0第4章利率及其决定Word文档格式.docx
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利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平
补偿机会成本往往是由无风险利率表示,基准利率
7.基准利率必须是市场化的利率
一方面,只有市场机制才能形成整个社会的无风险利率;
另一方面,也只有市场机制中市场化的无风险利率,其变化才可以使全社会的其他利率按照同样的方向和幅度发生变化
8.实际利率、名义利率
实际利率是指物价水平不变,从而货币购买力不变条件下的利率
名义利率实质实质包括补偿通货膨胀(包括通货紧缩)风险的利率
ripr名义利率i实际利率p借贷期内物价水平变动率
1r
精确公式r1i1p1i1
1P
9.年率1厘=1%月率1厘=0.1%;
日拆利率1厘=0.01%
三、利率的决定
10.利息是利润的一部分,因此利息的多少取决于利润总额,利率取决于平均利润率
11.古典学派利率的决定
在凯恩斯主义出现以前,传统经济学的利率理论称为实际利率理论,生产率有边际投资倾向表示,节约用边际储
蓄倾向表示。
投资因利率提高而减少,储蓄流量因利率提高而增加
12.凯恩斯的利率决定
图中,II为投资曲线,SS为储蓄曲线,两线交点确定利率r
圈I
凯恩斯认为,利率决定于货币供给数量,货币需求量取决于人们的流动性偏好,偏好强持有数量大
13、新古典学派的利率决定
IS曲线表示给定利率水平相对应的总产出均衡水平,商品市场处于均衡状态下利率与产出的组合LM曲线表示给定利率水平相对应的货币供需均衡位置,货币市场均衡装填下,利率与产出的组合
14.影响利率的风险因素,除了根本性因素,还有两个重要的因素:
一是影响利率的风险;
二是对利率的管制
15.影响利率的风险因素
利率中对风险的补偿,即风险溢价,可以分解为多个项目:
需要予以补偿的通货膨胀风险;
需要予以补偿的违约风险;
需要予以补偿的流动性风险;
需要予以补偿的偿还期限风险等;
此外利率方面也有政策性风险,如货币政策方面所引起的利率调整,财政政策方面对于利率课税政策的调整等g
16.利率管制,管理利率的基本特征是由政府有关部门直接制定利率或利率变动的界限
四、利率的作用
17.利率的作用,在发达的市场经济中,利率的作用极大基本原因在于,对于各个可以独立决策的经纪人来说,利润最大化、效益最大化是基本的准则。
而利率的高低直接关系到他们的收益
五、利率的度量
18.利息计算有两种基本方法:
单利和复利
单利C
P
rn
S
(1rn)
C为利息额P为本金r为利率n为借贷期限S为本息和
复利S
(1r)n
19.复利反映利息的本质特征
无论是单利还是复利,都是利息的计算方法,而且不论哪种经济理论,只要承认了利息的存在,就是承认资本可
以只依其所有权取得一部分社会产品的分配权力。
如果承认这种存在的合理性,那就必须承认复利存在的合理性。
因
为按期结出的利息属于贷出者所有。
假定认为这部分所有权不应取得分配社会产品的权利,那么本金的所有权也就不
应取得这种权利。
简言之,否定复利,就否定了利息本身20、两种有广泛用途的算式
在我国银行储蓄存款业务中,有一种零存整取,还有一种整存零取。
前者是每月(或每周、每年)按同样的金额存
入,到约定的期限,本例和一次取出。
其算式是
SP一1,式中,P为每月(每周、每年)存入的金额,n为依次存入的次数
每月(或每周、每年)提取同一金额的货币,当
后一种整存零取是一次存入若干金额的货币,在以后的预定期限内,达到最后期限的一次提取,本例全部取清。
SP°
£
1」P1(1r),式中,P为每月(每周、每年)提取的金额,n为依次提取的次数r(1r)nr
21、现值与终值
22、竞价拍卖与利率
债券只有面额,没有标明利率,假设面额为100元,半年期债券市场价格为97元年利率为
0.0628
100,-197
23、利率与收益率
12
收益率是指就是利率;
设y代表年率,rm代表月率y1rm1
六、利率的风险结构
24、到期期限相同的债权或许有着不同的利率,这些不同利率之间的联系被称作利率的风险结构
