共同基金绩效的持续性Word格式文档下载.docx

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s（1993）"

hothands"

resultismostlydrivenbytheone-yearmomentumeffectofJegadeeshandTitman（1993）,butindividualfundsdonotearnhigherreturnsfromfollowingthemomentumstrategyinstocks.Theonlysignificantpersistencenotexplainedisconcentratedinstrongunderperformancebytheworst-returnmutualfunds.Theresultsdonotsupporttheexistenceofskilledorinformedmutualfundportfoliomanagers.

使用免于幸存者偏见的样本，我表明股票回报及投资开支的共同因素，几乎完全解释了在股票型共同基金的平均值和风险调整后的回报有持久性。

Patel和Zeckhauster（1993）“热手”的结果大多是由Jegadeesh和Titman（1993年）一年期的动量效应影响驱动的，但个别基金的动量策略并不通过跟进股票的动量策略来赚取更高的回报。

唯一显著的没有解释的持久性主要集中在由最坏返回互惠基金造成的强烈的表现不佳。

这些结果不支持技术或知情的互惠基金投资组合经理存在。

PERSISTENCEINMUTUALFUNDperformancedoesnotreflectsuperiorstock-pickingskill.Rather,commonfactorsinstockreturnsandpersistentdifferencesinmutualfundexpensesandtransactioncostsexplainalmostallofthepredict-abilityinmutualfundreturns.Onlythestrong,persistentunderperformancebytheworst-returnmutualfundsremainsanomalous.Mutualfundpersistenceiswelldocumentedinthefinanceliterature,butnotwellexplained.Hendricks,Patel,andZeckhauser（1993）,GoetzmannandIbbotson（1994）,BrownandGoetzmann（1995）,andWermers（1996）findevidenceofpersistenceinmutualfundperformanceovershort-termhorizonsofonetothreeyears,andattributethepersistenceto"

orcommoninvestmentstrategies.GrinblattandTitman（1992）,Elton,Gruber,Das,andHlavka（1993）,andElton,Gruber,Das,andBlake（1996）documentmutualfundreturnpredictabilityoverlongerhorizonsoffivetotenyears,andat-tributethistomanagerdifferentialinformationorstock-pickingtalent.Con-traryevidencecomesfromJensen（1969）,whodoesnotfindthatgoodsubse-quentperformancefollowsgoodpastperformance.Carhart（1992）showsthatpersistenceinexpenseratiosdrivesmuchofthelong-termpersistenceinmutualfundperformance.MyanalysisindicatesthatJegadeeshandTitman'

s（1993）one-yearmomen-tuminstockreturnsaccountsforHendricks,Patel,andZeckhauser'

s（1993）hothandseffectinmutualfundperformance

共同基金的持久性表现并不反映更卓越的选股技能。

相反，普通股票回报的共同因素和共同基金的费用和交易成本的持续性差异，解释了几乎所有的共同基金回报的可预测性。

只有由最坏返回互惠基金造成的强烈的持续的表现不佳依然反常。

共同基金持续性在金融文献中有据可查但没有得到很好的解释。

Hendricks,Patel,和Zeckhauser（1993），Goetzmann和Ibbotson（1994）,Brown和Goetzmann（1995），Wermers（1996）发现在一至三年的短期视野中共同基金业绩有持久性的证据，并且将持久性归因于“热手hothand效应”或共同的投资策略。

矫正Grinblatt和Titman（1992），埃尔顿·

格鲁伯，达斯，Hlavka（1993），和埃尔顿，格鲁伯，达斯，和Blake（1996）证明共同基金的回报在更长的视野，五到十年有可预见性。

归因于经理的差分信息或选股的天赋。

相反的证据来自Jensen（1969），他没有找到，良好的后续表现（补救措施）并未跟随着良好的过往表现。

Carhart（1992）展示，费用率的持久性驱动很多共同基金绩效的长期持久性。

我的分析表明，Jegadeesh和Timan（1993）的股票回报一年期动量解释了Hendricks,Patel,andZeckhause（1993）的共同基金绩效的热手效应。

However,fundsthatearnhigherone-yearreturnsdosonotbecausefundmanagerssuccessfullyfollowmomen-tumstrategies,butbecausesomemutualfundsjusthappenbychancetoholdrelativelylargerpositionsinlastyear'

swinningstocks.Hot-handsfundsinfrequentlyrepeattheirabnormalperformance.ThisisincontrasttoWerm-ers（1996）,whosuggeststhatitisthemomentumstrategiesthemselvesthatgenerateshort-termpersistence,andGrinblatt,Titman,andWermers（1995）,whofindthatfundsfollowingmomentumstrategiesrealizebetterperformancebeforemanagementfeesandtransactionexpenses.Whilemeasuringwhetherfundsfollowthemomentumstrategyisimperfectinmysample,individualmutualfundsthatappeartofollowtheone-yearmomentumstrategyearnsignificantlylowerabnormalreturnsafterexpenses.Thus,Iconcludethattransactioncostsconsumethegainsfromfollowingamomentumstrategyinstocks.

然而，获得较高的一年期回报的基金这样不是因为基金经理成功地遵循动量策略，而是因为一些共同基金只是偶然在去年的优胜股票持有较大的头寸。

短期持续性基金很少重复他们的异常表现。

这是和Werm-ERS（1996）形成对比，Werm-ers表明这是的动量策略本身产生短期的持久性，Grinblatt，Titman，和Wermers（1995），发现基金跟随动量策略在管理费用和交易费用产生之前实现更好的绩效表现。

虽然衡量基金是否遵循动量策略在我的示例里不完善，但是个别表现出按照一年期的动量策略的共同基金在费用发生之后赚取异常报酬显着降低。

因此，我的结论是交易成本会消耗实施动量投资策略的股票的收益。

Idemonstratethatexpenseshaveatleastaone-for-onenegativeimpactonfundperformance,andthatturnoveralsonegativelyimpactsperformance.Bymyestimates,tradingreducesperformancebyapproximately0.95percentofthetrade'

smarketvalue.Variationincostspertransactionacrossmutualfundsalsoexplainspartofthepersistenceinperformance.Inaddition,Ifindthatfundperformanceandloadfeesarestronglyandnegativelyrelated,probablyduetohighertotaltransactioncostsforloadfunds.Holdingexpenseratiosconstant,loadfundsunderperformno-loadfundsbyapproximately80basispointsperyear.（Thisfigureignorestheloadfeesthemselves.）

我证明，费用对基金业绩产生负面影响，而营业额也对绩效产生负面影响。

根据我的估计，交易降低绩效——贸易市场价值约0.9