环卫行业商业模式及竞争格局展望调研投资分析报告.docx
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环卫行业商业模式及竞争格局展望调研投资分析报告
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2017年7月
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一、大幕开启,新环卫时代到来
1.1海外环卫领域的市场化发展
历史上,发达国家在经历了工业的快速扩张后,环保要求逐渐提高。
随着人民垃圾安全与回收意识提升,发达国家的政府职能也在潜移默化中转变,对市容环境的管理由政府包办一切到逐步向企业放权,实现环卫清洁、垃圾处理、环境绿化三大类企业的市场化经营。
各国实行不同方式的市场化制度。
以新加坡为例,非公共领域的垃圾收运处置自新加坡建国起就已采用市场化方式进行运作,工商业企业,如办公楼、大型商场、购物中心等的垃圾运输由业主自行决定雇用哪家收运公司;公共领域(居民住宅区和小型商业中心等)的垃圾收运处置服务于1996年开始由政府进行公开招标。
目前,需要清扫的市政道路3000多km已经完全实现100%的市场化,企业完全承担城市道路的清扫保洁工作,是全球典范。
在日本,清扫企业实行牌照制度,只有获得相应牌照的企业才能参加政府主导的市政环卫合同招标;在德国,市民会缴纳数额不等的费用以负责公共区域卫生保洁,居民则有义务清扫各自住宅附近的街道;而香港、英国则采用了半市场化模式,道路保洁、垃圾收集清运由食物环境卫生署管理。
为提高服务的效率,食环署也采用将服务部分外包给私人承包商的方式,外包的服务主要包括街道保洁、废物收集、街市小贩市场保洁、市政大厦保洁等。
图1:
发达国家环卫模式
标准+成本双双提升,倒逼美国环卫服务市场化。
作为世界头号垃圾生产大国,美国
最初的垃圾主要处理方式是填埋,1990年垃圾填埋比例高达69%。
从政策的角度来说,早在1965年美国联邦政府就制定了《固体废弃物处理法》,后来逐步完善法律体系。
91年美国环保署EPA颁布了一系列固废处理标准,固废终端处理建造和运营要求大幅提升,助推垃圾填埋实现市场化。
社会资本运营的填埋场数量占比从1984年的17%提升至2004年的83%。
从成本的角度来说,受到标准提高改造的影响,美国垃圾填埋场倾倒费用在80-90年代翻倍上涨,政府市容管理成本大幅上升。
为了控制财政支出,政府开始将垃圾运收等环卫业务向社会进行公开招标,环卫市场化程度在1988-1992年期间迅速上升40个百分点,并在随后的20年里稳定在65%左右。
图2:
私人与政府部门填埋能力对比
图3:
美国垃圾填埋场倾倒费用
图4:
美国环卫服务市场化程度
1.2中国环卫市场化进程加速
美国在推行市场化的过程中,除了环境标准的变化,更多是成本提高倒逼市场化。
中国也存在相似的情况,政府的法律法规在行业走向市场化的过程中更多是起到引领作用,其背后的推动因素我们认为有两点:
1.从供给的角度来说,行业众多企业已经到了相应的发展阶段。
环卫服务与其他环节呈现割裂状态,垃圾后端处置环节已经实现市场化,企业很多集中在这一市场。
同时,环卫装备市场的竞争也较为充分。
这些领域的龙头企业为了扩大产业链,进一步增强盈利能力,随时准备切入环卫服务市场;而一些以服务行业起家的公司,在浪淘沙的过程中脱颖而出,也急需扩大市场。
整个行业已经步入了快速成长阶段。
我们梳理了5家代表性公司的环卫服务板块收入,2013年至今营业收入已经增长20倍,在手订单数目大幅增长。
现今流行的环卫一体化项目签订年限大幅增加,企业的未来现金流得到保障,盈利持续性可期。
2.从需求的角度来说,多个痛点并存,急需服务外包。
首先,市场化运作可以使政府部门权责划分更加清晰。
政府环卫部门一手包揽市容环境的所有环节,既当“裁判员”,又当“运动员”。
