铅酸蓄电池行业分析报告.docx
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铅酸蓄电池行业分析报告
2022年铅酸蓄电池行业分析报告
2021年12月
纵观历史,我国铅酸蓄电池由于技术壁垒低、政府监管松懈、行业竞争环境恶劣,在整个铅金属产业链中长期处于弱势地位,企业盈利能力处于低位。
对比国外,随着我国汽车消费群体的年轻化、理性化和普及化,售后市场的健康成熟将推动铅酸电池行业的稳健发展,特别是政府在控制产能、环保监管方面的加强,铅酸电池行业集中度将持续提升,龙头企业将充分受益,为我们创造了汽车领域难得的投资机遇。
随着2021年汽车市场爆发性增长,近几年汽车保有量处于快速扩张期,将助推铅酸蓄电池行业需求长期维持景气;2021年以来政府对民生环保问题重视,铅污染治理相关配套政策将提高铅酸电池行业技术壁垒、增强规模效应优势、行业竞争格局将长期扭转,彻底改变过去供过于求的弊病;供求关系的逆转将改善行业经营环境,提升行业景气度,龙头公司盈利能力有望持续扩张。
一、后汽车时代汽车保有量增长推动铅酸电池行业长期景气
1、我国汽车销量增速放缓,但保有量处于快速增长阶段
2012年我国汽车销量增速回调(+2.5%),13年/14年增速将回归合理,预计复合增速将维持+10%左右。
但由于较低的保有量基数和较高的销量规模,保有量增速将保持在15%以上。
目前,我国汽车保有量超过1亿辆,假设汽车销量翻倍,汽车保有量饱和值将翻4倍,围绕保有量规模的售后汽配市场空间极其广阔。
2、我国汽车保有量空间巨大,预计将达到4亿辆左右的水平
根据世界各国汽车发展历史,汽车保有率主要是跟随居民收入水平相关,在我国居民收入倍增计划实现的假设前提下,未来我国汽车保有量规模饱和值接近4亿辆;预计我国汽车总保有量将在2025年左右超越美国,成为世界汽车保有量最大的国家,但是从汽车保有率的角度,我国在2020,2030和2050年的汽车保有率水平也仅将相当于美国历史上1923、1936和1949年的水平,时间上相差100年左右,实现的可能性非常高。
3、配套+售后市场空间广阔,铅酸电池行业有望连续5年保持15%以上的增速
车用铅酸蓄电池属于易耗品,依托配套市场和售后市场双重扩容,增长空间广阔。
以欧洲铅酸蓄电池市场为例,售后市场占比稳定在70%~75%左右,受销量市场波动而窄幅波动。
我国汽车市场刚跨过销量高速增长期,售后市场占比开始快速攀升,预计保有量的快速扩张,铅酸蓄电池售后市场份额有望快速提升至75%以上。
配套+售后市场双重扩容,是我国汽车市场目前重要趋势,车用铅酸蓄电池行业进入稳定成长周期。
汽车起动电池市场规模2015年将接近400亿元,汽车保有量饱和状态市场空间超过800亿。
根据我们的测算,2012年汽车销量1931万辆,保有量1.1亿辆,2015年汽车销量有望达到2500万辆,保有量接近1.7亿辆。
2012年车用铅酸蓄电池销量0.69亿个,预计2015年达超过1.18亿个,年均增速在15%以上。
我国汽车起动电池的平均容量为1kVAh/个,售价在330元/kVAh,则汽车起动电池市场规模2015年将接近400亿元,未来在汽车保有量饱和前市场空间超过800亿。
4、汽车售后市场具有反周期特性,铅酸电池板块投资价值低估
我们看好作为汽车易耗件铅酸蓄电池的市场空间,未来配套和售后市场总量规模的稳定增长。
过去快速增长的汽车销量,为今后保有量增速打下坚实基础,所以与保有量息息相关的售后市场具有明显的反周期特性,在汽车销量增速下滑背景下,铅酸蓄电池板块受汽车行业估值评价有所低估,我们建议投资者重视铅酸电池板块的投资价值。
二、政府“美丽中国”新政推动行业整合,环保诉求下竞争格局持续改善
除了汽车保有量广阔空间带来的行业机遇,我们更看好中国经济转型过程中,对重金属行业,包括铅酸电池行业的环保治理,将为铅酸电池行业创造整合机遇,竞争格局持续改善,利于龙头公司的扩张份额和经营业绩的极大改善。
