第六章 长期筹资pptConvertor.docx
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第六章长期筹资pptConvertor
第六章长期筹资
第一节长期借款筹资
第二节债券筹资
第三节股票筹资
第四节租赁筹资
学习目标
★掌握长期借款、债券、优先股和普通股筹资的条件、方法及相关问题
★了解租赁筹资的种类、租金的构成和租赁筹资决策
第一节长期借款筹资
一、长期借款的条件
二、长期借款的利率
三、长期借款的偿还
四、长期借款筹资评价
一、长期借款的条件
(一)长期借款的概念和种类
◆概念
公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。
购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要
◆用途
◆种类
1.借款用途
★固定资产投资借款
★更新改造借款
★新产品试制借款
★科技开发借款
2.借款有无担保
★信用借款
★抵押借款
3.提供借款的金融机构性质
★政策性银行贷款
★商业银行贷款
1.独立核算、自负盈亏、有法人资格。
2.经营方向和业务范围符合国家产业政策,借款用途属于银行贷款办法规定的范围。
3.借款企业具有一定的物资和财产保证,担保单位具有相应的经济实力。
4.具有偿还贷款的能力。
5.财务管理和经济核算制度健全,资金使用效益和企业经济效益良好。
6.在银行设有账户,办理结算。
(二)取得长期借款的条件
(三)长期借款的保护性条款
1.建立长期借款的保护性条款的原因
由于长期借款的期限长、风险大,按照国际惯例,银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。
这些条件写进借款合同中,形成了合同的保护性条款。
2.保护性条款的内容
▼一般性保护条款
▼例行性保护条款
▼特殊保护条款
一般性保护条款
大多数借款合同都包括此类条款,具体内容有:
★规定借款企业应保持的最低流动资金净额(营运资金净额),还可能规定最低的流动比率。
最低水准,由借贷双方协商确定;
★规定对现金流出的限制,如支付股利、工资、回购股票等的限制;
★规定对资本支出规模的限制;
★规定对其他长期债务的限制。
例行性保护条款
大多数借款合同也都包括此类条款,具体内容有:
★规定企业要定期向银行提交财务报表;
★规定企业不准在正常情况下出售较多的资产;
★规定企业要如期交税和偿债;
★规定企业租赁固定资产的规模。
特殊性保护条款
对某些特殊情况做出规定,具体内容有:
★要求贷款专款专用;
★要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离;
★要求企业不能投资于短期不能收回的项目;
★要求借款采取补偿性余额形式。
二、长期借款的利率
银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。
利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。
利率的种类:
◆固定利率:
贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。
◆变动利率:
利率可以定期调整,一般是根据金融市场行情每半年或一年调整一次。
调整后贷款的余额按新利率计息以还本付息。
◆浮动利率:
利率按市场利率的变动可以随时调整。
常常采用基本利率加成计算。
通常将市场上信誉最好企业的借款利率或商业票据利率定为基本利率,并在此基础上加0.5至2个百分点作为浮动利率。
到期按面值还本,平时按规定的付息期采用浮动利率付息。
三、长期借款的偿还
偿还方式:
(1)一次性偿付法(到期一次偿还本息)
(2)等额利息法(定期付息、到期一次偿还本金)
(3)等额本金法(每期偿还以固定的本金及借款余额计息)
(4)等额本息法(每期偿还固定的本利和)
一次性偿付法:
如果借款企业采用到期一次还本付息方式偿还债务的本息,借款者到期付出的总金额为:
等额利息法:
如果借款企业采用定期付息、到期一次偿还本金方式偿还债务的本息,借款者到期付出的总金额为:
等额本金法:
在这种方式下,企业借款到期前每年偿还的本金相等,并支付当年的利息,最后一期偿付剩余的本金并支付当期的利息。
在借款期限内,企业偿付的借款总金额为:
等额本息法:
该方式要求借款企业在债务期间内均匀偿付借款的本利和,其计算相当于已知年金现值,求年金的计算,借款者每期支付的本息和到期偿付总金额分别为:
案例分析【例6-1】假设某公司从银行借入5年期的借款100万元,借款年利率为8%
(1)到期一次偿还本息(一次性偿付法)
(2)等额利息法
(3)等额本金法
假定每年偿付本金10%
表6—1债务偿付情况表
年份
年初尚未偿还债务
