高级管理层股权激励与企业绩效的实证研究Word格式.docx
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对于大部分上市公司来说,能够对其经营绩效进行评价的指标有很多,笔者在对变量进行选择时,依照成本效益的这一规则,很难全方面体现上司公司经营绩效的所有指标。
在对之前研究所取得经验的基础之上,笔者在选择变量时主要是围绕以下几个方面进行的:
首先,要能够体现上司公司在盈利方面的能力;
其次,要能够体现上司公司自我改进的能力;
第三,要能够体现上司公司现金流量的现状;
第四,要能够体现上司公司股本的扩大情况;
第五,要能够体现上司公司成本效益的原则。
通过上述分析,笔者在本文中选择了五个能够体现上市公司经营绩效的变量指标,具体参照下表。
由于我国在建立资本主义市场时所处的特殊历史阶段,目前大部分上市公司都具有占公司总股本较大比例的非流通国有股和法人股,这也就引发了具有中国特色的公司管理结构产生。
在这个结构的作用下,公司董事会及监事会还用下机管理层对于企业的运行及发展具有非常关键的作用。
因此,本文选择“年末公司全部高级管理人员中,董事、监事和高管持有本公司股份之和占企业总股本的比例”来作为体现管理层持股情况的变量指标。
控制变量则包括公司总资产、债务资产比率、金额最高的前三名董事的报酬总额、金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额。
表1变量指标表
[\&
amp;
指标种类\&
指标名称\&
符号\&
计算方式\&
因变量\&
盈利能力\&
净资产收益率\&
ROE\&
净利润/所有者权益\&
成长能力\&
净利润增值率\&
GR\&
本期净利润/上期净利润-1\&
现金增长能力\&
盈余现金保障倍数\&
C/R\&
经营活动现金流量净额/净利润\&
股本扩大能力\&
净资产增值率\&
GE\&
本期净资产/上期净资产-1\&
自变量\&
股权架构\&
管理层持股比例\&
MO\&
董事、监事和高管持股数/总股本\&
控制变量\&
企业特点\&
企业总资产\&
SIZE\&
取对数\&
债务资产比率\&
DEBT\&
负债/资产\&
企业管理\&
金额最高的前三名董事的报酬总额\&
DIR\&
金额最高的前三名高级管理人员的报酬总额\&
MAN\&
] 根据以上条件与假设,我们得到最终的回归分析模型:
Y=α+β1SIZE+β2MO+β3MAN+β4DIR+β5DEBT+ε
式中:
Y-反映经营绩效的因变量;
MO-反映管理层持股比例的自变量;
SIZE、MAN、DIR和DEBT-与绩效有关的控制变量;
α-回归方程的截距;
β2-管理层持股比例的回归系数;
β1、β3、β4和β5-各控制变量的回归系数;
ε2-统计误差项,均值为零,方差为S2ε。
(二)数据收集
为反映我国上市公司股权架构与企业绩效之间的关系,笔者在本文中所使用的数据均是由随机抽取的上市公司输出的。
所有数据来源于由背景大学中国经济研究所及北京色诺芬公司联合开发的中国经济金融数据系统。
截至目前位置,沪深两市已容纳了上千家上市公司,由于笔者时间的有限性,仅仅在垄断性质及竞争性质的上市公司中分别抽取20家作为本文的样本公司,展开后续的分析与研究。
在这里需说明的是,产业集中度是用来区分垄断性质企业与竞争性质企业的主要依据,它通常是用某个产业中数家企业的某些指标的总和数占整个产业相应指标的比例来进行体现的。
他们之间的比值越大,就说明改产业的集中程度就越密,其垄断性质就越强。
而具体所选择的指标,可以是投入方面的,例如资产、资金、劳动力等,除此之外也包括产出方面的,例如销售额、净利润等。
对于对象企业的选择,可以是随机的数量,例如4家、10家、20家等。
产业集中度的计算公式为:
[Cn=i=1nXiX]
以上公式说明前n家企业的产值或销售额等各类指标占同业内全部企业的比比值。
产业集中度是呈现动态趋势的,并且特别容易受特殊阶段及外部因素的影响,为了能够有效避免这些影响所引起的产业集中度的的浮动及不稳定,笔者选择自1998年以来以销售收入计算的十个样本行业的C4与C8平均产业集中度指标,来表示各个行业所体现的的市场竞争情况。
综上所述,随机选取的样本上市公司的具体行业分布情况详见表2。
表2样本公司行业分布表
[市场类型\&
样本公司类别\&
样本数\&
C4产业集中度\&
C8产业集中度\&
竞争性行业\&
纺织服装\&
18\&
3.03\&
4.33\&
食品加工\&
6\&
6.05\&
9.23\&
医药制造\&
19\&
7.78\&
12.58\&
仪器仪表制造\&
2\&
7.83\&
11.35\&
饮料制造\&
5\&
8.13\&
11.90\&
垄断性行业\&
自来水生产和供应\&
16.98\&
22.83\&
黑色金属矿选\&
24\&
19.83\&
25.63\&
化学纤维制造\&
10\&
22.90\&
33.93\&
石油加工及炼焦业\&
8\&