过去铅酸电池行业长期处于恶性竞争,充斥各类小作坊式生产,污染严重,产品质量低劣;市场经销环节品牌,假冒伪劣品牌层出不穷,质量和服务层次低下,整个铅酸电池流通环节的回收利用率低,造成环境污染和资源浪费严重。
但,目前政府为实现“美丽中国”愿景,对环境污染,特别是重金属污染的治理重拳出击,并且对落后产能的淘汰给予持续资金支持,行业竞争格局持续改善,优秀龙头公司将受益明显。
血铅事件频发,坚定政府严厉治理铅酸电池产业链的决心。
近年来,多地爆发儿童血铅超标事件,媒体集中报导后,给民众生活造成恶劣影响。
政府严厉治理决心加大,发改委、环保部、工信部等部委联手对铅污染问题进行了专项整治和打击。
铅污染行业已纳入《重金属污染防治十二五规划》重点治理范畴,相关政策持续出台完善法规,未来政府治理铅污染和铅酸电池生产流通将有法可依。
随着政府对民生的重视,政府将依托《重金属污染综合防治“十二五”规划》、《关于加强铅酸蓄电池及再生铅行业污染防治工作的通知》和《铅酸蓄电池准入条例》等法规,包括近期五部委出台的《促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》,对铅酸电池产业的生产规模、技术要求、排放措施和铅回收等各个方面进行了规范,并对不符合标准的工厂进行整改关停等措施,极大地改善了铅酸电池产业的经营环境,同时也促进了铅酸电池行业的健康稳定发展。
行业准入条例颁布和相关法规实施,落后小产能面临彻底淘汰。
据统计,2020年1744家铅酸电池生产企业产能约3.7亿kVAh,平均产能仅20万kVAh,大量作坊式企业存在其中。
为了针对污染严重、无生产许可证的铅酸蓄电池企业进行治理,工信部将推出新的《铅酸蓄电池准入条件》,从生产规模、环保投入、防护距离等方面进行限制。
按照《准入条件》,行业壁垒明显抬升,相关企业被淘汰出局。
在行业整治之前,在环保部有环境备案的有1700多家,在产的大大小小总计约为3000家左右。
截至2021年11月末,在生产企业共有107家,约占公布总数的13.74%;关闭取缔348家,约占公布总数的44.67%;已停产140家,约占公布总数的17.97%、停产整治160家,约占公布总数的20.54%;在建23家,约占公布总数的2.95%。
截至2012年10月,全国在生产铅蓄电池企业有253家左右。
加强铅产业链监管,铅回收和铅再生要求,利于拥有市场的优势企业持续扩张。
五部委指导意见(见附录2)强调,有效控制铅排放,实现铅酸蓄电池规范生产、有序回收、合理再生利用。
到2015年,废铅酸蓄电池的回收和综合利用率达到90%以上,铅循环再生比重超过50%,推动形成全国铅资源循环利用体系,按照铅酸蓄电池和再生铅行业相关准入要求,对现有企业逐一进行审查,并向社会公告通过审查的企业名单。
上述意见提出,禁止在重要生态功能区、铅污染超标区域和重金属污染防治重点区域内新、改、扩建增加铅污染物排放的项目;在非重点区域内新、改、扩建铅酸蓄电池和再生铅企业要符合区域铅污染物排放总量控制要求。
在政策引导方面,五部委表示,2012-2015年,中央财政淘汰落后产能奖励资金对全国范围内的铅酸蓄电池企业淘汰落后产能予以支持。
同时继续对利用废铅酸蓄电池生产再生铅的企业,实行增值税即征即退50%的税收优惠政策。
三、整合背景下:
门槛提高,产业链话语权提升,盈利扩张潜力大
在行业整合背景下,进入壁垒将有效提高,门槛提高后,铅酸蓄电池行业集中度提升将成为大势所趋。
未来铅酸电池行业集中度提升将触发两类提升和两类转变。
两类提升:
提升上游材料价格的议价能力,提升下游客户的提价能力;两类转变是:
市场竞争环境的转变,市场盈利能力的转变。
对比铅酸蓄电池产业链的历史毛利率状况,由于铅酸电池是铅产业链的主要消费领域,过去铅酸蓄电池制造企业面临行业竞争恶劣,上游行业集中度较高,上下游议价能力弱;而铅酸电池的成本构成中铅金属的占比高达75%以上,因此对上下游议价能力弱直接导致毛利率水平常年维持在15%以下,处于盈亏平衡边缘,经历整合,行业盈利能力将具备明显的提升潜力(20%)。
