北大讲义国际金融学5专题4 开放经济调价下的宏观调控8pWord文档下载推荐.docx
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故在马歇尔-勒纳条件成立的情况下,贬值对贸易收支的时滞效应,被称为J曲线效应。
J曲线存在的原因:
(1)在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行;
(2)即使在贬值后签订的协议,出口增长仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响。
(3)对贬值的进一步预期可能导致进口商加速订货。
1.1.5贬值对贸易条件的影响
贸易条件(又称交换比价):
出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数的比例,表示一国国际交易中价格变动对实际资源的影响。
T=PX/PM
其中:
T为贸易条件,PX为出口商品单位价格指数,PM为进口商品单位价格指数。
贬值带来相对价格的变化,它究竟是改善还是恶化贸易条件,取决于进出口商品的供求弹性。
如果:
SXSM>
EXEM,贸易条件恶化;
SXSM<
EXEM,贸易条件改善
SXSM=EXEM,贸易条件无变化
——以上结论同四种假定相关:
(1)在供给弹性趋于无限大时,以本币衡量进口价格上涨,出口价格不变,贸易条件将恶化;
(2)在供给弹性无限小时(等于零时),进口价格不变,出口价格上升,贸易条件可以改善;
(3)当需求弹性趋于无限大时,出口价格上升,进口价格不变,贸易条件可以改善;
(4)当需求弹性无限小时,出口价格不变,进口价格上升,贸易条件恶化。
——货币贬值对贸易条件的影响是理论推导的结果,有待更充分的实证检验。
一般来说,贬值改善一国贸易条件的例子是极其罕见的。
1.2国际收支调节的吸收论
1.2.1吸收论概述
1950s产生的以英国经济学家詹姆斯.米德和美国的亚历山大为代表的、在凯恩斯的有效需求理论基础上分析收入、吸收与国际收支的关系以及通过有效需求管理调节国际收支的国际收支调节理论。
约翰.梅纳德.凯恩斯(1883-1946)詹姆斯.米德(1907-1996)
Y=C+I+G+EX-IM
EX-IM=Y-(C+I+G),记为:
B=Y-A
B为国际收支差额,A为国内总支出,即国名收入中被国内吸收的部分;
1.2.2政策主张
(1)支出增减政策与支出转换政策
国际收支逆差表明一国的总支出超过了总收入。
这时,应当运用紧缩性的货币政策来减少对进口品的需求,但这同时会导致总收入的减少,因此,还需配合运用支出转换政策来抵消总收入减少的效应。
使进口需求减少的同时收入能增加。
(2)贬值对国民经济的影响
贬值要起到改善国际收支的作用,必需有闲置的资源存在。
当存在闲置资源时,贬值可以导致闲置资源流入出口生产部门,扩大出口。
但是,出口扩大会引起国民收入和国内吸收同时增加,只有当边际支出倾向小于1时,才能改善国际收支。
1.2.3吸收论关于货币贬值的效应分析
吸收论认为货币贬值对于国际收支的影响取决于三个因素:
一、贬值对于总收入的影响;
二、贬值对于总支出的影响;
三、总收入变化对于总支出的影响。
货币贬值通过收入效应与支出效应来共同影响国际收支的平衡。
A.货币贬值的收入效应
(1)闲置资源效应
货币贬值导致出口增加、进口减少。
在存在资源闲置的情况下,国内总产出、总收入增加。
由于是闲置资源投入到生产中去,从而收入的增加是实际收入的增加而非名义收入的增加,对于总支出的增加作用不大。
(2)贸易条件效应
贸易条件是指单位进出口价格指数之比,反映一国出口一定数量的商品换回进口商品的数量。
贸易条件改善是指,出口一定数量的商品换回更多数量的商品。
吸收论认为贬值会带来贸易条件的恶化,并可能带来国际收支的恶化。
(3)资源配置效应
吸收论认为,虽然贬值会恶化贸易条件,但由于贬值影响资源配置,在贬值过程中,资源从生产率较低的部门向生产率较高的部门转移,生产率的提高抵消了贸易条件的恶化,结果是提高了实际收入。
特别是在汇率高估和外贸管制下,微观经济扭曲、资源配置效率低下的情况下,贬值带来的资源配置效应会更明显。
B.货币贬值的吸收(支出)效应
(1)现金余额效应
现金余额是指人们以实际货币形式持有的固定比例的实际收入。
