快递行业顺丰控股分析报告Word文件下载.docx
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快运产品由于其非标及盈利能力较低等因素,市场集中度较低;
参考国外市场,强资本实力及多元经营是提升快运企业市占率的基础条件,顺丰具备优良现金流、提供多元产品,具备在运市场提高市占率的基础。
前瞻布局综合物流业务,远期将为公司带来大幅利润抬升:
公司提供多元物流产品,为客户提供一体化综合物流解决方案。
国内综合物流市场远期市场规模或达4万亿,目前我国经济增长进入平稳状态,企业对于物流降本增效需求将增强,综合物流需求或进入爆发阶段。
参考海外公司,成熟综合物流业务将为公司带来大幅利润抬升。
一、商务件市场增长稳健,顺丰受益网购电商升级
1、商务市场三分天下,公司具备较强客户粘性
市场上快递件主要分为电商件、商务件及个人散件;
依旧寄件方不同、对时效要求不同、资费不同来进行区分。
顺丰控股主要专注于中高端市场,相比较加盟制快递公司,公司在商务件上的占比较为突出。
顺丰专注于中高端市场。
根据调研结果,现三通一达电商件占比在70%左右,剩余为散件+商务件;
而从顺丰公开财务数据来看,2017年时效业务收入占快递收入76%,公司所有业务平均单价为23.31元/件,其中时效业务单价由于小件占比高较均值低,经济业务单价较均价高;
而快递行业平均单价在12元左右;
所以区别于行业中大部分以电商件为主的快递公司,顺丰专注于中高端商务件市场。
注:
2017年公司调整业务统计口径
(1)2017年商务件市场约产生件量70亿
根据2013-16年历史数据看,电商件的行业占比在65%-74%,平均占比在70%左右,我们假设2017年电商件占比为70%,我们预计2017年400亿快递业务量中,电商件规模约280亿件,其余120亿件来自商务件及个人散件,假设商务件约占到60%以上,约70亿件为商务件。
阿里与全网订单量数据为测算值
(2)商务件市场三足鼎立
在80亿件商务件市场中,由于客户对时效、服务质量有差异要求,所以参与者相比较电商市场较少,目前主流参与者有顺丰、EMS及“四通一达”;
另外未来京东物流也有潜力进入商务件高端市场。
首先从件量上来看,EMS、顺丰、通达系三分天下。
假设通达系商务件占比均为10%左右,2017年“四通一达”业务量达到236亿件,预计商务件达到23.6亿件,占比34%;
17年顺丰完成业务量30.5亿件,假设电商件占比10%,其商务件规模为27.5亿件,占比38%;
根据邮政速递物流的数据,2017年实现速递类收入约340亿元,假设单价为22元(2013年财报均价),2017年产生件量15.5亿件,占比22%。
基本上通达系、顺丰及EMS在商务件市场件量上处于三分天下。
顺丰具有更强的议价能力。
从产品层次上来看,几家公司提供的时效产品类似,大体分为当日、次晨、次日及隔日到,从收费标准来看,顺丰的收费标准最高,EMS及“三通一达”收费相当。
在提供同样产品的情况下,顺丰定价更高,并且获得更多的市场认可,我们认为主要原因有
①顺丰具有较高的服务质量
从2017年国家邮政总局公布的申诉率状况来看,顺丰无论从实际服务质量及改善提高状况来看,均处于行业前列。
2017年在统计数据中,公司申诉率为1.64,仅次于苏宁易购及京东,其相较于2016年申诉率下降了52%,在服务质量较好的公司是提高改善最明显的公司。
另外京东及苏宁易购作为电商平台,其申诉率较低的主要原因得益于其仓储及电商平台结合使其物流更倾向于区域物流,顺丰在提供全国性公开物流服务,在这类公司中,顺丰申诉率排名第一。
另外分申诉类别来看,公司在投递服务及延误上的服务质量相较于同行更为突出,这也得益于公司全直营网络致使管理可以有效落实在末端;