这种现象使得市场缺乏竞争力,环卫管理水平、作业水平都很低,承受了公民对环境评价的压力;其次,引入市场化企业和运营模式能有效提升作业效率,降低“跑冒滴漏”等浪费和徇私现象,尤其是在机械化率提升后可以缓解之前环卫用工压力;最后,有助于职能部门理顺管理框架和机制。
部分城市的环境卫生管理工作由环卫部门、街道办事处、物业公司共同开展,存在多部门、多头管理现象。
而环卫的市场化,有利于划分各部门的行政范围,规范管理制度。
图5:
部分企业环卫服务营业收入(亿元)
图6:
开放市场化的优势
PPP模式相比传统的外包模式更具优越性。
2013年《国务院办公厅关于政府向社会力量购买服务的指导意见》发布,明确要求在公共服务领域更多利用社会力量,加大政府购买服务力度。
自此,各地环卫市场化力度明显增强。
在此期间,环卫市场化的主要方式是政府购买服务。
此种操作与传统环卫自身的特点密切相关。
传统环卫项目的建设周期短、资产周转快,本质上属于劳动力密集型,更重要的是传统环卫基本不涉及建设。
与传统承包模式不同,PPP项目具体模式是政府部门与中标公司合资成立项目公司SPV,并获得特许经营权,由其全权建设运营环卫一体化项目。
此次项目最大的不同在于改变了旧的管理模式,把清扫保洁这项服务性工作推向市场,做到管理与服务彻底脱钩,解决管理机构政企不分的矛盾。
同时,由于环卫作业服务涉及环境卫生、垃圾处理、公厕管理等不同类型的服务,各类服务有着不同的经营属性。
PPP模式相比普通承包分包,能减轻环卫部分对接压力。
总体来说,公私合营后的公司化运作具有以下优点:
首先,该模式下能缓解地方政府的财政紧张,减少设备采购资金压力;其次,专业化公司服务效率更高,能提供更好的服务质量,市场化推行能形成质量统一、高效的市场环境;第三,公司化变多头管理为单一管理,环卫部门不再参与人员的聘用与管理,而是围绕清扫保洁质量进行监督、考核。
图7:
传统环卫服务外包模式
图8:
环卫一体化PPP模式
示范项目加速市场化进程。
在环卫一体化外包示范项目方面,较为典型的是2015年底海口市启动的环卫一体化服务招标,海口市全面引入PPP模式项,诞生了至今环卫服务金额最大的合同。
政府部门与环卫公司签订环卫一体化项目,合同期限为15年,以琼山区为试点,逐步向龙华区、秀兰区、美英区铺展开来,实现全市各区覆盖,具体包括辖区内的道路清扫保洁、垃圾收集清运、公共厕所运营管理、环卫基础设施建设与管理,及特殊情况下的环卫保障(如突发应急事件或大型检查、重大活动保障及强台风)等。
政府部门在合作项目中只负责监督与打分,职能转变到规划与指导上来,将具体工作交由环卫公司执行。
海口市四大区项目的成立,对于推动全国市场化具有重大的战略性意义,对于政府来说,这种政企合作,也有利于城市环卫面貌的改进和提升。
表1:
海口市四大区域环卫一体化中标情况
二、一片蓝海,商业模式孕育龙头企业
2.1高速成长,行业容量规模达巨大
国内环卫市场需求巨大。
近年来,随着我国城镇化进程不断推进,基础设施建设逐步完善,全国一级公路里程7万公里。
城市对于清扫保洁的需求也在不断扩大,城市清扫保洁面积由2002年的21.4亿平方米增加至2015年73亿平方米,年均复合增长率近10%。
同时,我国生活垃圾清运量也持续高企。
基于越来越大的清扫保洁需求,政府对于城市及县城市容环境卫生的投资也快速增长。
由2001年的50.60亿元增加到2015年的398.00亿元,复合增长率15.87%。
该项快速增长的背后主要源于市政公用设施的投资加速,而环卫投资一直占市政公用设施投资的3%左右。
图9:
我国基础设施建设
图10:
我国城市清扫保洁面积
图11:
我国生活垃圾清运量
图12:
环卫固定资产投资及占公用事业比重
环卫服务市场空间测算。
《城市环境卫生质量标准》明确环卫行业所涵盖的作业内容包括:
(1)道路清扫保洁;
(2)生活垃圾和粪便收集运输处理;(3)公共场所环境卫生。
另外,海口项目合同中明确写明,环卫服务收入=道路清扫保洁服务费+垃圾清理服务费+公厕运营管理费,由此我们可以计算出大致的市场空间。