如果现金余额因为价格上涨而受损失,人们就会减少实际收入下的支出以及出售资产或证券,以维持相对固定的现金余额水平。
在货币贬值而引发价格上涨的情况下,实际现金余额效应使得人们减少消费或卖出金融资产。
减少支出意味着支出相对于收入的减少,人们卖出证券将间接提高利率,抑制了企业投资与居民消费。
(2)收入再分配效应
在货币贬值引发通货膨胀的情况下,会使得收入从较高边际支出的经济单位向较低边际收入的经济单位转移。
也就是从工资收入阶层向利润收入阶层的再分配。
而后者的边际消费倾向低于前者的边际消费倾向,从而降低总支出。
(3)货币错觉效应
人们较多重视货币价格而较少重视货币收入的心理现象。
当贬值带来价格上涨时,即使人们的货币收入同比例提高,人们仍然选择较少消费。
从而,贬值会带来支出的减少。
C货币贬值的间接效应:
收入变化对支出变化的影响
边际吸收倾向小于1(收入增量中只有部分用于支出)时,贬值改善国际收支。
1.3货币论
1.3.1三个基本假定
(1)充分就业的情况下,实际货币需求是收入和利率的稳定函数
(2)从长期来看,货币需求是稳定的,货币供给不影响实物产量
(3)贸易商品的价格是由世界市场决定的,从长期来看,一国的价格水平和利率水平接近世界市场水平
1.3.2基本理论
(1)Ms=Md
Ms表示名义货币供应量;
Md表示名义货币需求量
(2)Md=Pf(Y,i)
P为价格水平,Y为国民收入,i为利率
(3)Ms=m(D+R)
D为国内货币供应基数,R为外国货币供应基数,以国际储备为代表,m为乘数
(4)m=1,Ms=(D+R),
Md=(D+R)
得出基本方程式:
R=Md–D
表明:
(1)国际收支是一种货币现象;
(2)国际收支逆差,实际上是名义货币供应量(D)超过了名义货币需求量;
(3)国际收支问题,实际上反映的是实际货币余额(货币存量)对名义货币供
应量的调整过程。
1.3.3货币论对货币贬值的分析
若一价定律成立,p=EPf;
Md=EPff(Y,i);
E为汇率,Pf为外国的价格水平。
则:
当本国货币贬值,E上升,国内价格p=EPf上升,实际货币余额减少,从而贬值对经济具有紧缩作用。
1.3.4政策主张
(1)所有国际收支不平衡,本质上都是货币的原因,因此,国际收支不平衡可以通过货币政策解决;
(2)货币政策即货币供给政策,膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差,紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差;
(3)为平衡国际收支而采取的货币贬值、进口限额等,只有当它们的作用是提高货币需求,尤其是提高国内价格水平时,才能改善国际收支;
政策核心:
在国际收支发生逆差时,应注意国内信贷的紧缩。
1.3.5评价
(1)货币论假定货币需求是收入与利率的稳定函数,如果不稳定则国际收支不能从货币论中得出。
此外货币论假定货币供应对实物量产出与收入没有影响,不切合实际;
(2)对贬值效应的评价
弹性论认为,进出口弹性大于1,贬值可以改善贸易收支;
支出论认为,当存在闲置资源时,贬值能扩大出口,具有扩张性影响;
货币论认为贬值仅仅具有紧缩性影响,紧缩意味着消费、投资、收入下降。
无法解释为什么许多国家将贬值作为刺激出口和经济增长的手段。
(3)政策含义的评价
货币论认为国家收支逆差的基本对策是紧缩性的货币政策,紧缩性货币政策必然导致消费、投资、收入和经济增长的下降。
1.4结构论
1.4.1基本理论
国际收支逆差尤其是长期性的国际收支逆差既可以是长期性的过度需求引起的,也可以是长期性的供给不足引起的。
而长期性的供给不足往往是由经济结构问题引起的。
表现形式:
经济结构老化;
经济结构单一;
经济结构落后
1.4.2政策主张
重点:
改善经济结构和加速经济发展,以此增加出口商品和进口替代品的数量和品种供应。
方式:
增加投资,改善资源流动性,使劳动力和资金等生产要素能顺利地从传统行业流向新兴行业。
1.4.3不足
(1)结构性失衡的原因同进出口商品的特点及显示与愿望之间的差距有关;
(2)所谓国际收支结构性失衡,实际上是愿望与现实之间的失衡;
(3)国际收支制约力到处存在,它的存在对于维持一国均衡的发展和世界货币金融序列十分必要;
(4)结构论实际上是经济发展问题,而经济发展政策对国际收支的调节收效甚微;
2.国际收支的调节
2.1国际收支调节机制的分类