另外完善的基础设施投入保障服务效率。
②顺丰及EMS具有较高客户粘性
相对于三通一达,EMS及顺丰的客户粘性相对更高。
EMS得益于其国企背景,其客户多来自于同为国企背景的政府机关。
根据中国邮政年报,EMS在国内标快业务部分,主要承接政府等文件寄送业务,例如公安交管、监察专递、国家机关公文等寄递业务,2015年年报支出文件类收入约占EMS的16%。
顺丰控股在客户开发上相对于EMS更具有市场行为,更多客户忠于其高品质的服务质量。
2013年以后公司月结客户收入占比逐步提升。
月结客户数量从2016年12月的63万,上升至82.25万,同比增长31%。
2、直营制叠加三级管理架构保障快递业务高效高质
顺丰在快递业务上的经营模式主要有2大特点:
(1)直营制
(2)总部-区域-分部三级管理架构。
这两种经营模式直接保障了管理的有效性,服务质量的标准化,使其产品更契合商务件市场标准。
并且互为补充,作为直营制快递公司,在管理、产品质量及时效上较加盟制有明显优势,但不如加盟制贴近区域市场;
三级管理架构有效弥补直营体质的不足,可以及时对客户需求做出反馈。
而这种模式的形成与公司发展历史及时代背景密切相关。
公司成立于1993年,在最开始公司抓住了港深货物、文件流通的需求,主要承接深港货物;
再次阶段公司业务也逐步向华南其他区域扩张,主要靠加盟制;
加盟商在新的区域注册公司,负责当地业务。
2000年前公司业务主要集中在华南区域,之后逐步向华东、华中及华北区域延伸。
2002年,公司成立总部之前,向加盟商收权,改“加盟制”为“直营制”,并且逐步开始延伸覆盖区域。
也正是由于起初加盟制区域自管的背景,直营之后的顺丰最终形成三级管理架构,以业务区为管理单位进行经营管理。
公司三级管理架构为“总部-区部-分部”,其中区部主要分为华东、华南、华北、中西,每大区下按地域又划分小区,每个区域下按照区县市又划分分部。
在这种管理模式下,每个区域公司虽然在直营模式下,但是利用业务区模式可以直接面对区域需求,做出快速反应。
3、传统商务件市场处于成熟阶段,网购电商升级带来新需求
快递中高端需求(商务件)区别于普通件,主要对服务时效及服务质量有较高要求;
这种需求多来自于B端,比如寄送货值较高的物品、文件等;
其市场规模的发展与B端企业业务频率高低直接相关。
(1)商务件市场处于成熟阶段
我国工业企业数量处于稳定状态。
自2012年以来,全国规模以上工业企业数量一致维持在较稳定的状态;
按企业类型来看,小型企业增速相对大中型企业更快一些,并且在2016年开始也已经出现负增长;
说明我国工业企业数量已经趋于较稳定的状态。
工业增加值增速保持稳定。
2015年以后全国工业增加值同比增速较稳定维持在6-7%左右,全国工业市场发展也进入较稳定阶段。
无论从企业数量及产生价值来看,传统商务件市场预计已经进入较稳定状态,与经济增长速度保持正相关。
(2)电商市场消费升级,打开商务市场需求瓶颈
快递市场中高端业务依旧有新的需求进入;
目前电商市场正经历消费升级,客户在网购时更加倾向于选择质量好个性化产品、货物单价有所提升,并且更愿意为快递产品付出溢价。
网购消费升级为中高端快递业务带来增量需求。
自2017年2季度开始,实物商品网上零售额同比增速开始快于快递业务量增速,说明网购客单价开始出现回升;
我们认为2013-2016年市场客单价出现明显的连续下降,主要和手机端的渗透有关;
手机app使网购更便捷并且打破网购的时间及空间限制,致使网购趋势趋向多量少件化;
但排除消费者行为习惯的影响,网购趋势趋向于消费升级;
我们从淘宝网近几年商家演变模式来看,从最开始的个人交易、到淘宝店铺到品牌商入驻,淘宝上的消费越来越高端。
所以在手机端渗透成熟后,市场将体现实际消费趋势变化;