25、违约因素直接影响债券的利率水平,由违约因素导致的偿债风险通常被称作违约风险。
违约风险也称信用风险,
是指债券发行人到期无法或不愿履行实现承诺的利息支付或面值偿付义务的可能性。
在到期期限相同的情况下,有违
约风险的企业债券与无风险的国债之间的利率就是风险溢价
26、流动性因素;
流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。
债券的流动性越强,意味着它转换成现金所支付的成本越低。
流动性会影响投资者持有债券的愿望,在到期日和利率相同的情况下,投资者通常会选择持有流动性强的
债券。
直观地说,在流动性较差的债权利率中,有必要包含一个利差,即流动性溢价
27、税收因素,减免利息所得税,等同于提高了债券的预期回报率
七、利率的期限结构
28、通常来说,都是以基准利率的期限机构来标示一个经济体的利率期限结构
29、即期利率与远期利率
即期利率是指对不同期限债权债务所表示的利率
1rn
设fn为第n年的远期利率,以r代表即期利率,fn—T1推算出来的远期利率称为隐含的远期利率
1rn1
30、到期收益率
(1)到债券还本时为值分期支付的利息和
到期收益率是指在如下两者的金额相等时所决定的现实起作用的利率:
最后归还本金折合成现值的累计;
(2)债券当前的世行价格
益率y
到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率,使得不同期限从而有不同现金流状态的债券收益具有可比性31、收益率曲线
收益率曲线是对利率期限结构的图形描述32、影响利率期限结构的因素
对于影响利率期限结构的因素解释主要有:
人们对利率的预期,人们对流动性的偏好、资金在不同期限市场之间
的流动程度。
比较经典的解释论有预期理论和市场隔断理论
(1)预期理论的特点是,对远期利率的行为有共同假设:
都同意预期未来短期利率,或远期利率的变化方向决
定收益率曲线的形态;
同时,假定当前长期债券中的远期利率与市场对未来短期利率的预期有紧密联系。
预期理论认
为,预期的未来短期利率影响了收益率的曲线。
纯粹预期理论认为,只有远期利率代表预期的未来短期利率,并且只有远期利率,或者预期的未来短期利率,决定收益率曲线的形状
(2)根据纯粹预期理论,远期利率或预期未来短期利率的变化决定了利率的期限结构和收益率曲线的形状。
而
一定时间的利率期限结构反映了当期市场对未来一系列短期利率的预期:
当预期未来短期利率上升时,会有上升的收
益率曲线;
反之,收益率是下降的。
换一种说法则是,上升的收益率曲线代表了人们对未来利率上升的预期,下降的收益率曲线代表了人们对未来利率的预期
(3)流动性理论在纯粹预期理论的基础上,提出了债券期限从而流动性也会影响收益率曲线的观点。
该理论认为,既然期限长的债券价格波动风险比短期债券大,人们自然会对这部分风险要求补偿,即要求流动性风险补偿。
因此,只有在长期投资的收益率高于短期平均预期收益率的条件下,人们才会选择长期投资工具。
因此,期限越长的债券,到期收益率应该越高
(4)偏好理论接受了人们对未来短期利率的预期会影响收益率的观点,但不赞同流动性理论中的观点。
该理论
并不否定收益率中包含对各种风险的补偿,但它认为,期限越长的债券中包含越多流动性补偿的观点,只有在市场上
所有的投资人均倾向于快速出售持有的债权,而所有的筹资人均要筹集长期资金的情况才发生,但这种情况事实上并
不存在。
偏好理论认为,影响收益率曲线的另一个因素应该是不同期限资金市场的供给。
当一个特定期限的资金市场
上供求严重不均衡时,交易双方才会转向供求状态并非严重不足的其他期限的资金市场
(5)市场隔断利润与预期理论完全不同,该理论认为资金在不同期限市场之间基本是不流动的。
这倒不是行政
力量限制,而是金融机构的特定业务运作导致的对资金期限的特定要求使然。
不同金融机构有不同的负债性质,因而对资金的期限有特定需求。
这种不同曲线市场上资金流动的封闭性,决定了收益率曲线可以用不同的形态。
复习思考题
1.为什么利息成为收益的最一般的形式?