自动调节机制
政策调节机制
2.2自动调节机制
金属货币时代:
国际收支逆差-货币外流-国内货币存量减少-国内物价下降-出口商品价格下降-出口增加-贸易收支改善
信用货币时代(固定汇率制度):
国际收支逆差-外汇市场外汇需求增加-央行投放外汇回收本币-国内货币供给减少-国内物价下降-出口商品价格下降-出口增加-贸易收支改善
信用货币时代(浮动汇率制度):
国际收支逆差-外汇市场外汇需求增加-本币贬值-国内物价不变条件下出口增加、进口减少(满足马-勒条件)-贸易收支改善(汇率机制)
国际收支逆差-对外支付增加-国民收入下降-社会总需求下降-进口需求下降-贸易收支改善
2.2.3利率机制
国际收支逆差-国内货币供给减少(金属或信用货币时代一样)-利率上升-资金流入增加-国际收支改善
2.3国际收支的政策调节
2.3.1需求调节
通过改变社会总需求的规模或结构(支出的总水平或结构),进而改变对外国商品、劳务和金融资产的需求的规模或结构,以此来调节国际收支失衡的一种政策。
有支出增减型和支出转换型政策。
(1)支出增减型政策(Expenditure-ChangingPolicy)
改变社会总需求或国民经济中支出总规模的政策。
这类政策旨在通过改变社会总需求或总支出水平来改变对外国商品、劳务和金融资产的需求规模,从而达到调节国际收支的目的。
配套政策:
财政政策和货币政策
当社会总需求和总支出下降时,对外国商品、劳务和金融资产的需求也相应下降,从而国际收支得以改善;
当社会总需求和总支出增加时,对外国商品、劳务和金融资产的需求也相应增加,从而国际收支顺差减少。
(2)支出转换型政策(Expenditure-SwitchingPolicy)
不改变社会总需求和总支出规模而改变需求和支出方向(结构)的政策。
改变支出方向(结构)的实质是国内支出在外国或本国商品(含资产)之间的选择。
汇率政策、补贴和关税政策以及直接管制。
本币贬值,对进口商品和劳务课以较高的关税或减少补贴,都会使进口商品和劳务的价格相对上升,从而使国内居民将一部分支出转移到购买进口替代品或国内劳务上来。
直接管制则通过改变进口品和进口替代品的相对可获得性来达到支出转换目的。
直接管制包括外汇管制、进口许可证管制等形式。
国际经济组织和经济学理论多半不赞成采用直接管制,但在国际收支发生困难时,发达国家和发展中国家都程度不同地采用过直接管制政策。
2.3.2供给调节
有科技政策,产业政策,制度创新政策
通过使用官方储备或国际信贷便利设施临时性弥补国际收支缺口。
2.3.4组合调节
(1)开放条件下的政策目标
内部平衡:
经济增长、充分就业、物价稳定三大宏观经济目标。
外部平衡:
国际收支平衡
两者同时达到平衡未必是最优的。
现实中很多国家在不同的时期以牺牲外部平衡来为本国获得最大的利益。
如六七十年代德国、日本的高额顺差便反映了这样的情况。
(2)开放条件下的政策目标之间关系——米德冲突
英国经济学家詹姆斯·
米德于1951年在《国际收支》中最早提出了固定汇率制下的内外均衡冲突问题,称为“米德冲突”:
在汇率固定不变时,政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡,如果单一的使用某种政策,在开放经济运行的特定区间往往会出现内外均衡难以兼顾的情形。
在米德的分析中,内外均衡的冲突一般是指在固定汇率下,高失业率、国际收支逆差或高通货膨胀、国际收支顺差这两种特定的内外经济状况组合。
内部不平衡外部不平衡财政政策调节
1高失业率国际收支逆差冲突
2高通货膨胀率国际收支顺差冲突
情形1:
为了降低失业率而采取扩张性财政政策,将带来国际收支逆差的扩大;
若通过宽松的货币政策减少失业,利率下降至资本项目逆差增加,国内物价上升至经常项目逆差增加。
情形2:
为了降低通胀率而采取紧缩性财政政策,将带来国际收支顺差的扩大;
若通过紧缩的货币政策降低通胀率,利率上升至资本项目顺差增加,国内价格下降至经常项目顺差增加。
——在情形1、情形2下,单一使用财政政策或货币政策都难以兼顾内部平衡与外部平衡目标。
(3)开放条件下宏观调控的基本思路
丁伯根原则
丁伯根认为一国政府要实现一个经济目标需要至少一个有效的政策工具,要实现N个独立的经济目标,至少需要使用N个独立有效的政策工具。
显然在丁伯根准则下,在固定汇率制度下,单一的财政政策(或货币政策)无法协调内部平衡与外部平衡两个独立的目标。