23.28\&
37.13\&
煤气生产和供应\&
27.00\&
36.73\&
合计\&
100\&
]
三、竞争性市场管理层股权激励与企业绩效的实证分析
处于竞争市场条件中的上市企业,其经理人员背负着广大股东所托付的重任,面对着激烈的市场竞争,要承受各方面的压力,在这样的一个背景之下要想快速实现企业的发展及壮大,必须努力尽职地做好自身工作。
据阿佘在不同的市场竞争条件下,管理层的持股比例对企业经营效益具有不同类型及不同程度的影响。
具体来说,在任何条件都相同的情况下,假设处于竞争性质行业的上市企业,其管理层持股比例对企业经营状况存在这明显的正相关性,也就是说管理层股权激励制度对于竞争性质上市企业的高层管理人员具有明显的激励作用。
根据笔者统计,竞争行业中的25家样本公司主要具有下面几个特征:
在各类经营绩效指标当中,净资产收益率均为5.21%,平均利润增值率为35.38,盈余现金保障倍数平均值为2.97;
平均净资产增长率为25.11%。
在解释变量中:
高层人员平均持有股份3068922.5股,占总股本比例为1.58%。
在对样本公司的情况有了一个初步了解的基础上,下面我们逐一对各经营绩效指标与管理层持股比例的关系进行检验。
表3是进行回归分析后得出的结果。
表3管理层持股比例与企业绩效回归分析结果
[Variable\&
CR\&
Coefficient\&
Prob.\&
0.005184\&
0.0480\&
-0.148633\&
0.5743\&
-0.433616\&
0.6553\&
0.030523\&
0.0099\&
0.293839\&
0.0071\&
-1.668672\&
0.5592\&
5.594133\&
0.0538\&
0.218584\&
0.0493\&
-0.008808\&
0.4558\&
0.108638\&
0.6588\&
0.499828\&
0.5805\&
-0.013946\&
0.0596\&
0.029128\&
0.0741\&
-0.161509\&
0.5077\&
0.003055\&
0.9973\&
0.016595\&
0.6527\&
-0.006677\&
0.8523\&
-0.978046\&
0.3730\&
8.171218\&
0.0467\&
-0.151897\&
0.3611\&
C\&
-0.324578\&
0.0857\&
4.706163\&
0.3208\&
2.305749\&
0.0641\&
-0.576915\&
0.0318\&
] 具体回归方程为:
ROE=-0.3246+0.00518SIZE+0.2983MO-0.0088MAN+0.0292DIR-0.0067DEBT+ε
(1.757)(1.960)(2.822)(0.752)(1.829)(0.187)
GR=-0.3246-0.1486SIZE-1.6686MO-0.1086MAN+0.1615DIR-0.978DEBT+ε
(1.0041)(0.5659)(0.5884)(0.4445)(0.6679)(0.9000)
CR=2.3057-0.4336SIZE+5.5941MO+0.4998MAN+0.0030DIR+8.1712DEBT+ε
(1.8339)(0.4494)(1.9326)(0.5568)(0.0034)(2.0469)
GE=-0.5769+0.0305SIZE+0.2186MO-0.0139MAN+0.0166DIR-0.1519DEBT+ε
(2.2835)(2.7435)(1.9806)(1.8968)(0.4531)(0.9228)
到此为止,我们已对竞争性行业的研究对象公司中管理层持股比例与企业经营业绩之间的关系进行了全方位分析,并展开了综合研究。
从数据统计结果来看,样本上市公司的高级管理人员持股比例与净资产收益率、净利润增长率和盈余现金保障倍数等指标之间存在明显的正关联性。
根据上述研究可以得出,在竞争性行业的上市公司当中,高级管理人员持股比例会直接影响企业的经营效益,随着管理人员持股比例的上升,企业无论是现金获取能力还是盈利能力都得到了显著的改善。
可以得出的结论是,在竞争性市场中,管理层股权激励制度可以为企业高层人员带来有效的激励作用,促使他们更加积极努力地工作,为企业带来更多的效益。
四、垄断性质市场管理层股权激励与企业绩效的验证与分析
处于垄断性质的企业,由于我国在市场允许进入的制度方面设置了重重关卡,他们往往具备一些特别的垄断能力,并拥有市场价位界定的权利,从而来获取可观的利润。
因此,我们有理由认为,身处其中的经理人员所进行的经营决策,与竞争性质企业经理人员所进行的经营决策会存在较大差异。
假如在不同的市场竞争条件之下,高层管理人员的持股比例对于企业的经营绩效存在不同的影响。
进一步说,处于垄断性质行业的上市公司,其高层管理人员持股比例对体现企业经营绩效的各个变量并不存在明显的影响。
也就是说,管理层股权激励制度对于垄断性企业中的经理人员并不能产生较好的激励效果。
