中信证券可转债集合资产管理计划QA.docx
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中信证券可转债集合资产管理计划QA
中信证券可转债集合资产管理计划(900015)Q&A
中信证券股份有限公司现决定中信证券可转债集合资产管理计划(以下简称“中信证券10号”)的设立推广期自2012年1月12日(含)起,并在之后的60个工作日内完成集合计划的推广、设立活动。
(初步定于2012年2月24日结束募集期,但不排除将根据市场情况提前终止或延长)。
“中信证券10号”是限定性集合资产管理计划;初次最低参与金额为人民币5万元(含参与费);成立后的前1个月为封闭期,成立满1个月之后的每个工作日都可以办理参与、退出本集合计划的业务。
一、可转债及特点?
Ø可转债全称为可转换公司债券。
就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。
可转债具有债权和期权的双重属性,其持有人可以选择持有债券到期,获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股票,享受股利分配或资本增值。
Ø特点:
(1)可转债的本质仍是债,具有一般公司债的特征,主要体现在利率条款;
(2)可转债是横跨股债二市的衍生性金融产品,主要体现在转股条款、赎
回条款、回售条款和特别向下修正条款等。
二、可转债市场情况?
Ø国内市场可转债发行概况
注:
自1993年第一支转债发行以来,我国可转债市场累计发行2725亿元(含分离交易可转债),发行高峰在2008年和2010年;
Ø国内市场可转债交易品种统计
注:
当前市场可交易的可转债有19支,总规模约在1163亿,其中中行转债、工行转债、石化转债三支品种合计占比达到75%。
Ø国内可转债相关指标情况统计
注:
(1)指标主要有到期收益率和纯债溢价率、转股溢价率
(2)纯债溢价率=(转债价格-纯债价值)÷纯债价值×100%
转股溢价率=[转债收盘价-转换价值]/转换价值×100%
(3)到期收益率越高,纯债溢价率越低,防御性越强。
转股溢价率越低,就越能够跟随股票上涨而上升,进攻性越强。
Ø今年拟发行的可转债情况
注:
当前市场符合发行可转债有362家上市公司。
三、可转债产品情况?
Ø国际市场可转债产品情况一览表
注:
与发达国家相比,中国转债市场发展空间巨大。
Ø国内市场可转债产品情况一览表
注:
(1)目前市场上已发行的产品有11只,其中集合计划1只;
(2)可转债基金平均发行规模21.55亿份,集合计划发行规模18.10亿份;(3)2011年之前成立可转债基金仅三只。
Ø可转债产品可比业绩情况
注:
(1)现有11只产品中真正有可比业绩的只有兴全可转债(2004年5
月成立);
(2)该产品与相关指数的对比可以看出,在7年中有6年跑赢了中
信标普可转债指数。
(3)该产品的累计净值增长率高达285%,平均年化收益率19.31%,总收益在所有06年以前成立的24只非股票基金中排名第1位。
四、为什么现阶段发行可转债产品—“中信证券10号”?
Ø可转债品种平均价格较低
注:
从历史经验来看,可转债赎回价格平均在180元左右,目前可转债的平均价格只为99.07元,处于历史底部。
Ø可转债品种到期收益率高
注:
可转债到期收益率中位数为3.63%,处于历史最高值附近,远高于历史均值-1.62%,具有很强的防御性。
Ø可转债品种全面进入转股期
注:
(1)所有转债在未来3个月内都进入转股期;
(2)历史经验看转债进入转股期后很快转股,平均存续期1.5年,在转股
期内1年基本都转股,当前股市整体估值水平处于历史底部区域,利
于激发可转债的股性,可转债价格上涨空间较大。
Ø可转债品种具备股债双性
可转债具备债券和股票双重投资价值。
在股市上涨过程中,持有人可在转股期内将债券转换为股票,以获得相应个股的溢价。
而在下跌行情中,可转债能选择“闭关”,并在转股期结束后获得高于当时票面价值的收益。
此外,可转债还可以通过适时运用一系列相关条款形成“多重博弈”。
Ø可转债品种质押回购预期
2011年9月底,上证所会同中国证券登记结算有限责任公司深入研究后指出,参照质押式回购标准券的原则,拟将可转债作为回购交易质押券。
这项创新将极大增强可转债的流动性,有利于可转债市场的持续发展。
目前,各方已就相关事宜达成一致意见,将在技术准备、开发工作就绪后允许可转债参与质押式回购交易。
五、可转债品种的主要弱点及投资的主要风险?
