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整理年铜价分析
欧债危机暂告段落,11月铜价震荡反弹
我们综合判断:
伦铜中线呈止跌震荡态势,11月份伦铜在7374—8650区间内震荡反弹的可能性最大;而如果11月初的G20峰会和11月下旬美国两党都出现扯皮,伦铜11月则存在再度回踩7000美元的风险。
需特别关注的是美国两党11月下旬是否会就债务上限和减赤进行的第二轮讨论再次出现扯皮,关注11月欧盟财长会议落实欧盟峰会决议细节进行讨论的结果,以及11月3-4日G20峰会是会进一步联合出手拯救措施还是会围绕贸易平衡和汇率等问题扯皮!
!
具体分析如下:
◆宏观经济方面,2-3季度除日本受地震影响出现衰退外,主要经济体总体继续增长,但几乎都增速回落;10月份PMI则涨跌互现;这预示着11月份全球铜消费将企稳反弹。
1、欧洲央行总裁特里谢9月8日说,欧洲经济展望充满不确定性,下滑风险加大。
欧洲央行将欧元区今年经济成长预期下调至1.4%~1.8%。
而将明年经济增长的预期下调至0.4%~2.2%。
2、IMF9月20日将今明两年全球经济成长预估下调至4.0%,并下调全球几乎每个地区的成长预估,IMF警告,如果不采取全球协调行动,美欧经济面临严重的衰退和一个“失去的十年”。
IMF称,未来数年美国经济成长相对于历史平均水平将保持温和,但将美国2011年成长预估从6月时预估的2.5%下调至1.5%,明年成长预估从2.7%下调至1.8%。
3、欧洲央行13日发布月度公报称,主权债务危机使得欧洲及全球金融市场都面临了相当大的压力,而金融市场的此类承压状况则有可能对欧元区实体经济状况造成外溢性影响。
图1:
2011年2-3季度,除日本因地震影响而负增长外,其他经济体依然保持增长态势,但大多增速回落。
图2:
主要经济体10月的PMI指数涨跌互现。
欧英澳巴等仍在50以下的衰退区间内运行;而铜消费主体的中美日印俄等均在50以上的增长区间运行,这预示着11月份全球铜消费企稳增长。
◆欧洲债务方面,欧元区领导人7月21日关于欧洲债务问题的布鲁塞尔峰会后达成第二轮援助希腊的方案。
方案涉及降低对希腊贷款的利率,向民间债权人提供各种不同的选择,以帮助希腊摆脱债务危机。
这项计划包含为受困国家延长贷款期限,降低利率,并扩大欧洲金融稳定机制金额,准许欧洲金融稳定机制(EFSF)在二级公债市场直接购买国债。
在第二轮希腊救助计划中,民间部门2011-2019年总参与规模将达到1060亿欧元;而官方注资规模达1090亿欧元。
该方案还将EFSF的规模从2500亿欧元扩大到4400亿欧元,方案同意将EFSF向希腊发放的贷款年期将由7.5年延长至15-30年,并将EFSF向希腊发放的贷款利率从4.5%降低为3.5%。
10月21日在布鲁塞尔召开的欧元区财长会议决定根据去年达成的协议,向希腊发放第六批数额为80亿欧元的援助贷款。
欧元区财长会议根据欧盟、国际货币基金组织和欧洲央行组成的“三驾马车”的报告,以及希腊经济调整计划的第五次评估报告,认为希腊的经济形势正在恶化,其经济面临的挑战仍然十分严峻。
会议欢迎希腊议会20日通过的紧缩计划,并相信这些紧缩措施能够使希腊实现2012年的财政目标。
会议呼吁希腊政府在落实结构调整与私有化方案方面取得进一步的成效。
公告称,向希腊发放贷款的决议还将提交给国际货币基金组织董事会表决,贷款预计将在11月上旬发放。
而历尽波折,斯洛伐克议会10月13日第二次投票终于批准了EFSF扩权议案,欧元区17国终于全部通过该议案,为EFSF从2500亿欧元扩大到4400亿欧元迈出了关键一步。
EFSF首席执行官雷格林表示,欧洲金融稳定机制将“迅速完成所有必要程序”!