本年应计利息
本年支付本利和
年末尚未偿还债务本金
到期支付本金
债务期限内支付本金总和
1
2
3
4
5
100
90
80
70
60
8
7.2
6.4
5.6
4.8
100×10%+8=18.0
100×10%+7.2=17.2
100×10%+6.4=16.4
100×10%+5.6=15.6
100×10%+4.8=14.8
90
80
70
60
50
50
合计
82
50
132
(4)定期定额偿还本利和
或:
(等额本息法)
不同偿还方式的选择
将例题分析6-1的计算结果列表如下:
方式
期数
(1)
(2)
(3)
(4)
第一年
第二年
第三年
第四年
第五年
到期偿付总额
0
0
0
0
146.93
146.93
8
8
8
8
108
140
18
17.2
16.4
15.6
64.8
132
23.74
23.74
23.74
23.74
23.74
118.7
这四种偿还方式都偿还了100万元的现实债务。
只是不同的偿还方式在整个偿还
过程中的现金流量分布不一样,支付总额也不同,企业可据此,结合企业的现金支付
状况和投资收益水平选择适宜的偿还方式。
三、长期借款的偿还
1.长期借款的优点
●借款筹资速度快。
与发行股票、债券相比,长期借款筹资,一般所需时间短,不需做证券发行前的准备、印刷证券等,程序简单,融资迅速。
●借款成本较低。
长期借款利息具有抵税效应,而且筹资费较少。
通常长期借款成本低于股票和债券的成本。
●借款弹性较大。
在用款期间,企业若因财务状况发生某些变化,可与银行重新协商,变更借款数量及还款期限等,因此它具有较大灵活性。
●可以发挥财务杠杆的作用。
四、长期借款筹资评价
2.长期借款的缺点
●财务风险较高。
借款通常有固定的利息负担和固定的
偿付期限,在公司经营不佳时,可能产生不能偿付的
风险,甚至引起破产倒闭。
●限制性条款较多。
保护性条款可能会限制公司的经营
活动,影响企业今后的筹资能力。
●筹资数量有限。
一般很难象股票和债券一样筹集到大
笔资金。
第二节债券筹资
一、债券的种类
二、债券评级
三、债券发行价格
四、债券的偿还收回与转换
五、债券筹资评价
一、债券的种类
◆债券是筹资者为筹集资本而发行的,约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。
其目的是为了筹集大型建设项目的长期资金。
◆债券的种类
5.期限长短
★短期债券
★中期债券
★长期债券
1.是否记名
★记名债券
★不记名债券
2.有无抵押担保
★抵押债券
★信用债权
★次级信用债券
3.是否可转换
★可转换债券
★不可转换债券
4.是否可提前偿还
★可提前偿还债券
★不可提前偿还债券
1.债券按是否记名分类
●记名债券:
该类债券在债券的票面和发行单位或代理机构进行记录或登记,债券转让时,必须办理过户手续。
此种债券较为安全,其发行价格较无记名债券要高。
●无记名债券:
该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记,债券转让时,不须办理过户手续,其安全性较差。
2.债券按是否抵押分类
●抵押债券(又称有担保债券):
是指以特定财产作为担保而发行的债券。
★不动产抵押债券
★动产抵押债券
★信托抵押债券
(金融资产抵押)
★第一顺序抵押债券
★第二顺序抵押债券
(利率比第一顺序高)
●信用债券(又称无担保债券):
是指没有抵押,完全凭自身良好的
信用而发行的债券。
由于信用债券没有特定的抵押品,利率要比同一
时期发行的抵押债券利率要高。
●次级信用债券:
也是一种无财产担保的债券。
清偿顺序在信用债券
之后、股票之前。
一、债券的种类
3.债券按是否可以转换分类
●可转换债券:
是指根据发行时的约定,允许债券持有人在预定的时间按规定的价格或转化比例,自由选择转换为普通股的债券。
由于这种债券可调换成普通股,因此,利率一般比较低。
●不可转换债券:
是指发行债券时,没有约定可以转换为普通股的债券。
一、债券的种类
4.债券按是否可以提前偿还分类
●可提前偿还债券(可赎回债券):
是指债券发行时,约定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。
当市场利率下降时,企业可用新债券替换旧债券,这样使发行单位在筹资上具有灵活性。
通常债券的收购价格必须高于发行价格。
●不可提前偿还债券(不可赎回债券):
是指债券发行单位不可提前偿付的债券。
一、债券的种类
5.债券按期限不同分类
●短期债券:
是指期限在一年以内的债券。
●中期债券:
是指期限在一年以上,十年以内的债券。
●长期债券:
是指期限在十年以上的债券。
通常中期债券和长期债券合称为中长期债券,其目的是用于长期投资项目的资金。
一、债券的种类
除此之外,实务中债券融资品种还有:
零息债券、浮动利率债券、收益债券、指数债券、分离交易可转债、信用敏感债券、商品链债券、双重货币债券、垃圾债券、灾难债券等。
1.债券评级的内涵
债券评级即对债券的信用状况进行等级评定,是衡量违约风险的依据.通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。
即:
由专门的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。
债券质量通常以信用等级来表示。
信用等级越高,债券的质量越好,说明债券的风险小,安全性强。
债券评级的作用:
有利于投资者进行投资决策;
有利于发行公司降低筹资成本;
是债券承销谈判的砝码
二、债券评级
二、债券评级
我国的债券评级工作正在开展,但尚无统一的债券评级标准和系统评级制度。
根据中国人民银行的有关规定,凡是向社会公开发行的公司债券,需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或公证机构进行信誉评定。
这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分,以此评定信用级别。
2.债券评级的标准
按照国际惯例,债券的等级一般可分为三等九级,即A、B、C三等,AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。
AAA为最高级,表明还本付息能力极高;而C为最低等级,一般指不能支付利息的债券;从BB往下的债券为投机债券。
债券的信誉等级同利率高低一般成反比,等级高的债券利率低,等级低的债券利率高。
美国的标准普尔公司、穆迪公司;加拿大的债务级别服务公司;英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。
表6-2资信评级的符号及其含义
信用等级
信用状况
含义
AAA级
最高级
信用极好
公司的信用程度高,债务风险小。
该类公司具有优秀的信用记录,经营状况佳,盈利能力强,发展前景广阔,不确定性因素对其经营与发展的影响极小。
AA级
高级
信用优良
公司的信用程度较高,债务风险较小。
该类公司具有优良的信用记录,经营状况较佳,盈利水平较高,发展前景较为广阔,不确定性因素对其经营与发展的影响很小。
A级
中上级
信用较好
公司的信用程度良好,在正常情况下偿还债务没有问题。
该类公司具有良好的信用记录,经营处于良性循环状态,但是可能存在一些影响其未来经营与发展的不确定因素,进而削弱其盈利能力和偿债能力。
BBB级
中级
信用一般
公司的信用程度一般,偿还债务的能力一般。
该类公司的信用记录正常,但其经营状况、盈利水平及未来发展易受不确定因素的影响,偿债能力有波动。
BB级
中下级
信用欠佳
公司信用程度较差,偿债能力不足。
该类公司有较多不良信用记录,未来前景不明朗,含有投机性因素。
B级
下级
信用较差
公司的信用程度差,偿债能力较弱。
CCC级
完全投机级
信用很差
公司的信用很差,几乎没有偿债能力。
CC级
最大投机级
信用极差
公司的信用极差,没有偿债能力。
C级
最低级
没有信用
公司无信用。
◆债券评级内容
◆债券评级方法
(一)、债券发行价格
★债券的发行价格是发行公司(或其承销机构)发行债券时所使用的价格,即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格。
三、债券发行价格于发行条件
★债券发行价格的影响因素
▲债券面值:
是指债券票面上注明的价值。
即债券到期应偿还的本金。
通常,债券的面值越大,发行价格就越高。
▲债券票面利率:
也称为名义利率,是债券发行时票面上注明的利率。
一般来说,债券的票面利率越高,发行价格也就越高;反之,就越低。
▲市场利率:
是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。
通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。
▲债券期限:
是指债券的偿还期限。
通常债券的期限与债券的发行价格成反比。
实务中,在计算债券发行价格时,还要结合发行者的类型、资信状况、赎回与转换条款、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素
★债券发行价格的确定
债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值,即企业未来应付利息和本金折现值之和。
计算公式:
公司债券的发行价格通常有三种情况:
§等价:
发行价格=票面价格
§溢价:
发行价格>票面价格
§折价:
发行价格<票面价格
债券溢价、折价发行的原因
溢价或折价发行债券,主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致造成的。