铅酸电池短期价格波动取决于市场景气,但行业集中度提升将推动产品价格长期上涨。
在2021年上半年由于政府治理阶段,导致行业出现供应严重不足,小品牌的铅酸蓄电池在经销商处几乎断货,风帆与骆驼的产品份额在大幅上升,行业龙头也应行业壁垒提升,导致部分产能关停,企业进行大面积的提价;尽管目前来看,随着治理风暴力度的短时放松,价格有所回调,但,环保诉求将保证铅酸电池行业的整合趋势,从长期趋势而言,随着行业壁垒的抬高,市场集中度持续提升,对上下游话语权提升将推动产品价格长期的上涨趋势。
尽管目前铅酸电池价格对比当初,价格略有回落,但体现了在整个铅酸电池产业链中,行业的供需决定了未来在整个产业链的话语权,我们预计随着铅酸电池行业环保壁垒的抬升,铅酸电池产业链的盈利能力将得到极大的加强。
此外,再生铅使用率提升,有效提升行业壁垒。
铅污染对居民健康造成严重威胁,国家积极发展铅回收再生技术,美国、欧洲等地区的再生铅产量占铅消费量的70%以上。
我国铅回收环节不完善,再生铅使用比例只有25%,再生铅冶炼技术也较落后,造成废铅对环境的严重污染。
此次铅污染治理中,回收再生环节也是重点之一,186家回收企业有163家因环保不达标而被关停。
根据五部委指导意见(见附录2),到2015年,废铅酸蓄电池的回收和综合利用率达到90%以上,铅循环再生比重超过50%,实际剔除了铅回收生产线的投资要求,同时对于铅回收渠道也提出了隐形要求。
再生铅业务的开展,利于龙头公司延伸产业链,提升铅酸电池企业盈利能力。
由于铅酸电池生产成本中铅占比较大(铅的成本占比超过75%),通过再生铅业务将提高再生铅利用率,从而大幅降低铅的采购成本,将明显改善整体综合毛利率。
2022年乳制品行业分析报告
1行业壁垒高,护城河宽广
1.1行业壁垒高,新进入者难以进入,中小企业将被淘汰
2017年7月16日,工业和信息化部与发改委联合发布《乳制品工业产业政策(2017年修订)》。
这是自2016年三聚氰胺事件发生后,我国首次就乳业的发展规范等问题做出重大调整,修订后的《乳制品工业产业政策》大幅提高了乳业准入门槛。
新政策最大的变化在于,新建乳制品项目可控奶源占比从30%提高至40%,大幅提高了奶业企业扩张成本。
同时,还原奶彻底被禁。
2018年12月1日,工信部、发改委、质检总局联合下发了《关于在乳品行业开展项目(企业)审核清理工作的通知》,组织开展乳品行业项目(企业)审核清理工作。
将对达不到规定要求的企业,依法撤销生产许可证。
”2018版的《企业出产乳制品许可前提审查细则》与之前相比严格很多,不仅增添了很多常规审查项目,还要求婴幼儿配方乳粉出产企业须配备相应检测设备,对食物添加剂、三聚氰胺等64项指标进行自检。
企业必需具备三聚氰胺检验项目相关的检验设备及能力,不得进行委托检验。
2020年初,在中国质检工作会议上,中国国家质检总局介绍,2019年中国质检系统全年吊销注销食品和工业产品企业生产许可证1.5万张,依法吊销注销乳制品企业生产许可证426家、淘汰了40.4%的企业。
上述政策将导致很多中小企业被淘汰,有利于行业龙头扩张。
1.2行业护城河宽广,未受到国外竞品冲击
相比于葡萄酒、啤酒等子行业遭遇到国外竞品的强烈竞争,乳制品行业并未受到国际巨头冲击。
虽然近年来,雀巢、美赞臣等境外公司纷纷进入我国乳制品行业,但由于受到奶源的限制,境外公司的产品主要以奶粉为主,液态奶的生产和销售主要通过与国内企业设立合资公司的方式进行。
到目前为止,我国液态奶终端市场仍是以国内龙头伊利、蒙牛、光明的产品为主导,国外产品占比极低。
2行业供需不平衡,未来几年供给不足
由于成本增长速度过快,散户养殖不断退出,规模化养殖短期又难以快速推进,奶牛存栏量和单产短期内都难以得到快速提高,预计中短期内国内乳制品市场供给将维持偏紧局面;与此同时,国内乳制品需求正处于快速增长阶段,乳制品市场仍然具备巨大的想象空间,供需矛盾的客观存在使得我国乳制品企业有充分的施展空间。