特别是,欧盟峰会27日达成解决欧元区主权债务危机的全面性方案。
希腊债券的民间持有人将减记50%。
新的欧元区纾困基金规模将通过杠杆化进一步大幅提高,达到约1万亿欧元,以确保有充裕资金援助困难的欧元国家。
同时,欧洲银行业也被要求在明年6月底前完成增资,将核心资本适足率提高至9%以防范未来市场的可能冲击。
另外,欧盟委员会主席巴罗佐9月28日在欧洲议会确认,欧盟委员会已接受了征收金融交易税的提议,并认为,该税种征收后将可每年筹集资金最高550亿欧元,用于援助欧盟财政受困成员国。
图3:
9月份除希腊、塞浦路斯和意大利长期国债收益率上升外,其他国家有所回调,显示欧洲债务初现缓解迹象。
图4:
希腊1年期国债收益率10月14日当周创历史新高169.335%:
从这个角度看,市场担忧希腊短期债务将面临违约,并已经预估了希腊债务减免的可能,而欧盟峰会告诉了我们答案——减免比例50!
数据来源:
Bloomberg
图5:
四季度欧猪5国国债到期量大幅下降,欧债大大压力减轻!
11月份与10月持平,12月进一步下降!
笔者认为,虽然11月欧盟财长会议还要为落实欧盟峰会决议细节进行讨论,由于欧元区各国各怀心思,同床异梦,可能还会有扯皮,三大评级机构可能还将轮番挖掘和轰炸,下调意大利主权和欧美一些银行的评级,欧洲债务问题仍将持续成为美国打压欧元进而维持美元霸权地位的攻击重点;但11月份欧洲债务压力已明显下降,而欧盟峰会的决议使市场大大松了一口气,11月初的G20峰会还会进一步采取合作措施,阻止全球经济下滑。
欧洲债务危机已经暂告一段落!
◆美国债务方面,美国总统奥巴马8月2日美国债务违约大限的最后关头,签署了提高美国债务上限和消减赤字的《2011年预算控制法案》。
根据法案,预算控制将分两步走:
第一步先提高债务上限9000亿美元,削减赤字近1万亿美元。
第二步国会还将成立一个特别委员会,在今年11月23日前就新的债务上限与削减赤字的额度与具体内容提出建议。
最终结果是美债上限将最低提高2.1万亿美元,最高提高2.4万亿美元;而赤字必须要至少削减2.2万亿美元,多至削减2.5万亿美元,并且没有任何加税条款。
可见,11月份,美国国会特别委员会还要就第二步方案进行讨论,届时又可能会再一次陷入两党扯皮的境地。
图6:
显示市场恐慌情绪的VIX指数近期双顶回落,10月31日已从8月8日高点48回落至29.96,已经低于30的恐慌界线,市场情绪暂时恢复平稳。
只要11月份美国两党不对债务上限过分地再度扯皮,美欧债务危机对市场的冲击应该暂告一段落!
◆通货膨胀方面,受金融危机期间实施的“定量宽松”货币政策影响,美欧等发达经济体的CPI从2009年下半年开始反弹,9月份,英国达到5.2%的高位,而欧美通胀率也达到了2.4%-3.9%的水平,普遍超过其2%的控制目标,并呈现出上升趋势;由于欧美失业率仍然高企,个人消费难以增长,欧美经济今明年很可能陷入“滞胀”;日本则接近0通胀,其甚至担心陷入通缩;而新兴经济体和亚洲各国的CPI也从2009年下半年开始反弹,涨幅大大高于欧美(9月份,巴西、印度、俄罗斯、阿根廷和越南的物价同比涨幅更是达到了7.3-22.42%的高位,中韩和新加坡也达到了6.1%、4.25%和5.7%),通胀压力更加明显!