举一个例子,说明收益的资本化。
答:
(1)利息是资金所有者由于借出资金而取得的报酬,它来自于生产者使用该笔资金发挥生产职能而形成的利润的一部分。
显然,没有借贷,就没有利息。
但在现实生活中,利息被人们看作是收益的一般形态:
无论贷出资金与否,利息都被看作是资金所有者理所当然的收入——可能取得的或将会取得的收入。
与此相对应,无论借入资金与否,生产经营者也总是把自己的利润分成利息与企业收入两部分,似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营所得。
于是,利息就成为一个尺度:
如果投资额与所获利润之比低于利息率,则根本不应该投资;
如果扣除利息,所余利润与投资的比例甚低,则说明经营的效益不高。
利息之所以能够转化为收益的一般形态,马克思认为主要是由于以下几个原因:
①借贷关系中利息是资本所有权的果实这种观念被广而化之,取得了普遍存在的意义。
在货币资本的借贷中,贷者之所以可以取得利息,在于他拥有对货币资本的所有权;
而借者之所以能够支付利息,在于他将这部分资本运用于产业营运的过程之中,形成价值的增值。
一旦人们忽略整个过程中创造价值这个实质内容,而仅仅注意货币资本的所有权可以带来利息这一联系,货币资本自身天然具有收益性的概念,便植根于人们的观念之中。
2利息虽然就其实质来说是利润的一部分,但同利润率有一个极明显的区别:
利润率是一个与企业经营状况密切联系而事先捉摸不定的量;
而利息率则是一个事先极其确定的量,无论企业家的生产经营情形如何,都不会改变这个量。
因此,对于企业主来说,“一旦利息作为独特的范畴存在,企业主收入事实上就只是总利润超过利息的余额所采取的对立形式。
”利息率的大小,在其他因素不变的条件下,直接制约企业主收入的多少。
在这个意义上,用利息率衡量收益,并以利息表现收益的观念及做法,就不奇怪了。
3利息有着悠久的历史。
信用与利息,早在“资本主义生产方式以及与之相适应的资本观念和利润观念存在以前很久”就存在了,货币可以提供利息,早已成为传统的看法。
因此,无论货币是否作为资本使用,人们毫不怀疑,它都可以带来收益。
(2)收益的资本化,是指各种有收益的事物,不论它是否是一笔贷放出去的货币金额,甚至也不论它是否是一笔资本,都可以通过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。
正是按照这样的带有规律性的关系,有些本身并不存在一种内在规律可以决定其相当于多大资本的事物,也可以取得一定的资本价格。
例如土地本身不是劳动产品,无价格,从而不具备决定其价格的内在根据,但土地可以有收益,于是就可以取得地价。
比如,一块土地每亩的年平均收益为100元,假定年利率为5%,则这块土地就会以每亩2000元(=100元十0.05)的价格成交。
在利率不变的情况下,当土地的预期收益(B)越大时,其价格(P)会越高;
在预期不变的情况下,市场利率(r)越高,土地的价格(P)将越低,这就是市场竞争过程中土地价格形
成的规律。
同理,有些本来不是资本的东西也因收益的资本化而视为资本,以工资为例,若一个人的年工资为6000元,
当市场年利率为5%时,他的资本额可达12万元,这便是在西方经济学里被称为“人力资本”的范畴。
资本化是商品经济中的规律,只要利息成为收益的一般形态,这个规律就起作用。
随着商品经济的进一步发展,资本化规律起作用的范围进一步扩大也将是一个不可避免的过程。
2.从理论上说,利率的水平是怎样决定的?
主要有哪些论点?
(1)从理论上说,利率水平的决定取决于以下因素:
1平均利润率
利润是借贷资本家和职能资本家可分割的总额,当资本量一定时,平均利润率的高低决定着利润总量,平均利润率越高,则利润总量越大。
而利息实质上是利润的一部分,所以利息率要受到平均利润率的约束。
因此平均利润率越高,则利率越高。
2借贷成本
它主要包括两类成本:
一是借入资金的成本,二是业务费用。
银行再贷款时必然会通过收益来补偿其耗费的成本,并获得利差,所以它在确定贷款利率水平时,就必然要求贷款利率高于存款利率和业务费用之和,否则银行就无利可图甚至出现亏损。
当然,银行还可以靠中间业务的手续费等其他收入去弥补成本。
3通货膨胀预期
物价变动主要表现为货币本身的升值或贬值,物价下跌,货币升值,物价上涨,货币贬值。
在金融市场上,由于本息均由名义量表示,借贷双方在决定接受某一水平的名义利率时,都考虑到对未来物价预期变动的补偿,以防止自己因货币实际价值变动而发生亏损。
