水电行业深度分析报告.docx
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水电行业深度分析报告
2018年水电行业深度分析报告
1水电是最优能源,中国装机量全球第一...................................................................................5
1.1水电是性价比最高的清洁能源...............................................................................................................5
1.2中国已成为水电第一大国,处于绝对领先地位....................................................................................8
2水电—高壁垒、现金牛和稳定成长.........................................................................................10
2.1行业壁垒高,竞争格局已确立.............................................................................................................10
2.2收入成本结构决定水电拥有更充沛的现金流......................................................................................13
2.2.1多种电价定价机制并存,来水量变化致收入存不确定性..........................................................13
2.2.2开发成本决定折旧利息规模,盈利能力强的企业受加息影响小..............................................17
2.2.3水电资产拥有充沛的现金流.........................................................................................................19
2.3盈利能力随时间增长而持续提高.........................................................................................................20
2.3.1资产负债结构的持续改善带来利润增长......................................................................................20
2.3.2资产折旧和使用年限错配隐藏真实利润......................................................................................20
2.3.3对外投资有望提升公司盈利水平.................................................................................................22
3优质大水电极具稀缺性,三家公司具备全球核心资产特质.................................................23
3.1水电建设增速已放缓,增量开发接近尾声..........................................................................................23
3.1.1国家政策引导水电发展增速放缓.................................................................................................23
3.1.2弃水+开发成本阻碍西部水电大规模开发....................................................................................24
3.1.3水电开发接近尾声,优质大水电增量近乎为零..........................................................................28
3.2增量有限背景下存量优质大水电极具稀缺性......................................................................................31
3.3三家公司拥有全球核心的水电资产.....................................................................................................32
3.3.1国内水电运营期更长,国内拥有全球最优质的水电资产..........................................................32
3.3.2长江电力、国投电力等企业控制着全球水电的核心资产..........................................................33
4优质大水电价值明显被低估.....................................................................................................39
4.1重置成本法.............................................................................................................................................40
4.2绝对估值法.............................................................................................................................................41
5推荐标的介绍.............................................................................................................................42
5.1长江电力:
全球最大水电公司,股息率行业第一..............................................................................42
5.1.1三峡集团控股,全球最大水电公司..............................................................................................42
5.1.2经营业绩稳定,股息率行业第一.................................................................................................44
5.1.3持续进行投资布局,积极拓展配售电和海外市场......................................................................46
5.2国投电力:
雅砻江是公司核心资产,火电业绩已在底部..................................................................47
5.2.1水火并济、风光互补的综合电力上市公司..................................................................................47
5.2.2雅砻江水电是国投电力核心资产.................................................................................................48
5.2.3火电业绩已处于底部,未来有望反弹..........................................................................................50
5.3华能水电:
国内第二大水电公司,电价存提升预期..........................................................................51
5.3.1第二大水电上市公司,未来增量可期..........................................................................................51
5.3.2云南电价有望提升,公司业绩处上升趋势..................................................................................52
6风险提示.....................................................................................................................................52
图表目录
图表1:
水力发电原理示意图...........................................................................................................................5
图表2:
水力发电原理流程图...........................................................................................................................5
图表3:
坝式水电站...........................................................................................................................................5
图表4:
各种能源开发方式的回报率...............................................................................................................6
图表5:
水电与风电平均利用小时数...............................................................................................................7
图表6:
近年平均上网电价(单位:
元/千瓦时)..........................................................................................7
图表7:
全国电力装机总量...............................................................................................................................8
图表8:
全国水电装机容量...............................................................................................................................8
图表9:
全球水电装机量排名...........................................................................................................................8
图表10:
全球水电消费量(单位:
亿千瓦时)............................................................................................9
图表11:
2016年全球水电新增装机量..........................................................................................................9
图表12:
水电行业壁垒较高.........................................................................................................................10
图表13:
水电站建设审批流程.....................................................................................................................11
图表14:
水电企业装机量(单位:
万千瓦)..............................................................................................12
图表15:
全国水电行业市场份额.................................................................................................................12
图表16:
我国十三大水电基地.....................................................................................................................12
图表17:
各集团水电资产分布情况.............................................................................................................13
图表18:
水电收入结构.................................................................................................................................14
图表19:
成本加成和标杆电价定价机制.....................................................................................................14
图表20:
适用倒推电价的主要水电站.........................................................................................................15
图表21:
2017年1-6月云南市场化交易电力占比.....................................................................................15
图表22:
水电增值税退税政策.....................................................................................................................16
图表23:
发电量影响因素.............................................................................................................................16
图表24:
水电成本结构.................................................................................................................................17
图表25:
资产折旧占总营业总成本比重.....................................................................................................18
图表26:
财务费用占总营业总成本比重.....................................................................................................18
图表27:
利率变动对各公司的利润影响(单位:
亿)..............................................................................19
图表28:
经营活动现金流量净额占营业收入比重(%)...........................................................................19
图表29:
水电站生命周期.............................................................................................................................20
图表30:
各公司资产折旧政策.....................................................................................................................21
图表31:
水电固定资产综合折旧年限.........................................................................................................21
图表32:
水电折旧年限调整后业绩对比.....................................................................................................22
图表33:
长江电力投资收益情况.................................................................................................................22
图表34:
火电和水电装机容量占比.............................................................................................................23
图表35:
新能源装机容量占比.....................................................................................................................23
图表36:
国家水电装机规模规划(单位:
万千瓦)..................................................................................24
图表37:
国内水电装机量占比.....................................................................................................................24
图表38:
“十三五”常规水电站发展布局.....................................................................................................25
图表39:
各国水电开发程度对比.................................................................................................................25
图表40:
西南地区弃水电量统计(单位:
亿千瓦时)..............................................................................25
图表41:
四川省用电量情况.........................................................................................................................26
图表42:
四川省发电装机量情况........................
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