如果欧美经济回调、中国继续收紧货币政策、人民币升值持续、“电荒”蔓延,中国经济明年也有陷入“滞胀”的风险。
而受翘尾因素和近期商品大跌的影响,10月份中国CPI可能继续回落,通胀压力减轻。
这样,在目前国内银行储蓄外流、资金捉襟见肘、中小企业资金链断裂危险加剧、高利贷危机蔓延的背景下,预计11-12月,央行有可能会定向宽松或对中小银行小幅降准。
图7:
中国目前实际仍为负利率。
9月份CPI回落至6.1%,而由于大宗商品8、9月份大幅回落及翘尾因素减退,10月份CPI预计继续回落,通胀压力减退;在中小企业和银行资金压力空前的背景下,11-12月份人行有可能调降中小银行的存款准备金率。
◆资金方面,由于目前各国经济复苏放缓,美欧债务危机也使得欧美财政收紧;同时,美欧失业率高企,通胀还算温和,这使得美欧回收流动性依然较谨慎,尤其是债务危机可能压低经济增长。
因此,预计到2012年美欧英日不会加息。
由于美日这种0利率政策可能持续相当时间,使得美日成为主要的资金融出国,热钱在全球泛滥,推高大宗商品和资产价格,推升其他地区(尤其是新兴经济体)的通胀。
而且,美日英目前仍然继续维持其极低的利率和“定量宽松”(QE)的货币政策,并推出了新的量宽措施。
美联储9月21日议息会议后宣布,将在2012年6月底前购买4000亿美元6年期至30年期国债,出售相同规模的3年期或更短期的国债,实施“扭转操作”,并宣布维持利率在0至0.25%区间不变。
欧洲央行与英国央行10月6日决定推出总规模约1700亿美元的新一轮量化宽松措施,标志着全球新一轮货币宽松措施已拉开序幕。
欧洲央行6日宣布以400亿欧元(约合530亿美元)上限购买欧洲有担保债券,同时重启对银行提供12-13个月期不限额度的再融资操作;英国央行同日宣布推出规模750亿英镑(约合1150亿美元)的QE2。
两大央行还分别决定维持1.5%和0.5%的利率水平不变。
特别是,10月26-27日的欧盟峰会达成协议,同意通过杠杆化将EFSF规模从4400亿欧元继续扩大到1万亿欧元,以确保有充裕资金援助困难的欧元国家。
日本央行10月27日继续维持零利率政策,并把现有50万亿日元的量化宽松规模再扩大至55万亿日元(总计约合7240亿美元),用来每年购买21.6万亿日元的日本政府债券。
日本央行将从三个方面加强货币宽松:
全面的货币宽松,保证金融市场的稳定,为经济发展的基础提供支持。
相反,为了对抗输入性通胀,印度央行10月25日依然宣布上调关键利率25个基点。
这是印度央行自去年3月以来第13次加息。
10月26日,温家宝总理强调,要把稳定物价总水平作为首要任务,并更加注重政策的灵活性,针对性和前瞻性,适时适度进行预调和微调。
这令市场猜测中国将很快部份放宽紧缩的货币政策。
10月中国公开市场货币净投放890亿;由于中国10月份开始加大对中小企业的支持,预计10月份新增贷款,比9月份的4700亿元略宽。
而央行从9月5日开始扩大存准率征缴范围,将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围,并分三阶段征收,这相当于未来6个月内上调两至三次存款准备金率,冻结8000-9500亿元的资金,过于严苛的措施已经使得银行体系(特别是中小银行)的资金面临枯竭。
为应付目前中小企业和银行体系资金空前紧张的局面,防范中小企业资金链断裂后的连锁风险,11~12月份,国内很有必要降准,特别是中小银行的存准率。
总体来看,欧盟峰会达成全面协议使得欧债危机暂告段落,EFSF将通过杠杆化进一步大幅提高到1万亿欧元规模,而美国推行“扭转操作”、欧英推出QE2,日本加大QE额度,而中国为防范银行资金枯竭和高利贷危机蔓延的连锁风险,货币可能会定向适度放宽,这使得11月份全球流动性可能会比10月继续放宽。
图8:
2011年9月新增贷款4700亿元,大幅低于当月5945亿的计算目标;今年1—9月份累计新增贷款56912亿元。
按2-9月的平均速率,全年新增贷款将可能达到7.4万亿元,超出央行7.0万亿的今年控制目标。
因此,预计四季度国内货币供应不会明显放宽,但11-12月份可能转为面向中小企业、保障房建设及三农等方面的定向宽松。
并可能在拓宽准备金征缴范围后,适度调降目前过高的存准率。
而今年以来由于涉及民间高利贷而出现资金链断裂的温州、台州跑路的民企老板已达上百位,并引发社会问题。
为此,温州政府拟出台一揽子救市措施防止中小企资金链断裂,包括申请新的贷款,以及减免中小企业税负的临时性税收政策等,温州市目前已部署各家银行按照“属地管理、一企一策”的原则为中小企业解决问题,而各银行的温州分行目前都已经纷纷表态要支持中小企业信贷。
高利贷危机在温州、台州、鄂尔多斯等地已经到了严峻的地步!