当前市场可交易的可转债有19支,总规模约在1163亿,截止2012年1月,拟
发行可转债的规模大约在900亿。
与公司债相比,
Ø转债品种主要弱点表现在两方面:
第一,融资效率低。
监管机构仍将转债更多的当做权益融资看待。
股东大会之后一般也要6个月左右才有可能得以获批发行,超过1年的也不少见(股东重新审议议案),而公司债在一个月内就能获批。
转债与公司债同样要受制于债券余额不超过净资产额40%的限制,但融资效率相差悬殊;
第二,对融资用途限制严格。
转债融资背后需要有具体项目支持,而公司债资金用途显然更为灵活。
因此,虽然转债融资成本相对更低,但由于上述因素,并没有得到应有的关注。
另外,转债发行的制约因素还包括:
融资多样化,上市公司的股权融资偏好,转债融资门槛高,转债本身条款复杂、转股时间不确定性等等。
Ø投资转债品种的主要风险:
第一:
发行机构信用
第二:
有无担保机构
第三:
市场价格波动
这三大风险都是可控的,目前发行可转债的公司都是上市公司,公司治理和信息披露都有严格的频率要求和内容规范,比普通的企业债券的信息披露更加公开和透明。
信用和担保方面,可转债市场经历了十几年的发展,证监会等相关部门对可转债的发行、监管要求相当严格和规范。
市场的波动虽然会使可转债价格跟随正股的价格一起下跌,但由于可转债发行合同中具有“向下修正条款”,因此在正股价格跌到低于可转债价格的一定比例时,经过发行人的向下修正,可转债的投资价值会立即上升,保证投资者的利益。
最重要的是,即使正股市场经历像2008年那样的单边下跌,可转债的债性可以起到巨大的保护作用,使得可转债可以像普通债券那样通过持有到期获得付息还本。
六、目前比较看好的可转债品种举例?
对于可转债品种的投资,将重点投资于具有债性保护,同时其所对应的基础股票具有较高上涨预期的品种。
具体来讲,目前看好的主要有石化、电力行业。
1)石化:
石化行业在2012年将面临资源品价格改革的大背景。
无论是天然气价格改革,还是成品油机制的改革,石化都将是比较好的受益者。
目前中石化股价在7.3元左右,业绩预期在0.95元—1元之间,从历史上看也是估值最低的时期。
而且,从调整石化转债的转股价事件本身来看,中石化现任董事长傅成玉也是一位比较有魄力的央企领导;在他之前任中海油董事长期间,中海油的股价表现也非常不错。
目前的石化转债的到期收益率约2%,具有充分的债性保护;同时其转股溢价率仅为0.8%左右,只要基础股票上涨就会立即受益;同时其绝对价格也仅有102块多。
完全体现出了“进可攻、退可守”的特点。
因而石化转债将成为我们重要的投资标的。
2)电力:
电力行业在2012年面临拐点。
一方面,电价的稳步上调是确定趋势,2013年电力紧张将会达到比较高的高度。
同时,另一方面,煤炭价格再经历了10年牛市后,也很有可能进入震荡调整周期。
这使得电力行业面临着系统性行情的机会。
在电力行业的可转债品种中,我们最看好国电转债。
目前国电的股价在2.8元左右,业绩预期0.29元左右,其市盈率仅有10倍。
同时国电转债的到期收益率在1.7%左右,转股溢价率也仅为1%左右,也具备较好的债性保护,也是比较好的投资标的。
同时,我们对于电力行业的其他转债品种,包括国投转债、川投转债等,也都比较看好。
3)航运、机场:
尽管航运、机场等行业,尤其是航运行业,目前还没有出现周期性拐点。
但由于其可转债的防守性较强,以中海转债为例,该转债存续期5年,到期收益率将近3.8%,绝对价格也仅在91元附近,从中线角度讲,现在也是比较好的布局时机,将为我们提供比较好的基础收益。
类似于这样的品种也是有一些的。
七、“中信证券10号”的卖点是什么?