债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来了,并标明于债券票面,无法改变,但市场利率经常变动,在债券发售时,如果票面利率与市场利率不一致,就需要调整发行价格,以调节债券购销双方的利益。
市场利率=票面利率,等价发行
市场利率>票面利率,折价发行
市场利率<票面利率,溢价发行
(二)、债券发行条件
一般包括债券最高限额、发行公司自有资本最低限额、公司获利能力、债券利率水平等。
我国《公司法》规定公司发行债券必须符合下列条件:
1、股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元,有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元;2、累计债券总额不超过净资产额的40%。
3、最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息;4、所融资本的用途符合国家的产业政策。
5、债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。
6、国务院规定的其他条件。
如发行公司发生下列情形之一的不得再次发行公司债券:
1、前一次发行的公司债券尚未募足的;2、对已发行的公司债券或其债务有违约延迟支付本息的事实,且仍处于继续状态的;3、最近3年平均可分配利润不足以支付发行债券一年利息的。
四、债券的偿还收回与转换
(一)建立偿债基金,以偿还债务本息
在到期日前为定期收回债券而设立的基金,要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。
偿债基金特征:
特征一:
发行债券的公司通常在债券期限内分期提存基金,委托银行或信托公司管理运用。
★特征二:
在债券到期时,积累的基金加运用收益之和恰好足以用来还本付息。
偿债基金的计算公式:
或:
(二)分批偿还债务
为了使企业未来的现金流出量较为均衡,企业可采用分批偿还债券的方式,具体方式有两种:
▽将全部债券的到期日定在不同时间
▽对同一债券的利息分次偿还,在债券到期日偿清本金
(三)债券赎回
▲前提条件:
公司债券的契约中规定了赎回条款。
企业就可以按特定的价格在到期之前买回债券。
▲赎回条款的种类
◎随时赎回:
债券一经发行,债券发行人即有权随时赎回债券。
◎推迟赎回:
债券发行人只能在一定时间后才能赎回已发行的债券。
▲债券赎回价格
一般比面值要高,并随到期日的接近而逐渐减少。
▲优点:
具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。
当公司现金
有结余时,可收回债券;当预期利率下降时,也可收回债券并发行新债券。
(四)转换成普通股
如果公司发行的是可转换债券,可通过转换成普通股来收回债券。
(五)债券调换
▲公司以新发行的债券替代已发行的旧债券的行为
▲债券调换分析
1.计算债券调换的投资成本
①旧债券赎回溢价
②新债券的发行费用
③旧债券未摊销发行费的税收节约(抵减项)
④旧债券利息支出
2.计算债券调换后成本节约额
(1)计算新旧债券各年利息支出的节约额现值
(2)计算新旧债券各年发行成本摊销的节约额现值
3.计算债券调换决策
债券调换依据:
债券调换后的成本节约额大于债券调换的投资成本
折现率应为新债券的税后成本,即税后利息率。
五、债券筹资评价
.债券的优点
◆债券成本较低。
公司债券的利息费用具有抵税效应,因而其实际负担的资本成本较低。
◆可利用财务杠杆。
当公司资本收益率高于债券利息率时,债券可以使股东获得杠杆收益。
◆保障股东控制权。
债券持有人无权参与公司经营管理,因此,发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。
◆融资具有一定的灵活性。
债券与长期借款相比,在债券的价格、利率、偿还期限等方面的确定较为灵活。
◆便于调整资本结构。
在发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下,企业可根据需要主动合理地调整资本结构。
债券的缺点
◆财务风险较高。
债券有固定的到期日,并需要定期支付利息,发行企业必须承担按期付息偿本的义务。
◆限制条件较多。
发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格,从而限制了公司对债券筹资方式的使用,有时还会影响公司以后的筹资能力。
第三节股票筹资
一、优先股筹资
二、普通股筹资
一、优先股筹资
(一)优先股特征
1.作为一种股权资本,较普通股具有优先权
▽剩余利润的优先分配权
▽剩余财产权的优先索偿权:
这种权利在普通股之前、债权人之后