这可能会逼使央行加快面向中小企业的定宽,并尽快调降目前过高的存款准备金率(特别是主要向中小企业贷款的中小银行的存准率)。
◆铜供需基本面上,2011年全球精铜供不应求;而在大量进口铜的影响下,中国则仍然供大于求,不过,过剩量受去库存化影响持续减少;11月是精铜消费旺季,而由于下游库存偏低,下游订单平稳有增和开工率回升,如果资金会适当放松,预计下游将为11-12月旺季逢低备货,从而对铜价形成下部支撑;但铜价如果反弹过快也会阻吓下游的备货行为,不利铜价冲高。
由于8-9月份的铜价大幅回落和比价回升刺激了下游和贸易商的逢低买盘,预计将公布的10月份的精铜进口可能环比继续回升,对伦铜有利。
总之,在11-12月旺季预期和国外矿山后续罢工的影响下,铜价8-9月回落10月止跌反弹后,11月份有可能在消费支撑下,继续震荡攀升。
表1:
中国2011年1-9月铜供需平衡表表明:
在大量进口的影响下,国内精铜继续供大于求
11年1-9月(万吨)
1-9月同比变化(万吨)
其中9月
精铜进口量
178.9159
减少50.2172
27.5499
精铜出口量
15.359
增加13.0144,减少精铜供应13.0144吨
0.2586
精铜产量
411.9
增加59.6
47.9
国内废铜回收
51.99
3.24
6.34
废铜进口量
342.9533
增加21.3437,按35%品位折算,增加精铜7.4703
41.8359
废铜出口量
0.1232
减少0.0523,按35%品位折算,增加精铜供应0.0183
0.0131
阳极铜进口量
30.7567
增加2.3826,按98.5%品位折算,增加精铜2.3469
3.4229
铜供应合计
743.6522
增加9.4439
95.3831
铜材产量
815.3
每名环境影响评价工程师申请登记的类别不得超过2个。
增加53.0237,按78%品位折算,增加精铜消费41.3585
二、环境影响评价的要求和内容103.8
铜材出口
1)采取防护措施。
38.6209
(2)评价方法的适当性;减少0.6031,按78%品位折算,减少精铜消费0.4704
3.8003
其他消费
1)直接使用价值。
直接使用价值(DUV)是由环境资源对目前的生产或消费的直接贡献来决定的。
57.52
一、环境影响评价的发展与管理体系、相关法律法规体系和技术导则的应用-0.36
报告内容有:
建设项目基本情况、建设项目所在地自然环境社会环境简况、环境质量状况、主要环境保护目标、评价适用标准、工程内容及规模、与本项目有关的原有污染情况及主要环境问题、建设项目工程分析、项目主要污染物产生及预计排放情况、环境影响分析、建设项目拟采取的防治措施及预期治理效果、结论与建议等。
7.52
铜消费合计
723.5752
2.规划环境影响评价的内容增加40.5281
定性评价方法有:
安全检查表、预先危险分析、故障类型和影响分析、作业条件危险性评价法、危险和可操作性研究等。
91.4436
定性评价方法有:
安全检查表、预先危险分析、故障类型和影响分析、作业条件危险性评价法、危险和可操作性研究等。
供需平衡
20.0769
供大于求20.0769
3.9394
1、上海有色网9-10月对铜下游企业的调研表明,由于将进入年底旺季,下游企业总体预期10-11月订单和开工率稳中有升。
由于9-10月份下游原料库存环比总体偏低,而铜价10月份已经跌至低位,且国庆节期间伦铜走稳,下游将为四季度旺季逢低开始备货,从而对铜价形成低位支撑。
由于8-9月份的铜价大幅回落和比价回升刺激了下游和贸易商的逢低买盘,预计10月份的精铜进口可能环比继续回升,对伦铜有利。
总之,在四季度旺季预期和国外矿山后续罢工的影响下,铜价8-9月回落10月止跌反弹后,11-12月份有可能在下游买盘的支撑下,呈现震荡回升的态势。
表2:
10月份下游原料库存仍处于较低水平;而11月份铜消费进入旺月,铜价大跌后,如果资金也适度放松,下游为11-12月旺季逢低补库的意愿将增强。
资料来源:
上海有色网
图9:
PMI分项指标显示,10月份中美制造业补库需求总体抬升,11月铜消费和铜价预计回升
2、10月份因伦铜大幅反弹,使得比价回落,进口亏损从413扩大到到1298元/吨,9月中并曾经出现2周的盈利窗口(23日当周铜价大跌期间,进口盈利甚至达到了987元/吨),由于船期影响,预计10月铜进口可能环比继续回升,这对伦铜形成鼓舞,而对国内铜价形成压制,对比价不利。
而且美国逼迫人民币升值的压力继续加大,比价关系下行压力仍大。
因此,仍然建议如日间出现铜比价接近保本比价的机会,伺机逢高建立正套比价!