目前,我国一、二线平均清扫价格在10-12元/平方/年左右,垃圾清运价格在70-80元/吨,而公厕的年运营费用在12万/座左右。
我们以全国代表性项目海口市龙华区环卫一体化PPP项目的单价为标准,其一级道路清扫保洁单价为10.25元/平米*年、垃圾清理74.22元/吨*年,公厕运营管理13.48万元/座*年,而县城价格不到城市维护单价的一半,县城的上述三项单价我们分别取5元/平米*年、35元/吨*年、6万元/座*年。
根据《2015年中国城乡建设统计年鉴》披露的中国城乡清扫面积、垃圾清理及公厕数量,可以计算出2015年我国环卫市场空间大致为1205亿元。
图13:
环卫服务市场空间测算
遵从上述逻辑,我们可以继续推算出未来5年的市场容量。
我们的主体思想是行业的未来增速保持过去几年的年均复合增长率。
根据《中国城乡建设统计年鉴》披露的数据,2010-2015年城市道路保洁面积CAGR=8.53%,县城城市道路保洁面积CAGR=7.23%,考虑到中国经济发展已经达到一定程度,未来几年城市、县城保洁面积增速分别取5%、4.5%;过去十年,中国城市垃圾清理基本保持平稳,CAGR为2.08%,而县城的垃圾清理CAGR=1.05%,因此我们认为未来中国垃圾清理量也会呈现略微增长走势,每年增幅分别取2%、1%;同样,根据过去十年城市、县城公厕的复合增长率为0.95%、2.26%,未来5年这两个数值我们分别取1%、2%。
同时,由于环卫合同签订年限较长,在已经签订的合同期限内单位费用不会变化,另外考虑到每年新签合同的影响,总体的单位服务费用也会呈现小幅上涨的趋势。
遵
从上述逻辑,根据我们的测算,到2020年中国环卫服务总体市场规模将接近1700亿元,复合增长率达6.8%,其中道路清扫保洁服务规模1266亿元,居于首位,垃圾清理和公厕运营也将在200亿以左右。
根据《2016年全国版环卫招标年报》,2016年我国环卫服务市场招标合同每年服务金额为244亿元/年,则可以大致计算出目前环卫市场化程度仅为244/1235.59=20%,若将已经全面市场化的北京、上海、深圳三地剔除(三地合计市场规模120-150亿/年),则环卫市场化率仅10%左右。
对比美国65%的市场化率,目前中国环卫服务空间巨大。
如果到2020年,中国也能实现60%的市场化率的话,则年服务金额可达近千亿,环卫行业一片蓝海。
表2:
环卫市场空间测算
2.2轻资产,商业模式将催生龙头公司
目前,环卫行业正处于全面市场化推行阶段,从企业签订的合同服务总金额来看,启迪桑德、北京环卫、北控水务和龙马环卫占据前四位。
除了启迪桑德上市较早外,各大环卫服务企业也于近两年拥抱资本市场,拓宽融资渠道以加速项目获取进度。
商业模式优越。
我们选取了各板块的龙头企业作为代表,相对其他环保细分子行业,环卫服务业具有以下特点:
1.建设周期较短。
建立一个污水处理厂往往需要1-2年的时间,如果算上相关配套设施,其建设周期更长,所需资本投入也较大;铺设供热管网络也往往需要3-6个月的时间;而环卫服务从项目取得到实施运营,一般不超过3个月,建设期的准备工作主要是环卫设备采购和人员培训;2.轻资产模式,现金流稳定。
公司的资产周转率接近2,远远高于其他子行业,行业ROA可以达到20%,而其他行业均属于重资产运营。
行业的现金流稳定,以海口市项目为例,政府根据月度和季度考核得分情况按季度支付项目的服务费用,支付周期大约在1-3个月,现金流断裂的可能性较小。
应收账款账龄结构优越,几乎全部是1年以内,保证了行业坏账风险的最小化。
3.劳动力密集。
人员工资在总运营成本中占比50%以上,未来通
过机械化率的提高,人工成本有望下降。
表3:
环卫与环保其他版块商业模式对比(2016年)
行业具备公用事业属性。
环卫服务行业是城市公共服务中的重要组成部分,兼具垄断和规模效应。
与污水处理、垃圾焚烧等公用市场类似,往往先抢占市场与政府签订长约,导致外人难以进入,市场格局在签订订单的时候便已经确立。