而从网购PC端及手机端占比变化来看,自2014年手机渗透开始加速,2016年边际变化到达顶点,2017年手机渗透趋于饱和,达到83.2%。
所以自2017年以后,网购消费升级也将为中高端快递市场带来新的需求。
根据顺丰招股说明书及16-17年年报,公司快递业务量在过去几年增速在19%-22%区间。
其中2013-15年为顺丰标快、顺丰特惠及电商业务合计,2016年-2017年为时效加经济业务合计(假设时效单价22元,经济单价26元)。
由于整个市场在过去几年格局相对稳定,预计未来商务件市场件量增速在15-20%左右。
而受益于网购升级,预计未来3年顺丰商务件业务量增速维持20%左右。
二、高品质、强资金实力、多元业务开展促快运业务市占率提升
1、依托高品质快速渗透快运市场
顺丰侧重高端快运市场。
公司于2013年开展快运业务,而顺丰提供的产品在快运市场中均属于高端产品,首先推出的是物流普运与重货快运两个维度,主要针对20Kg以上的货物,两种产品主要区别一个针对经济型货物,另外一个针对中高端货物;
但相比较零担市场上其他产品,该两种产品均属于高端系列。
2018年,在此基础上推出重货包裹及小票零担,相对于原来的物流普运及重货快运是更为经济的产品,单价约为2-3元/公斤,其从产品收费和时效上直接对标德邦精准系列。
顺丰开展的重货业务为直营模式,协同原有的快递网络,公司自建中转、干线及终端网点。
截止2017年末,公司重货网络已成一定规模,公司拥有717个重货网点、21个重货中转场、车辆4000余台;
相比较德邦,公司用了约4年的时间做到德邦约1/3的体量。
价格上,顺丰与同样提供快运时效性产品的其他公司价格偏高,时效承诺方面与德邦所提供的时效产品类似,借助公司在快递市场上的品牌溢价提供高效高质的产品。
在大客户方面,公司主要专注于服装、电子、五金、家具等轻工行业的产品制造商和品牌分销商。
在2016-2017年年报中,公司披露主要客户为戴姆勒、华帝、尼欧、启迈斯、尚铭电器、九牧厨卫等。
以上,顺丰与传统高端零担企业主要优势体现在时效完成度及衍生业务上。
在时效上面,公司集散转运频率上较同类公司高,以保障在规定时效内到达;
顺丰在提供快运业务的同时,尽量保持和快递一样的服务模式。
例如传统零担市场是有偿揽送货的,顺丰提供上门服务并且大部分产品不额外征收费用;
另外顺丰快运提供回单、部分签收、换货、指定时间派送、派送短信、签收短信等大部分零担公司没有的增值服务。
所以在服务需求相对复杂的快运客户的时候,公司提供更方便的产品。
2、零担市场呈现集中度较低特点,顺丰具备提升市占能力
我国零担市场过万亿,进入门槛低而呈现企业数量多,集中度低的特征。
根据运联传媒数据,2016年我国公路运输市场规模达到4.6万亿,其中零担市场占比约25%,规模超万亿。
根据德邦招股说明书披露,企业数量自2012年就突破10000家,且每年都保持10%+的增速,2014年CR10仅为2%。
美国零担市场早在20世纪初起步,上世纪80年代开始管制逐步放开,如今已形成了成熟的寡头垄断市场,2016年行业CR4、CR8、CR10分别达到40%+、60%+、70%+,远远大于中国市场同时期1%+、2%+、3%+的水平。
(1)零担市场提供非标产品且盈利能力较差致使本身集中度难以提升
我国零担企业集中度较低主要由市场环境及零担业务本身特性决定:
1.相对于快递类业务,快运业务服务B端、提供非标产品,多对时效、灵活性有差异化要求,一般提供定制化产品。
零担业务主要分为三种模式:
全国网络型、区域网络型及专线型,其中服务区域越小,其客户越偏向于大客户、提供定制化服务;
所以相对比较大的零担企业均是全国性企业。
2.由于零担
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