2.1供给不足,我国乳制品行业国内供给仍然存在缺口
2.1.1散户养殖退出严重,奶牛存栏量难有增长
从原奶价格和乳制品价格近年来的增速对比来看,原奶价格的快速提升引致了乳制品价格的快速增长,乳制品涨价属于典型的成本驱动型,两者存在强烈的正相关关系。
无论是规模养殖还是农户散养,物质及服务费用(预计饲料费用占比为90%以上)占比都在75%以上,因此估计饲料成本占原奶生产总成本的70%以上,人工成本占比约为10%左右。
因此,饲料价格波动将在很大程度上影响着奶牛养殖成本及原奶价格。
由于上游农产品和饲料价格的长期趋势是随通货膨胀逐年上涨,因此原奶价格将始终存在较强的提升压力。
成本端刚性增长,但收购端价格上涨却难抵成本上升。
以苏州物价局调查数据为例,2020年全市奶牛头均产奶量提升1.72%、头均主产品产值提升4.28%,但头均饲养总成本受饲料、服务费用以及人工成本的上升而大幅增加,同比增长15.99%。
成本端的快速增长使得全市农户养殖头均净利润大幅下滑58.44%,收购端的价格上涨难以有效抵御成本上升,农户养殖积极性受挫严重。
此外,进口全脂奶粉的挤压影响逐渐显现。
2020年,乳业生产的基础原料——全脂粉的国际价格持续走低,全年进口全脂奶粉到岸均价仅为23000元/吨,而国内乳企就地收取奶农牛奶加工成全脂奶粉的成本高达34000元/吨。
巨大的差价使得乳品企业大规模缩减国内奶源采购规模,转向使用进口全脂粉。
由于乳企减少收奶量,散养农户退出情况严重。
2.1.2奶牛养殖规模、单产水平仍然偏低,提升之路漫长
我国奶牛单产水平仅为美国一半左右,提高绝非一日之功。
2018年,我国奶牛单产水平约为5.5吨,相比发达国家8-10吨的单产水平,差距仍然较大。
我国奶牛单产水平较低直接原因是由于国内散养占比高,导致良种奶牛占比低(荷斯坦奶牛占比不足1/3)、技术水平和管理水平低下、养殖观念落后。
但规模化养殖的推进并不如想象中顺利,散养在未来相当长时间内都将占据主导地位。
20世纪末21世纪初,我国乳品加工业快速发展,传统的散养和小规模家庭养殖模式越来越不适应行业发展需求,比例逐渐下降,而养殖小区、奶牛合作社和自有牧场为形式的规模牧场比例在逐渐提高。
规模化养殖的推进对行业发展百利无一害,但一方面受制于国内草地退化严重、优质牧场缺失,另一方面受制于养殖成本快速增长,规模化养殖的效益并不如想象那么美好,两方面共同制约国内规模化养殖推进的过程并非一帆风顺,更不会一蹴而就。
在未来相当长的时间内,散养和小规模家庭养殖的传统养殖模式仍将占主导地位。
一方面是散户退出情况严重、奶牛存栏量短期内难以提高,另一方面是规模化养殖推进过程奶牛单产水平短期内难以快速提高,这两方面因素共同决定了在中短期内我国原奶供给市场将维持一定偏紧的状态,尤其是由于优质奶源匮乏,中高端乳制品市场供给更加吃紧。
美国农业部数据显示,2020年中国进口全脂和脱脂奶粉数量分别为36.5万吨和19.5万吨,合计56万吨;进口液态奶7.8万吨。
以奶粉折合原奶的比例(1:
8)进行还原,则我国2020年进口原奶量超过450万吨,占全国奶制品产品及消费量的10%以上。
这充分说明,国内需求仍需部分进口进行满足。
2.2需求旺盛,我国乳制品行业存在一倍以上市场空间
人均用奶量是除了行业收入之外乳制品行业中最具有代表性的衡量性指标。
影响人均用奶量指标的因素主要包括人均收入、饮食习惯、国家政策等。
我们预计,未来国内乳制品消费市场仍具备数倍于现在的市场空间,原因主要有如下几点:
2.2.1我国人均用奶量仍远低于亚洲其他国家及全球平均水平
我国乳制品行业发展较晚,虽然经历了多年快速扩张的发展阶段,十年间人均用奶量从人均不足1公斤快速提升至16公斤,但数据显示,2017年我国人均用奶量为14.47公斤,2018年为16.00公斤。
但这一数据与世界平均水平、乃至与我国饮食习惯相似的亚洲周边国家如日韩等国相比都存在较大差距。