所以,在预期通货膨胀率上升时,利率水平有很强的上升趋势;
在预期通货膨胀率下降时,利率水平也趋于下降。
4中央银行货币政策
中央银行通过运用货币政策工具改变货币供给量,从而影响可贷资金的数量。
当中央银行想要刺激经济时,会增加货币投入量,使可贷资金的供给增加,这时可贷资金供给曲线向右移动,利率下降,同时会刺激对利率的敏感项目,如房地产、企业厂房和设备的支出。
当中央银行想要限制经济过度膨胀时,会减少货币供给,使可贷资金的供给减少,利率上升,使家庭和企业的支出受抑制。
5商业周期利率的波动表现出很强的周期性,在商业周期的扩张期上升,而在经济衰退期下降。
6借款期限和风险由于期限不同,流动性风险、通胀风险和信用风险也不同,所以利息率随借贷期限的长短不同而不同,通常利息率随借贷期限增长而提高。
为了弥补这些风险现实发生后无法收回贷款本息所造成的损失,贷款人在确定贷款利率时必须考虑风险因素,风险越大,利息越高。
资金从投放到收回过程中,可能存在的风险主要有购买力的风险、利率风险、违约风险和机会成本损失风险等等。
7借贷资金供求状况
在资本主义制度下,从总体上说,平均利润率等因素对利息率起决定和约束作用,但市场利率的变化在很大程度上是由资金供求状况决定的。
市场上借贷资金供不应求时,利率就会上升,供过于求时,利率则要下降。
8政府预算赤字如果其他因素不变,政府预算赤字与利率水平将会同方向运动,即政府预算赤字增加,利率将会上升;
政府预算赤字减少,利率则会下降。
9国际贸易和国际资本流动状况国际贸易状况的变化通过产品市场与货币市场两方面影响利率的变化。
在产品市场上,当净出口增加时,会促进利率上升;
当净出口减少时,会促进利率下降。
国际资本流动状况对利率的影响与国际贸易状况的变动在货币市场上对利率变动的影响相类似。
当外国资本(无论是直接投资还是短期的证券投资)流入本国时,将引起中央银行增加货币供应量,导致利率下降;
当外国资本流出本国时,将引起货币供应量的减少,导致利率上升。
10国际利率水平由于国际间资本流动日益快捷普遍,国际市场趋向一体化,国际利率水平及其趋势对一国国内的利率水平的确定有很大的影响作用,二者体现出一致的趋势。
具体表现在两方面:
一是其他国家的利率对一国国内利率的影响;
二是国际金融市场上的利率对一国国内利率的影响。
而欧洲货币规模的增大和范围的扩大,国际金融市场上竞争的加强,也会降低国内利率水平或抑制国内利率上升的程度。
(2)利率的决定理论主要有马克思主义的利率决定论、实际利率理论、货币供求论、可贷资金理论和IS-LM利
率理论。
1马克思的利率决定理论马克思对利率的决定的分析是以剩余价值在不同资本家之间的分割为起点的。
马克思认为,利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值,而利润是剩余价值的转化形式。
利息的这种质的规定性决定了它的量的规定性,即利息量的多少取决于利润总额,利息率取决于平均利润率。
马克思认为利息只是利润的一部分,所以利润本身就成为利息的最高界限,否则归职能资本家的部分就会等于零,这样平均利润率构成了利率的最高界限。
至于利息率的最低界限,从理论上说是难以确定的,它取决于职能资本家与借贷资本家之间的竞争,但不管怎样一般不会等于零,否则借贷资本家就不会把资本贷出。
因此,利率的变化范围一般总是在零与平均利润率之间。
马克思进一步指出,在平均利润率与零之间,利率的高低取决于两个因素:
一是利润率;
二是总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例。
这一比例的确定主要取决于借贷双方的供求关系及其竞争,一般来说,供大于求时利率下降;
供不应求时利率上升。
此外,法律、习惯等也有较大作用。
马克思的理论对于说明社会化大生产条件下的利率决定问题具有指导意义。
2实际利率理论
在凯恩斯主义出现以前,西方经济学中占主导地位的利率决定理论被称作实际利率论,该理论强调非货币的实际因素——生产率和节约在利率决定中的作用。
其中,生产率用边际技资倾向表示,节约用边际储蓄倾向表示。
投资流量会因利率的提高而减少,储蓄流量会因利率的提高而增加。
故投资是利率的递减函数,储蓄是利率的递增函数,而利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡点。
图4-1说明了这种关系。
图中,I为投资曲线,I线向下倾斜表示投资与利率之间存在负相关关系;
S线为储蓄曲线,S线向上倾斜表示储蓄与利率之间
存在正相关关系。