Ø投资比例灵活
本产品可转债投资比例最低为0、最高为95%:
在市场下跌时,一是通过投资于高收益债券等其他固定收益类品种实现一定收益;二是避免被动持仓给投资者带来损失。
在市场上涨时,可以与股市同步分享收益等。
Ø投资范围可控
本产品二级市场的股票仅限于传统可转债(含拟发行)发行人发行的股票以及分离交易可转债(含拟发行)发行人发行的股票。
Ø投资时机成熟
1)有股性强的可转债:
目前市场上已具有了一批“进可攻、退可守”的可转债品种,比如石化转债、国电转债。
其共同点是,可转债所对应的基础股票价格已非常低,估值处于历史最低水平;这类可转债转股溢价率也仅为1%左右,因此只要市场稍有机会,可转债很快就能获利。
2)有债性强的可转债:
某些可转债本身的到期收益率非常高,如川投转债在4.3%左右,中海转债在3.8%左右,从中期角度看都具备非常好的投资价值;另外,其相关行业不景气,企业的资产负债率上升,因而企业为避免回售,促使可转债转股的动力或意愿相对较强,这也就不排除在股票市场没有系统性机会的情况下,一些可转债具有个别性的行情机会。
Ø双投资经理制
固定收益类投资由曾任全国社保基金803组合(债券组合)的杨冰先生负责;权益类投资(0-20%)由现任“中信证券9号”的刘琦先生担任。
八、“中信债券10号”与债券优化、聚宝盆A的区别有哪些?
Ø风险类别的区别
中信债券优化—低风险混合配置:
由于单纯的高收益债券流动性较弱,所以中信债券优化采用了低风险混合配置策略,通过适当的权益类资产的配置,满足了组合的流动性需求,同时也可能会获得较高的预期收益。
中信稳健收益(聚宝盆A)--中低风险混合配置:
Ø投资范围的区别
中信债券优化:
主要以高收益城投债、可转债和新股作为主要的投资方向。
中信稳健收益(聚宝盆A):
是以高收益城投债和可转债为主,尤其是其中的可转债更是配置超过了40%,如果再加上基金大概能接近一半的水平,比中信债券优化承担了更大的市场风险。
Ø预期收益的区别
中信债券优化:
其收益率目标一般定在7-8%之间。
中信稳健收益(聚宝盆A):
其收益定位是想追求10%以上的回报率。
而对于本次推出的“中信证券10号”可转债产品,其在运作一定阶段后会相对比较接近中信稳健收益的投资风格,但在产品运作初期还是与中信稳健收益有比较明显的差别的:
首先,中信稳健收益目前是一个相对稳定、成型的组合,如果看好可转债市场,通过投资中信稳健收益,可以立即获得收益。
而“中信证券10号”是一款新产品,在运作初期阶段,将更多依照绝对收益的角度进行投资,先确定风险底线,因而其波动性比中信稳健收益要更低。
九、“中信证券10号”产品的投资群体?
“中信证券10号”是主要投资于可转债及分离交易可转债的限定性集合计划,属于证券市场中的较低风险品种,预期收益和预期风险高于货币市场基金,低于一般混合基金和股票基金。
建议销售对象为中低风险客户群体,如持有货币市场基金、纯债型基金等投资者。
十、“中信证券10号”产品成立初期的投资策略?
“中信证券10号”是一款新产品,在运作初期阶段,将更多依照绝对收益的角度进行投资,先确定风险底线(债券产品一般为-1%),主要投资协议存款、银行间债券市场以及高收益性债券等。
投资高收益债是有一定排序的:
1)高信用等级的信用债,主要是AA+以上,包括AAA的,这部分债券的到期收益率不高,AAA的基本在5%以下,AA+的在5.5%左右;
2)高收益城投债,可以选择省级的或经济发达地区的;
3)低等级的产业债,其风险比城投债还高,尤其在经济下滑的阶段;
4)最后是房地产债。
中信证券股份有限公司
资产管理业务
2012年1月9日
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