并可以等待11-12月铜价反弹途中,比价回落时,择机解除正套比价!
图10:
现铜比价10月份因铜价反弹而回落,9月份曾出现进口盈利窗口,因此10月铜进口可能环比继续上升,对比价不利;而且11-12月铜消费旺季将至,铜价可能继续反弹,再加上美国逼迫人民币升值,比价有继续回落的可能。
3、赞比亚央行27日称,因过量降雨令许多露天铜矿停止生产,1-9月铜产量同比减少0.8%,降至622,449吨。
4、由于正在进行的罢工影响了执行销售的能力,Freeport26日宣布遭遇不可抗力,暂停从印尼Grasberg矿山发货。
而旗下秘鲁CerroVerde铜矿工会26日也拒绝了资方提出的劳动仲裁要求。
5、Teck资源公司27日称,公司已下调2011年铜销售目标约10,000吨至320,000吨,因旗下智利QuebradaBlanca铜矿的产出低于之前预估。
6、哈萨克斯坦铜业公司(Kazakhmys)27日公布,因本季度矿石本品位下降,公司第三季度阴极铜产量73,900吨,同比减少5%,环比减少6.3%。
在美欧债务危机的影响下,铜价8-9月大幅回落后,有可能在后续其他矿山在罢工和中国下游买盘的支撑下,预计铜后市继续震荡回升。
◆机构动向方面,CFTC期铜非商业净多数据从9月底的净空1462手扩大为10月底的净空2938手,非商净多10月环比减少1476手(合16738吨),基金等机构净多头寸止跌反弹,与铜价的10月份止跌反弹的态势相符。
伦铜趋势线显示11月份伦铜可能随机构净多继续反弹,但上方有阻力。
图11:
伦铜与CFTC非商净多的比较分析表明,伦铜10月可能随机构净多止跌反弹,但上方有阻力
资料来源:
文华财经、CFTC报告
1、由于下调了2012年全球GDP预估,并预计欧洲经济将出现“温和的衰退”,高盛10月4日将2012年铜价预估从每吨10790美元调降至9200美元;标准银行4日也将其2012年铜价预期从9465下调至8950美元/吨。
而美银美林预期未来数月铜价将跌至每吨5500美元下。
2、纽约交易所的运营商芝加哥商品交易所集团9月26日以来,连续两周提高期铜的保证金要求。
经过两次上调后,CME已上调保证金35%。
市场人士称可能会使一些偏爱高杠杆操作的交易商离场。
3、Codelco首席执行官参加LME年会期间表示,铜近期的震荡可能会导致铜生产者推迟或了取消矿产项目,从而可能威胁铜的长期供应,他预计2012年全球铜将再次供不应求。
4、Antofagasta首席执行官称,铜价下跌将结束,目前的铜价与未来数月和数年的铜价预估相比很便宜,他认为未来几周铜价可能涨到8000美元。
而明年铜价则取决于整体经济。
5、丹麦丹斯克银行分析师Christin Tuxen认为铜价急跌已使价格下降至接近生产成本,使得矿商可能会开始推迟投资新矿场,这将最终将收紧铜市场的供需平衡。
6、10月份三大交易所铜库存大幅下降了45515吨,对铜价形成支撑;特别是注销仓单增至2009年5月初以来最高值54900吨,而且大部分的库存减少和注销仓单增加来自韩国的仓库,显示中国逢低买盘可能是主要的承接方。
◆从短中长期技术分析,伦铜长线进入盘升态势,而中线呈回落震荡态势。
预计11月3~4日的G20峰会将进一步采取合作措施,阻止全球经济下滑。
只要11月份美国国会就债务上限的讨论不过分扯皮,市场恐慌情绪将继续减退。