如果仅是达到日韩平均水平,那我国乳制品行业整体规模有望至少翻番。
2017年,世界人均用奶量为105公斤,这一数字是我国的7倍左右。
即便是与我国饮食习惯相似的日本、韩国等地,其乳制品的年人均消费量也明显高于我国。
2017年,日本人均用奶量为63公斤,韩国44公斤,印度84公斤,都是我国水平的数倍以上。
即便是达到消费水平相对较低的韩国之水准,我国乳制品的市场空间也将扩容接近两倍。
这意味着,替代品不足、需求较为刚性的乳制品在我国仍有巨大的发展空间,行业的天花板还远未触及。
在2016年以前,我国人均用奶量增长较快,2015年增速达到22.01%。
2016年,人均用奶量陡然下降,这是因为三聚氰胺这一突发事件带来的行业变动,这一突发因素正是行业增速过快带来的质量安全问题。
但乳制品是存在刚性需求的,这使得人均用奶量从2017年开始恢复,2018年再次回到10%以上增速。
综上所述,除去受三聚氰胺影响的2016年及2017年,我国人均用奶量增速均在10%以上。
2.2.2行业标准提升,民众对于乳制品信心有望逐步提高
未来,乳制品安全问题有望随着乳制品行业准入标准以及生产许可标准的大幅提高而得到缓解,而大部制改革中对于食品安全监管机构及职责的进一步整合和调整也将有利于乳制品安全问题的逐步解决。
综上,我们认为,未来民众对于国内乳制品的信心有望得到逐步提高。
2.2.3新型城镇化政策将有望在未来五到十年内激活广阔的农村市场
我们认为,中国下一个乳制品“黄金时代”的创造,主要将依赖于目前仍未得到挖掘的农村市场。
但村市场需求的激发将主要依靠新执政周期(未来五到十年)中将贯穿始终的新型城镇化政策。
我们所理解的新型城镇化,将不再是新一轮的固定资产投资热潮、“造城运动”或简单的农民进城,而将是以人为本、创造新财富,是未来“扩大内需的最大潜力所在”(国家发改委主任张平语)。
我们认为,新型城镇化政策的实施将促使未来国民收入再分配的天平逐渐向中小城市及广大农村倾斜。
这一收入分配结构的变化将在未来五到十年里拉动乳制品行业实现再一次快速发展、重新创造新“黄金时代”最重要的推动力量。
2017年,我国城镇居民人均乳及乳制品消费量(折合为原料奶)为22.15千克,而农村居民消费量仅为10.2千克,尚不足城镇居民消费水平的一半。
考虑到城镇化水平,则可以估算出城镇和农村的乳制品消费总量之比约为2:
1,即城镇约占全国消费总量的2/3,农村约占1/3。
可见,目前国内乳制品的主要消费市场仍然在城镇。
目前农村已基本具备乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间,未来有望成为并肩城镇的第二增长极。
从农村居民家庭人均年纯收入指标来看,2020年这一指标为7917元,已超过乳制品行业大规模爆发前2002年城镇居民家庭人均年可支配收入的6860元。
除此之外,我们还发现:
2017年我国农村居民人均乳及乳制品消费量(10.2千克)基本上与2002年全国人均奶类消费量(10.07千克)相近。
两个指标同时指向国内乳制品行业超高速爆发前夕时点,至少在一定程度上说明,如今我国农村地区已基本具备可供乳制品消费快速发展的经济基础和市场空间,未来有望成为并肩城镇的第二增长极。
新一届政府上台后,新型城镇化政策将会成为未来保障我国经济增长、调节城乡居民收入差距的重要政策之一。
我们预计,高收入人群对乳制品的消费将保持相对稳定,而广大低收入人群会随着可支配收入的增加以及乳制品企业渠道的深入普及从而增加乳制品的消费。
我们坚信,未来农村地区将是国内乳制品行业的新“蓝海”和新战场,其乳制品消费增速将持续高于城镇水平。
综合来看,我们认为行业正处于快速发展阶段,且人均用奶量与其他亚洲国家存在较大差距,结合国际水平、行业发展阶段及未来政策保障,我们预计未来几年,我国人均用奶量增速保持10%以上的复合增长率难度并不大,中远期来看,整体行业规模存在至少翻番的市场空间。