笔者随机抽取的垄断行业企业在数据上具有以下特征:
在各经营绩效变量中:
净资产收益率均值为-0.9%:
净利润增长率平均值达到36.05%;
平均盈余现金保障倍数为2.57;
净资产增长率平均为7.26%。
在各个单独的变量中:
管理层平均持股数为110238.2股,占样本公司平均总股本的0.23%。
垄断性行业样本上市公司董事、监事、高级管理人员持股比例与企业绩效的相关分析结果见表4。
表4管理层持股比例与企业绩效回归分析结果
0.121407\&
0.1574\&
-3.631350\&
0.0096\&
0.843375\&
0.1459\&
6.922232\&
0.9613\&
-0.013884\&
0.8599\&
1.390498\&
0.7571\&
1594.769\&
0.2327\&
0.026672\&
0.6660\&
0.071735\&
0.3405\&
416.8993\&
0.8356\&
-0.667134\&
0.4384\&
0.042161\&
0.6603\&
-0.635949\&
0.7101\&
1.026967\&
0.4312\&
-0.250964\&
0.7779\&
-0.928493\&
0.0055\&
4.677685\&
0.9633\&
1.515755\&
0.0861\&
-3.290395\&
0.2705\&
0.122109\&
0.1908\&
-3.100392\&
0.0215\&
0.552562\&
0.9769\&
-2.945153\&
0.8148\&
-2.122595\&
0.1220\&
相应的回归方程为:
ROE=-3.1004+0.1214SIZE+4.6777MO-0.0139MAN+0.0717DIR+0.6359DEBT+ε
(2.3844)(1.4382)(0.0463)(0.1776)(0.9637)(0.3741) GR=0.5525+1.5158SIZE+416.899MO+1.0269MAN+3.6313DIR+1.3905DEBT+ε
(0.0292)(1.7555)(0.2087)(0.7943)(2.7093)(0.3112)
CR=-2.9451+1.5158*size+1594.76*mo-0.6671*man-0.2509*dir-3.2904*debt+ε(0.2356)(1.4803)(1.2102)(0.7821)(0.2838)(1.1160)
GE=-2.1226+0.0267SIZE+6.9222MO+0.1221MAN+0.0421DIR-0.9285DEBT+ε
(1.5766)(0.4346)(0.0487)(1.3288)(0.4425)(2.9233)
对于公司的管理层的股票占比和能够表示公司的绩效的因变量,前面已经做了较为详细的分析。
通过上述的结果我们可以知道,对于不同的垄断性质的企业而言,其管理层对股份的占比多少,在不同程度上对企业造成了影响,包括净资产增长率以及净资产收益率等等多个方面。
就我国目前情况而言,国有企业占据了上市公司中的九成比例,尤其是在垄断行业这一情况更为突出。
现在国企里面的管理人员扮演着“政、企”的两种角色,他们非常的喜好凭借各种不同的途径来筹资,从而开发一个大的项目,这对于他们的“仕途”而言是有一定的帮助作用的。
所以中,在这样的单位里面,仅仅通过股权激励政策来激励经理人员是远远不够的,这样并不能保证他们在制定企业经营决策时优先考虑到国家和股东的利益,他们对于工作的投入程度还有待商榷。
五、结束语
通过以上研究与分析得到:
在竞争性质的企业当中,管理人员的持股比例与企业经营效益变量在整体上呈现正关联性;
而在一些垄断性企业当中,管理人员的持股比例与企业经营效益之间不存在任何相关性。
本文在进行必要假设的条件上得出结论:
在具有竞争性的市场情况下,管理层股权激励制度可以起到明显的激励与月苏作用,并激发企业管理人员的工作积极性;
在垄断性质的市场情况下,由于存在额度较高的垄断利润,管理层股权激励制度的实施会存在失效情况。
为了验证以上结论在实际运行中是否具有适用性,笔者随机抽取了50户上市公司作为分析和验证的样本公司,并选择董事、监事、经理级别人员的持股比例作为独立变量,将净资产收益率、净利润增值率、盈余现金保障倍数以及净资产增长率四个指标作为体现企业经营效益的变量因素,在经济学最小二乘法模型的帮助下,对以上结论进行了验证。
经过对这50户随机抽查的样本公司进行数据分析和比较后发现:
对于处在竞争性质市场中的上市公司来说,管理层持股比例和企业经营业绩之间存在这明显的正关联性,董事会、监事会及经理级别人员持股比例的上升,企业的现金获取能力、盈利增长率等指标均得到了一定的改善。
而对于垄断性质市场中的企业来说,高层管理人员的持股比例并不会对企业的经营状况造成直接影响。
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