同时,服务商的项目以公开招投标的形式获取,公开、透明。
政府采购资金来源于财政专项经费,此类项目属于刚性需求,受宏观经济调控因素影响较小。
资金也属刚性支出,且随着国内外日益高涨的环保呼声和市民对居住环境的要求,这种刚性支出会逐年上升,服务经费有保障,无三角债、坏账风险小。
行业的轻资产运营模式决定了异地复制的难度较小,叠加其公用事业具备的天然垄断效应,市场集中度有望迅速提升。
参照市场空间,行业在短时间内有望诞生高市占率、百亿收入的龙头企业。
图14:
环卫具备公共事业属性
三、跑马圈地,竞争力差异开始显现
3.1目前处于市场化初级阶段
根据《2016全国环卫招标市场年报》的数据,2016年环卫行业新签项目合同总额达到829亿,全行业新签项目首年服务金额233亿。
其中,启迪桑德、北京环卫、北控水务和龙马环卫位列前四位,也是仅有的4家环卫服务合同总金额超过50亿元的企业。
百强企业业务范围丰富,覆盖道路清扫、垃圾收运、餐厨垃圾处理、垃圾填埋、垃圾发电等业务类型,运营模式涵盖单项目承包模式、PPP合营模式、项目一体化模式。
目前环卫运营服务市场总体呈现“小、散、乱”的现状。
市场化运营服务公司规模小、数量多;运营服务处于“散兵游勇”状态,产业的组织化水平有限,环卫运营服务行业呈现集中度低、区域性明显等特点。
2016年度,共有3234家企业中标环卫项目,平均每个项目的合同金额为0.1733亿元,平均首年服务金额为0.0452亿元,可以看出行业的小企业众多,但由于产能和资本限制,大部分也只能聚焦于小型合同。
而大企业发展相对较强,受到地域因素的限制较小。
例如,资本实力较强的地方国企北京环卫、固废处理龙头启迪桑德、水处理龙头北控水务,或依靠扎根行业积累的品牌优势和先发优势,或依靠终端处理建立的稳定的客户资源迅速实现业务扩张,业务范围辐射全国,尤其是在黑龙江、辽宁、吉林、北京、内蒙等北方市场,几乎均由这些企业把控。
而龙马等设备企业,转型较晚,依托在环卫装备的业务处理能力,协同发展环卫服务,在拿下海口示范项目后,接连中标沈阳、温州、江西、贵州项目,由沿海地区向内陆地区扩张。
这些例子我们可以看出,行业格局正在悄然发生变化,率先市场化的城市在历经接近一年的成功运营后对其他地区形成了较强的示范效应,也为运营企业带来了品牌效应,综合叠加后带来的是中标企业的“马太效应”,这昭示这未来行业格局可能走向寡头拼抢市场的局面。
图15:
2016年环卫行业新签合同总额前十企业
3.2四类公司参与市场角逐
环卫行业正处于高速成长期,近十年行业固定资产投资复合增长率高达15%。
这种高达千亿级的市场容量已经越来越被环保企业所重视,包括主板老牌环卫装备企业中联重科、龙马环卫,新三板企业升禾环保、深圳玉禾田、新安洁,近两年新涉足环卫的启迪桑德、北控水务、中国天楹、高能环境,以及行业内举足轻重的北京环卫集团,众多环保子版块领头羊涉足环卫。
环卫领域目前处于跑马圈地阶段,未来主要行业壁垒将在于资本规模、品牌效应和产业运营管理能力,这三个方面将会影响企业在这个市场的扩张能力。
我们将行业内企业分成四类:
1.从保洁、绿化等市政服务业务逐步发展起来的专业环卫公司。
诸如新安洁、玉禾田、广州侨银等,这类公司拥有丰富的项目经验,较强的管理运营能力,对于作业模式更加熟悉;且扎根行业多年,从门槛低、竞争激烈的保洁服务中脱颖而出,获得客户的认可,具有一定的品牌效应。
但是由于传统环卫市场规模较小,资本规模较小,资本能力成为限制他们进一步发展的瓶颈。
2.向产业链上游延伸的固废垃圾处理、水处理领域龙头公司。
诸如启迪桑德、北控水务等,属于终端处理企业,在各自领域做大做强,资本规模、品牌效应较强,有稳定的客户资源也助于其迅速扩张,可以通过打包处理环卫项目迅速提升市场份额。
3.向产业链下游延伸的环卫装备生产龙头企业。
目前环卫设备龙头企业中联重科、龙马环卫均切入本行业,他们在环卫设备领域的市占率较高,拥有广泛的环卫领域客户资源。