3产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升
3.1产品结构升级将带来毛利率提升
伴随常温奶的扩张,产品升级的最直观体现在产品包装的升级。
2003年,液态奶塑料袋包装占比高达26.28%,而利乐包装(含利乐枕和利乐砖)占比合计为35.46%;2017年,液态奶塑料袋包装占比下滑至11.40%,而利乐包装(含利乐枕和利乐砖)占比大幅升至54%,提升近20个百分点。
产品升级最核心内容在于高附加值产品占比不断提升,以适应不断增长的高端需求。
赔本赚吆喝、增收不增利的营销思想已不适应现如今乳制品行业的竞争态势,产品结构升级将是今后乳制品企业经营的核心任务。
我们认为,近年来城镇人均乳制品消费量提升放缓,并非代表城镇乳制品消费已进入发展瓶颈期,而是由于乳制品行业之前爆出的各种质量问题,城镇中高收入人群对于乳制品消费由求“量”逐渐发展至求“质”,城镇乳制品消费格局正在发生一场结构化升级,对于中高端乳制品的消费需求爆发正在酝酿。
在这场产品结构化升级浪潮中,谁能领导市场发展方向、紧跟消费需求、培养出更多的忠实消费者,谁就能在这场升级浪潮中受益。
以伊利为例,以金典有机奶、QQ星、营养舒化奶为代表的高端液态奶营收占比已提升至液态奶总收入的32%左右;而奶粉业务中,依靠“金领冠”及“金装”系列高端及次高端奶粉产品结构提升带动,其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2020年上半年的44.15%,已大幅高于液态奶及冷饮业务毛利率。
综合来看,伊利高附加值产品占比不断提升是公司营业收入及利润增长的重要推动力量。
而依靠产品结构升级而带来利润率提升的还有光明乳业。
作为公司少有的可全国化布局的核心高端产品,莫斯利安的强劲增长有望由华东地区扩展至全国地区。
此外,公司低温鲜奶中的优倍、常温奶中的优+以及畅优、健能等酸奶产品均有望成为销售额突破10亿的明星产品。
与蒙牛、伊利的高端常温产品全国化带来的净利率提升在未来同样将在光明身上再现,产品高端化将帮助光明走出经营拐点。
因此,我们认为,产品升级将引领乳制品行业下一个发展浪潮,处于行业最顶端的龙头公司拥有强大的品牌影响力和优秀的营销、创新能力,将最有可能在这场结构化升级浪潮中扩大竞争优势,领跑市场。
3.2行业竞争减弱将带来期间费用率下滑
三聚氰胺事件爆发前行业快速发展的十年,是国内乳制品企业跑马圈地的黄金时代,因此,市场份额和营业收入规模的增长为第一要务。
而由于抢占市场份额而引发的价格战以及期间费用难以控制,利润增长的速度跟不上营业收入的增长。
伊利、蒙牛2019年平分32.32%的市场份额。
以区域性厂商起家的伊利和蒙牛,以“全渠道扩张+全产品线覆盖”的营销手段大规模进入全国市场,凭借强大的销售网络和创新的产品研发优势,在成功地引导了国内乳制品消费理念提升的同时,也牢牢占据了国内乳业市场份额的前两位,形成行业内双寡头格局。
2003-2006年(剔除2015年伊利净利润负值),伊利营业收入复合增速为27.37%,而营业利润复合增速仅为10.92%;2003-2015年,蒙牛营业收入复合增速为39.25%,而营业利润复合增速仅为28.75%。
下图可见,2003-2015年伊利和蒙牛营业利润率一直处于明显的下滑状态,这与当时两方的价格战以及大规模营销导致的期间费用大增有直接关系。
2017年中粮入主蒙牛之后,蒙牛期间费用率下滑明显,显示出国企背景的中粮主导下的蒙牛经营风格由激进逐渐趋向稳健。
这一转变客观上有利于缓解整个行业激烈的竞争态势,行业利润率有望得到一定提升。
伴随蒙牛销售费用率和期间费用率的总体走低态势,伊利的销售费用率和期间费用率也呈现近似走势,尤其是销售费用率方面体现更为明显,蒙牛经营策略趋向稳健必将减小伊利
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