拓宽集合资产管理方案投资围。
证券公司可设立另类资产管理方案投资非上市公司股权、债权及期货期权等衍生产品。
2、放宽自有资金参与券商集合资管方案比例至不超过单只资产管理方案总份额的50%。
此举有利于资管机构运用自有资金做大资产管理业务。
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