本身生产环卫设备,解决了环卫服务中的机械设备问题,以服务带动产品销售,借助之前建立的覆盖全国的设备销售网络,延伸产业链条。
由于市场化之前,环卫设备销售对象主要是政府,而市场化打开后,可以迅速实现客户复制。
4.大型城市环卫主管部门改制转化而来的地方国有环卫企业。
诸如北京环卫、昌邑康洁等,这些企业拥有很强的业务资质,项目管理和运营经验丰富,且背靠政府,拥有较强的客户资源,拿单能力较强,资本实力较为雄厚。
表4:
环卫行业主要企业概况
图16:
三类公司的相对优势
借力东风,透析发展模式。
由于从事环卫服务的公司众多,其起家主业各不相同,造就了不同的业务发展模式。
我们梳理了三个代表性企业的战略,龙马、桑德、新安洁,他们三者属于不同层级的竞争,分别代表三种典型的商业模式。
新安洁是逐步做大的传统物业保洁公司,因此在环卫市场集中于3年的清扫合同,前期投入较少。
新安洁在核心区域设立子公司并向外辐射,或参股当地环卫公司,借机进入当地市场,等培育成熟后完成收购。
启迪桑德则是固废处理龙头,凭借之前主营业务建立的网络与客户资源,在县级城市迅速复制,或打包签订环卫项目,扩伸产业链。
相比之下,龙马环卫则专攻大型一体化合同,以服务促进设备销售,突出装备优势,把环卫服务从人工作业为主进化为机械为主、人工为辅的更高层级。
以海口龙华区项目为例,机械化率由20%提升到60%以上,约9000万龙马自身的车辆设备将分批投入,以服务促进销售,实现二者的协同发展。
图17:
环卫行业三种发展模式对比
3.3未来格局,从公司上市看行业发展
随着市场化开放,从事环卫业务的企业大多已经处于上市状态或计划上市。
如新安洁、玉禾田和升禾环保等众多传统环卫企业近两年纷纷取道三板上市并且不排除未来IPO的可能,另外,启迪桑德虽上市较早,但也是近两年才开启环卫业务。
环卫市场如此高密度地拥抱资本市场,让我们不得不思考这背后的逻辑。
去伪存真,我们认为这主要反映了行业两大发展趋势:
图18:
环卫服务企业上市日期
图19:
新安洁净利润
1.行业爆发式发展,帮助企业完成初步利润累积。
2013年之后,十八大明确了政府职能转变,打造公共服务型政府,特别是十八届三中全会明确了全面深化改革,公共服务项目的市场化趋势越发明朗,部分成长起来的市场化作业公司的事业前景越来越光明。
以传统代表性企业新安洁为例,其环卫业务占总体营业收入的90%以上,我们以其总体净利润来大致衡量环卫业务获得的净利润。
随着政府对公共事业投入的持续增加,新安洁的盈利总额也在迅速扩大。
2016年公司净利润4912万元,近5年复合增长率55.28%。
行业发展的迅猛,带来企业登陆资本市场所需的利润累积。
2.规模效应凸显,未来资本优势已成关键因素。
从美国的经验来看,美国环卫服务呈现出三大特点:
1)合同期限变长,西海岸地区多为30年;2)行业普遍采用“自动展期(evergreen)”合同,初始服务期满后,合同自动展期1-3年;3)合同附有“竞争权利条款”——现有环卫服务提供商面对竞争时,将被保留与对手进行价格竞争的权利。
因此,美国环卫行业建立起较高的竞争壁垒,市场格局具有稳定性特征,14年美国前3大环卫企业占据约40%的市场份额,资本优势成为关键影响因素。
对标美国,中国的环卫项目经营模式也在悄然发生着改变,由过去的单个项目承包为主,向环卫一体化、PPP合营转变。
相比单项目承包,后两种经营模式的服务规模更大,因此准入门槛高,对企业的资本要求很高。
行业内公司纷纷谋求上市也体现出行业对于资金的诉求,资本优势已经成为公司未来拿单能力、业务扩张的关键因素。
2015年10月和2016年3月,北京环卫相继拿下海口琼山区、美兰区环卫一体化项目,涉及总金额64.62亿元。
在此之前,海口美兰区的环卫业务由新安洁负责,现在北京环卫取代其成为新的项目企业,市场格局正在发生倾斜,环卫一体化、PPP化将冲击传统的小型环卫公司。
可以预见到,3-5年后行业经过初步瓜分订单将会集中于这些上市公司手中,呈现寡头垄断格局。
图20:
2014年美国环卫三巨头市场份额
图21:
环卫行业项目合同变化趋势