I、S两条曲线的交点所决定的利率r0为均衡利
率。
若当投资不变而边际储蓄倾向提高使S线右移至S,时,均衡
点决定的利率就会从r0下降至r1;
当储蓄不变而边际投资倾向提高
使I线右移至I/时,均衡点决定的利率就会从r0上升至r2。
3货币供求论
凯恩斯把利息定义为是对人们放弃流动性偏好的报酬,因此决定利率的是货币因素而非实际因素。
他认为利率
取决于货币的供求,货币供应是由中央银行决定的外生变量,货币需求则取决于人们的流动性偏好。
当人们的流动性
偏好增强时,愿意持有的货币数量就会增加,当货币供应不变时利率就会上升;
反之,当货币需求减少而货币供
应不变时,利率就会下降。
因此,利率是由流动性偏好所决定的货币需求与货币供应共同决定的。
该理论如图4-2
所示。
图中的货币供应曲线M因由货币当局决定,故为一条直线;
L是由流动性偏好决定的
货币需求曲线,两线的相交点决定利率。
但L越向右
越与横轴平行,表明当M线与L线相
交于平行部分时,由于货币需求无限大,利率将不再变
动,即无论增加多少货币供应,货币
都会被储存起来,不对利率产生任何影响,这就是凯恩
斯利率理论中著名的“流动性陷阱”
说。
4可贷资金理论
由英国的罗伯逊和瑞典的俄林倡导。
他们一方面反对传统经济学对货币因素的忽视而将利率的决定仅限于实际因素;
另一方面又批评凯恩斯只强调货币供求而否定实际因素在利率决定中的作用。
按照可贷资金理论,借贷资金的需求与供给均包括两个方面:
借贷资金需求来自某期间的投资流量和该期间人们
希望保有的货币余额;
借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的变动。
用公式表示,有:
式中,Dl为借贷资金的需求;
Sl为借贷资金的供给;
MD为该时期内货币需求的改变量;
MS为该时期
内货币供应的改变量。
显然,作为借贷资金供给一项内容的货币供给与利率呈正相关关系;
而作为借贷资金需求一项
内容的货币需求与利率则呈负相关关系。
就总体来说,均衡条件为:
I+MD=S+MS
这样,利率的决定便建立在可贷资金供求均衡的基础之上。
如果投资与储蓄这一对实际因素的力量对比不变,按照这一理论,则货币供需力量对比的变化即足以改变利率,因此,利率在一定程度上是货币现象,如
图4-3所示。
图中的M0是尚未增加△MS的货币供给量,M1是增加了厶MS之后的货币供给量。
可贷资金理论从流量的角度研究借贷资金的供求和利率的决定,可以直接用于金融市场的利率分析。
特别是资金流量分析方法及资金流量统计建立之后,用可贷资金理论对利率决定做实证研究和预测分析,有其
实用价值。
⑤IS-LM利率理论
IS-LM模型是由希克斯首创,由汉森补充和发展而成,它从商品市场和货币市场的全面均衡来阐述了利率的决定机制。
只有当商品市场和货币市场同时达到均衡,即同时满足储蓄等于投资、货币供应量等于货币需求时,均衡收入和均衡利率才能确定。
如图4-4所示。
IS曲线和LM曲线的交点E所决定的收入和利率就是使整个经济处于般均衡状态的唯一的收入水平和利率水平。
E点以外的其他任何收入利率组合都是不稳定的,都会通过商品市场和
货币市场的调整达到均衡。
&
倘若你在银行有一笔储蓄存款,当储善存款利率下调时.你会根据怎样的判断做出
答*可能会根4W鬥己的储蒂目的、储蕃收益要求亍调幣・读者町以覩据片身情况做岀MS.
7.什么是市场形成的基准利率?
它起什么作用?
(1)基准利率址指在女种利率并存的条件卜•起决定作用的利餐即这种利率发生变动,其他利率也会柑应变动。
在市场经济中,丛准利率是指通过市场机制形成的无风险利率。
卑來利率必须是市场化的利率:
•方面,只冇市场机制才能形成整个社会的无风险利率:
另一力面,也只有市场机制中的市场化的无凤险利率,其变化才口J以使全社会其他利率按照同样的方向和幅度发生变化。
(2)通过舉准利率水半的变化趋势,町以了解全部利率体系的变化趋势。
另外,星准利率处丁利率体系的核心匸导地位,它不仅是稳尢利冷体系的“锚”,更是调控利率体系的“纲”。
“纲举n张”,整个利率体系将随之调報。
根据各隔的实践经验,能够充专基笊利率的只能是位丁•整个利率体系的底部,风险绘小,垠涵足公众流动性偏好,最能引导公众的预期.彊便丁•央行操作.传导效果垠好的利丰.目前肚界各国的基准利率大致分为短期国债冋购利率、同业拆借利率和再贴现率等,央行通过对这些利率的调控就能实现对整个利率水平,乃金
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