2.优先股股息率是固定的
▽这一点与债券相同,但公司对这种股息的支付却带有随意性,并非必须支付。
▽优先股股息在税后支付,即股息支付不能获得税收利益。
(二)优先股种类
①永久表决权优先股
②临时表决权优先股
③特别表决权优先股
(三)优先股筹资评价
优先股的优点
▲是公司永久性资本。
优先股筹资一般没有到期日,企业不承担还本义务。
▲股利标准固定。
股息的支付既固定又有一定的灵活性,企业经营不佳时,可以不支付股利。
▲不改变普通股股东对公司的控制权。
通常优先股股东具有优先权但不参与企业的经营管理。
▲可以提高企业的举债能力。
优先股属于所有者权益,这是企业举债的资本保证。
5.优先股的缺点
▲筹资成本高于债券的成本;
▲股利税后支付,不具有减税效应;
▲由于优先股具有优先权,当企业不景气时,可能会影响普通股的利益。
二、普通股筹资
普通股股东是公司的最终所有者,对公司经营收益或解散时的资产分配拥有最后请求权,是公司风险的主要承担者。
注:
我国规定:
股票必须标明面值,
且股票发行价格不得低于其面值。
(一)普通股的有关概念
★股票面值
有面值股票
无面值股票
★授权股
公司章程规定的可发行股票的最大限额
注:
我国规定:
我国不存在库藏股
★库藏股
公司重新购回发行在外的普通股,并由公司保存,直至取消或重新出售。
★发行股
实际售出的股票
★账面价值
公司资产净值(扣除优先股价值后的净值)
★市场价值
股票在当前市场上的交易价格
★清算价值
公司解散清算时每股所代表的实际价值
每股账面价值=普通股账面价值总额÷公司普通股股数
(二)普通股的特征
●期限上的永久性:
属于永久性资本,不具有返还性;
●责任上的有限性:
以出资额为限承担责任;
●收益上的剩余性:
分配权利在债权人、优先股股东之后,无
剩余收益则不分配股利;
●清偿上的附属性:
清算时的清偿权位于最后,具有滞后性。
股票价格是指公司发行股票时,或将股票出售给投资者时所采用的价格,也是投资者认购股票时所必须支付的价格。
发行价格=每股净收益×发行市盈率
1.固定价格法(市盈率法)
◎根据拟发行上市公司的每股净收益和所确定的发行市盈率来决定发行价格的一种新股定价方法。
(三)股票价格
新股发行定价方法
新股发行审批制度:
注册制(或申报制)、核准制(或实质审查制)、审批制。
2.议价法
◎议定发行价格主要考虑的因素:
二级市场股票价格的高低(通常用平均市盈率等指标来衡量)、市场利率水平、发行公司的未来发展前景、发行公司的风险水平和市场对新股的需求状况等。
◎议价方式:
A.固定价格方式
B.市场询价方式
(累计投标询价法)
◎由股票发行人与主承销商协商确定发行价格
我国的新股发行在2004年实行询价制度。
即:
按照规定,发行申请经证监会核准后,发行人应公告招股意向书,开始进行推介和询价。
询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。
发行人及其保荐机构应通过初步询价确定发行价格区间,通过累计投标询价确定发行价格。
规定指出,发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行初步询价,并根据询价对象的报价结果确定发行价格区间及相应的市盈率区间。
公开发行股数在4亿股(含4亿股)以上的,参与初步询价的询价对象应不少于50家。
发行人及其保荐机构应向参与累计投标询价的询价对象配售股票。
3.竞价法(拍卖法)
◎三种基本形式
A.网上竞价
B.机构投资者(法人)竞价
C.券商竞价
◎由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格
我国IPO定价主要采用过上网竞价,上网定价,网上或
网下询价等方式。
2006年6月至今,我国开始采用网下
累计投标询价与资金申购网上定价相结合的方式。
(四)股票发行方式
1.股票公募发行
◆现金发行
◆附权发行(认股权发行)
附认股权证债券——由纯债券和认股权证组成
①计算认股权数,即购买一份新股票需要的认股权数
新股票数=所筹资本数/每股认购价格
=10500000/70=150000(股)
案例分析:
【例6-5】假设某公司现有普通股股数为600000股,股票现行市场价格为每股100元。
公司最近宣布通过认股权筹资1050万元用于新的投资项目,并决定新股票以每股70元的价格向股东出售。
要求:
确定认股权的价值。
②计算每份认股权的理论价值
▲影响认股权
价值的因素
股票市场价格:
发行后全部普通股的市场价值将为7050(6000+1050)万元,其流通在外的股数为75万股。
∴每份股票新的市场价值:
7050/75=94(元)
认购价格:
已知以每股70元的价格向股东出售
购买一份新股票需要的认股权数为
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