同时,未来行业项目将呈现以下趋势:
(1)合同年限大大延长。
PPP特许经营模式合同期限为15-30年,而且实施地点特殊、项目内容一体化,而一般常规的城市环卫项目为1-3年。
(2)合同金额大大提高。
以海口PPP项目为例,其四个区的共同特点是环卫设备投入大量增加,模式由人工作业向机械清扫转化,这是人口红利消失所带来的结果。
(3)企业服务意愿增强。
生产环卫设备的公司与政府进行PPP项目合作,有利于其设备的输出,实现以服务促销售。
(4)环卫一体化理念将进一步得到深化。
在作业层面上,过去的作业方式在多个环节上会发生二次污染。
因此,从清扫、保洁、运输、中转,到最终处理,全过程若能实现密闭运输、一体化运营,则会降低重复污染现象。
在垃圾分类层面上,从源头开始分类,到终端末端的时候要分类处理,资源化利用,从而实现绿色循环。
表5:
环卫项目经营模式对比
为了进一步比较各个企业所处的发展阶段,我们梳理了新安洁、启迪桑德、玉禾田和龙马在环卫服务领域的经营数据。
图22:
环卫业务营业收入对比(万元)
图23:
环卫业务营业收入增速对比
从营业收入来看,我们将其进行对比后发现,龙马16年环卫收入规模与其他三家公司2015年收入相当,即发展差距在1年以内。
2015年龙马环卫服务收入仅3633万元,其他三家公司2014年平均收入1.38亿,两者相差接近1亿。
再向后各推移一年,2016龙马该板块营业收入2.92亿,而其他三家公司2015年的平均收入为2.84亿。
可以看出,目前龙马收入落后其他公司约1年之久。
考虑到玉禾田是以传统物业保洁业务起家,创立时间均超过10年,从业经验丰富、客户资源充足,具备先发优势。
而龙马则是2015年开始提出“设备+服务”双轮驱动战略,起步稍晚,但凭借设备领域的优势,迅速缩短了与传统优势企业的差距。
从收入增速来看,启迪桑德和龙马环卫的增速明显更高,这一方面是由于这些企业刚刚切入环卫市场,前一年基数较小导致;另一方面也反应了龙马和桑德作为各自行业的领先企业,其借助主业建立的客户网络和资本优势,迅速扩大自己在环卫市场的份额,资本优势再次显现。
其中,桑德2015年增速435%,2016年则超过150%,而龙马2016年增速超过700%,对比启迪桑德,按照滞后一年的思路,我们认为龙马今年环卫服务增速依然可以保持在100%以上的水平,从而进一步拉近与其他企业的距离。
相比之下,传统的环卫公司业务发展也保持较高增速,新安洁的收入增速保持在50%左右。
另外,作为另一家传统环卫公司,玉禾田去年收入大幅增长109%,主要是新增了海口秀英区PPP项目收入,借助大型环卫项目大幅扩张。
从毛利率来看,龙马2016年毛利率为25.77%,相比15年下降7.46个百分点,而启迪桑德的2016年毛利率17.61%,相比2015年前也下降了2,11个百分点,这主要由于中标环卫产业服务项目增加,而新增项目多处于磨合期,导致总体成本上升。
相比之下,传统环卫公司从业经验丰富,具备更强的成本控制能力,毛利率基本稳定在27%-30%,波动范围稍窄。
从新签订单总额来看,这四家公司属于不同的量级。
桑德背靠固废领域的资源,2016新签订单总额达到百亿级别,龙马、玉禾田也达到几十亿量级,相比之下新安洁订单额较少。
新签订单作为一个重要的先行指标,预示了公司的未来发展层级。
若合同有效转化为业绩,则17年龙马和桑德的业绩增速领先的可能性较大。
图24:
各公司环卫业务毛利率对比
图25:
2016新签订单总额级别
总体来说,我们认为以龙马环卫为代表的设备领军企业和以启迪桑德为代表的固废龙头,处于高速成长期,凭借完善的销售网络迅速转型为服务提供商,但随着新增项目增多,毛利率未来几年将呈现先探底后回升的过程。
传统环卫企业由于丰富的从业经验,毛利率保持稳定,但收入却出现分化。
新安洁集中于小型清洁合同,其收入基本随着行业而扩张,缺少大
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