11月份伦铜在7374——8650区间内继续震荡反弹的可能性最大;而如果10月份中国CPI回落,人行降准,伦铜甚至可能上探9000美元的强阻力位。
图12:
伦铜中期呈回落震荡态势,10月份大幅反弹后,11月份在黄金分割位7374有强支撑。
而阻力位在布林中轨8650,在8940一带有强阻力。
资料来源:
文华财经
图13:
LmeS—Cu3的月线图进入盘升态势。
10月大幅反弹后,11月可能继续反弹;月线图显示11月支撑位在8000、7750,在7374有强支撑;在8400有阻力,9000有强阻力。
资料来源:
文华财经
◆美元方面,受欧洲债务危机暂时解决的影响,美元指数10月4日在欧债危机最紧张的时候见短顶后,一路震荡回落。
技术上,11月份美元指数可能向72.6~73.5一带支撑位继续震荡回落,这也会推升铜价反弹。
图14:
周线图显示,美元指数10月震荡回落后,11月份仍有下行动力。
图15:
月线图显示,11月份有向72.6~73.5一带继续回落的动力。
资料来源:
文华财经
总结:
目前全球经济的增速放缓。
10月份三大评级机构相继调降了西班牙、意大利的主权评级,并将法国的主权评级放入负面观察名单,并调降了欧美多家银行的评级和展望。
同时,而基金等机构净多10月环比继续下降,机构依然看空;而LME年会期间,多家投行和研究机构均下调了今明两年全球经济和铜价的预测。
美国国会两党在11月23日还要就1.5万亿赤字削减方案进行第二轮讨论,预计扯皮难免;而技术上铜中期也呈现回落震荡态势。
这些因素对11月份铜价形成压制。
另一方面,10月份制造业则涨跌互现,中美英俄的PMI出现回稳反弹,对铜消费回升有利;而且11月份欧洲债务压力将较9月明显降低,特别是欧盟峰会27日达成解决欧元区主权债务危机的全面性方案,11月初,G20峰会还会进一步商讨合作措施,阻止全球经济下滑。
欧债危机应该已经暂告一段落。
同时,受翘尾因素和8-9月商品价格大跌的影响,10月份中国CPI有可能继续回落,通胀压力继续减轻。
在目前国内银行储蓄外流、存准过高、中小企业资金链断裂危险加剧、高利贷危机蔓延的背景下,预计11-12月,中国央行有可能会定向宽松或对中小银行小幅降准;并且,10月初欧英央行推出1700亿美元的QE2,日本27日扩大量宽规模到55万亿日元,27日欧盟峰会同意通过杠杆化将EFSF规模从4400亿欧元继续扩大到1万亿欧元,温总理26日强调,适时适度进行预调和微调;这使得11月全球流动性可能继续放宽。
同时,下游订单稳中有增,开工率回升,如果资金适当放松,预计下游将为11-12月旺季逢低备货,从而对铜价形成下部支撑。
由于9月中并曾经出现2周的盈利窗口,受船期影响,10月铜进口预计环比继续回升,这对伦铜形成鼓舞。
在年底旺季预期和国外矿山后续罢工的影响下,预计铜后市继续震荡回升。
我们综合判断:
技术方面,伦铜中线呈止跌震荡态势,11月份伦铜在7374—8650区间内震荡反弹的可能性最大;而如果11月初的G20峰会和11月下旬美国两党都出现扯皮,伦铜11月则存在再度下探7000美元的风险。
需特别关注的是美国两党11月下旬是否会就债务上限和减赤进行的第二轮讨论再次出现扯皮,关注11月欧盟财长会议落实欧盟峰会决议细节进行讨论的结果,以及11月3-4日G20峰会是会进一步联合出手拯救措施还是会围绕贸易平衡和汇率等问题扯皮!
胡剑斌
2011.11.1
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