简·
丁伯根(1903—1994),荷兰海牙人,计量经济学之父,1969年与拉格纳·
弗里希共同获得首届诺贝尔经济学奖。
蒙代尔原则
如果每一个工具都能够被合理的指派给某一个目标,并且在该目标偏离其最佳水平时按照规则进行调整,那么在分散决策的情况下,仍有可能实现最佳调控目标。
每一工具如何指派给相应的目标,蒙代尔提出了有效市场分类原则:
每一个目标都应当指派给对这一目标具有相对的最大的影响力,因而在影响政策目标上有相对优势的工具。
财政政策的比较优势目标是内部均衡,货币政策的比较优势目标是外部均衡。
运用货币政策实现外部均衡并运用财政政策实现内部均衡符合蒙代尔的有效市场分类原则。
蒙代尔分派原则表明:
不仅需要两个操作工具而且分派了它们相应的作用。
这项原则也排除了纯固定汇率
制度作为最佳汇率制度安排可能性。
政策搭配
根据政策搭配的这一基本思想,西方经济学家在以后的研究中提出了各种不同的政策搭配方法。
其中,罗伯特·
蒙代尔(Robert.Mundell)提出用财政政策和货币政策的搭配来解决内部均衡和外部平衡的矛盾;
索尔特(W.Salter)和斯旺(T.Swan)提出用支出转换政策和支出增减政策的搭配。
蒙代尔:
1932年出生,加拿大人,美国哥伦比亚大学教授,对经济学的伟大贡献,一是开放条件下宏观稳定政策的理论(蒙代尔——弗莱明模型),“蒙代尔教授奠定了开放经济中货币与财政政策理论的基石”;
二是最优货币区域理论,“欧元之父”。
获1999年诺贝尔经济学奖。
(1)蒙代尔的财政政策与货币政策搭配
内部平衡状况
外部平衡状况
I
高失业率
国际收支逆差
宽松的财政政策,紧缩的货币政策
II
高通涨率
紧缩的财政政策,紧缩的货币政策
III
国际收支顺差
宽松的财政政策、宽松的货币政策
IV
紧缩的财政政策,宽松的货币政策
货IB
币
扩III
张
III
IVEB
预算增加
(2)斯旺的支出转换型与支出增减型政策的搭配
汇率(支出转换)
EB
Ⅳ(通胀、顺差)
Ⅲ(失业、顺差)Ⅰ(通胀、逆差)
Ⅱ(失业、逆差)IB
国内支出(支出增减)
区间
宏观经济情况
内部平衡政策
外部平衡政策
Ⅰ
通胀、逆差
紧缩(减少国内支出)
贬值
Ⅱ
失业、逆差
扩张(扩大国内支出)
Ⅲ
失业、顺差
升值
Ⅳ
通胀、顺差
3.1两种典型的汇率制度的比较(效率、利益与关系)
(1)单一性
以本国产品价格国际竞争力下降为例(P>
eP*),
浮动汇率制的支持者认为:
在浮动汇率制下,只需听任汇率e调整,调整的时间快、成本低;
而在固定汇率制下,必须通过货币供应量的变化调整本国价格体系,牵涉到许多变量,尤其是价格调整存在粘性时,浮动汇率的优势更为明显。
固定汇率制的支持者认为:
在很多情况下,对本国价格体系的调整是非常必要的,完全通过汇率变动调整是不合理的。
例如,本国产品国际价格竞争力下降是由于出口部门劳动生产率提高缓慢导致成本过高造成时,货币贬值只能在短期内增加出口,而在固定汇率制下,相关产业被迫主动采取措施降低成本,提高技术水平,这一价格调整往往是不可回避的。
(2)自发性
在浮动汇率制下,只要一国国际收支出现失衡,货币就会自动贬值或升值,从而对国际收支自发调节;
而在固定汇率制下,国际收支失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决,这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。
导致汇率变动的因素很多,汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。
例如,一国经常账户出现较大赤字时,如果存在大规模资本流入,本币升值;
汇率只能通过价格因素影响到国际收支,而国际收支是受多种因素共同决定的,如在一国产品由于其高质量而很少有其他国家产品能替代时,汇率变动并不能改变对其的需求;
汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持,如贬值刺激出口时,必须有国内相应的紧缩政策才能避免通胀抵消贬值作用。
(3)微调性
在浮动汇率制下,汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。
而在固定汇率制下,一国对国际收支的调整往往是问题积累到相当程度时才进行的,这一调整一般幅度较大,对经济的震荡比较剧烈。
固定汇率制的支持者并不否认固定汇率制下的调整较为僵硬,但是可以避免许多无谓的汇率调整,尤其是当这些调整是货币性干扰所造成的时候。
在资本流动对汇率形成产生决定性影响时,浮动汇率的无谓调整是很剧烈的,对经济的冲击也是非常大的。
(4)稳定性
首先,浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机,对市场价格的影响是稳定性的,倾向于降低市场价格波幅。
其次,投机性资金不易找到汇率明显高估/低估的机会,而固定汇率制下,政府较少调整汇率,所以给投机性资金找到汇率错误定值的时机;
在政府承诺对汇率水平进行支持时,投机性资金可以在不承担风险的情况下进行投机,从而不稳定。
首先,由于投机者心理往往非理性,浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机,扩大了市场价格波幅,而固定汇率制下,由于投机者预期汇率将向固定水平调整,在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小差异获利。
其次,固定汇率制下政府的介入至少使市场交易者心理上存在名义锚,可以通过改变投机者预期对汇率稳定施加影响,消除不确定性。
而浮动汇率制下对未来汇率预期的不确定性使外汇市场完全成为投机者的乐园。
(1)政策自主性
浮动汇率制支持者认为,货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来,让汇率自发调节实现外部均衡。
并且,浮动汇率制下,一国可以将外国通货膨胀隔绝在外,独立制定本国经济稳定与发展的政策。
因为如果购买力平价成立(P=eP*),汇率不变时,P*上升必然带来P上升,一国无法控制本国的通货膨胀。
固定汇率的支持者指出,首先,完全利用汇率政策解决外部均衡,就意味着政府准备接受任何的汇率水平,显然不可能;
其次,汇率调整必须有相应的国内其他政策的配合才能发挥效力;
再次,浮动汇率制不可能真正隔绝外国通胀对本国的影响,本国货币的贬值会通过各种途径对国内物价水平产生影响。
(2)政策纪律性
浮动汇率制的拥护者指出,浮动汇率可以防止货币当局对汇率政策的滥用(如故意高估或低估)。
固定汇率制的支持者认为,固定汇率制可以防止对货币政策的滥用(如扩张的货币政策会对固定汇率制构成威胁)。
(3)政策放大性
浮动汇率制下货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大,因为汇率的调整增强了原有政策的效果。
固定汇率制的支持者认为,政府在对固定汇率制的维系中,会获得执行政策始终一致的声誉,这样在政府的政策实施过程中,会通过影响人们的心理预期而受到额外的效果。
(1)对国际贸易、投资等活动的影响
浮动汇率制的拥护者认为浮动汇率有利于国际间经济交往。
首先,汇率可以自由浮动,使得固定汇率制下政府为维持固定汇率而采取的种种直接管制措施失去必要;
其次,浮动汇率的不确定因素可以通过远期交易等方式规避风险,国际金融创新的飞速发展使这一问题的重要性大大降低了。
固定汇率制的拥护者认为进行各项规避风险的交易本身有成本;
而且,很多经济活动是无法规避汇率风险的,例如跨国的实物投资、人力资源投资等。
另外,许多发展中国家由于金融市场不发达,缺乏远期交易等规避风险的工具,浮动汇率制是特别不利的。
(2)对通货膨胀的国际传播的影响
浮动汇率制的拥护者认为,浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。
主张实行固定汇率制的人认为,浮动汇率下同样存在通货膨胀的传递问题,并且这一传递具有不对称性。
当本币贬值时,进口成本上升,物价上升,而当本币升值时,进口成本则因价格刚性而不容易下降或下降不足,其净效应是物价的上升。
扩大到两个国家的相互关系看,一国货币的升值便是另一国货币的贬值,贬值国的物价上升幅度要超过升值国家的物价下降的幅度。
其净效应便是世界物价水平的上升。
这称为不对称效应或棘轮效应。
(3)对国际间政策协调的影响
在浮动汇率制下,由于缺乏关于汇率约束的协议,各国将国内经济目标摆在首位,易于利用汇率的自由波动而推
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